Zentrale Erkenntnisse:
- Ratingagentur aktualisieren ihre CLO-Methoden, um einen größeren Pool historischer Wertentwicklungsdaten zu berücksichtigen, wobei stärkere tatsächliche Ausfall- und Verwertungsquoten erkannt werden als frühere Annahmen vermuten ließen.
- Die im CLO-Markt erwarteten Rating-Heraufstufungen stellen weitgehend eine technische Anpassung dar und könnten dazu führen, dass sich die Liquidität verbessert, Spreads unterstützt und die berechtigte Anlegerbasis für bestimmte Tranchen erweitert wird.
- Dennoch bleibt eine aktive Analyse durch spezialisiertes Fachwissen immer wichtiger. Die Bewertung der Sicherheitenqualität, der Transaktionsstrukturen und des Verhaltens des CLO-Managers wird bei der Identifizierung von Chancen im gesamten CLO-Markt weiterhin wichtiger sein als nur Ratings.
Die Rating-Anpassung spiegelt die Historie besser wider
Der Collateralised Loan Obligation (CLO)-Markt ist seit der globalen Finanzkrise (GFC) sowohl in Europa als auch in den USA erheblich gewachsen. Dies wurde unterstützt durch attraktive Renditen auf risikobereinigter Basis und ein breites Spektrum an bewerteten Wertpapieren, das ein breites Anlegerspektrum anspricht. Eine stärkere Zeichnung, strukturelle Sicherheiten und die behördliche Aufsicht haben das Wachstum des Sektors nach der GFC gestützt.
Mit der Reifung des Marktes haben Ratingagenturen viel umfangreichere Datensätze zu Ausfall- und Recovery-Erfahrungen angehäuft, als sie zum Zeitpunkt der erstmaligen Entwicklung vieler ihrer bestehenden CLO-Methodologien zur Verfügung standen. Abbildung 1 zeigt die tatsächlichen Ausfälle bei CLOs. In diesem Zusammenhang haben Moody's und Fitch kürzlich Änderungen ihrer CLO-rating-Methodologien vorgeschlagen oder umgesetzt, die voraussichtlich zu rating-Heraufstufungen im US-amerikanischen und europäischen Markt führen werden.
Abbildung 1: Ausfallraten bei CLOs
Kumulative Ausfallraten europäischer CLOs, überlebensbedingt, 2002‑2025 (%) 
Kumulative Ausfallraten US-amerikanischer CLOs, überlebensbedingt, 1997‑2025 (%)
Quelle: S&P Global rating Credit Research & Markteinblicke und S&P Global Market Intelligence CreditPro. IG = Investment Grade. SG = Speculative Grade. Daten zum Jahresende 2025. Die Wertentwicklung in der Vergangenheit ist kein Hinweis auf die zukünftigen Renditen.
Obwohl einige Anleger die Heraufstufungen zunächst vielleicht mit Skepsis sehen, glauben wir, dass diese Änderungen weitgehend als Neukalibrierung der Rating-Annahmen zu sehen sind, um die beobachtete historische Wertentwicklung besser widerzuspiegeln, und nicht als Lockerung der Underwriting-Standards.
Was hat sich geändert?
Fitch
- hat seine Recovery-Annahmen überarbeitet, um die realisierten historischen Recoveries der zugrunde liegenden CLO-Kredite besser widerzuspiegeln.
- stärkere Betonung von Merkmalen wie Seniorität, Sicherheit, Gerichtsstand und historischer Recovery-Wertentwicklung bei der Schätzung der Recoveries.
Moody’s
- Hat einen größeren historischen Ausfall-Datensatz in ihre Analyse einbezogen und zu dem Schluss gekommen, dass tatsächliche CLO-Portfolios niedrigere Ausfallraten aufweisen als bisher angenommen.
- stärkere Berücksichtigung der Merkmale des tatsächlichen zugrunde liegenden Portfolios, anstatt sich in erster Linie auf Portfolio-Limits und Dokumentationsannahmen zu verlassen.
Was ist das erwartete Ergebnis?
- Fitch schätzt, dass 5–15 % seiner CLO-Ratings heraufgestuft werden könnten, wobei die meisten um 1–2 Stufen angehoben werden dürften.
