Alle Ampeln auf Grün bei Agency-MBS?

Im Jahr 2025 hat die Unsicherheit die Finanzmärkte angesichts der Einführung von Zöllen der Trump-Regierung und der Handelsgespräche bestimmt. Während die Volatilität an den Aktienmärkten zugenommen hat, haben Agency-Mortgage-Backed Securities (MBS) still und leise ihren besten Jahresstart seit 2020 verzeichnet, wobei der Bloomberg U.S. MBS Index seit Jahresbeginn um 3,35 % gestiegen ist.²

Wir nennen drei wichtige Gründe, warum MBS unserer Meinung nach sowohl auf absoluter als auch auf relativer Basis weiterhin attraktiv erscheinen.

1. Attraktive Bewertungen

Die Spreads der aktuellen Kuponzinsen von staatlich besicherten Agency-MBS fielen in der Vergangenheit enger aus als die von Investment Grade-Unternehmensanleihen (IG). Seit 2022 bieten Agency-MBS jedoch einen Aufschlag gegenüber IG-Unternehmensanleihen, wie Abbildung 1 dies zeigt.

Dieses Phänomen ist vor allem auf die jüngste starke Nachfrage-Angebots-Dynamik im Unternehmenssektor zurückzuführen, weshalb die Spreads weiterhin eng sind. Umgekehrt sah sich der MBS-Markt aufgrund der quantitativen Straffung mit einem schwierigeren Angebotsumfeld konfrontiert und dazu mit einer schwächeren Nachfrage von Bankinstituten bei steigenden Zinssätzen.

Da sich die quantitative Straffung dem Ende zuneigt und die US-Notenbank (Fed) für künftige Zinssenkungen gut positioniert ist, dürfte sich die anomale Spread-Differenz unserer Meinung nach auflösen. Unserer Ansicht nach bietet das aktuelle Bewertungsumfeld den Anlegern einen attraktiven Relative Value-Trade und einen potenziell lukrativen Einstiegspunkt in MBS.

2. Defensive Eigenschaften der Agency-MBS

Die anhaltenden geopolitischen Spannungen und Störungen des Welthandels erschüttern die Aktienanleger, was zu einer erhöhten Volatilität und einem Anstieg des Rezessionsrisikos führt. Ausverkäufe von Aktien sind keine Seltenheit, und wir empfehlen den Anlegern, ein ausreichendes Engagement in defensiven Anlagen beizubehalten, um die Volatilität an den Aktienmärkten zu dämpfen.

Wie Abbildung 2 zeigt, haben Agency-MBS in der Vergangenheit bei Ausverkäufen an den Aktienmärkten als Gegengewicht gedient, was sie unserer Meinung nach zu einem geeigneten defensiven Diversifikator macht. Agency-MBS werden von staatlich geförderten Unternehmen besichert, was das Kreditrisiko mindert und den Anlageportfolios eine qualitativ hochwertige Duration verleiht.

Wir sind der Ansicht, dass die historische Widerstandsfähigkeit der Agency-MBS bei Marktausverkäufen sie angesichts der makroökonomischen Unsicherheit als umsichtige Wahl für eine breite Portfoliodiversifizierung und als versicherungsähnliche Absicherung positioniert.

3. Historisch niedriges Risiko der vorzeitigen Rückzahlung

Das Risiko der vorzeitigen Rückzahlung ist das grundlegende Hauptrisiko für Agency-MBS, da die Hausbesitzer ihre Hypothek jederzeit zurückzahlen oder refinanzieren können. Refinanzierungen kommen in der Regel häufiger vor, wenn die Zinssätze sinken und die Hausbesitzer zu Hypotheken mit niedrigerem Zinssatz wechseln.

Vorzeitige Rückzahlungen führen dazu, dass die Duration von MBS kürzer wird, wenn die Zinssätze sinken - ein Konzept, das als negative Konvexität bekannt ist. Negativ konvexe Anleihen wie Agency-MBS können den Kursanstieg durch sinkende Zinssätze im Vergleich zu positiv konvexen Anleihen, deren Duration bei fallenden Zinsen steigt möglicherweise nicht vollständig erfassen. Um die Anleger für dieses Risiko zu entschädigen, zahlen MBS einen zusätzlichen Spread, der über der Rendite einer vergleichbaren US-Staatsanleihe liegt.

Aufgrund eines extrem niedrigen Zinsumfelds in den Jahren 2020 und 2021 wurden über 70% der bestehenden US-Hypotheken zu Zinssätzen von unter 5% vergeben. Da der aktuelle Hypothekenzins immer noch deutlich über 6% liegt, gibt es für die meisten Kreditnehmer keinen finanziellen Anreiz zur Refinanzierung. Infolgedessen befindet sich der Agency-MBS-Markt in einer ungewöhnlichen Situation, in der das Risiko der vorzeitigen Rückzahlung und die negative Konvexität in der Nähe von Allzeittiefs liegen.

Das geringe Risiko der vorzeitige Rückzahlung spiegelt sich zudem im durchschnittlichen Anleihenkurs wider, der sich seit April 2022 in der Nähe eines Allzeittiefs befindet, wie Abbildung 3 dies zeigt. Wir sind der Meinung, dass die Anleger in Erwägung ziehen sollten, die einzigartige Gelegenheit zu nutzen, Agency-MBS mit einem vernachlässigbaren Risiko der vorzeitigen Rückzahlung zu kaufen.

Zusammenfassung

Unserer Ansicht nach sprechen das attraktive Relative Value-Angebot, das derzeit extrem geringe Risiko der vorzeitigen Rückzahlung und die historische Widerstandsfähigkeit bei Marktausverkäufen für eine taktische Übergewichtung von Agency-MBS für Anleger, die ihre Portfolios mit einer defensiven Duration versehen und sich höhere Zinsen sichern möchten.

WICHTIGE INFORMATIONEN

Aktiv verwaltete Portfolios erzielen möglicherweise nicht die beabsichtigten Ergebnisse. Keine Anlagestrategie kann einen Gewinn garantieren oder das Verlustrisiko eliminieren.

Eine Diversifizierung garantiert weder das Erzielen von Gewinnen noch eliminiert es das Risiko von Anlageverlusten.

Festverzinsliche Wertpapiere unterliegen dem Zins-, Inflations-, Kredit- und Ausfallrisiko. Der Anleihenmarkt ist volatil. Wenn die Zinsen steigen, fallen die Anleihepreise normalerweise und umgekehrt. Die Rückzahlung des Kapitals ist nicht garantiert und die Preise können fallen, wenn ein Emittent seine Zahlungen nicht pünktlich leistet und sich seine Bonität verschlechtert.

Hypothekenbesicherte Wertpapiere (MBS) reagieren möglicherweise empfindlicher auf Zinsänderungen. Sie unterliegen einem Verlängerungsrisiko, bei dem Kreditnehmer die Laufzeit ihrer Hypotheken verlängern, wenn die Zinssätze steigen, und einem vorzeitigen Rückzahlungsrisiko, bei dem Kreditnehmer ihre Hypotheken früher zurückzahlen, wenn die Zinssätze fallen. Diese Risiken können die Rendite schmälern.