In sintesi
- **I CLO possono offrire solidità in contesti di incertezza riguardo ai tassi d’interesse**, combinando esposizione ai tassi variabili con elevata qualità creditizia e diversificazione, il che può aiutare gli investitori a superare la volatilità dei tassi d'interesse e dei rischi macroeconomici.
- Le idee sbagliate sulle CLO spesso vertono sulla liquidità e sul rischio di credito, ma la loro diversificazione di base e il mercato di trading attivo indicano che storicamente hanno dimostrato una maggiore resilienza di quanto molti investitori potrebbero aspettarsi.
- **Un approccio attivo a livello globale è fondamentale nell'investimento in CLO**, in quanto le differenze nella propensione al rischio del gestore, nelle esposizioni regionali (come la minore concentrazione tecnologica nei CLO europei) e nella costruzione del portafoglio possono influenzare in modo significativo i risultati corretti per il rischio.
INFORMAZIONI IMPORTANTI
I portafogli gestiti attivamente possono non produrre i risultati desiderati. Nessuna strategia di investimento può garantire un profitto o eliminare il rischio di perdita.
**Le aziende che si occupano diintelligenza artificiale ("AI"),** comprese quelle che sviluppano o utilizzano tecnologie AI, possono dover affrontare una rapida obsolescenza dei prodotti, un'intensa concorrenza e un maggiore controllo normativo. Queste aziende spesso fanno molto affidamento sulla proprietà intellettuale, investono in modo significativo in ricerca e sviluppo e dipendono dal mantenimento e dall'aumento della domanda dei consumatori. I loro titoli possono essere più volatili di quelli di società che offrono tecnologie più consolidate e possono essere influenzati da rischi legati all'uso dell'AI nelle operazioni aziendali, tra cui la responsabilità legale o il danno reputazionale.
I prestiti bancari spesso coinvolgono mutuatari con un basso rating creditizio, le cui condizioni finanziarie sono travagliate o incerte, comprese le società con un alto livello di leva finanziaria o in procedura fallimentare.
Collateralized Loan Obligations (CLO): Titoli di debito emessi in più tranche, con diversi gradi di rischio, garantiti da un portafoglio sottostante composto essenzialmente da prestiti a società investment grade. Il rendimento del capitale non è garantito e i prezzi possono diminuire se i pagamenti non vengono effettuati tempestivamente o se la solidità creditizia si indebolisce. I CLO sono soggetti al rischio di liquidità, al rischio di tasso d'interesse, al rischio di credito, al rischio di call e al rischio di default delle attività sottostanti..
La diversificazione non assicura un profitto né elimina il rischio di subire perdite negli investimenti.
I titoli obbligazionari sono soggetti al rischio di tasso di interesse, di inflazione, di credito e di default. Con l'aumento dei tassi di interesse, i prezzi delle obbligazioni di solito diminuiscono, e viceversa. Le obbligazioni High yield, o obbligazioni "spazzatura", comportano un rischio più elevato di default e di volatilità dei prezzi. I titoli esteri, compreso il debito sovrano, sono soggetti a fluttuazioni valutarie, incertezza politica ed economica, maggiore volatilità e minore liquidità, tutti fattori amplificati nei mercati emergenti.
I settori tecnologici possono essere influenzati in modo significativo dall'obsolescenza della tecnologia esistente, dai cicli brevi dei prodotti, dal calo dei prezzi e dei profitti, dalla concorrenza di nuovi operatori sul mercato e dalle condizioni economiche generali. Un investimento concentrato in un singolo settore potrebbe essere più volatile rispetto alla performance di investimenti meno concentrati e del mercato nel suo complesso.
I prodotti cartolarizzati, come i titoli garantiti da ipoteca e da attività, sono più sensibili alle variazioni dei tassi d'interesse, presentano rischi di proroga e di rimborso anticipato e sono soggetti a maggiori rischi di credito, di valutazione e di liquidità rispetto ad altri titoli obbligazionari.
La volatilità misura il rischio utilizzando la dispersione dei rendimenti per un determinato investimento.
1 Janus Henderson Investors al 31 marzo 2026.
2 JP Morgan, Global Securitised Products Research al 3 febbraio 2026
Gestione attiva: Approccio di investimento in base al quale il gestore di portafoglio prende decisioni discrezionali in merito alla selezione degli asset, alla loro allocazione e all'esposizione al rischio, con l'obiettivo di conseguire rendimenti adeguati al rischio superiori al Benchmark.