- Moody's schätzt, dass rund 33 % der CLO-Tranchen unter AAA eine Heraufstufung um 1–2 Stufen erhalten könnten.
- Die größte Rating-Migration wird bei Investment Grade Tranchen unterhalb von AAA (AA, A und BBB) erwartet, wobei AA-Tranchen das größte Potenzial zur Heraufstufung zu haben scheinen.
- Einige niedrigere Mezzanine-Tranchen könnten ebenfalls davon profitieren, abhängig von der spezifischen Transaktion und der angewandten Methodologie.
Ein positiver technischer Faktor für CLOs
Für Anleger dürften die Auswirkungen eher technischer als fundamentaler Natur sein. Höhere Rating können engere Spreads, eine bessere Liquidität im Sekundärmarkt und einen größeren Pool berechtigter Anleger unterstützen, insbesondere dort, wo Anlage mandates, Kapitalanforderungen oder regulatorische Rahmenbedingungen mit Kreditrating verknüpft sind. Bestimmte Tranchen, die in höhere rating-Kategorien aufsteigen, könnten von einer erhöhten Nachfrage seitens solcher ratingbeschränkten Anleger profitieren.
Es ist bemerkenswert, dass die Methodenänderungen evidenzbasiert sind. CLOs haben in der Regel stärkere Ausfall- und Recovery-Ergebnisse gezeigt als viele der Annahmen, die in älteren Rating-Modellen verankert sind. Die Agenturen versuchen daher, die Ratings besser an die realisierte Wertentwicklung anzupassen, anstatt das Risiko selbst neu zu definieren.
Die langfristige Performance dieser Assetklasse liefert zudem wichtige Kontextinformationen. CLO-Ratings haben in der Vergangenheit eine beträchtliche Stabilität gezeigt, unterstützt durch strukturelle Schutzmaßnahmen, begrenztes idiosynkratisches Risiko und erhebliche Diversifizierung. Seit der Entstehung des CLO-Marktes in den späten 90er-Jahren haben rund 95 % der mit AAA bewerteten Tranchen ihr Rating bis zur Endfälligkeit behalten.1
Als aktive Anleger sehen wir Rating nur als einen Referenzpunkt. Eine Fundamentalanalyse der Sicherheitenqualität, des Verhaltens der CLO-Manager, der Dealstrukturen und des Portfolioaufbaus bleibt entscheidend. Wir werden die rating-Entscheidungen weiterhin beobachten, während Fitch seinen Prüfungspool auflöst und Moody’s seine Methodik-Updates abschließt.
Wenn weitere rating actions bekannt werden, wird der Markt ein klareres Verständnis dafür gewinnen, welche Heraufstufungen wirklich auf die überarbeiteten Methoden zurückzuführen sind, und welche die normale Seasoning-, Deleveraging- und Wertentwicklungs-Evolution widerspiegeln, die im gesamten CLO-Lebenszyklus stattfindet. Letztendlich sind wir der Ansicht, dass diese Entwicklungen eine konstruktive Anerkennung der historischen Resilienz der Assetklasse darstellen.
WICHTIGE INFORMATIONEN
Collateralised Loan Obligation (CLOs) sind Schuldverschreibungen, die in verschiedenen Tranchen mit unterschiedlichem Risiko begeben werden und durch ein zugrunde liegendes Portfolio besichert sind, das hauptsächlich aus Unternehmensanleihen unter Investment Grade besteht. Die Rückzahlung des Kapitals ist nicht garantiert, und die Kurse können sinken, wenn die Zahlungen nicht rechtzeitig erfolgen oder wenn die Kreditwürdigkeit nachlässt. CLOs unterliegen dem Liquiditätsrisiko, dem Zinsrisiko, dem Kreditrisiko, dem Kündigungsrisiko und dem Ausfallrisiko der zugrunde liegenden Vermögenswerte.
Eine Diversifizierung garantiert weder das Erzielen von Gewinnen noch eliminiert es das Risiko von Anlageverlusten.
Hochzins- oder Ramschanleihen bergen ein höheres Ausfall- und Volatilitätsrisiko und können plötzlichen und kräftigen Kursschwankungen unterliegen.
