Quick View – Fed bleibt realistisch und praxisbezogenen

Für eine datengesteuerte Fed könnten dies gefährliche Zeiten sein. Während stimmungsabhängige Daten Anzeichen einer sich anbahnenden Schwäche zeigen, erweisen sich die harten Indikatoren, auf die die Fed ihre Entscheidungen stützt, als robust. Darüber hinaus macht es die politische Unsicherheit sowohl für die Fed als auch für die Märkte schwierig, festzustellen, ob die vermeintlich wachstumsfördernden Aspekte der Trump-Agenda die möglicherweise wachstumshemmenden Zölle aufwiegen können.

Die wirtschaftliche und politische Unsicherheit dürfte der Fed Zeit verschafft haben, um die weiteren Entwicklungen in Bezug auf das Wachstum, den Arbeitsmarkt, die Verbraucherpreise und die zunehmenden geopolitischen Spannungen zu beobachten. Die Erklärung der Fed in dieser Woche ist die Art von Realismus, mit der die Märkte – und die öffentlichen Entscheidungsträger - leben müssen, da er angesichts der besonders komplexen Umstände einen praxisorientierten geldpolitischen Kurs darstellt. Dementsprechend halten wir es für ratsam, die Anlagepositionierung beizubehalten, die wir bereits über weite Strecken des Jahres eingenommen haben: Wir halten einen vorsichtigeren Ansatz bei Assets mit hohen Risiken in einer sich verlangsamenden Wirtschaft für angemessen; wir glauben, es ist zu früh, um sich auf die US-Duration zu stützen, da die zollbedingten Inflationsaussichten längst nicht geklärt sind; und Anleger sollten divergierende Volkswirtschaften und geldpolitische Pfade nutzen, um in geeigneter Weise Möglichkeiten zur Diversifizierung und zur Erzielung von Überrenditen zu finden, wenn die Bedingungen günstig sind.

Quadratur der Daten

Für viele stellt sich bei der Durchsicht der Fed-Erklärung vor allem die Frage, wie es sich vereinbaren lässt, die Forderung nach zwei Zinssenkungen um 25 Basispunkte (Bp) in diesem Jahr aufrechtzuerhalten und gleichzeitig die Erwartungen für die Gesamt- und Kerninflation zum Jahresende auf 3,0 % bzw. 3,1 % anzuheben (von 2,7 % bzw. 2,8 % im März). Ein weiteres Argument für eine restriktive Geldpolitik ist die Inflation im Jahr 2026, die für beide Messgrößen bei 2,4 % (gegenüber jeweils 2,2 % im März) und immer noch über dem 2,0 %-Ziel der Zentralbank liegt.

Die Antwort liegt unserer Ansicht nach darin, dass der Leitzins mit 4,5 % zwar restriktiv ist, wenn man ihn an einer PCE-Kerninflation von 2,5 % misst, die harten Wirtschaftsdaten aber kaum Anzeichen für eine bevorstehende Abschwächung erkennen lassen. Die Daten zur Beschäftigung außerhalb der Landwirtschaft liegen – selbst nach einer deutlichen Abwärtskorrektur der Zahlen für März und April – weiterhin in dem Bereich, der ein Wirtschaftswachstum erwarten lässt, während das Wachstum der Stundenlöhne mit 3,9 % zwar unter dem Höchststand nach der Pandemie, aber deutlich über dem Durchschnitt des Jahrzehnts vor den COVID-19-Lockdowns liegt. Anzeichen einer Abschwächung sowohl bei den Erstanträgen auf Arbeitslosenunterstützung als auch bei den offenen Stellen sollten beobachtet werden, doch haben sie bislang noch kein Niveau erreicht, das die Fed zum Handeln zwingen würde.

Die Argumente dafür, in diesem Jahr nur zwei Zinssenkungen vorzunehmen, spiegeln sich in den nach oben korrigierten Inflationserwartungen der Fed wider. In der Tat verbrachte Fed-Chef Powell in seiner Pressekonferenz viel Zeit damit, die Märkte, die Verbraucher und die Behörden auf eine Welle höherer Preise in den kommenden Monaten vorzubereiten. Der Schockabsorber, den die vor dem „Tag der Befreiung“ aufgebauten Lagerbestände darstellten, ist nun aufgebraucht. Daher könnte die erste Welle der Zollbelastungen die Brieftaschen der Verbraucher ungefähr zu Beginn des neuen Schuljahrs treffen.

Das Dilemma, das die Fed zu vermeiden versucht, ist ein stagflationäres Umfeld, das zu akuten Spannungen zwischen den Säulen des Doppelmandats der Zentralbank führt: Preisstabilität und niedrige Arbeitslosigkeit. Ohne höhere Preise, die unmittelbar bevorstehen könnten (zumal aufgrund der Entwicklungen im Nahen Osten das Risiko eines Energiepreisschocks hinzukommt), hätten sich Fed-Chef Powell und seine Mitarbeiter vielleicht wohler dabei gefühlt, die Zinssenkungen vorzuziehen. Da die Bandbreite der möglichen Ergebnisse jedoch groß ist, dürfte die Fed in den nächsten Monaten Geduld walten lassen. Die Zentralbank ist sich ihrer verpatzten Übergangsentscheidung im Jahr 2022 durchaus bewusst. Dies ist wahrscheinlich der Grund dafür, dass sie, obwohl sie ihre Wachstumsprognosen für 2025 und 2026 gesenkt und die Prognosen für die Arbeitslosigkeit angehoben hat, zu der Auffassung gelangt ist, dass es für eine erneute Lockerung der Geldpolitik zu früh ist.

