Cavalcare l'onda dell'AI: in che modo gli investitori tecnologici possono sfruttare il cambiamento e la volatilità?

L'AI è stata il motore economico dominante

Negli ultimi due anni, nelle nostre prospettive, abbiamo parlato dell'importanza dell'intelligenza artificiale per l'economia e i mercati. Alla fine del 2023 abbiamo sottolineato che, sebbene la presidenza della Federal Reserve (Fed) statunitense potesse essere il pilota dell'economia, era stata l'AI, il "copilota" emergente, a dare impulso all'economia. Alla fine del 2024 ci aspettavamo che la tecnologia consolidasse la sua reputazione di settore “vampiro”, che assorbe la crescita da altri settori dell'economia. E nel 2025 tutto questo è diventato evidente, con la Fed che è passata in secondo piano rispetto all'AI nei mercati. Sebbene la spesa per l'AI rappresenti ancora una piccola quota del PIL, è stata responsabile della stragrande maggioranza della crescita economica degli Stati Uniti nei primi sei mesi del 2025.¹

Quali fattori favorevoli per i titoli tecnologici nel 2026?

All'inizio del 2026, vediamo un contesto positivo per le azioni, con un nuovo presidente della Fed a maggio che probabilmente fornirà supporto. Se nel 2025 i tagli alla spesa pubblica e i dazi dovessero invertirsi, i venti contrari dei tagli alla spesa pubblica e dei dazi si dovessero invertire, diventeranno venti a favore per l'economia, spingendo la domanda incrementale in settori più ampi, al di là dell'AI. Con l'amministrazione Trump e il cambiamento in atto, un percorso senza intoppi non è mai certo, ma la domanda di tecnologia nell'industria, nelle automobili e nel settore immobiliare ha mostrato segnali di cedimento dei minimi. La definizione della domanda di AI come separata dal resto dell'economia svanirà man mano che l'attenzione si sposterà sul suo potenziale di miglioramento della produttività complessiva. Prevediamo che questo porterà a ulteriori guadagni delle azioni tecnologiche nell'economia.

L'AI è trasformativa e la trasformazione richiede tempo

L'AI è un'ondata a lungo termine, non solo un tema. Un'ondata tecnologica (l'AI è la quarta ondata dopo il mainframe, l'internet dei PC e il cloud mobile) è definita dal fatto che tocca ogni aspetto dell'economia. Richiede investimenti in ogni livello dello stack tecnologico, dal silicio (semiconduttori), alle piattaforme, ai dispositivi e ai modelli, con ogni azienda che diventa in qualche modo un utente dell'AI. Queste ondate richiedono diversi anni per evolversi e, per l'AI, il ritmo di sviluppo della capacità è limitato dalla deglobalizzazione, dalle autorizzazioni, dalla disponibilità di energia, dai limiti di costruzione e dalla disponibilità all'interno della catena di approvvigionamento informatico.

Esiste un problema circolare in quanto il fattore di controllo sulla domanda di potenza di calcolo è stata la capacità disponibile per addestrare e sviluppare nuovi modelli. Man mano che passiamo dall'AI generativa all'AI agentica, sono necessarie maggiori competenze di ragionamento e memoria per fornire un contesto più ampio. Ciò richiede una potenza di calcolo significativamente maggiore per una maggiore generazione di token (unità di dati elaborate dai modelli AI). Osserviamo un rapido sviluppo di settori come l'AI fisica con un ampliamento dei test di guida autonoma e robotica in tutto il mondo. In breve, guardando al 2026 e al 2027, riteniamo che la domanda di potenza di calcolo continuerà a superare l'offerta.

Figura 1: L'evoluzione dell'AI espande i casi d'uso

Emergono opportunità di fatturato

Fonte: Janus Henderson Investors.

Perché riteniamo che lo scetticismo sulle valutazioni dell'AI sia salutare?

The debate on the spending magnitude on AI has come much earlier than we would have expected given the impressive revenue ramps seen at start-ups, such as OpenAI and Anthropic, with revenue growth at a pace that we have not seen in our team’s combined 100+ years of investing in the technology sector.

I recenti segnali di circolarità negli investimenti, combinati con la sovraperformance di nomi tecnologici perennemente non redditizi quest'anno, hanno portato un sano scetticismo nel settore. Stiamo monitorando attentamente la situazione e riconosciamo che stanno emergendo alcune aree di eccessivo entusiasmo, ad esempio nel campo dell'informatica quantistica. Ciò è in linea con la nostra convinzione di fondo che la disciplina di valutazione e la valutazione della crescita reale non apprezzata siano essenziali per un investimento remunerativo a lungo termine in titoli tecnologici.

Le valutazioni del settore tecnologico rimangono all'interno dell'intervallo degli ultimi cinque anni, significativamente al di sotto di quello della bolla di Internet. Vediamo opportunità perché ci aspettiamo revisioni degli utili positive e una crescita superiore a quella del mercato azionario in generale nel 2026.

Figura 2: Le valutazioni dei titoli tecnologici sono molto lontane dai massimi del 1999/2000

Fonte: Bernstein, al 30 settembre 2025. P/E forward = rapporto prezzo/utile. (Linea arancione) MSCI ACWI Information Technology Sector, P/E forward rispetto all'MSCI ACWI Index da dicembre 1999 a novembre 2018 prima delle variazioni settoriali GICS negli indici MSCI globali, (linea rossa) rappresenta la variazione rispetto all'MSCI ACWI (linea grigia) Information Technology + ACWI Communication Services rispetto all'MSCI ACWI Index al 3 settembre 2025, dopo le variazioni settoriali GICS negli indici MSCI Global. Le performance passate non sono indicative dei rendimenti futuri.

La gestione attiva svolge diversi ruoli chiave negli investimenti tecnologici

Vediamo ancora una crescita sottovalutata e una disparità di valutazioni all'interno dei titoli dei Magnifici 7; i Mag 7 non sono certo un monolite. Quando l'innovazione e la disruption accelerano a questo ritmo, la leadership di mercato può cambiare. Ciò accresce l'importanza di identificare i leader di domani, piuttosto che essere passivamente legati ai vincitori di un'epoca precedente.

Questo è il motivo per cui la gestione attiva è fondamentale negli investimenti tecnologici, per garantire la diversificazione del portafoglio e bilanciare l'esposizione al meglio delle mega cap, estendendosi anche ai nomi in cui vediamo una leadership emergente e una crescita degli utili sottovalutata. Che si tratti di infrastrutture legate all'AI di nuova generazione o in aree come il fintech, l'automazione, l'e-commerce agentico (internet 3.0), o che consentano l'elettrificazione dell'economia.

La selettività dei titoli è fondamentale mentre la tecnologia continua a prendere quota

Riteniamo che l'entità e la durata dell'AI siano ancora sottovalutate. La nostra esperienza di investimento nelle ondate tecnologiche del passato ci ha insegnato che la creazione di capacità e l'emergere di nuove applicazioni non saranno lineari: gli investitori devono essere preparati alla volatilità che ne deriverà. Non siamo più all'inizio della trasformazione dell'AI, ma c'è ancora molta strada da fare. La selettività dei titoli, la gestione attiva e la disciplina di valutazione saranno fondamentali per uscire dall'hype derivante dalla realtà di questa ondata tecnologica trasformativa nel 2026 e oltre.

¹ Fortune.com; "Senza data center, la crescita del PIL è stata dello 0,1% nella prima metà del 2025, afferma l'economista di Harvard"; 7 ottobre 2025.