Struttura del capitale: La gerarchia delle tranche all'interno di una struttura cartolarizzata che determina l'ordine in cui le perdite vengono assorbite e i flussi di cassa vengono distribuiti agli investitori.
Flusso di cassa o cash flow: il saldo netto di denaro che entra ed esce da un'azienda. Un flusso di cassa positivo indica che entra più denaro di quanto ne esce, mentre un flusso di cassa negativo significa che esce più denaro di quanto ne entra nell'azienda.
Gestore di CLO: il gestore degli investimenti specializzato responsabile della selezione, del monitoraggio e della gestione attiva del portafoglio di prestiti sottostante all'interno di un CLO, comprese le decisioni sul rischio di credito, la diversificazione e il trading.
Supporto di credito: È utilizzato nelle cartolarizzazioni per migliorare la qualità creditizia e i rating delle tranche di debito.
**Qualità creditizia:** Valutazione dell'affidabilità creditizia di un emittente o di un titolo, che riflette la probabilità che gli obblighi finanziari siano adempiuti in modo completo e tempestivo.
**Rischio di credito:** Il rischio che un mutuatario diventi inadempiente rispetto ai suoi obblighi contrattuali, non riuscendo a effettuare i pagamenti dovuti sul debito, con conseguente perdita finanziaria per gli investitori.
Default: L'incapacità di un mutuatario di adempiere agli obblighi legali di uno strumento di debito, inclusi i pagamenti di interessi o capitale.
Diversificazione: pratica che prevede la ripartizione degli investimenti su una serie di attività o posizioni per ridurre l'impatto di un singolo investimento sul portafoglio complessivo.
Rischio di ribasso: Una misura del rischio storico che esprime la differenza tra il prezzo più alto e quello più basso di un portafoglio o di un titolo durante un determinato periodo. Viene utilizzato per valutare il possibile rischio e rendimento di un investimento.
**Duration:** La duration può misurare il tempo (in anni) necessario a un investitore per ottenere il rimborso del prezzo di un'obbligazione dai flussi di cassa totali dell'obbligazione. La duration può anche misurare la sensitività del prezzo di un'obbligazione o di un portafoglio obbligazionario alle variazioni dei tassi di interesse. Quanto più lunga è la duration di un'obbligazione, tanto maggiore è la sua sensitività alle variazioni dei tassi di interesse, e viceversa.
Fondo negoziato in borsa (ETF): Un fondo d'investimento negoziato in borsa che solitamente replica un indice o un paniere di asset, offrendo liquidità intraday.
**Strumento a tasso variabile:** Un titolo con un tasso d’interesse che viene reimpostato periodicamente sulla base di un tasso di riferimento, riducendo la sensibilità alle variazioni dei tassi d’interesse di mercato.
Analisi fondamentale: La valutazione della condizione finanziaria, del modello di business e dell'ambiente economico di un mutuatario per valutarne l'affidabilità creditizia e il valore dell'investimento.
Rischio di tasso d'interesse: Il rischio che le variazioni dei tassi di interesse prevalenti influiscano negativamente sul valore di un investimento obbligazionario.
Prestiti con leva finanziaria: Prestiti concessi a società con rating di credito inferiori all'Investment Grade che solitamente carry rendimenti più elevati per compensare l'aumento del rischio.
**Rischio di liquidità:** Il rischio che un investitore non sia in grado di acquistare o vendere un titolo abbastanza rapidamente a un prezzo equo a causa della scarsa attività di mercato.
Macro rischi Fattori economici o geopolitici ampi, come inflazione, politica monetaria o eventi globali, in grado di influire sui mercati finanziari.
Costruzione del portafoglio: Il processo di selezione e ponderazione degli asset all'interno di un portafoglio per raggiungere specifici obiettivi di investimento e gestire il rischio.
Rendimento corretto per il rischio: Una misura della performance degli investimenti che considera sia il rendimento generato sia il livello di rischio assunto per ottenere tale rendimento.
Prodotti cartolarizzati: strumenti finanziari creati tramite cartolarizzazione, quali titoli garantiti da attività e titoli garantiti da ipoteca, che sono garantiti da pool di attività sottostanti.