Anleihen unterliegen Zins-, Inflations-, Kredit- und Ausfallrisiken. Wenn die Zinsen steigen, fallen die Anleihekurse normalerweise und umgekehrt. Hochverzinsliche Unternehmensanleihen oder „Ramschanleihen“ bergen ein höheres Risiko für Zahlungsausfälle und Kursschwankungen. Ausländische Wertpapiere, einschließlich Staatsanleihen, unterliegen Währungsschwankungen, politischer und wirtschaftlicher Unsicherheit sowie einer erhöhten Volatilität und einer geringeren Liquidität – in den Schwellenländern sind diese Merkmale besonders stark ausgeprägt.
Verbriefte Produkte wie hypothekenbesicherte Wertpapiere und Asset-Backed Securities (ABS) reagieren empfindlicher auf Zinsänderungen, haben Verlängerungs- und Vorauszahlungsrisiken und unterliegen einem höheren Kredit-, Bewertungs- und Liquiditätsrisiko als andere Anleihen.
1 Quelle: S&P Global, 16. Juni 2026.
Kapitalanforderungen: Regeln, die bestimmen, wie viel finanzielles Polster Institute für bestimmte Anlagen halten müssen.
Sicherheit: Vermögenswerte, die zur Absicherung eines Kredits oder einer Anlage verwendet werden; in CLOs bezieht sich dies in der Regel auf den Pool der zugrunde liegenden Kredite.
Collateralised Loan Obligation (CLO): Ein verbrieftes Portfolio aus Leveraged Loans von Unternehmen mit einem Rating unterhalb von Investment Grade (ein Rating für eine Anleihe, bei der der Kreditnehmer als relativ geringes Risiko für einen Zahlungsverzug bei der Rückzahlung angesehen wird). Der zugrunde liegende Kreditpool wird durch die Emission von Anleihen finanziert, die in Tranchen mit unterschiedlichen Risikoprofilen strukturiert sind, wobei Zins- und Tilgungszahlungen entsprechend der Position jeder Tranche in der Kapitalstruktur priorisiert werden.
Kreditrating: Eine unabhängige Beurteilung der Kreditwürdigkeit eines Kreditnehmers durch eine anerkannte Agentur wie Standard & Poor's, Moody’s oder Fitch. Es werden standardisierte Bewertungen wie „AAA“ (hohes Kreditrating) oder „B“ (niedriges Kreditrating) verwendet, obwohl andere Agenturen ihre rating möglicherweise in anderen Formaten darstellen.
Kreditspread: Die Renditedifferenz zwischen Wertpapieren mit ähnlicher Laufzeit, aber unterschiedlicher Bonität, oft verwendet, um die Renditedifferenz zwischen Unternehmensanleihen und Staatsanleihen zu beschreiben. Ausweitende Spreads deuten im Allgemeinen auf eine Verschlechterung der Kreditwürdigkeit von Unternehmenskreditnehmern hin, während eine Verengung auf eine Verbesserung hindeutet.
Zahlungsausfall: Das Versäumnis eines Schuldners (z. B. eines Anleiheemittenten), eine fällige Zinszahlung zu leisten oder eine Schuld bei Fälligkeit zu tilgen.
**Entschuldung:** Ein Unternehmen reduziert seine Kreditaufnahme/Schulden im Verhältnis zu seiner Bilanz (das Gegenteil von Leverage ).
Diversifizierung: Eine Möglichkeit, das Risiko zu streuen, indem verschiedene Arten von Vermögenswerten oder Anlageklassen in einem Portfolio gemischt werden, unter der Annahme, dass sich diese Vermögenswerte in jedem gegebenen Szenario unterschiedlich verhalten. Vermögenswerte mit geringer Korrelation bieten die größte Diversifizierung.
Hochverzinsliche Unternehmensanleihen: Eine Anleihe mit einem niedrigeren Kreditrating als eine Investment Grade-Anleihe, auch bekannt als Sub-Investment-Grade-Anleihe oder „Junk“-Anleihe. Diese Anleihen bergen in der Regel ein höheres Risiko, dass der Emittent seinen Zahlungen nicht nachkommt, so dass sie typischerweise mit einem höheren Zinssatz (Kupon ) ausgegeben werden, um das zusätzliche Risiko auszugleichen. Spekulatives Rating ist ein anderer Begriff für High Yield.
Idiosynkratisches Risiko: Faktoren, die spezifisch für ein bestimmtes Unternehmen sind und kaum oder gar nicht mit dem Marketrisiko korrelieren.
