焦点分析
- 尽管英伟达的规模不断扩大，但需求依然强劲。管理层的前景展望显示，增长势头可能保持强劲，短期内制约进一步增长的主要因素仍是供应瓶颈，而非需求。
- 为缓解市场对融资问题的担忧，公司加强了信息披露，并就其对人工智能基础设施项目及新云服务提供商的财务承诺提供了更多细节。
- 自由现金流的增长将使英伟达能够保障供应、投资其生态系统，并向股东返还更多资本。作为积极型投资者，我们持续关注利润率、执行情况以及人工智能支出的可持续性。
我们充分了解这些支持措施的规模，也理解部分市场人士将其视为“循环融资”。对此，我们有不同看法。
NVIDIA首席执行官黄仁勋
英伟达再次交出超出市场预期的业绩表现，并上调未来业绩指引，推动股价在盘后交易中走高。管理层为平息围绕该股票的一些更广泛的争论所做的努力，包括宣布了出人意料的、受供应限制的明年70% 增长指引，这一数字远超市场普遍预期的45% 增长预期。1这似乎缓解了人们对人工智能资本支出的可持续性、维持极高增长率所面临的“大数定律”挑战以及竞争问题的担忧。该公司就其生态系统财务承诺所作的重要披露，似乎有助于缓解人们对循环融资的担忧。与此同时，管理层直接回应市场对毛利率的担忧，承认毛利率已见顶，但鉴于存储器长期采购协议（LTA）（LTAs）现已敲定，既保障了未来供应，又提升了未来定价能力及毛利率走势的可预测性， 加之公司产品在明年仍将保持定价主导权，因此毛利率仍有望保持在+70%这一令人瞩目的水平。2027年，自由现金流（FCF）的产生规模有望增至3000亿美元以上，这笔资金不仅将用于保障供应并为更广泛的人工智能生态系统提供资金支持，其中超过一半还将通过股票回购和25倍的股息返还给股东。
NVIDIA 财报电话会议的核心要点：
1. 显著的增长预期上调： 尽管英伟达连续第五个季度增长加速，再次超过 100%，但其持续“业绩超预期并提高预期”的业绩数据，却通常并未引起投资者的重视。但首席财务官预测明年将实现70%的增长，这一预测明显超出市场预期。从整体来看，关于明年营收增长可能接近+70%（远高于市场共识）的预测，意味着营收将增加约2800亿美元。该业绩指引还受到供应限制的影响，英伟达表示需求增长了100%。如此大幅上调增长预期带来的结果是，英伟达的每股收益（EPS）预测值一夜之间需再上调20%，而自年初以来，其明年的每股收益预测值累计涨幅已达75%。
2. 市场对于毛利率的担忧有所缓解：近期市场对竞争压力和内存价格上涨的担忧，曾引发了关于英伟达毛利率的看跌论点。尽管英伟达实际上已承认利润率已达到峰值。已签署的存储器长期采购协议（LTA）（仅在三个月内就将其供应承诺从1,190亿美元提高至2,790亿美元）不仅锁定了价格，还对2027年的产品定价进行了调整。这印证了关于明年毛利率仍将保持强劲、达到+70%的预期。
3. 更新了循环融资披露信息：英伟达关于新增5000亿美元第三方融资以及PORTS-Pike OpenAI项目融资的博客文章，披露细节有限； 投资者对此次财报中加强的披露表示欢迎。英伟达对PORTS-Pike项目的财务承诺上限为1050亿美元，仅占各项目的一小部分，且将分阶段实施，并将于2028年下半年开始生效。此外，针对对“新云”平台的560亿美元承诺，相关细节也更加清晰——英伟达作为其财务承诺的一部分，有望从中获得收入分成。从基础设施和投资级融资的角度来看，黄仁勋认为，由于人工智能前沿实验室和新云服务尚处于起步阶段且不够成熟，因此有必要进行此次财务干预。英伟达可以利用其极为强劲的自由现金流（FCF）生成能力，来加速人工智能的飞轮效应(AI flywheel)。预计明年，AI前沿实验室的营收仅占英伟达总营收的25%。
4. 股东回报进一步提升：在上一季度将股息提高25倍并回购800亿美元股票之后， 首席财务官表示，公司将持续提升向股东返还资本的承诺，目标是将超过50%的自由现金流回馈股东。鉴于2027年和2028年自由现金流预计将达到7,500亿美元，英伟达似乎具备良好条件，不仅能够回购大量股票，还能在此基础上大幅提高股息。
