Erschließung von nachhaltigem Wachstum: ein multidisziplinärer Ansatz

Wir sind starke Verfechter der These, dass es eine grundlegende Übereinstimmung zwischen nachhaltiger Entwicklung, Innovation und Wachstum gibt. Wir gehen auch mit einer multidisziplinären Denkweise an das Investieren heran, die darauf abzielt, kognitive Verzerrungen zu vermeiden. Diese Ansätze lassen sich kombinieren, um Unternehmen zu identifizieren, die fest in den Rahmen langfristiger Trends eingebettet sind, die zu einer nachhaltigeren Welt sowie zu einem im Laufe der Zeit wachsenden Wohlstand führen. Drei Unternehmen, die den Ansatz derzeit in der Praxis demonstrieren, sind: die Ride-Hailing-Plattform Uber, der Halbleiter-Mikrochip-Hersteller ASML und der IT-Outsourcer CGI.

Unser Analyseprozess beginnt mit zwei einfachen Fragen:

Ist die Welt durch dieses Unternehmen ein besserer Ort?

Kann dieses Unternehmen im Laufe der Zeit Vermögen vermehren?

Anschließend wenden wir einen multidisziplinären Ansatz an, der die Einbeziehung einer rigorosen Nachhaltigkeitsanalyse mit einer traditionellen Finanzanalyse verbindet und es uns ermöglicht, die Auswirkungen eines Unternehmens auf die Triple Bottom Line – Planet, Menschen und Gewinne – zu bewerten.

Der Ansatz steht im Einklang mit der Denkweise des verstorbenen Charlie Munger, ehemaliger stellvertretender Vorsitzender von Berkshire Hathaway. Mungers Philosophie drehte sich um die Idee einer multidisziplinären Lebenseinstellung, der er einen Großteil seines Erfolgs zuschreibt. Er betonte insbesondere, wie wichtig es sei, über den eigenen Tellerrand hinauszuschauen, Wissen und Weisheit aus den unterschiedlichsten Bereichen zu schöpfen oder "die großen Ideen" aus den unterschiedlichsten Disziplinen zu übernehmen. Ebenso bemühen wir uns, unser Denken breit zu fassen, anstatt der engen Abschottung von Ideen zum Opfer zu fallen, die unserer Meinung nach den Anlageerfolg einschränkt.

Wenn Sie geschickt den multidisziplinären Weg gehen, werden Sie nie wieder zurückkehren wollen. Das wäre so, als würde man sich die Hände abhacken.

 

Charlie Munger, ehemaliger stellvertretender Vorsitzender von Berkshire Hathaway

Die folgenden Beispiele geben einige Markteinblicke in die verschiedenen Arten von Geschäftsmodellen, von denen wir glauben, dass sie unterschiedliche, aber entscheidende Rollen bei der Förderung einer nachhaltigeren Zukunft spielen.

Netzwerkeffekte und Winner-takes-it-all-Dynamiken

Die Ride-Hailing-Plattform Uber passt perfekt zum Thema nachhaltiger Transport. Die Plattform des Unternehmens sorgt für eine höhere Auslastung der Fahrzeuge und fördert so die Dynamik der Kreislaufwirtschaft, während seine Ridesharing-Produkte es den Fahrern ermöglichen, ihre Reisekosten zu senken. Unabhängige Untersuchungen deuten darauf hin, dass es auch eine direkte Rolle bei der Verbesserung der Sicherheit von Fahrgästen spielt, indem es die Zahl der Verkehrstoten unter Alkoholeinfluss in den USA reduziert.

In Bezug auf seinen CO2-Fußabdruck hat sich Uber verpflichtet, bis 2030 in Kanada, Europa und den USA und bis 2040 weltweit eine vollelektrische, emissionsfreie Plattform zu sein. Die Plattform hat bereits 74.000 monatlich Fahrer von emissionsfreien Fahrzeugen, die in den USA, Kanada und Europa in ihrer App aktiv sind.