Investment Grade: Ein Anleihenwertpapier, das in der Regel von Regierungen oder Unternehmen ausgegeben wird, von denen angenommen wird, dass sie ein relativ geringes Risiko eines Zahlungsausfalls haben, was sich in dem höheren Rating widerspiegelt, das von Ratingagentur vergeben wird.
Liquidität: ein Maß dafür, wie leicht ein Vermögenswert auf dem Markt gekauft oder verkauft werden kann. Vermögenswerte, die problemlos in großen Mengen auf dem Markt gehandelt werden können (ohne größere Preisbewegungen auszulösen), werden als „liquide“ bezeichnet.
**Mezzanine-Tranche:** Eine mittlere Schicht der Kapitalstruktur eines CLO, die in der Regel mehr Risiko als erstrangige Tranchen mit sich bringt, aber auch ein höheres potenzielles Einkommen bieten kann.
Ratingagentur: Ein Unternehmen, das die Kreditwürdigkeit von Kreditnehmern oder Fremdkapitalanlagen bewertet, wie Moody's oder Fitch.
Verwertungsquote: Der Anteil an Geld, den Anleger zurückerhalten könnten, wenn ein Kreditnehmer in Verzug gerät.
Risikobereinigte Basis: Eine Möglichkeit, Anlagerenditen nach Berücksichtigung des damit verbundenen Risikos zu vergleichen.
Sekundärmarkt: Der Markt, auf dem bestehende Anlagen gekauft und verkauft werden, nachdem sie erstmals ausgegeben wurden.
Verbriefte Produkte: Die Bündelung bestimmter Vermögenswerte, damit sie zusammen in verzinsliche Wertpapiere umgepackt werden können, die einen Markt für Kauf und Verkauf darstellen. Die Zins- und Tilgungszahlungen aus den Vermögenswerten werden an die Käufer der Wertpapiere weitergegeben.
Seniorität: Bestimmt die Reihenfolge, in der Anleger im Falle eines Ausfalls ausbezahlt werden, und hat Auswirkungen auf das Risiko, die Preisgestaltung und die Anlagerendite der Anleihe.
Tranche: Ein Segment einer strukturierten Anlage wie ein CLO, wobei jede Tranche unterschiedliche Risikostufen, Erträge und Zahlungsprioritäten aufweist.
Underwriting-Standards: Die Kriterien, die Kreditgeber oder Investoren verwenden, um die Qualität und das Risiko von Krediten zu beurteilen, bevor sie vergeben oder in ein Portfolio aufgenommen werden.
Rendite: Die Höhe der Erträge eines Wertpapiers über einen bestimmten Zeitraum, typischerweise ausgedrückt als Prozentsatz. Bei Aktien ist die Dividendenrendite ein gängiges Maß, die jüngsten Dividendenzahlungen pro Aktie durch den Aktienkurs teilt. Bei einer Anleihe wird dies in seiner einfachsten Form als Kuponzahlung dividiert durch den aktuellen Anleihepreis berechnet.
Die vorstehenden Einschätzungen sind die des Autors zum Zeitpunkt der Veröffentlichung und können von den Ansichten anderer Personen/Teams bei Janus Henderson Investors abweichen. Die Bezugnahme auf einzelne Wertpapiere stellt keine Empfehlung zum Kauf, Verkauf oder Halten eines Wertpapiers, einer Anlagestrategie oder eines Marktsektors dar und sollten nicht als gewinnbringend angesehen werden. Janus Henderson Investors, die mit ihr verbundenen Berater oder ihre Mitarbeiter haben möglicherweise eine Position in den genannten Wertpapieren.
Die Wertentwicklung in der Vergangenheit ist kein zuverlässiger Indikator für die künftige Wertentwicklung. Alle Performance-Angaben beinhalten Erträge und Kapitalgewinne bzw. -verluste, aber keine wiederkehrenden Gebühren oder sonstigen Ausgaben des Fonds.
Der Wert einer Anlage und die Einkünfte aus ihr können steigen oder fallen. Es kann daher sein, dass Sie nicht die gesamte investierte Summe zurückerhalten.
Die Informationen in diesem Artikel stellen keine Anlageberatung dar.
