In sintesi
- La decisiva vittoria dei Democratici alle elezioni di metà mandato a livello statale è stata alimentata, in parte, dalla crescente preoccupazione per l'impatto ambientale e sociale degli ingenti investimenti nei data center.
- Riteniamo che le aziende di intelligenza artificiale (AI) continueranno il loro impegno nella comunità e, nei casi in cui si arrivasse a una situazione di stallo, potenzialmente sposteranno i progetti per il 2028 e oltre verso giurisdizioni più amichevoli.
- Qualora si affermasse una maggiore regolamentazione dei data center, riteniamo che gli hyperscaler e le aziende consolidate di AI con solidi modelli di business se la caverebbero meglio dei neocloud, delle startup o di parti dell'ecosistema che hanno beneficiato solo delle recenti forti condizioni di prezzo.
Il 5 novembre, il NASDAQ composite indice, ad alta intensità tecnologica, ha registrato la peggiore giornata dall'aprile 2025 mentre gli investitori continuano ad analizzare il significato delle elezioni di metà mandato negli Stati Uniti. A nostro avviso, il catalizzatore della svendita non va ricercato nel ritorno di un governo diviso a Washington, ma negli stati in cui i governatorati – e in alcuni casi le camere legislative – sono passati dal controllo repubblicano a quello democratico.
Sebbene l'accessibilità economica e la guerra con l'Iran siano stati temi chiave a livello federale, all'interno degli Stati molti dei candidati democratici vittoriosi hanno incorporato una retorica che metteva in discussione i costi ambientali e sociali dell'attuale costruzione di data center di AI.
Secondo il Wall Street Journal, Texas, Georgia, Michigan e Ohio avranno presto nelle residenze dei loro governatori personaggi che hanno fatto campagna elettorale contro i data center. Questo è importante, poiché gran parte del quadro normativo, di autorizzazione e di zonizzazione che disciplina questi enormi progetti infrastrutturali si verifica a livello statale e locale.
Anche prima delle elezioni presidenziali del 2024, abbiamo monitorato attentamente la misura in cui il rischio normativo potrebbe incidere sullo sviluppo dell'infrastruttura di AI. Questa minaccia è cresciuta negli ultimi due anni, poiché il NIMBYism1 ha messo radici in molte comunità. Il nostro team di ricerca ha costantemente esaminato gli sviluppi a livello locale e azienda per azienda, assegnando un premio di rischio adeguato per riflettere la minaccia di un quadro normativo più rigoroso.
Il risultato del 3 novembre, secondo noi, crea un velo più spesso di incertezza politica sull'intera catena del valore dell'infrastruttura AI. È importante sottolineare, tuttavia, che riteniamo che lo sviluppo dell'AI continuerà, ma le località in cui si concentrerà e il ritmo del rollout sono ora in dubbio.
Una questione esistenziale?
Come previsto, le elezioni di metà mandato hanno restituito un governo diviso a Washington. L'amministrazione Trump mantiene il controllo del ramo esecutivo e, sia da una prospettiva geopolitica che economica, considera il mantenimento della supremazia nell'AI tra le priorità nazionali più elevate. Analogamente, gli hyperscalers che finanziano questa espansione considerano il continuo progresso e l'integrazione dell'AI come fondamentali per le loro attività.
Riteniamo che i gigawatt di capacità di AI che dovrebbero entrare in linea nel 2027 continueranno in gran parte secondo i piani. A lungo termine, i progetti che incontrano nuovi ostacoli normativi potrebbero finire per cercare giurisdizioni più amichevoli. Si potrebbe realisticamente ipotizzare, tuttavia, che anche negli Stati con un certo grado di ostilità verso i data center, verranno fatte concessioni e compromessi che affronteranno le preoccupazioni ambientali, sull'utilizzo dell'acqua e sull'energia senza che la località rinunci a potenziali entrate fiscali. In effetti, dall'emergere del NIMBYismo, le società di data center hanno dedicato risorse significative all'impegno della comunità a livello statale e locale rispetto a tali preoccupazioni.
Rimescolare il panorama
All'interno della tecnologia, un livello di regolamentazione più elevato tende a favorire gli operatori storici. Le grandi aziende di solito hanno la potenza finanziaria e il personale per resistere e conformarsi a una supervisione più rigorosa. Riteniamo che questo sarebbe il caso se l'espansione dei data center dovesse affrontare tali ostacoli. Gli hyperscaler, con il loro attuale flusso di cassa proveniente dalle vendite di software, dai servizi cloud e dalla pubblicità digitale, probabilmente sarebbero avvantaggiati rispetto ai provider neocloud incentrati sull'IA.