5. Rubin 量产进程顺利：Rubin采用了 与其前代产品 Blackwell 相同的机架架构，量产过程更加平稳，无需对芯片进行重新设计（re-spin），从而降低了执行风险。“Rubin”项目已于本月早些时候投入生产，预计将占本季度数据中心收入的20%。关于定于明年晚些时候发布的Rubin Ultra的规格，目前尚无最新消息。
6. 未考虑中国市场收入：尽管近期有报道称北京方面允许进口部分H200芯片，且英伟达计划向中国发货Groq LPU，但英伟达澄清称，上季度中国市场收入占其数据中心总收入的比例不足1% 。当前指引中未考虑任何收入。
增长、规模和应用普及度继续支撑着人工智能的发展机遇
围绕英伟达的讨论主要集中在，人工智能及该公司如此惊人的增长势头能否持续。这份财报消除了市场的大部分主要担忧：不仅出人意料地大幅上调了2027年的营收增长预期，还提供了更详尽的信息以缓解市场对循环融资的担忧，同时直接回应了关于强劲的人工智能需求导致内存价格飙升、进而影响英伟达利润率的担忧。随着对人工智能基础设施的投资持续扩大、各类平台的涌现以及应用的不断发展，我们对科技行业的前景依然持乐观态度。
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所有涉及NVIDIA的相关信息均引自NVIDIA 2026年8月26日公布的第二财季（FQ2 27）财务业绩及财报电话会议记录。
1CNBC.com；英伟达财报要点：黄仁勋预测2028财年营收将增长70%，远超市场预期；2026年8月27日。
AI飞轮：一种自我强化的循环，即人工智能应用的普及会产生更多数据和投资，从而推动AI模型的改进、应用范围的扩大，进而进一步刺激对AI相关产品和服务的需求增长。
Blackwell：英伟达的Blackwell图形处理单元（GPU）专为生成式人工智能和加速计算而设计，在完成人工智能处理任务时，不仅能显著降低能耗，还能以更低的成本实现这一目标。
资本支出：企业为支持业务增长和扩张而推动新项目或投资时，用于重大长期资产支出的资金，此类资产包括不动产和设备（有形资产）或技术、软件、商标、专利等（无形资产）。
循环融资：一种安排，即供应商向客户提供资金或财务支持，客户随后可利用其中一部分资金购买该供应商的产品。投资者可审查这些安排，以评估所报告的需求是否由独立资金支持。
共识预测：覆盖某家公司的分析师所作出的平均或中位数预测，例如对营收或盈利的预测。
股息：投资所获得的收益。
自由现金流：企业支付日常运营费用及资本支出后产生的现金。企业可利用这部分现金进行采购、派发股息或偿还债务。
毛利率：扣除生产商品或提供服务的直接成本后剩余的收入，以收入的百分比表示。
超大规模云服务提供商: 大规模提供云端、网络及互联网服务基础设施的公司。实例包括Google、微软、Facebook、阿里巴巴及Amazon Web Services（AWS）。
长期协议（LTA）：买方与供应商之间签订的为期数年的合同，旨在确保关键产品或零部件的未来供应量，有时还包括价格条款。企业通常利用长期采购协议（LTAs）来降低供应链风险并提高规划的确定性。
语言处理单元 (LPU)：LPU是由Groq（现归NVIDIA所有）开发的专有芯片架构。LPU是LPU推理引擎的关键组成部分。LPU推理引擎是一种新型端到端处理单元系统，适用于最常与自然语言处理或人工智能语言应用相关的应用和工作负载。
新兴云厂商：指以人工智能为核心业务的云服务提供商，以低于超大规模云服务提供商的成本提供专用GPU基础设施，从而降低人工智能工作负载的获取门槛。
PORTS-Pike 项目：OpenAI 于 2026 年 8 月宣布参与该项目，该项目位于俄亥俄州的派克县。该项目旨在满足预计的长期需求、前沿人工智能培训以及产品需求。该站点将专门部署英伟达（NVIDIA）的AI计算基础设施。
鲁宾：作为Blackwell的继任者，英伟达的Vera Rubin芯片平台专为智能体AI和推理时代打造，旨在大规模掌握多步骤问题解决能力和海量长上下文工作流。
股票回购：指公司从市场上回购自身股票，从而减少流通股数量，进而提高每股剩余股票的价值。这增加了现有股东在公司中的权益，包括未来应支付的股息金额。这通常表明公司对未来持乐观态度，且其股权可能被低估。
估值： 确定资产、投资或企业公允价值的过程。估值确定的主要依据包括未来盈利及其他公司属性等要素。