焦點分析：
- 隨著人口老化、健康護理行業發展步伐加快，以及AI創新加速，實施主動型投資管理的理據正進一步增強。結構性驅動因素亦持續加劇股票表現分化。
- 收入變現模式發生重大轉變，加上生產力提升，正逐步化解投資者對於AI資本開支及投資回報的疑慮。
- 生物科技領域取得突破，且AI基礎設施賦能技術湧現，其商業成果愈發指日可待，這正是長線投資機遇所在。
定義
代理式AI：使用複雜的推理和迭代規劃自主解決複雜、多步驟問題的人工智能系統。來自多個數據來源和第三方應用程式的大量數據應用於獨立分析問題、制定策略和執行任務。
AI詞元：大型語言模型（LLM）使用的基本輸入和輸出構建模塊。它們是LLM用於處理及生成有用文本/輸出的最小數據單位。
自下而上的投資：專注於分析個別證券，當中考慮影響企業估值的因素，例如盈利、管理團隊質素、利潤率，以及宏觀經濟因素，以識別某個行業或地區的最佳投資機會。
資本開支：指企業為推動業務增長及擴充而促成新項目或投資，從而對重大長期資產投放的支出，此類資產包括物業及設備等有形資產，或技術、軟件、商標、專利等無形資產。
自由現金流：一家公司扣除日常運作開支和資本支出後的剩餘現金流。然後公司可以運用閒置現金來購買股份、支付股息或減少債務。
GPU機架：專為標準數據中心機架設計的高性能電腦，配備多個圖形處理器（GPU），用以處理大規模平行運算任務。
支付方系統：在健康護理領域，支付方負責承擔健康護理服務提供者的服務成本，通常指提供保險計劃以承保醫療開支的醫療保險公司。
ROI（投資回報率）：用作衡量投資表現的財務比率，計算方法是將淨利潤或虧損除以投資的最初成本。
TAM（潛在市場總額）：某產品或服務取得100%市場份額的情況下，有機會獲得的總潛在收入規模。TAM常用於釐定應投入新產品或新業務的資金或資源水平。
影片內容
Ali Dibadj：大家好，我是Ali Dibadj，現身處2026年亞洲投資峰會現場。我身邊是來自健康護理團隊的Dan Lyons及科技團隊的Richard Clode。歡迎兩位到來。請兩位上台，可否先簡單分享一下演講內容？
Dan Lyons：當然。我的演講重點圍繞健康護理領域的創新發展，以及業界目前掀起的投資熱潮。尤其值得一提的是，一項我們期待了整整兩年的醫學研究，就在上週發佈相關成果，胰腺癌治療領域迎來重大進展。我們持倉的一家公司研發出一種新療法，有望將胰腺癌患者的存活期延長一倍，成果相當振奮人心。
Dibadj：Richard，輪到你了。
Richard Clode：我將探討AI在過去短短六個月內的飛躍發展，隨著去年年底[Anthropic Claude] Opus 4.5面世，該行業進入代理式AI時代。我們認為，這在收入變現模式方面亦邁出一大步，同時亦是市場所關注的重要問題：業界投入巨額資本開支，最終能否實現可觀的投資回報？以Anthropic為例，其收入增長勢頭凌厲，縱使我於科技行業的投資生涯有23年，這情況可謂前所未見。因此，我認為收入變現曲線開始加速上升。我們需要持續動態地分析此趨勢，但過去六個月的行業進展其實已相當可觀，應會在未來數年帶來一些頗具潛力的投資機遇。
Dibadj：Richard，我們再深入探討一下AI。你認為市場目前對AI的認知，存在哪些誤解？
Clode：我認為市場一直對收入變現存有許多憂慮，亦擔心相關企業目前根本缺乏自由現金流。他們日後能否持續擴大資本開支？就算真的有能力加大投資，又能否從中實現回報？其實只要留意Anthropic公佈的每月最新經營狀況數據，就不難發現行業形勢已發生改變，只不過市場反應稍為滯後。Amazon近期股價有所回升，從中可見一斑。展望第一季及往後業績，企業將非常重視投資回報率，不論是透過削減人手來提升利潤率，還是展示如何把詞元轉化為收入，這些舉措都將使投資者大感放心，並最終支撐估值上調。要知道，過去六個月有關企業的估值已然大幅收縮。