La svendita di questa settimana dell'ecosistema AI, che ha colpito in particolare i titoli dei semiconduttori, insieme allo spettro di ulteriori normative, offre agli investitori l'opportunità di ricercare quei modelli di business che hanno molteplici linee di business. A nostro avviso, queste società sono probabilmente posizionate meglio rispetto alle società monoprodotto e a quelle che hanno visto un aumento degli utili solo attraverso il potere di determinazione dei prezzi durante questo periodo di acuti squilibri tra domanda e offerta.
Potenzialmente svantaggiate sono anche le aziende più piccole e più recenti e quelle meno efficienti su base token-per-watt. Se la reazione negativa dei data center si manifestasse in politiche più restrittive, spread in altri stati o prendesse piede a livello federale (possibilmente dopo il ciclo elettorale del 2028), potremmo aspettarci che la capacità di elaborazione si sposti verso altre regioni. Ciò include i paesi che, finora, hanno poca o nessuna esposizione allo sviluppo dell'IA, ma probabilmente lo accoglierebbero per ragioni economiche e geopolitiche.
Una destinazione chiara ma un percorso tortuoso
In conclusione, come abbiamo discusso prima delle elezioni di martedì, l'espansione dell'AI si svolgerà in più cicli elettorali. Il percorso, non solo da una prospettiva politica ma anche tecnologica e di finanziamento, sarà invariabilmente irregolare. Tuttavia, con il potenziale di trasformazione dell'AI che diventa sempre più evidente ogni giorno, specialmente per quanto riguarda i guadagni di produttività e l'avanzamento della conoscenza, riteniamo che non si possa tornare indietro da quello che consideriamo il progresso tecnologico più trasformativo delle generazioni.
Un cambiamento nel regime normativo avrà un impatto su vincitori e vinti. Ma in misura molto maggiore, lo sarà anche la volontà delle aziende di spingere l'innovazione e modificare i propri modelli di business per incorporare l'AI. Tutte queste variabili sono in gioco e questa elezione è, a nostro avviso, la prova che il panorama e i vincitori finali possono cambiare rapidamente.
INFORMAZIONI IMPORTANTI
Le aziende focalizzate sull'intelligenza artificiale ("AI"), comprese quelle che sviluppano o utilizzano tecnologie AI, potrebbero dover affrontare una rapida obsolescenza dei prodotti, un'intensa concorrenza e un maggiore controllo normativo. Queste aziende spesso fanno molto affidamento sulla proprietà intellettuale, investono in modo significativo in ricerca e sviluppo e dipendono dal mantenimento e dall'aumento della domanda dei consumatori. I loro titoli possono essere più volatili di quelli di società che offrono tecnologie più consolidate e possono essere influenzati da rischi legati all'uso dell'AI nelle operazioni aziendali, tra cui la responsabilità legale o il danno reputazionale.
Flussi di cassa: Il saldo netto della liquidità che entra ed esce da un'azienda. Un flusso di cassa positivo indica che entra più denaro di quanto ne esce, mentre un flusso di cassa negativo significa che esce più denaro di quanto ne entra nell'azienda.
I titoli azionari sono soggetti ad alcuni rischi, tra cui il rischio di mercato. I rendimenti varieranno in funzione degli sviluppi economici, politici e legati all'emittente.
NIMBYismo: "Not In My Back Yard" (Non nel mio giardino). Descrive l'opposizione a un progetto di sviluppo o di infrastruttura situato nelle vicinanze.
Hyperscaler: Una grande società tecnologica che gestisce un'ampia infrastruttura di cloud computing e data center su scala globale.
Ciclo di investimento: L'acquisto di immobilizzazioni da parte di un'azienda allo scopo di sostenerne le operazioni quotidiane.
NASDAQ composite indice: un indice azionario ponderato per la capitalizzazione di mercato che segue quasi tutte le azioni ordinarie, gli American Depositary Receipts (ADR) e gli investment trust immobiliari (REIT) quotati sul mercato azionario Nasdaq. Le aziende più grandi hanno una maggiore influenza sulla sua performance complessiva ed è comunemente usato come Benchmark per valutare la salute e le tendenze dei segmenti dell'economia americana guidati dalla tecnologia.
Neocloud: una struttura di cloud computing specializzata, che fornisce grandi cluster di unità di elaborazione di fascia alta, costruita appositamente per i carichi di lavoro di intelligenza artificiale (AI) e machine learning, piuttosto che per applicazioni generali.
Premio di rischio: il rendimento aggiuntivo atteso da un investimento, in aggiunta al tasso privo di rischio. Quanto più un asset è considerato rischioso, tanto più elevato è il suo premio di rischio per compensare gli investitori del rischio aggiuntivo.
Token-per-watt: Una misura della quantità di output di intelligenza artificiale (AI) - sotto forma di token - che un sistema di AI o un data center produce per ogni watt di energia elettrica consumata. Un token è l'unità di base di dati/testo elaborata o generata da un modello di AI di grandi dimensioni.
Volatilità: parametro di rischio che si basa sulla dispersione dei rendimenti per un determinato investimento.
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