捕捉減碳、能源安全及可持續發展方案的投資機遇

如何建立兼具全球分散投資效益及低相關性回報的投資組合？

投資者對環球股票配置的訴求相對簡單：一個能提供差異化、低相關回報及持續產生超額回報（Alpha）的投資組合。然而，他們往往發現現有主動策略不是與基準過於相似，就是引入過度集中的持倉及因子風險。

我們相信，透過結合高信念選股與嚴謹的風險管理，可以構建一個具備高度分散化特質的環球股票投資組合。這可令持倉與不少環球主動及被動基金常見、偏重超大型股的投資組合出現顯著差異，從而提供更具差異化且可能相關性較低的回報來源。值得注意的是，若要提升投資組合的分散效益，便需要把資金配置於科技及人工智能（AI）以外的精選結構性主題。

此方法的關鍵在於優化各持倉比重，令表現不會過度依賴任何單一股票、基金經理、投資風格、行業、地區或宏觀經濟因素。透過在組合內平衡較高風險與較低風險的持倉，投資組合有望在不同市場環境下保持韌性，同時保留投資經理最具信心的股票投資構思。

作為對此方針的補充，長期結構性主題可作為構思框架，協助識別具結構性增長潛力的範疇。然而值得注意的是，主題可用作引導產生投資構思，但選股最終應以由下而上、以高信念觀點主導的判斷作為結果。

「淨零2.0」：務實的潔淨能源與可持續發展解決方案

此前，我們曾探討「主權」作為投資主題，如何為協助客戶提升供應鏈韌性、推動生產區域化，並在日益複雜的地緣政治環境中應對挑戰的企業帶來機遇。

另一個有望受惠於長期結構性轉變、並具備良好條件把握機遇的投資主題是「淨零2.0」。邁向低碳經濟的轉型，過往主要由氣候政策所帶動。時至今日，這項轉型愈來愈由市場力量推動，背後因素包括成本競爭力提升、電力需求上升，以及建立更具韌性的能源系統之需要。太陽能已成為新增發電裝機容量的首選來源，而人工智能（AI）、數據中心及電氣化正推動能源需求出現根本性轉變。

與此同時，對於將可持續發展視為創新契機（而非僅僅是需要克服的挑戰）的公司而言，亦存在龐大的機遇。PwC 顧問公司的一項全球調查指出，儘管面對生活成本危機，消費者仍願意為以可持續方式生產或採購的產品支付平均高出9.7%的價格。¹

「淨零 2.0」為何是具吸引力的長線投資主題？

在由少數主要國家或地區主導、日趨多極化的世界中，供應鏈與能源安全再次成為焦點。尤其是在供應鏈受阻情況持續出現之下，從烏克蘭／俄羅斯衝突，以至中東地區的衝突。無論這些衝突最終走向如何，我們預期與能源安全、韌性及效率相關的細分行業公司，以及致力以創新提升可持續性的企業，將更受市場關注。

1. 全球能源需求上升

能源安全、AI 基建及減碳是重塑能源需求與供應的三大關鍵因素。麥肯錫（McKinsey & Company）《Global Energy Perspective 2026》報告指出，市場環境波動及多個「灰天鵝」事件（可預見但發生機率偏低的事件）正增加能源轉型的迫切性，以滿足不斷上升的電力需求。2025 年，全球能源需求增長 2.7%，可再生及非可再生能源均有所擴張。同時，作為支撐 AI 的實體骨幹，數據中心估計到 2030 年將佔全球電力需求的 10% 至 15%。²

2. 能源安全與韌性

地緣政治與區域衝突暴露了化石燃料供應鏈的脆弱性。因此，我們看到對發電、儲能及電網基建的投資增加，同時亦有更多方案致力降低能源、水、土地及化學品投入。市場預期全球能源價格將進一步上升，令能源效率提升日益成為消費者、企業及政府的較長線目標。

因此，近年可再生能源裝機容量的擴張持續跑贏非可再生能源，反映能源安全、韌性及效率方面的機遇正不斷增加。

3. 透過減碳創造競爭優勢

設計能促進減碳的產品及服務，具備清晰的商業理據。PwC 研究顯示，具備可持續發展特質的產品，相較不具相關特質的產品，收入可提升6%至25%+。²   此類公司受惠於更強的產品差異化、較高的溢價能力，以及額外的收入來源，從而開闢新的增長路徑。

