Kurzkommentar – Die Entscheidung der Fed im Dezember. Sie steht für Unsicherheit

Anleiheinvestoren, die klare Markteinblicke über die künftige Lage der US-Wirtschaft und die Entwicklung der Leitzinsen erhalten wollten, hielten die Dezember-Erklärung der US-Notenbank (Zentralbank) wahrscheinlich für nicht-ereignisreich. Wir sahen darin einen gewissen Wert, da die Bemühungen der Zentralbank – nach einer leichten Fehlentscheidung durch Jerome Powell in seinen Oktober- Kommentaren – als Beweis dafür dienten, dass die Zentralbank weiter an der Forward-Strategie festhält Orientierungshilfe.

Man könnte argumentieren, dass die Vorstellung, präventiv zu agieren, für eine datengesteuerte Zentralbank etwas widersprüchlich ist, da die Entscheidung offenbar mit Blick auf das getroffen wurde, was in den nächsten 12 Monaten passieren könnte . Nicht gerade hilfreich war der Mangel an aktuellen Wirtschaftsdaten aufgrund des kürzlich beschlossenen Regierungs-Shutdowns. Darüber hinaus könnte der Hinweis, dass Risiken auf beiden Seiten des doppelten Mandats der Zentralbank(Preisstabilität und Vollbeschäftigung) vorhanden sind, ein Grund zum Abwarten gewesen sein – ein Ansatz, den die beiden restriktiven Andersdenkenden einschlagen. Aber am Ende kamen neun andere Wähler zu dem Schluss, dass eine dritte Zinssenkung in Folge der umsichtigste Kurs sei.

Spannung innerhalb der Daten

Für den Vorsitzenden Powell könnten die Gründe für die Bevorzugung des Arbeitsmarktes gegenüber den Preisen in den Zöllen liegen. Die Daten zeigen, dass die anhaltende Inflation über einen Großteil des Jahres 2025 auf eine Beschleunigung der Warenpreise zurückzuführen ist. Die Zentralbank setzt ihre Hoffnungen auf die Annahme, dass die Zölle eine einmalige Neubewertung des Preisniveaus darstellen und sobald dies der Fall ist, die Inflation im Jahresvergleich wieder in Richtung des 2,0 %-Ziels der Zentralbank tendieren wird.

Die Erwartung der Zentralbank, dass sich das Aufwärtsrisiko für die Inflation als kurzlebig erweisen könnte, hat es ihr ermöglicht, den ihrer Meinung nach relativ besorgniserregenden Arbeitsmarkttrends Vorrang einzuräumen. Die Arbeitslosenquote stieg zwischen Juni und September – dem letzten verfügbaren Monat – um drei Zehntel% auf 4,4%. In ähnlicher Weise sind die durchschnittlichen Lohn- und Gehaltszuwächse auf ein Stillstandstempo zurückgegangen und haben durchschnittlich 39.000 in den letzten fünf verfügbaren Monaten erreicht. Auch wenn keine Daten für Oktober und November vorliegen – und die Einwanderungspolitik der US-Regierung die Angebots- und Nachfragedynamik auf dem Arbeitsmarkt trübt –, erwies sich die Abschwächung zur Jahresmitte als ausreichend, um die Zentralbank zum Handeln zu bewegen.

Die Spannungen innerhalb des Mandats der Zentralbank werden durch die aktualisierte Zusammenfassung der Wirtschaftsprojektionen der Zentralbank weiter beleuchtet. Selbst wenn man die Auswirkungen des Regierungsstillstands herausrechnet, wurde das Wirtschaftswachstum für 2026 leicht nach oben korrigiert. Entsprechend der optimistischen Einschätzung der Zentralbank gegenüber den Zöllen wurden sowohl die Gesamt- als auch die Kerninflation für das nächste Jahr leicht nach unten auf 2,4% bzw. 2,5% korrigiert. Interessanterweise dürfte die Arbeitslosenquote trotz des schleppenden Wirtschaftswachstums und des jüngsten Anstiegs bis Ende 2026 bei 4,4 % liegen – unverändert gegenüber der Prognose vom September.

