JH Explorer：2026年摩根大通醫療健康產業年會要點

25多年來，本公司的健康護理投資團隊成員參加了歷屆摩根大通健康護理年會，這項為期一週的會議於每年1月舉行，為來年行業發展趨勢營造基調。我們的日程依然是由早到晚排滿，包括參加企業簡報會，並與大約300位企業高管和行業領袖會面。以下，我們分享這一週的幾項亮點和要點。

概述

市場氣氛好轉，行業環境日趨正面

Andy Acker及Dan Lyons

連續兩年，摩根大通醫療健康週舉行期間，三藩市天朗氣清，與前兩年會議時陰雨綿綿的境況形成鮮明對比。今年不止天氣理想，現場氣氛明顯亦更佳。去年大會前夕醫療保健板塊遭遇大幅拋售，生物科技股尤其重挫，而在2025年下半年持續反彈，走出年初疲弱表現，並在第四季表現領先所有其他板塊。

正如我們在《2026年投資展望》中所述，多重因素推動此輪升勢。年內，投資者對藥物定價改革的理解加深，亦摸索出應對嚴苛藥物關稅的路徑。美國食品和藥物管理局（FDA）表態支持美國生物製藥產業支持立場，不僅於2025年基本按時完成藥物審批，更推出加快藥物審批的新計劃。 此舉連同利率下降，重新提振併購活動，為今年大會的召開營造更有利環境。

隨著政策阻力消退，併購與創新成為該行業的焦點

雖然併購交易動力延續至年底，但今年會議上卻未有重磅生物製藥併購消息公佈，這引起一些關注。我們更傾向視其為促成交易的時間問題，而非來年前景負面的先兆。可能性更高的情形是，2025年底宣佈達成一批大規模交易，令1月初有待簽署的項目減少。我們仍預期2026年全行業的策略性併購活動將保持活躍，大型製藥企業管理層表達強烈的策略性收購意願，支持這個看法。在會議最後一天，波士頓科學（Boston Scientific）公佈以145億美元收購Penumbra，亦印證醫療科技領域優質增長型資產的稀缺性與價值。

某程度上，今年會議令人感覺行業回歸較正常的狀態。過去數年該行業飽受新冠疫情、通脹、關稅及政策反覆的干擾，現時環境有所改善，促使業界把焦點放回到創新上。企業陸續公佈穩定的在研產品進展及預告消息，更關注的並非不利的宏觀經濟因素，而是臨床試驗的進度、即將公佈的試驗結果及產品推出的執行情況。雖然FDA領導層變動仍需密切留意，但監管環境穩定程度遠較市場原先憂慮的理想，多家生物科技公司亦特別提到，在關鍵試驗設計及審批路徑方面會更加配合當局的要求。

會議舉行前市場氣氛好轉，加上我們團隊每位成員均與企業管理層進行富有建設性的會談，這股重新專注於創新的氣氛，令我們對新療法前景及2026年行業發展軌跡愈發看好。

製藥

投資意願回升；治療模式醞釀變革

Luyi Guo

2025年初籠罩市場的高度不確定性消退，各大企業管理層出席今年大會時，已更清晰把握政策走向，行業根基亦較以往穩固。隨著對行業規管規則的信心增強，大型藥企紛紛釋放有意重新加大投資的訊號，討論話題再次聚焦在研產品與策略性投資。

繼注射型GLP-1療法取得巨大成功後，2026年有望成為「口服藥之年」，多家企業正致力研發新一代口服配方，以擴大市場覆蓋範圍，捕捉該藥品類別的下一階段增長。除肥胖症外，我們亦看到多個治療領域有望在未來幾年憑藉創新成果重塑治療模式。

在免疫學領域，強生（Johnson & Johnson）和艾伯維（AbbVie）今年將公佈炎症性腸病（IBD）聯合療法的二期臨床數據，有關結果或會對研發新一代療法的企業具有重要啟示。腫瘤學領域預計會有重要數據出爐，相關的新療法將突破長期使用的「免疫檢查點抑制劑與化療結合」標準，這將對阿斯利康（AstraZeneca）、默克（Merck）等公司產生深遠影響。神經科學日漸成為下一個發展前沿，其中針對阿茲海默症（Alzheimer）預防、阿茲海默症相關精神病及抑鬱症的新療法，是今年至2027年值得重點關注的領域。

對投資者而言，我們建議關注在研產品漸見成熟、關鍵數據公佈確定性高，從而令盈利能見度提升的企業。一如既往，面對短期催化因素，投資者需審慎評估市場預期，但2026年製藥行業整體格局愈趨正面。

生物科技

併購意向穩定，2026年臨床試驗里程碑密集

Agustin Mohedas

儘管今年生物科技領域的併購消息較為平靜，但在2026年摩根大通醫療健康產業年會上，從業界領袖的語氣可見，2025年底以來強勁的併購交易勢頭未有減弱跡象。投資銀行家依然活躍，年底融資環境穩健，大型藥企高管亦表示，他們既有財力亦有意願進行策略性收購。會議期間，默克行政總裁重申公司有意進行「數百億美元」的交易，而百時美施貴寶（Bristol Myers Squibb）行政總裁則承諾會「廣泛物色併購目標」，強調業務拓展仍是首要工作。

Agustin Mohedas出席2026年摩根大通醫療健康產業年會時，參加由STAT News主辦的座談小組。攝影：Sarah Gonzalez

我們更為關注的是與企業管理層交流內容的質素。踏入2026年，許多企業的財務狀況愈加健康，後期臨床試驗數據公佈路徑更為清晰，因此新一年有望迎來豐富多元的催化因素。監管方面，FDA 2025年的審批活動大致與歷史平均水平相若，為業界的規劃提供了支持。雖然目前尚未出現明顯異常情況，但近期FDA將有少量審批的最後期限延長，我們會繼續跟進後續發展。