Spread: Il rendimento aggiuntivo guadagnato da un titolo rispetto a un Benchmark specificato, come una curva di rendimento obbligazionario, un tasso swap o un tasso privo di rischio. Nei mercati cartolarizzati, lo spread riflette la remunerazione per il rischio di credito, il rischio di liquidità, le caratteristiche strutturali, l'incertezza sul rimborso anticipato e altri rischi incorporati nell'operazione.
Tranche: una classe distinta di titoli all'interno di una cartolarizzazione con caratteristiche specifiche di rischio, rendimento e priorità di pagamento.
Volatilità: il grado di variazione del prezzo di uno strumento finanziario nel tempo, spesso utilizzata come misura del rischio.
Matthew Bullock (MB): Salve e benvenuti. Mi chiamo Matthew Bullock. Sono Head of Portfolio Construction and Strategy per EMEA e APAC presso Janus Henderson. Oggi sono affiancata da John Kerschner, il nostro Global Head of Securitised Products. Allora, John, sei a Londra questa settimana, per incontrare i clienti e parlare di obbligazionario cartolarizzato e in particolare di obbligazioni garantite da collaterale, o CLO.
Possiamo iniziare dalle basi, ovvero cosa sono le CLO e cosa le rende così adatte all'attuale contesto?
**John Kerschner (JK):**Sì, e grazie dell'invito. È un piacere essere qui, soprattutto durante Wimbledon, i Mondiali di calcio e la F1. Quindi è stata una settimana fantastica per essere qui. Sì, ma per i CLO penso che le persone li rendano più complicati di quanto non dovrebbero essere. I CLO sono una cartolarizzazione come qualsiasi altra: un portafoglio di prestiti che si mettono insieme, si dà un rating e poi si suddividono i flussi di cassa di questi prestiti in diversi strati di rischio. Quindi possono essere prestiti ipotecari, prestiti con carte di credito o prestiti auto. E nel caso dei CLO, si tratta di prestiti corporate.
Perché le CLO sono importanti per questo tipo di ambiente? Ciò che abbiamo osservato e di cui abbiamo discusso questa mattina in un tavolo di lavoro è l’elevata incertezza che aleggia in ogni mercato, soprattutto in merito ai tassi d’interesse, che siano dazi o questioni geopolitiche in Medio Oriente, la politica monetaria delle Banche Centrali o problemi di supply chain.
Penso che per molte persone che, se operano da tempo e sono abituate a tassi che fungono da vento in poppa e sono in calo, la situazione non sia più questa. Le CLO sono a tasso variabile, ma di qualità creditizia molto elevata e spesso sono anche molto liquide. Quindi rappresentano un'ottima aggiunta al portafoglio, in quanto offrono diversificazione e la capacità di essere difensivi contro i tassi. Ma al tempo stesso è un prodotto di altissima qualità creditizia e ad alto rendimento. Quindi tutti questi aspetti sono positivi per i nostri clienti.
**MB:**Penso che, voglio dire, ne hai già toccato in parte l’argomento, ma in base alle vostre conversazioni, quali diresti che sono le idee sbagliate più comuni o cosa sorprende di più le persone quando spieghi cosa hanno offerto i CLO nel corso degli anni?
**JK:**La volatilità e la liquidità sono due argomenti che tornano sempre in discussione. Cosa intendo dire, nello specifico. Le persone pensano che ci sia molto rischio di ribasso nei CLO. Pensano che ci sia molto rischio di credito. Ma se consideri un CLO, un gestore CLO acquista da due a 400 diversi prestiti leveraged da mettere in un CLO. E poi i nostri prodotti, che spesso sono ETF – non tutti, alcuni sono fondi, ma spesso ETF di CLO – hanno anche diverse centinaia di voci. Quindi, quando c'è una grave dislocazione nel mercato dei prestiti, di solito è una parte molto piccola del prodotto sottostante. E, lo sai, gli investitori e gli operatori lo capiscono. Quindi, il fatto che si verifichi un default non significa che ciò influenzerà il CLO o il CLO ETF. Al contrario.
Allo stesso tempo, si tratta di un mercato globale da 1.300 miliardi di dollari statunitensi, con trading giornalieri di miliardi di dollari. Nell'obbligazionario, è probabilmente il terzo mercato più liquido dietro ai Treasury USA e ai mutui delle agenzie statunitensi, e poi vengono i CLO, perché, ripeto, non sono un prodotto creditizio e sono molto grandi. Quindi, questi due luoghi comuni li sfatiamo ogni giorno.
