《投資速覽》：聯儲局力求實現2%通脹目標，市場則期待具體方案

７月聯邦公開市場委員會（FOMC）會議，人們記住的可能不是會議本身的決定，而是市場對主席沃什對該決定的解釋的反應。

表面上，結果相當偏鷹：聯儲局維持利率不變於3.50%-3.75%，保留「增長穩健、通脹仍然偏高」的措辭，並出現值得注意的９比３投票結果，Beth Hammack、Neel Kashkari 及 Lorie Logan 反對並主張即時加息25個基點（bp）。單以此而論，已是十年來分歧投票中最強的偏鷹訊號。

然而，市場最終沒有被偏鷹表象左右，而是聚焦於另一點：聯儲局打算如何、何時以及在甚麼條件下，將通脹帶回 2.0％目標，仍欠缺清晰交代。

在記者會期間，沃什一再強調通脹已連續超標超過五年，並重申他致力堅守「硬性」2.0％通脹目標。他強調「不存在軟性通脹目標」，並多次表示聯儲局將實現物價穩定。

問題在於，記者會結束時，投資者仍在問一開始就提出的同一條問題：

「如果通脹仍然過高，聯儲局為何今日不加息？」

沃什的回應重點在於市場利率已帶來顯著收緊。自６月以來，實質及名義美國國庫券孳息率明顯上升；他實際上的論點是：即使政策利率未上調，金融狀況亦已收緊。

從理性角度看，這是一個合理的論點：市場往往會替聯儲局完成部分工作。但溝通同樣重要。沃什未有提供清晰的未來政策決策框架，反而多次回到「市場訊號、不確定性、專責小組，以及需要解答經濟面對的『重大問題』」等主題。他未能就委員會在採取行動前所需額外證據，提供具說服力的解釋。

因此，市場似乎認為，儘管聯儲局仍致力達至其最終目標，但其路線圖已變得較不清晰。該立場在新聞發布會期間及其後的市場價格走勢中有所反映：美國政府債券收益率曲線前端走強，因投資者剔除７月加息的剩餘可能性，並大幅下調９月收緊政策的預期。

同時，長期債券遭大幅拋售，導致孳息曲線顯著走峭。10年期與2年期孳息率差距擴大約11個基點，而30年期／2年期曲線則擴闊約17個基點。此外，由政府債券推算的盈虧平衡通脹率（breakeven inflation rate）沿曲線全面上升。其中較為矚目的是５年期通脹預期上升約６個基點——這基本上衡量的是2031年至2036年間的預期通脹，亦是市場最密切關注、用以評估聯儲局長期通脹公信力的指標之一。

訊號混雜

沃什偏鷹的言論與市場對聯儲局偏鴿解讀之間的落差，難以忽視。市場實際上同時表達了兩點：

1. 聯儲局短期內進一步收緊的可能性，較先前想像更低。
2. 回到２％通脹的路徑，較記者會前所見的更不明朗。

我們不至於認為沃什主席已失去其抗通脹的公信力。畢竟這只是他第二次以主席身份主持會議，應當給予一定的寬容空間。此外，他一再承諾會將通脹回復至目標水平，可以說是整場活動中最有力的一環。不過，他可能已削弱了聯儲局的政策公信力。

雖然市場似乎願意相信其最終目標，但對其實現目標的路線圖信心不足。因此，這次會議從一次鷹派的維持利率不變，演變成更複雜的局面：聯儲局仍然深切關注通脹，卻愈來愈要求市場先相信其承諾，但同時尚未就未來行動提供足夠具體的框架。

展望９月，關鍵問題已不再是聯儲局是否想要2％通脹——答案顯然是肯定的。問題在於，政策制定者是否過度依賴市場利率收緊替其「完成工作」，並期望一些尚待決定的工作小組結論在通脹仍高於目標的當下，能夠平息投資者疑慮。

目前，市場的裁決很清楚：承諾強烈，路線圖不明。儘管變數眾多，我們預期在市場對聯儲局確實擁有可帶來長期物價穩定的框架更有信心之前，較長年期政府債券仍將出現波動。

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重要資料

固定收益證券須承受利率、通脹、信貸及違約風險。債券市場表現波動。.一般而言，利率上升時，債券價格往往下跌，反之亦然。本金回報並無保證；如發行人未能按時付款或其信貸實力轉弱，價格可能下跌。