在中樞神經系統（CNS）疾病領域，多個項目重要數據公佈在即，包括原發性顫抖症（essential tremor）的後期臨床數據，以及其他癲癇、情緒病適應症的監管審批階段進展。企業亦強調，新一代口服免疫療法項目取得重大進展，針對銀屑病（psoriasis）及IBD的新型藥物即將公佈二期及三期臨床數據，長遠而言該領域或會催生多個大型商業機會。

罕見疾病及呼吸系統療法亦屬重點領域，肺動脈高壓（pulmonary hypertension）、特發性肺纖維化（idiopathic pulmonary fibrosis，IPF）及轉甲狀腺素蛋白類澱粉沉積心肌病（ATTR amyloidosis）的重大項目即將公佈重要進展。疫苗及傳染病平台亦在推進工作，尤其是覆蓋範圍更廣的肺炎球菌疫苗的研發取得進展，預計成人及小兒科相關數據將於2026年陸續公佈。

綜合而言，大量臨床試驗數據即將出爐、融資環境穩健，加上大型藥企持續關注策略性併購，令我們對生物科技領域2026年前景感到樂觀。

醫療科技、生命科學工具及管理式醫療護理

Tim McCarty

醫療科技：創新與人口紅利支撐樂觀前景

出席今年大會的醫療科技公司展現所屬行業的穩健發展。創新動力依然強勁，眾多產品及市場處於生命週期的早期階段，為顯著增長潛力鋪路。我們關注的要點包括，企業正應對《可負擔醫療法》（Affordable Care Act）醫療補貼到期及聯邦醫療補助計劃（Medicaid）工作規定引致的不利醫療承保的因素。然而，基於臨近國會中期選舉，健康護理對美國選民舉足輕重，前述影響或有可能獲得紓緩。

值得注意的是，摩根大通醫療健康週期間發佈的第三方數據顯示，2025年底醫療科技利用趨勢顯現疲態，令人對營運環境有利程度存疑。然而，隨後發佈的大型醫療科技企業業績顯示手術量保持穩健增長，有效緩解市場對基本需求的憂慮。我們相信，人口結構將為手術量創造延續多年的利好因素，嬰兒潮一代步入75歲的人數與日俱增，屆時健康護理消費通常會較65歲時倍增。

在我們看來，整體環境依然有利，投資者有大量機會在醫療科技領域精挑細選優質股，尤其在公司估值低於歷史平均水平之際。

生命科學工具：終端市場改善，加上估值恢復正常，支持均衡配置的觀點

過去六個月，生命科學工具領域的終端市場已顯著改善。生物製藥及生物科技開支逐漸回升，學術與政府需求趨於穩定，生產回流亦帶來額外利好因素。生物製程依然是亮點，耗材業務表現強勁，設備方面現初步復甦跡象。儘管如此，考慮到近期股價表現強勁，估值上升，建議對整體子板塊的投資採取審慎態度。

管理式醫療護理： 費率遜於預期，改變利潤率復甦路徑，估值偏低則創造選股機會

會議開始前，管理式醫療護理的業界領袖，有充分理由對未來一年持審慎樂觀態度，聯邦醫療保險優勢計劃（Medicare Advantage）呈現穩定跡象，管理式聯邦醫療補助計劃（Managed Medicaid）可能萌芽。會議期間我們與業界的交流亦印證此觀點。兩個政府終端市場（聯邦醫療保險優勢計劃及管理式聯邦醫療補助計劃）的行業利潤率仍為負值，我們認為此異常情況不會持續太久。

在此背景下，企業管理層指出，2026年度落實的醫保福利縮減措施及利用率管理措施，將推動利潤率從歷史低位回升。此預期、成本趨勢正常化跡象及整體行業估值倍數低迷，為該子板塊帶來重獲投資者追捧的契機。

然而，形勢在1月26日發佈2027年聯邦醫療保險優勢計劃初步費率通知後出現重大變化，該費率基本維持不變，遠低於市場預期，拖累管理式醫療護理股的表現。此舉是否反映政府有意以健康護理作為「支付手段」以抵銷財政壓力，抑或只是類似2025年對待大型藥企的手法，作為吸引管理式醫療護理企業談判的開價，仍有待時間驗證。

短期內，低於預期的費率縮小了誤差空間，並延遲了該行業潛在的利潤率正常化。相關醫療計劃在步入2027年時，或需更依賴福利削減、更嚴格的利用率管理及編碼操作，以彌補缺口。然而，各項措施的可操作空間有限，意味著2027年相關企業的利潤率可能受壓。

重要的是，美國聯邦醫療保險和聯邦醫療補助計劃服務中心（Centers for Medicare & Medicaid Services，CMS）通常會在初步費率後至最終費率公佈前進行上調，春季仍有大幅向上修訂的可能性。

然而，鑑於健康護理行業佔美國國內生產總值的18%，且共和民主兩黨均支持改善負擔能力，政策帶來的風險仍籠罩整個健康護理生態系統，受影響的不止管理式醫療護理行業。話雖如此，由於估值偏低且2026年利潤率有望大幅回升，我們相信在這個面臨挑戰的子板塊中仍有選股機會。

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重要資料

多元化投資既不保證利潤，亦不會消除冒受投資虧損的風險。

Equity securities are subject to risks including market risk. Returns will fluctuate in response to issuer, political and economic developments.

健康護理產業受制於政府監管和報銷率以及當局對產品和服務的審批，這些因素可能對價格和供應造成重大影響，亦可能受到迅速過時和專利到期的重大影響。