Das Unternehmen verfolgt ein traditionelles Geschäftsmodell mit Netzwerkeffekten/Winner-takes-it-all, bei dem das Renditeprofil als konvex angesehen werden kann. Das heißt, sobald ein bestimmter "Wendepunkt" in Bezug auf Größe/Marktanteil überschritten wird, ebnet die daraus resultierende Dominanz der Plattform den Weg für eine beschleunigte Cashflow-Generierung. Skalierung erzeugt Skalierung, da der Schwungradeffekt in Bewegung ist, wenn mehr Fahrer auf der Plattform sind, weil die Abholzeiten kürzer sind, was darauf zurückzuführen ist, dass mehr Fahrer auf der Plattform sind, weil es mehr potenzielle Kunden gibt, und so setzt sich die Feedbackschleife fort.

Die Fixkostenbasis von Uber, die größtenteils aus zentralen Kosten besteht, steigt in der Regel nicht proportional an, wenn der Umsatz wächst. Infolgedessen verfügt das Unternehmen über ein hockeyschlägerartiges Cash-Generierungsprofil, bei dem nur sehr geringe, leicht ansteigende Kosten eingesetzt werden müssen, um das Schwungrad anzutreiben. Das Unternehmen tritt nun in eine neue Erntephase ein, nachdem es in seinen Schlüsselmärkten bereits eine Größenordnung etabliert hat, von der wir glauben, dass sie Uber in die Lage versetzt, zu gewinnen.

Schwer replizierbare Wettbewerbsvorteile

ASML ist ein weltweit tätiger Hersteller von Geräten zur Herstellung von Halbleiter-Mikrochips. Seine Produkte ermöglichen die Weiterentwicklung des Mooreschen Gesetzes hin zu immer kleineren, billigeren, leistungsfähigeren und energieeffizienteren Halbleitern, was wiederum zu immer besseren und leistungsfähigeren Elektroteilen führt. ASML spielt auch eine wichtige Rolle bei der Dekarbonisierung der Halbleiterindustrie, die stark auf Energie angewiesen ist, und hat den Energieverbrauch pro belichtetem Waferdurchlauf um 37 % gesenkt, mit dem Ziel, diesen bis 2025 um 60 % zu senken.

ASML hat mehrere Ebenen von Wettbewerbsvorteilen entwickelt, von denen wir glauben, dass sie schwer zu durchbrechen sind. Der bedeutendste Wettbewerbsvorteil des Unternehmens ist seine Technologieführerschaft; das Unternehmen investiert stark in Forschung und Entwicklung und verschiebt ständig die Grenzen dessen, was im Bereich der Lithografie möglich ist. So ist beispielsweise die patentgeschützte EUV-Lithografie (Extreme Ultraviolet) für die Herstellung fortschrittlicher Mikrochips unerlässlich. Derzeit sind die Maschinen von ASML die einzigen, die in der Lage sind, diese fortschrittlichen Chips herzustellen, was dem Unternehmen einen erheblichen Vorteil gegenüber der Konkurrenz verschafft und das schafft, was manche als "Ein-Pferde-Rennen" auf dem Gebiet der Lithografie bezeichnen könnten.

Starke Kundenbeziehungen sind ein weiterer wichtiger Grundsatz für den Erfolg von ASML. Langjährige Partnerschaften mit einigen der größten Halbleiterhersteller der Welt – darunter Intel, Samsung und TSMC – ermöglichen es dem Unternehmen, seine Produkte auf die Anforderungen seiner Kunden zuzuschneiden. Einige Kunden haben sogar das kostspielige Unterfangen unternommen, ihre Fabs so umzugestalten, dass sie für EUV unter der Leitung von ASML geeignet sind.

