Zentrale Erkenntnisse:
- Die Erträge werden 2026 wahrscheinlich die Renditen anführen: Von Beta-getriebene Märkte dürften einem Markt weichen, der sich stärker auf Ertrags- und Alpha-Chancen konzentriert; Höhere Kapitalkosten führen zu mehr titelspezifischen Emissionen, was die Bedeutung der Wertpapierauswahl und des Verständnisses der zugrunde liegenden Fundamentaldaten der Unternehmensanleihen stärker unterstreicht.
- Verbriefte Kredite bieten einen effizienten Spread pro Risikoeinheit: Strukturelle Absicherungen, forderungsbesicherte Cashflows und variabel verzinsliche Kupons positionieren die Verbriefungsmärkte gut, um Volatilitätsschübe zu überstehen. Eine globale Perspektive kann die Chancen maximieren, mit attraktiven Relative-Value Möglichkeiten in den Bereichen europäische CLOs, US-Non-Agency-Hypotheken und bei ausgewählten verbrieften Krediten aus Australien.
- Sich entwickelnde Märkte schaffen Chancen: KI-Hyperscaler-Investitionen führen zu einem höheren Angebot, aber auch zu neuen Anlagebereichen. Die laufenden Erträge können in volatilen Märkten einen Puffer bieten, während Phasen der Marktverwerfung Chancen schaffen können, um in konvexere Sektoren zu investieren - insbesondere in Hochzins- und Schwellenländer.
WICHTIGE INFORMATIONEN
Aktiv verwaltete Anlageportfolios unterliegen dem Risiko, dass die eingesetzten Anlagestrategien und Research-Prozesse eventuell nicht die beabsichtigten Ergebnisse liefern. Dementsprechend kann es sein, dass ein Portfolio schlechter abschneidet als seine Benchmark oder andere Anlageprodukte mit ähnlichen Anlagezielen.
Collateralized Loan Obligations (CLOs) sind Schuldverschreibungen, die in verschiedenen Tranchen mit unterschiedlichem Risiko begeben werden und durch ein zugrunde liegendes Portfolio besichert sind, das hauptsächlich aus Unternehmenskrediten unterhalb des Investment-Grade-Niveaus besteht. Die Rückzahlung des Kapitals ist nicht garantiert, und die Preise können sinken, wenn Zahlungen nicht rechtzeitig erfolgen oder die Kreditwürdigkeit nachlässt. CLOs unterliegen dem Liquiditätsrisiko, Zinsrisiko, Kreditrisiko, Kündigungsrisiko und dem Ausfallrisiko der zugrunde liegenden Vermögenswerte.
Hochzinsanleihen oder „Junk“-Anleihen bergen ein höheres Ausfallrisiko und Preisvolatilität und können plötzliche und starke Preisschwankungen erfahren.
Hypothekenbesicherte Wertpapiere (MBS) können empfindlicher auf Zinsänderungen reagieren. Sie unterliegen dem Verlängerungsrisiko, bei dem die Kreditnehmer die Laufzeit ihrer Hypotheken bei steigenden Zinsen verlängern, und dem Vorfälligkeitsrisiko, bei dem die Kreditnehmer ihre Hypotheken bei sinkenden Zinssätzen früher abbezahlen. Diese Risiken können die Rendite schmälern.
Verbriefte Produkte wie hypotheken- und forderungsbesicherte Wertpapiere reagieren empfindlicher auf Zinsänderungen, unterliegen dem Verlängerungs- und Vorauszahlungsrisiko und einem höheren Kredit-, Bewertungs- und Liquiditätsrisiko als andere Anleihen.