Insbesondere deuten die jüngsten „Dot Plot“-Projektionen der Fed auf eine weitere Zinssenkung im nächsten Jahr hin. Dies ist zwar weniger aggressiv als die März-Prognose, aber wir interpretieren dies eher als Ausdruck einer erhöhten politischen Unsicherheit und nicht als Signal für den nächsten Fed-Vorsitzenden. Angesichts der Tatsache, dass US-Präsident Trump voraussichtlich einen Nachfolger für Powell ernennen wird, bevor dessen Amtszeit 2026 endet, werden Spekulationen angeheizt. Das Einzige, was wir mit Sicherheit sagen können, ist, dass der Kandidat die Vorliebe des US-Präsidenten für eine expansive Geldpolitik eher teilen dürfte. Die Märkte könnten dies allerdings mit Vorsicht betrachten, da sie sich der Bedeutung der Zentralbankunabhängigkeit bewusst sind.

Viele Faktoren, die Anleger im Auge behalten müssen

In den kommenden Monaten wird der Markt weiterhin die notorisch schwer vorhersehbaren wirtschaftlichen Entwicklungen entschlüsseln und versuchen müssen, die ehrgeizige Wirtschaftsagenda von Präsident Trump besser zu verstehen. Während der Markt die Ansicht vertritt, dass wir das Worst-Case-Szenario in Bezug auf die Höhe der Zölle vom April hinter uns gelassen haben, werden viele Zollpausen mit wichtigen Handelspartnern im Laufe des Sommers enden.

Der Markt muss außerdem die Vorteile und Risiken des Big Beautiful Bill abwägen, das derzeit dem Kongress vorliegt. Die Anleger haben sich weitgehend auf die Deregulierungsmaßnahmen der Trump-Agenda gefreut, sind sich aber darüber im Klaren, dass das Wachstum nicht nur durch die Zölle, sondern auch durch eine verschwenderische Haushalts- und eine zu strenge Einwanderungspolitik beeinträchtigt werden könnte.

Einen vorsichtigen – und globalen – Ansatz beibehalten

Makroökonomische Spannungen und politische Unsicherheit sind für Anleger kaum förderlich, um deutliche Risiken einzugehen. Wir glauben deshalb weiterhin, dass Anleger ihren Fokus auf die Widerstandsfähigkeit und Diversifizierung ihres Portfolios legen sollten. Die jüngste Erklärung der Fed, die weniger restriktiv ausfiel als ursprünglich gedacht, bestärkt uns in unserer Auffassung, dass weitere Zinssenkungen in verschiedenen Industrieländern für Anleger Chancen zur geografischen Diversifizierung darstellen. Weitere Zinssenkungen angesichts des nachlassenden Wachstums würden Chancen für Kapitalzuwachs in der Anleihenkomponente eines breiteren Portfolios schaffen, was potenzielle Belastungseffekte aus konjunkturabhängigeren Assets verringern könnte. Im April wurde zudem deutlich, dass es anders als in typischen Zeiten steigender makroökonomischer und geopolitischer Volatilität aktuell keine Garantie dafür gibt, dass US-Anlagen von der Flucht in sichere Häfen profitieren, da Anleger zunehmend versuchen, auf Regionen wie Deutschland auszuweichen.

In den USA bedeuten die immer noch unsicheren Inflationsaussichten, dass es noch nicht an der Zeit ist, die Duration zu verlängern. Die höheren Preise, die nach Ansicht von Fed-Chef Powell bald an die US-Küste gespült werden könnten, könnten zu einer Versteilerung der Zinskurve führen, ausgehend von den Renditen bei mittleren bis längeren Laufzeiten. Da jedoch künftige Zinserhöhungen nicht einmal erwähnt werden, sind wir der Meinung, dass US-Treasuries mit kürzerer Laufzeit und höherwertige Unternehmensanleihen mit Laufzeiten von 1 bis 3 Jahren attraktive risikobereinigte Renditen in einem sehr unbeständigen Umfeld bieten.

WICHTIGE INFORMATIONEN

Anleihen unterliegen Zins-, Inflations-, Kredit- und Ausfallrisiken. Der Anleihenmarkt ist volatil. Wenn die Zinsen steigen, fallen die Anleihekurse normalerweise und umgekehrt. Die Rückzahlung des Kapitals ist nicht garantiert und die Preise können sinken, wenn ein Emittent seine Zahlungen nicht rechtzeitig leistet oder seine Kreditwürdigkeit nachlässt.

Ausländische Wertpapiere unterliegen zusätzlichen Risiken, darunter Währungsschwankungen, politische und wirtschaftliche Unsicherheit, eine erhöhte Volatilität, eine geringere Liquidität sowie unterschiedliche Rechnungslegungs- und Berichtsstandards, die alle auf die Schwellenländer verstärkt zutreffen.

Die Volatilität misst das Risiko anhand der Streuung der Renditen für eine bestimmte Anlage.