Aufgrund seiner marktbeherrschenden Stellung hat ASML Skaleneffekte erzielt, mit denen seine Wettbewerber nicht mithalten können. Dies ermöglicht es dem Unternehmen, seine Lithographiemaschinen zu niedrigeren Kosten als seine Konkurrenten herzustellen, was es wiederum ermöglicht, wettbewerbsfähigere Preise anzubieten. Daher glauben wir, dass ASML schwer zu replizierende Wettbewerbsvorteile hat, was bedeutet, dass es unwahrscheinlich ist, dass es von seiner führenden Position im Foundry-Bereich verdrängt wird.

Eigentümer-Betreiber mit "Seele im Spiel"

Laut einer Studie der Krannert School of Management der Purdue University sind gründergeführte Unternehmen im S&P 500 tendenziell innovativer. Solche Unternehmen generieren im Durchschnitt 31 % mehr Patente, und darüber hinaus sind die Patente, die sie in der Regel schaffen, wertvoller. Weitere Studien zeigen, dass gründergeführte Unternehmen bei wichtigen Risiko- und Renditekennzahlen besser abgeschnitten haben, da Gründer ihre Unternehmen oft als lebenslange Projekte betrachten und motivierter sind, sich durch alle Hindernisse zu kämpfen. Sie haben nicht nur eigenes Geld investiert, sondern auch mit Leib und Seele dabei.

CGI ist der weltweit fünftgrößte unabhängige Anbieter von IT-Dienstleistungen und Outsourcing. Das Unternehmen bietet End-to-End-Dienstleistungen und -Lösungen für die digitale Transformation, um Kunden bei der Entwicklung, Implementierung, dem Betrieb und der Wartung der für einen effizienten Geschäftsbetrieb erforderlichen Technologie zu unterstützen, was letztendlich zu optimierten Kundenergebnissen führt. Das Unternehmen kann auf eine lange Geschichte der Schaffung von Aktionärswert zurückblicken, was unserer Meinung nach auf das Engagement des Vorsitzenden und Gründers des Unternehmens zurückzuführen ist, der ca. 11 % der ausstehenden Aktien besitzt.

CGI scheint von seiner Gründermentalität zu profitieren, da es auf die neuesten technologischen Fortschritte eingestellt geblieben ist und sich auf die Entwicklung und Bereicherung seiner Plattform für geistiges Eigentum konzentriert hat, um sich als Anbieter digitaler Transformation zu differenzieren. Uns gefällt der Ansatz von CGI, seine Mitarbeiter als „Mitglieder“ anzusprechen, was den Mitarbeitern ein Gefühl der Verantwortung und Eigenverantwortung vermittelt und Wertentwicklung stolz macht.

Insgesamt sind wir der Meinung, dass ein Eigentümer-Betreiber-Geschäftsmodell zu einer robusteren Governance-Struktur führen kann, die wirklich auf die Aktionäre abgestimmt ist – ein Element, das unserer Meinung nach für die Nachhaltigkeit und das ESG-Profil eines Unternehmens unerlässlich ist, da es die Anreize für eine langfristige Perspektive beeinflusst.

Fazit

Als Team sind wir nach wie vor der Meinung, dass attraktive Ergebnisse nur durch nicht einvernehmliches Denken erzielt werden. Albert Einstein, ein Mustervertreter des "Out-of-the-Box"-Denkens, witzelte einmal: "Wahnsinn ist, immer wieder das Gleiche zu tun und andere Ergebnisse zu erwarten."

Die Befürwortung eines multidisziplinären Ansatzes in unserem Research-Prozess, indem wir uns auf verschiedene Disziplinen stützen, ist entscheidend für die Zusammenstellung eines investierbaren Universums von Unternehmen, das differenziert ist. Insbesondere der multidisziplinäre Ansatz, den wir befürworten, ist die Verschmelzung von Markteinblicken, die sich aus intensiven Überlegungen zur Nachhaltigkeit ergeben, mit gründlicher Sorgfalt in der konventionellen Finanzanalyse.

Es gibt keine Garantie dafür, dass sich vergangene Trends fortsetzen oder prognostizierte Entwicklungen eintreten.