Alpha: Die Differenz zwischen der Rendite eines Portfolios und seiner Benchmark nach Anpassung an das eingegangene Risiko. Mithilfe dieses Messwerts lässt sich ermitteln, ob ein aktiv verwaltetes Portfolio unter Berücksichtigung des eingegangenen Risikos einen Mehrwert gegenüber einem Benchmarkindex bietet. Ein positives Alpha zeigt an, dass ein Manager einen Mehrwert generiert hat. Beta: Ein Maß für die Übereinstimmung eines Portfolios oder eines Wertpapiers mit dem Gesamtmarkt. Das Beta eines Marktes ist immer 1. Ein Portfolio mit einem Beta von 1 bedeutet, dass bei einem Marktanstieg von 10 % das Portfolio entsprechend steigen sollte. Ein Portfolio mit einem Beta von mehr als 1 bedeutet, dass es sich wahrscheinlich stärker als der Marktdurchschnitt bewegen wird (d. h. mehr Volatilität aufweisen wird). Ein Beta von weniger als 1 bedeutet, dass ein Wertpapier theoretisch weniger volatil ist als der Markt. CCollateralised Debt Obligation (CLO): Ein strukturiertes Finanzprodukt, das durch einen Pool von Krediten und anderen Vermögenswerten wie Hypotheken, unbesicherten Kreditkartenschulden oder Privatkrediten besichert ist. Obwohl CDOs den CLOs ähneln, werden sie aufgrund ihrer konzentrierten Fokussierung und des Einsatzes komplexer Derivate, die die relevanten Risikofaktoren verschleiern können, tendenziell als risikoreicher angesehen. Konvexität: Die Konvexität einer Anleihe erfasst, wie sich die Duration einer Anleihe ändert, wenn sich die Marktzinssätze ändern. Da Anleihekurse und -renditen in einem umgekehrten Verhältnis stehen, erklärt die Konvexität, wie steil oder flach diese Beziehung wird. Bei einer Anleihe mit höherer Konvexität weist die Kurs-Rendite-Beziehung eine stärkere Krümmung auf. Eine Anleihe mit geringerer Konvexität reagiert linearer auf Zinsbewegungen. Kredit: Ein Kredit wird im Allgemeinen als eine Vereinbarung zwischen einem Kreditgeber und einem Kreditnehmer definiert. Der Begriff wird häufig im engeren Sinne zur Beschreibung von Unternehmenskrediten verwendet, die in Form von Unternehmensanleihen, Darlehen oder anderen festverzinslichen Assetklassen erfolgen können. Zyklische Sektoren: Sektoren, die zyklische Konsumgüter oder Dienstleistungen verkaufen, wie etwa Autos oder Branchen, die sehr empfindlich auf Veränderungen in der Wirtschaft reagieren, wie etwa der Bergbau. Diversifizierung: Eine Möglichkeit, das Risiko zu streuen, indem verschiedene Arten von Vermögenswerten oder Anlageklassen in einem Portfolio gemischt werden, unter der Annahme, dass sich diese Vermögenswerte in jedem gegebenen Szenario unterschiedlich verhalten. Vermögenswerte mit geringer Korrelation sollten die größte Diversifizierung bieten. High Yield-Anleihen/ Hochzinsanleihe: Eine Anleihe mit einem niedrigeren Kreditrating als eine Investment-Grade-Anleihe, auch bekannt als Sub-Investment-Grade-Anleihe, Hochzinsanleihe oder „Junk“-Anleihe. Diese Anleihen bergen in der Regel ein höheres Risiko, dass der Emittent seinen Zahlungen nicht nachkommt, daher werden sie in der Regel mit einem höheren Zinssatz (Kupon) ausgegeben, um das zusätzliche Risiko auszugleichen. Hyperscaler: Große Rechenzentren, die ein breites Spektrum an Cloud-Computing- und Datenlösungen für Unternehmen bieten, die riesige digitale Infrastruktur benötigen. Idiosynkratisches Risiko: Risikofaktoren, die spezifisch für ein bestimmtes Unternehmen sind und kaum oder gar nicht mit dem Marketrisiko korrelieren. Verbriefte Unternehmensanleihe: Verbriefung ist der Prozess, bei dem bestimmte Arten von Vermögenswerten gepoolt werden, um sie zusammen in verzinsliche Wertpapiere zu bündeln, die einen Markt für den Kauf oder Verkauf bilden. Die Zins- und Tilgungszahlungen aus den Vermögenswerten werden an die Käufer der Wertpapiere weitergegeben. US-Non-Agency-Hypotheken: Wertpapiere, die durch Kredite besichert sind, die oft weniger günstige Sicherheiten-, Kredit- oder Zeichnungsmerkmale aufweisen als solche, die von staatlichen oder staatlich geförderten Stellen ausgegeben werden. Hierzu gehören „Subprime“-Kredite, die an Kreditnehmer mit niedrigeren Kreditratings oder begrenzter Kredithistorie vergeben werden, die mit einem höheren Risiko in Verzug geraten können. Durch solche Kredite besicherte Wertpapiere reagieren möglicherweise empfindlicher auf die Bedingungen am Immobilienmarkt und können einer größeren Volatilität und einem höheren Risiko der Nichtzahlung unterliegen, insbesondere in Zeiten wirtschaftlicher Belastung.Definitionen
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Ali Dibadj: Hallo zusammen. Ich bin Ali Dibadj. Ich bin hier auf der UK Investor Conference. Tonnen von Kunden, jede Menge Energie. Außerdem habe ich Tom Ross von unserem High-Yield- und Multi-Sector Income-Segment und Ian Bettney von unserem verbrieften Geschäft. Tom, Ian, die höheren Kapitalkosten sind für uns schon seit sehr langer Zeit ein langfristiges Thema. Wie seht ihr das im Jahr 2026?
