Mag 7 财报：超大规模云服务商进一步看好人工智能多年增长周期

几家最大超大规模科技公司发布的最新财报，为人工智能基础设施支出的走向提供了明确信号。尽管资本支出创下历史新高，且短期自由现金流面临一定压力，但亚马逊、微软、Alphabet和Meta的管理层都强调了同一个观点：对人工智能计算能力的需求仍持续超过现有供应。

对投资者而言，重要的是，相关讨论已从基础设施建设转向了如何实现其商业化。云业务的加速增长、客户承诺的扩大、定制AI芯片使用量的增加以及AI赋能服务的日益普及，这些因素都表明未来营收前景日益明朗。

我们归纳了最新研究的关键主题，以及这些主题对人工智能基础设施投资下一阶段可能产生的影响：

 1. 人工智能需求仍受制于供应不足

尽管资本支出创下历史新高，但这四家超大规模云服务商的报告证实，人工智能基础设施的需求仍持续超过供应。需求增长正受到计算能力、芯片、电源以及电网基础设施的制约。

2. 人工智能领域的资本支出预计将持续增长至2027年 

尽管这并不被视为公司正式业绩指引，但关于四大超大规模云服务商业务前景及供应限制的讨论表明，，资本支出（capex）可能会持续增长到 2027 年。截至目前，微软、亚马逊、Alphabet和Meta对2026年的年度资本支出指引总额已达7300亿至7600亿美元，其中4300亿美元计划于下半年投入。¹分析师预计，资本支出可能持续增长，到2028年将超过1万亿美元，²且资本支出增长的趋势预计将延续至未来两年。

 3. 人工智能的商业化进程正在加速

据报道，Alphabet、亚马逊和微软的云业务部门营收增速分别达到82%、37%和39%。

• 快速增长领域：云平台

随着客户的人工智能工作负载从初期的试点和训练阶段转向大规模生产模型和推理任务，亚马逊网络服务（AWS）的增长速度加快至37%。同样，谷歌云在最新一个季度的营收增长了82%，这主要得益于其模型推理和Gemini API（应用程序接口）的使用量增长。

• 人工智能正在加速广告和搜索的变现进程

通过改进工具、推荐系统和建模，间接AI实现了强劲的变现，从而推动了转化率和广告收益的提升。以Meta为例，该公司受益于人工智能，在客户定位、内容推荐和广告活动优化方面均有所提升，从而提高了转化率，并获得了更高的广告投资回报率。

值得注意的是，尽管Meta是资本支出最多的公司之一，但目前它并不向第三方出售其计算资源。Meta的整体营收增长率为28%，在四大超大规模云服务商中表现最为强劲，但由于尚未公布订单积压情况，这种增长水平的可持续性尚不明确；此外，其为销售计算服务而设立的云业务部门仍处于发展初期。

• 增长缓慢的领域：商业订阅扩大

目前，商业订阅扩大（随着部署规模扩大而购买更多用户许可）仍落后于基础架构的实际使用情况。微软报告称，最新季度中，付费的 Microsoft 365 Copilot 商业订阅达到 3000 万个，尽管这一数字有所增长，但仍仅占其客户基数的很小一部分。我们认为这也表明，以人工智能为核心基础（而非事后附加人工智能功能）而设计的人工智能原生工作负载，目前仍处于起步阶段，但未来其采用率很可能会大幅提高。

4. 积压订单大幅增长：提高对基础设施增长可持续性的可预测性

三大云服务提供商——亚马逊、微软和Alphabet——报告称，其未交付收入（即已签约但尚未交付且尚未确认的收入）创下历史新高。这些积压订单总额超过1.6万亿美元，约为其年营收的5至10倍。虽然合同期限和确认收入的时间各不相同，但预计平均而言，约25%的未完成订单将在未来12个月内完成并确认为季度收入，这表明这些公司目前拥有较高的业务可预测性。

5. 定制芯片投资的增加及其商业化  

尽管Meta和微软仍在开发并逐步推进各自的芯片计划，但亚马逊和Alphabet自2012至2013年以来便一直在投资定制芯片。这使他们在开发用于人工智能训练和推理的专用芯片方面占据了先机，并据此优化了其人工智能基础设施，从而提高了效率并降低了成本。对于这些公司而言，定制芯片不仅是一种实现差异化的手段，还能为其自身及客户节省成本。

亚马逊指出，其专有芯片业务在最新一个季度的营收已突破250亿美元，较第一季度的200多亿美元有所增长。目前，亚马逊仅通过云即服务模式来实现其芯片的商业化，而Alphabet除了云服务销售外，还开始将自主研发的TPU（张量处理单元）系统硬件部署到客户的数据中心中，而不仅仅是通过Google Cloud远程提供该服务。

6. 云超大规模服务商正从混合了专有模型与开源/开放权重模型的多模型系统中获益

超大规模云服务商能够通过单一平台为客户提供广泛的人工智能模型，其中包括专有模型（例如 OpenAI 的 GPT 模型）和开源替代方案。这简化了部署、安全、治理和成本管理，使客户能够针对每项任务选择最合适的模式，同时让云服务提供商能够通过人工智能基础设施及相关服务创造更多价值。鉴于供应方面的限制，提供专有、开源及开放权重模型的组合，使超大规模云服务商能够销售利润率更高的服务。亚马逊指出，其Bedrock服务（一个完全托管的平台）在过去六个月内新增的客户数量，超过了该服务推出后的头两年总和。

7. 随着超大规模云服务商的演进，利润率结构呈现分化趋势

亚马逊和Alphabet凭借各自在芯片领域的专业优势以及内部效率的提升，扩大了云业务的盈利能力；而微软则因基础设施支出庞大及折旧成本较高，利润率仍面临一定压力。对亚马逊而言，云业务不仅是公司增长最快的业务板块，更是目前最赚钱的业务。对于Alphabet而言，其云业务部门的盈利能力虽不及核心的搜索和广告业务，但盈利能力已大幅提升（同比增长超过200%），并对总营收做出了显著贡献。总体而言，在这三家公司中，微软的利润率最高，但其云业务的毛利率有所下降。我们目前已看到迹象表明，这些超大规模云服务商正逐渐发展成为人工智能编排的主要平台，通过单一平台或工作流来协调多个人工智能模型、应用程序和数据源。在这个日益呈现多模式特征的世界中，这一流程使企业能够优化成本并提升安全性。

结论：人工智能基础设施的投资周期仍有发展空间

超大规模云服务商继续报告称，对人工智能基础设施的需求依然强劲，但增长受到人工智能供应能力的制约。这表明，人工智能的投资周期和基础设施建设仍处于初期阶段，这是一个将持续数年的过程，尚未达到顶峰。

人工智能的商业化正在不断演进，各家公司正通过多种渠道创造收入，包括定制芯片和多模型系统。与此同时，积压订单使人们能够更清晰地预判未来需求的可持续性。我们认为，这进一步印证了投资于那些推动人工智能基础设施建设的企业具有充分理由。

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