Es gibt keine Garantie dafür, dass sich vergangene Trends fortsetzen oder Prognosen eintreten.
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Besondere Risiken
Besondere Risiken
- Ein Emittent einer Anleihe (oder eines Geldmarktinstruments) kann möglicherweise nicht mehr in der Lage oder nicht mehr bereit sein, Zinsen zu zahlen oder Kapital an den Fonds zurückzuzahlen. Wenn dies geschieht oder der Markt dies für möglich hält, sinkt der Wert der Anleihe.
- Wenn die Zinssätze steigen (oder sinken), hat dies unterschiedliche Auswirkungen auf die Kurse verschiedener Wertpapiere. Insbesondere fallen die Anleihekurse im Allgemeinen, wenn die Zinsen steigen. Dieses Risiko ist allgemein umso höher, je länger die Laufzeit einer Anleiheinvestition ist.
- Der Fonds investiert in hochrentierliche Anleihen (ohne Investment-Grade-Rating), die zwar in der Regel höhere Zinssätze bieten als Investment-Grade-Anleihen, aber spekulativer und anfälliger für ungünstige Veränderungen der Marktbedingungen sind.
- Einige Anleihen (kündbare Anleihen) geben ihren Emittenten das Recht, Kapital vor dem Fälligkeitstermin zurückzuzahlen oder die Laufzeit zu verlängern. Emittenten können diese Rechte ausüben, wenn dies für sie vorteilhaft ist. Dies kann sich auf den Wert des Fonds auswirken.
- Wenn ein Fonds ein hohes Engagement in einem bestimmten Land oder in einer bestimmten Region hat, trägt er ein höheres Risiko als ein Fonds, der breiter diversifiziert ist.
- Der Fonds kann Derivate einsetzen, um sein Anlageziel zu erreichen. Dies kann zu einer „Hebelwirkung“ führen, die ein Anlageergebnis vergrößern kann, und die Gewinne oder Verluste des Fonds können höher sein als die Kosten des Derivats. Derivate bringen jedoch andere Risiken mit sich, insbesondere das Risiko, dass ein Kontrahent von Derivaten seinen vertraglichen Verpflichtungen möglicherweise nicht nachkommt.
- Wenn der Fonds oder eine währungsabgesicherte Anteilsklasse versucht, die Wechselkursschwankungen einer Währung gegenüber der Basiswährung des Fonds abzumildern, kann die Absicherungsstrategie selbst aufgrund von Unterschieden der kurzfristigen Zinssätze zwischen den Währungen einen positiven oder negativen Einfluss auf den Wert des Fonds haben.
- Wertpapiere innerhalb des Fonds können möglicherweise schwer zu bewerten oder zu einem gewünschten Zeitpunkt und Preis zu verkaufen sein, insbesondere unter extremen Marktbedingungen, wenn die Preise von Vermögenswerten möglicherweise sinken, was das Risiko von Anlageverlusten erhöht.
- Dem Fonds können durch die Anlage in weniger aktiv gehandelten oder weniger entwickelten Märkten höhere Transaktionskosten entstehen als einem Fonds, der in aktivere/höher entwickelte Märkte investiert.
- Die laufenden Kosten können teilweise oder vollständig aus dem Kapital entnommen werden. Dadurch kann das Kapital aufgezehrt oder das Potenzial für Kapitalwachstum verringert werden.
- Der Fonds könnte Geld verlieren, wenn eine Gegenpartei, mit der er Handel treibt, ihren Zahlungsverpflichtungen gegenüber dem Fonds nicht nachkommen kann oder will, oder als Folge eines Unvermögens oder einer Verzögerung in den betrieblichen Abläufen oder des Unvermögens eines Dritten.
- Zusätzlich zu Erträgen kann diese Anteilsklasse realisierte und nicht realisierte Kapitalgewinne sowie das ursprünglich investierte Kapital ausschütten. Außerdem werden Gebühren, Kosten und Aufwendungen aus dem Kapital beglichen. Beide Faktoren können zu einer Aufzehrung des Kapitals führen und das Potenzial für Kapitalzuwachs einschränken. Anleger sollten auch beachten, dass Ausschüttungen dieser Art in Abhängigkeit des lokalen Steuerrechts möglicherweise als Einkommen behandelt (und besteuert) werden.