Tom Ross: Wenn wir an dieses Jahr denken, haben wir ein moderates globales Wachstum, aber wir haben auch eine unterstützende Politik - diese beiden Charakteristiken hat man in der Regel nicht zusammen. Wir sind daher der Auffassung, dass die Erträge und die Rendite im laufenden Jahr den Großteil der Renditen für die Kunden bestimmen werden.
Ein Beta-Jahr ist allerdings auch unwahrscheinlich. Der Fokus wird wahrscheinlich stärker auf Alpha-Möglichkeiten liegen und die Rendite der Kapitalkosten wird wirklich wichtig sein, um dann zwischen Gewinnern und Verlierern zu entscheiden, insbesondere auf dem Unternehmensmarkt.
Ian Bettney: Diese höheren Kapitalkosten werden meiner Meinung nach zu mehr idiosynkratischen Problemen führen, wie sie in den letzten Jahren zunehmend zu beobachten waren. Ich denke, das wird zu Marktvolatilitätsschüben führen, und verbriefte Wertpapiere sind gut positioniert, um dies zu überstehen.
Die strukturellen Absicherungen bei verbrieften Wertpapieren, die direkte Unterlegung von Vermögenswerten durch Cashflows sowie die variable Verzinsung vieler Sektoren bieten ebenfalls eine gute, defensive und einkommensgenerierende Gelegenheit um sich gut positionieren zu können, um unsicheren und turbulenten Märkten zu überstehen. Die Spreads haben sich in den letzten Jahren in vielen Sektoren stark entwickelt, aber es gibt immer noch ziemlich attraktive Chancen, wenn man sich das globale verbriefte Spektrum ansieht.
Dibadj: Woran sollten Anleger angesichts der erhöhten geopolitischen Unsicherheit und dem Gerede von Blasenbildung in diesen Tagen denken?
Ross: Ja. Da ist doch einiges los, nicht wahr? Und ich werde wahrscheinlich auch noch etwas hinzufügen. Zudem wird das Angebot in diesem Jahr steigen. Natürlich werden die staatlichen Märkte weiterhin für Investitionen sorgen, aber wir haben auch die gesamten Investitionen für KI-Hyperscaler, möglicherweise 500 Milliarden US-Dollar in diesem Jahr und 700 Milliarden US-Dollar im nächsten Jahr.1 Es gibt also Herausforderungen.
Für Anleger, die all diese Risiken in Betracht ziehen, aber auch das unterstützende Wachstum und die stützende Politik im Auge behalten, geht es unserer Meinung nach darum, Bereiche wie Erträge als beste Absicherung für dieses Szenario zu nutzen. Es geht also darum, den Spread pro Risikoeinheit zu maximieren. Um dies zu erreichen, muss in Bereiche wie CLOs und verbriefte Wertpapiere investiert werden. Und wenn dann Volatilität kommt, was mit diesen Risiken durchaus möglich wäre, dann würden wir in die konvexeren Anlageklassen, High Yield und Schwellenländer, umschichten.
Bettney: In der verbrieften Welt ist auch ein hohes Emissionsvolumen zu verzeichnen. Insbesondere in den letzten zwei Jahren wurden Niveaus erreicht, die seit fast 20 Jahren nicht mehr erreicht wurden. Wir sehen auch, dass das Interesse an diesem Bereich stark steigt, was ebenfalls zu Kapitalzuflüssen in diesen Bereich führt.
Jetzt entwickeln sich neue Sektoren. Rechenzentren werden in Europa und Australien ein sehr wichtiger Sektor sein, in den USA sind sie bereits etablierter, während sich Gewerbeimmobilien von der Volatilität, unter der sie in letzter Zeit gelitten haben, erholen und als Bereich wachsen. Diese Sektoren werden nun mehr titelspezifische Risiken mit sich bringen und zyklischer sein, aber sie werden sich auch entsprechend stark auszahlen. Es stehen also zahlreiche Anlagechancen zur Verfügung.