Dibadj：Dan，Richard剛才提到「收入變現」一詞。你的團隊不只在扶持新療法、支持研發拯救生命的新方法方面做得十分出色，同時亦確保這些成果能夠變現，企業因此經營得有聲有色。你們是如何在投資組合中落實此投資理念的？
Lyons：這個問題問得好。我認為最有力的證據在於，過去短短五年，獲准推出的新藥數量呈現爆發式增長。與此同時，行業整體銷售額及重磅藥物的數量亦同步上升。這足以證明這些全新療法並非純粹的數據，而是有實在經濟收益的重大創新。我們發現，不論是美國、歐洲抑或是亞洲，全球各地的支付方系統都願意為具備真正價值的醫學創新支付費用。
Dibadj：我們公司的一大投資主題是人口結構與生活方式的轉變。從健康護理及從科技角度來看，兩位的觀點完全切合這個主題。Dan，你在管理投資組合時，會如何結合該重大主題部署資金？
Lyons：就健康護理行業而言，我們要強調的一點是，人口老化無疑會帶動整體健康護理服務的使用量增加。這對整個行業來說是利好因素。更具體地說，在老化相關主題方面，阿茲海默症領域迎來重大進展。我們亦非常關注長壽及優質生活等領域。部分龐大的新型市場，例如腸促胰島素或GLP-1減肥藥市場，能夠使人活得更健康及更長壽。這都是我們打算持續佈局的重要投資主題。
Dibadj：Richard，你有何看法？
Clode：我發現不少人憂慮AI會取代人類的工作，但現實情況是，在眾多發展中國家，包括中國在內，由於人口老化，勞動人口將難以支撐老齡社會運作，進而無法提供足夠生產力和稅收，用於負擔長者養老、退休金及醫療開支。因此，我們堅信AI正是應對之策，無論是機械人技術、自動化應用，還是提升職場生產力，最終AI有可能成為其中一種解決方案，幫助我們拆除面前的人口計時炸彈。
Dibadj：兩位都是各自領域的專家，你們與團隊遵循由下而上的研究框架，從事大量工作，例如與被投公司管理層會談、分析人口結構，剖析財務數據，皆親力親為，完成深入所需的調研工作。請問現階段兩位最高信念度的投資主題是甚麽？Richard，不如由你先開始。
Clode：上個月我們目睹黃仁勳（NVIDIA行政總裁）在GTC大會（即NVIDIA GPU技術大會）上闡述該公司的發展路線圖，當中展現的創新之多實在令人驚嘆。然而，當我們研究這份路線圖時，重點著眼於從中挖掘投資機遇。我認為，其中一大機遇便是「擴展網絡（scale-up networking）。所謂擴展網絡，是指隨著我們不斷提升運算密度，力求從數據中心產出盡可能多的詞元，傳統銅線上的信息傳輸逐漸接近物理極限，業界轉而發展光纖傳輸技術。事實上，除NVIDIA外，愈來愈多企業有機會自主研發GPU機架。此將於未來數年開拓出龐大的全新TAM。此外，配套的電力設施需求應運而生，為投資光纖、半導體、硬件及零部件領域帶來大量契機。
Dibadj：Dan，你有何看法？
Lyons：若論最大的投資機遇，我認為集中於生物科技行業。舉例而言，就在上星期一，我們為胰腺癌療法取得的重大突破而歡欣鼓舞。緊接著第二天，我們團隊在成員Vish的辦公室討論另一項重大療法的臨床試驗成果，這項進展同樣讓我們感到振奮。雖然項目仍處於早期階段，但此類突破層出不窮。在新藥物研發模式及對標靶藥物了解加深的推動下，醫療創新速度不斷加快。預計未來數年該行業將迎來蓬勃發展時期。
Dibadj：Dan、Richard，兩位充分體現我們公司的使命，致力為客戶及全球民眾締造更美好的未來。由衷感激兩位撥冗出席。感謝你們竭誠為客戶創造價值。多謝你們參與是次訪談。
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