**MB:**Quindi tu e il team siete responsabili della gestione, beh, di quasi 70 miliardi di dollari1 di attività nel settore dei titoli cartolarizzati. Quindi hai una prospettiva molto ampia di ciò che sta accadendo nel mercato. Quali diresti che sono le differenze principali tra i CLO negli Stati Uniti e nel mercato EMEA, sia come insieme di opportunità di investimento che per il modo in cui i clienti considerano e utilizzano le attività cartolarizzate?
JK: Sì. Un aspetto interessante è che il mercato delle CLO qui in Europa e nel Regno Unito è più piccolo – circa un terzo delle dimensioni, ancora vasto, ma non paragonabile a quello statunitense. Ma oggi è molto pertinente e al centro dell’attenzione degli investitori il settore del software, della tecnologia e dell’intelligenza artificiale. In media, negli Stati Uniti le CLO presentano circa il 14–15% di esposizione al settore.2
È molto inferiore qui in Europa, perché non è così focalizzato o incentrato sulla tecnologia. Quindi, soprattutto verso il basso della struttura del capitale, nelle triple B e nelle singole A, stiamo effettivamente acquistando CLO europee per ottenere meno esposizione a quel software, lo sappiamo, stiamo ancora facendo la nostra analisi fondamentale bottom-up, ma si tratta di un rischio che potrebbe essere in qualche modo contagioso per tutti i mercati. Perciò, vogliamo proteggerci il più possibile da questo rischio.
Quindi, penso che sia una delle differenze più interessanti tra gli Stati Uniti e l'Europa. Ma dato che nei CLO europei ci sono meno settori, il credit enhancement o il supporto o la sicurezza, tutti sinonimi, è in realtà più alto. Quindi, maggiore sicurezza e in realtà uno spread più elevato, oltre a una minore esposizione al software. Tutti questi elementi sono molto positivi per il nostro modo di investire in questo settore.
**MB:**E poi un'ultima domanda per te, John. Quindi, è evidente che adotti un approccio attivo all'investimento in CLO. Quindi, quali diresti che sono i principali vantaggi? E poi, su questa base, quali sono le tue idee high-conviction al momento?
JK: Beh, ci sono circa 130 gestori di CLO e la maggior parte sono molto bravi. Ma affrontano il rischio in modo molto diverso. Alcuni sono molto propensi al rischio. Tendono a investire nella parte inferiore della pila di capitale. In realtà possiedono il proprio capitale. Sono molto franchi nel dirlo. Altri sono più avversi al rischio perché magari sono gestori per compagnie assicurative, e noi tendiamo ad essere più attratti da questo tipo di gestori. Ma bisogna capire la loro storia e assicurarsi che ciò che ci stanno dicendo si rifletta effettivamente nel portafoglio. E credo che questo per noi sia di fondamentale importanza.
Ma quello che stiamo veramente cercando di fare quando costruiamo un portafoglio di CLO è, ovviamente, ottenere i migliori rendimenti corretti per il rischio, e ci sono molti modi per farlo a seconda dei gestori che si utilizzano e del tipo di prestiti in cui investono. E poi, forse la cosa più importante, quanto rischio sono disposti ad assumersi. Ed è proprio ciò che stiamo facendo ogni giorno. E credo che lo facciamo meglio di qualsiasi nostro concorrente. Ed è per questo che abbiamo avuto la crescita che abbiamo avuto.
MB: Ottimo. Bene, grazie mille, John. So che collabora regolarmente alla nostra rubrica Insights sul nostro sito web. Quindi, al pubblico, per maggiori informazioni sui CLO, visitare il nostro sito web. Con questo, grazie mille a tutti voi per l'ascolto.
JK: Grazie.
Queste sono le opinioni dell'autore al momento della pubblicazione e possono differire da quelle di altri individui/team di Janus Henderson Investors. I riferimenti a singoli titoli non costituiscono una raccomandazione all'acquisto, alla vendita o alla detenzione di un titolo, di una strategia d'investimento o di un settore di mercato e non devono essere considerati redditizi. Janus Henderson Investors, le sue affiliate o i suoi dipendenti possono avere un’esposizione nei titoli citati.
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