Dibadj: Nach all dem, worüber wir gesprochen haben, scheint es, als wären wir derzeit in einer sehr aufregenden Zeit für Anleiheninvestoren. Wo liegen die wirklichen Chancen und vielleicht auch die Bereiche, wo Vorsicht geboten ist?
Ross: Wir würden sagen, dass es bestimmte Bereiche innerhalb des Zykluses und zyklischere Sektoren gibt, die zwar unter Druck stehen, da das Wachstum nicht extrem hoch ist, aber das bedeutet, dass es dort einige Bewertungen gibt. Wenn man seine Kreditauswahl richtig macht und selektiv vorgeht, können sich wirklich großartige Chancen bieten. Ich möchte auch feststellen, dass im Bereich der KI, sagen wir auf den Anleihenmärkten, der Fokus auf einige der wirklich wichtigsten Engpässe liegt, also Bereiche wie die Stromerzeugung, auch Speicher, also einige dieser Art von Sektoren.
Bettney: Bei verbrieften Wertpapieren bedeutet dies meiner Meinung nach, die globale Diversifizierung zu maximieren, um von Wertpotenzialen profitieren zu können, die im globalen verbrieften Spektrum noch verfügbar sind. Wenn wir nun über einige der Probleme nachdenken, die wir in den letzten Jahren gesehen haben, und sicherlich darüber, wo wir das Angebot sehen werden, dann geht es darum, die Kapazität und die globale Plattform zu haben, um erfolgreich auf diese verschiedenen Bereiche zugreifen zu können.
Wie bereits erwähnt, stechen CLOs in Europa besonders hervor und bietet ein recht gutes Wertpotenzial. US-Non-Agency-Hypotheken fallen derzeit im Allgemeinen ebenfalls recht attraktiv aus. Australische verbriefte Anleihen hatten im letzten Jahr einen großartigen Renditeanstieg, heben sich aber im Vergleich zu britischen und europäischen verbrieften Krediten vergleichbarer Qualität immer noch als ziemlich überzeugende Relative Value hervor.
Die Fundamentaldaten sind wirklich der Schlüssel. Insbesondere wenn es um verbriefte Wertpapiere geht, geht es um die Finanzierung bestimmter Pools von Vermögenswerten. Es geht also wirklich darum, das lokale, detaillierte und vor-Ort-Verständnis für jede einzelne Assetklasse zu haben, um die allgemeinen Marktturbulenzen bewältigen zu können.
Dibadj: Tom, Ian, vielen Dank für all diese Einblicke. Vielen Dank für alles, was ihr für unsere Kunden tut, und für euer Verständnis von Anleihen. Ich schätze all Ihre Zeit sehr. Vielen Dank für Ihre Aufmerksamkeit liebe Zuhörer.
1 Goldman Sachs.com; Warum KI-Unternehmen im Jahr 2026 mehr als 500 Milliarden US-Dollar investieren können; 18 Dezember 2025.
Markteinblicke
Die vorstehenden Einschätzungen sind die des Autors zum Zeitpunkt der Veröffentlichung und können von den Ansichten anderer Personen/Teams bei Janus Henderson Investors abweichen. Die Bezugnahme auf einzelne Wertpapiere stellt keine Empfehlung zum Kauf, Verkauf oder Halten eines Wertpapiers, einer Anlagestrategie oder eines Marktsektors dar und sollten nicht als gewinnbringend angesehen werden. Janus Henderson Investors, die mit ihr verbundenen Berater oder ihre Mitarbeiter haben möglicherweise eine Position in den genannten Wertpapieren.
Die Wertentwicklung in der Vergangenheit ist kein zuverlässiger Indikator für die künftige Wertentwicklung. Alle Performance-Angaben beinhalten Erträge und Kapitalgewinne bzw. -verluste, aber keine wiederkehrenden Gebühren oder sonstigen Ausgaben des Fonds.
Der Wert einer Anlage und die Einkünfte aus ihr können steigen oder fallen. Es kann daher sein, dass Sie nicht die gesamte investierte Summe zurückerhalten.
Die Informationen in diesem Artikel stellen keine Anlageberatung dar.
Es gibt keine Garantie dafür, dass sich vergangene Trends fortsetzen oder Prognosen eintreten.
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