Rapporto sull'occupazione di luglio: non lasciate che l'esitazione nelle assunzioni distragga dalle tendenze secolari

Il Dipartimento del Lavoro ha riferito venerdì che l'economia statunitense ha creato solo 73.000 posti di lavoro a luglio, registrando un rallentamento significativo rispetto ai mesi precedenti e attestandosi ben al di sotto delle previsioni degli economisti, pari a 115.000 unità.¹ Il tasso di disoccupazione è leggermente salito al 4,2%, in linea con le aspettative ma in rialzo rispetto al 4,1% del mese precedente.

Oltre al dato deludente di luglio, le stime sulla crescita dell'occupazione a maggio e giugno sono state riviste al ribasso di 258.000 unità, rivelando che il mercato del lavoro è stato più debole di quanto precedentemente riportato per tutta la tarda primavera e l'inizio dell'estate.

Maggiori probabilità di un allentamento a settembre

Il dato negativo sull'occupazione aumenta significativamente le probabilità di un taglio dei tassi d'interesse a settembre. La Fed ha ripetutamente sottolineato il suo approccio basato sui dati e, nella conferenza stampa della scorsa settimana, i responsabili della Fed hanno dichiarato di monitorare i "rischi al ribasso per il mercato del lavoro". La debolezza evidenziata nelle revisioni degli occupati potrebbe spostare l'attenzione della banca centrale, nell'ambito del suo duplice mandato, più verso la massima occupazione che verso la stabilità dei prezzi.

Le aspettative del mercato per un taglio a settembre sono salite al 93%, rispetto al 42% registrato prima del rapporto sull'occupazione. Sebbene il dissenso espresso da due governatori della Fed durante la riunione della scorsa settimana non fosse sorprendente, era comunque un segnale che la necessità di un taglio dei tassi stava guadagnando terreno. Un altro rapporto debole sull'occupazione, con scarsi aumenti di posti di lavoro e un aumento della disoccupazione, non farebbe che accrescere la probabilità di un taglio a settembre o potrebbe aumentare le probabilità di una riduzione di 50 punti base, anche con un'inflazione elevata.

Se ciò dovesse accadere, considereremmo un taglio come favorevole all'economia; tuttavia, un taglio a settembre non è certo. I dati sugli occupati possono essere volatili e un rialzo nel prossimo report potrebbe modificare rapidamente la situazione, come è successo alla fine dell'anno scorso. Powell ha inoltre sottolineato l'importanza di tenere sotto controllo il tasso di disoccupazione, che comprende sia la componente di domanda che quella di offerta di lavoro, non solo la variazione degli occupati. Il tasso di disoccupazione, pur essendo in aumento, rimane relativamente basso, con una crescita più lenta dell'offerta di lavoro che compensa il rallentamento delle assunzioni. Inoltre, prima della riunione di settembre saranno pubblicati alcuni dati sull'inflazione, il che potrebbe influenzare la decisione.

Resilienza duratura

Nonostante i primi segnali di indebolimento del mercato del lavoro, l'economia in generale rimane resiliente, con una crescita più lenta ma positiva. I bilanci aziendali rimangono generalmente solidi, con livelli di debito ridotti dopo la pandemia e tassi di insolvenza estremamente bassi, anche in presenza di tassi di interesse più elevati.

Anche il quadro positivo degli utili aziendali è intatto. Secondo FactSet, con circa il 66% delle aziende S&P 500 che hanno presentato i propri bilanci al 1° agosto 2025, sia la percentuale di aziende con sorprese positive sugli utili sia l'entità di tali sorprese superano le medie ^decennali .

E i consumi sono in buona salute. I requisiti relativi al servizio del debito dei consumatori rispetto al reddito disponibile sono inferiori ai livelli normali, consentendo una capacità di spesa continuativa. I recenti commenti dei fornitori di carte di credito e gli indicatori di spesa settimanali mostrano che i consumi sono solidi.

Questi fattori supportano la nostra opinione secondo cui il quadro occupazionale riflette un cambiamento sfumato, piuttosto che un generale deterioramento dell'economia. Le prime richieste di sussidio di disoccupazione e i recenti dati sui licenziamenti mostrano che le aziende non stanno effettuando licenziamenti, ma sono diventate esitanti ad assumere, in quanto le richieste di sussidio di disoccupazione non sono diminuite. Questo scenario è comprensibile, vista l'incertezza che circonda le politiche commerciali, fiscali, sull'immigrazione e sulla deregolamentazione, nonché il potenziale impatto dell'AI sulla produttività.