Der beste Beweis dafür, dass die Entscheidung im Dezember als restriktive Zinssenkung bezeichnet werden kann, ist, dass die Fed ihren eigenen prognostizierten Zinspfad gegenüber dem Oktober unverändert bleibt. Die Medianschätzung der befragten Mitglieder geht von jeweils einer Kürzung in den Jahren 2026 und 2027 aus. Die Terminmärkte sind expansiver und preisen für das kommende Jahr zwei Zinssenkungen um 25 Basispunkte ein. Diese Ansicht könnte jedoch die erwartete Änderung der Zusammensetzung der Zentralbank widerspiegeln, mit dem Ende der Amtszeit von Zentralbank-Chef Powell und der Ernennung eines neuen Vorsitzenden, der die Einstellung von Präsident Trump zur Geldpolitik besser widerspiegeln könnte. Wir müssen feststellen, dass der Vorsitzende nur eine Stimme vertritt, und es wird davon ausgegangen, dass die meisten Mitglieder den Wert der Unabhängigkeit der Fed sehr respektieren.

Unsicherheit verdient Diversifizierung – und beständige Renditen

Die Zentralbank selbst hat zugegeben, dass sie sich in der wenig beneidenswerten Situation befindet, in einem Umfeld zu operieren, in dem sowohl die Inflation als auch der Arbeitsmarkt ihre Aufmerksamkeit auf sich ziehen. Anleiheinvestoren befinden sich in der gleichen Zwickmühle. Wir teilen die Konsensmeinung, dass künftige Zinserhöhungen vom Tisch sind. Nach dieser Sitzung bedeutet der Status quo möglicherweise nur noch zwei weitere Zinssenkungen in diesem Zyklus. Sollte sich das als zu restriktiv erweisen, könnte das Wirtschaftswachstum nach unten überraschen, was zu sinkenden Renditen von Staatsanleihen mit mittlerer bis längerer Laufzeit führen würde.

Das Risiko besteht natürlich darin, dass zyklisch exponierte Unternehmensanleihen in Mitleidenschaft ziehen könnten, wenn ein immer noch widerstandsfähiger Verbrauchersektor nach einem bereits schwächelnden Immobilienmarkt übergeht. Wir halten dies für ein Szenario mit geringer Wahrscheinlichkeit, das jedoch angesichts der derzeit engen Kreditspreads nicht völlig ignoriert werden sollte.

Ein Wildcard-Szenario wäre eine potenziell flexiblere Zentralbank, die die Zinsen stärker als erwartet senkt, insbesondere angesichts der Tatsache, dass die Inflation immer noch über dem 2,0%-Ziel der Bank liegt. Da sich die Zölle nicht als vorübergehend erweisen, würden sie den Aufwärtsdruck auf die Preise noch verstärken. Dieser politische Fehler, zwar wahrscheinlich nicht in dem Ausmaß wie in den 1970er Jahren, würde unserer Ansicht nach Anleihen mit mittlerer bis längerer Laufzeit benachteiligen.

Wie wir in unserem Ausblick Market GPS 2026 dargelegt haben, sind Zeiten wirtschaftlicher und politischer Unsicherheit nicht gut für eine übermäßige Risikobereitschaft. Da die Renditen am vorderen Ende der Zinskurven von Staatsanleihen und Unternehmensanleihen immer noch attraktiv sind – wenn auch unter den jüngsten Höchstständen – sind wir davon überzeugt, dass Anleihenanleger mit Emissionen mit kürzerer Laufzeit, die weniger von Zinsschwankungen betroffen sind, immer noch attraktive Ertragsströme generieren können.

Schließlich sind wir der Meinung, dass die Unsicherheit Anleiheinvestoren dazu zwingen sollte, der Diversifizierung Priorität einzuräumen. Ein effektiver Weg, dies im aktuellen Umfeld zu erreichen, besteht unserer Ansicht nach in einer internationalen Allokation. Die Konjunkturzyklen und politischen Rezepte entwickeln sich auseinander, so dass Anleger in Regionen mit immer noch hohen – und stabilen – Zinsen laufende Erträge erzielen und gleichzeitig am Kapitalzuwachs in Ländern partizipieren, in denen die Bedingungen eine Wiederaufnahme der Lockerung rechtfertigen.

WICHTIGE INFORMATIONEN

Eine Diversifizierung garantiert weder das Erzielen von Gewinnen noch eliminiert es das Risiko von Anlageverlusten.

Anleihen unterliegen einem Zins-, Inflations-, Kredit- und Ausfallrisiko. Der Anleihenmarkt ist volatil. Wenn die Zinsen steigen, fallen die Anleihepreise normalerweise und umgekehrt.  Die Rückzahlung des Kapitals ist nicht garantiert und die Preise können sinken, wenn ein Emittent seine Zahlungen nicht rechtzeitig leistet oder seine Kreditwürdigkeit nachlässt.