減碳進程正由創新所推動，加上市場對全生命周期環境影響較低的產品需求上升—包括更可持續、耗能更少、使用更少天然資源及產生更少廢物。

雖然 2024 至 2025 年間，來自氣候轉型相關業務的收入增長進展有所落後，但企業仍預期至 2030 年將錄得強勁增長，反映其對未來增長機遇的信心。

三間多元化企業，正推動能源轉型並提供可持續解決方案

Nextpower — 優化太陽能發電收益，並把握來自互補平台技術的潛在增長

Nextpower 令太陽能基建在大規模部署下以更低成本、更快部署及更高可靠性推動大型太陽能項目發展。該公司提供太陽能追蹤系統，透過旋轉面板追隨太陽；與固定式面板相比，追蹤式面板最多可多發電 25%。³在佔地數千英畝的太陽能發電場，這有望顯著提升發電量。此外，拓展至地基、電力系統、逆變器、電池儲能及軟件，正建立更廣泛的一體化平台。最近收購 Prevalon Energy，令 Nextpower 由太陽能追蹤專家轉型為一體化潔淨能源基建供應商，能夠服務快速擴張、耗能龐大的 AI 數據中心及超大規模雲端服務供應商。其 AI 及機械人業務的推出，亦透過收購自動化無人機巡檢、機械人面板清潔及 3D 場地測繪等技術，納入平台之中。併購整合的執行、項目時間安排、政策變化及客戶集中度，仍屬重要風險。

Novonesis — 運用微生物學與科學，締造更健康的人類生活與更健康的地球

Novonesis 是工業酵素及微生物解決方案的全球領導者，市場佔有率接近50%。⁴其產品旨在減少能源使用、排放、污染及廢棄物，協助客戶在多個範疇提升產量與表現，例如食品及飲品（例如，可保持更新鮮更久的食品）、家居護理（更潔淨、更柔軟的衣物洗滌）、生物能源、農業及飼料（更健康的土壤及更佳的動物福祉）、製藥、人類健康（由出生至年老，改善身心健康）。該公司總部設於丹麥，於超過20個生產基地營運30個研發（research and development）及應用中心。

公司的增長並非由單一周期或單一終端市場所帶動。增長源自多個結構性主題，例如：蛋白質及益生菌食品消費增加；在各國能源安全目標推動下生物燃料的採用；家居護理領域對生物解決方案的滲透提升；動物營養效率提升；以及持續創新與與客戶共同開發。能協助客戶提高生產力（例如從牛奶獲得更多蛋白質、從粟米生產更多乙醇、更佳的飼料轉化率等），令 Novonesis 的解決方案在不同經濟周期中均具相關性。

Novonesis 受惠於穩健的競爭優勢，基礎在於與客戶緊密合作、技術支援、共同研發及生產規模，而非價格競爭（其產品一般較競爭對手貴20%至30%）。在資本開支（capex）投入龐大（於2026財政年度至2027財政年度，資本開支約佔銷售額12%至14%）的情況下，投資者將尋求證據，證明現時的高投入可轉化為未來更高的盈利及自由現金流。⁵

5N Plus — 透過太陽能發電、衛星及數據中心所需的關鍵原物料推動能源轉型

在多倫多上市的 5N Plus 是全球領先的專用半導體及高性能原物料生產商，在加拿大、美國及德國設有研發設施，我們曾到訪參觀。其兩大核心業務為專用半導體（地面可再生能源、太空太陽能發電，以及影像與感測）及高性能原物料（醫療及製藥，以及技術物料）。

5N Plus 向美國領先的光伏（PV）太陽能技術及製造公司 First Solar 供應高純度特種半導體材料，例如碲化鎘或硒化鎘，用以製造薄膜光伏太陽能組件，並整合至其半導體層疊結構之中。

隨着公用事業規模太陽能需求上升，而「太陽能加電池儲能」屬於為電網增加發電能力時成本較低、部署更快的技術之一，5N Plus 在較高商品價格環境下，正持續擴大其訂單積壓（已確認但尚未履行的訂單）及生產能力。在太空太陽能發電領域，該公司供應用於製造衛星太陽能板的高端原物料；管理層形容此市場的競爭者不多，且各方產能均已滿載。管理層亦表示，5N Plus 的進一步擴產計劃將以已確認合約為觸發因素。此外，新興的鎵業務亦具潛力 — 氮化鎵有望成為未來 AI 電力架構的核心技術，因其可提供遠高於傳統矽方案的功率密度。

結語

能源轉型不會沿著一條直線推進，亦不會只取決於氣候承諾。美國政府已回撤多項環境承諾，而氣候議題似乎在全球議程上的優先次序大幅下降。然而，其他地區仍展現強勁的政策承諾，而企業亦繼續致力推動減碳。我們看到潔淨科技投資動能強勁，而提供可持續解決方案的創新企業正受惠於這項競爭優勢。

我們認為，高信念的環球股票投資組合，可透過結合多個與重塑全球經濟的結構性主題（例如「淨零2.0」）一致的盈利驅動因素，提供更分散的股票投資配置。若再配合風險管理導向的投資組合建構方式，這種方法有潛力為投資者帶來更佳的風險調整後回報。

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重要資料

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