AI: la carta vincente della produttività

Di recente, la spesa in conto capitale per le infrastrutture AI è stata un tema importante, con la spesa delle principali aziende tecnologiche in forte crescita e che ha stabilito nuovi record, continuando a sostenere le tendenze del mercato. Inoltre, i commenti del management aziendale riflettono sempre più le discussioni sempre più intense sull'impatto dell'AI sui futuri organici. Ciò suggerisce che il mercato del lavoro potrebbe non crescere così rapidamente come nei cicli passati, a causa delle potenziali efficienze derivanti AI .

Più in generale, si prevede che i significativi progressi nell'AI accresceranno la produttività. L'aumento della produttività influisce positivamente sui margini aziendali consentendo una maggiore produzione senza aumenti proporzionali di manodopera o di materiali, che potrebbero altrimenti alimentare l'inflazione. Da una prospettiva macroeconomica, il miglioramento della produttività favorisce una crescita sostenibile dei salari e del potere d'acquisto dei consumatori.

Implicazioni per gli investimenti

I dati economici pubblicati venerdì, come quelli sull'occupazione, possono essere incerti e generare volatilità a breve termine. La nostra attenzione rimane rivolta alle tendenze economiche a lungo termine e a diversi temi di crescita duratura, tra cui l'innovazione nell'AI e nell'assistenza sanitaria, la crescita dell'economia digitale e l'elettrificazione dell'economia. Riteniamo che queste aree continuino a presentare solide opportunità di crescita degli utili e di apprezzamento del capitale.

In Obbligazionario, con il tasso dei fondi federali al 4,375% e la probabilità di tagli in aumento, assumersi il rischio del tasso di interesse nella parte anteriore della curva dei rendimenti può garantire la diversificazione del portafoglio e offrire un cuscinetto contro la potenziale volatilità dei titoli azionari o del credito. Sono disponibili rendimenti iniziali interessanti anche per gli investitori che cercano un reddito nel mercato attuale, nonché per coloro che si stanno preparando a un contesto di tassi di interesse in evoluzione.

Tempistica delle politiche e visione a lungo termine

Siamo consapevoli che sono possibili fasi di debolezza a breve termine, man mano che dazi, politiche di stimolo fiscale e di deregolamentazione e potenziali misure di allentamento della Fed si dispiegano e agiscono sull'economia, e man mano che iniziano a manifestarsi i risultati della spesa in conto capitale generata dall'AI . Per quanto riguarda quest'ultimo punto, prevediamo la necessità di cambiare prospettiva sul mercato del lavoro, poiché gli aumenti di produttività indotti dall'AI incidono sulle future esigenze di personale. In definitiva, tuttavia, riteniamo che l'economia poggi su basi solide e restiamo concentrati sugli influssi positivi a lungo termine che potrebbero essere creati dal cambiamento delle politiche e dai fattori trainanti della crescita secolare.

INFORMAZIONI IMPORTANTI 

Le aziende focalizzate sull'intelligenza artificiale ("AI") potrebbero dover affrontare una rapida obsolescenza dei prodotti, una forte concorrenza e un maggiore controllo normativo. Queste imprese spesso fanno molto affidamento sulla proprietà intellettuale e investono in modo significativo in ricerca e sviluppo, il che potrebbe non produrre risultati positivi. I loro titoli potrebbero essere più volatili rispetto a quelli delle aziende che offrono tecnologie più consolidate.

La diversificazione non garantisce un profitto né elimina il rischio di subire perdite sugli investimenti

I titoli azionari sono soggetti ad alcuni rischi, tra cui il rischio di mercato. I rendimenti varieranno in funzione degli sviluppi economici, politici e legati all'emittente.

I titoli obbligazionari sono soggetti al rischio di tasso di interesse, di inflazione, di credito e di default.  Il mercato obbligazionario è volatile. Quando i tassi d'interesse aumentano, i prezzi delle obbligazioni di solito scendono e viceversa.  Il rendimento del capitale non è garantito e i prezzi possono diminuire se un emittente non effettua pagamenti puntuali o se la sua solidità creditizia si indebolisce.