Globale Perspektiven: Die Neudefinition des Wachstumspotenzials im Technologiesektor

Lara Castleton: Hallo und vielen Dank, dass Sie an dieser Episode von Global Perspectives teilnehmen, einem Podcast, der erstellt wurde, um Markteinblicke unserer Anlageexperten und die Auswirkungen, die sie für Anleger haben, zu teilen. Ich bin Ihre Gastgeberin für diesen Tag. Mein Name ist Lara Castleton, Leiterin der US- Portfoliokonstruktion und -strategie bei Janus Henderson.

Und dieses Jahr war bei meinen Kundenberatungen eines der heißesten Themen die Technologie. Wir sind nicht nur sehr persönlich mit der Branche verbunden – ein Beispiel dafür ist dieser Audio-Podcast, den wir auch als Video aufnehmen, um es online auf Ihre Telefone und über soziale Medien zu streamen –, sondern sie war in den letzten 18 Monaten für Investoren eine ziemliche Achterbahnfahrt. Die drei häufigsten Fragen, die mir in Bezug auf Technologie gestellt werden, sind erstens: das makroökonomische Umfeld, höhere Zinssätze, eine mögliche Rezession – welche Auswirkungen auf den Technologiesektor wird dies haben? Zweitens: Wird diese massive Marktkonzentration auf unbestimmte Zeit anhalten? Und dann drittens: Wo fängt man mit künstlicher Intelligenz oder KI an?

Um diese drei Fragen erst einmal im Überblick anzugehen freue ich mich sehr, dass Denny Fish, Portfoliomanager im Janus Henderson Global Technology and Innovation-Team, dabei ist. Einwohner der Bay Area und 20-jähriger Veteran. Denny, danke, dass du hier bist.

Ich denke, wir müssen zunächst ein wenig über die Makroumgebung sprechen. 2022 war kein gutes Jahr für Technologieunternehmen, da die meisten von ihnen ihre Bewertungen anpassen mussten, da die Zinsen schnell stiegen. Im Jahr 2023 sollte dieser Trend sich vielleicht fortsetzen, aber dann schien die Bankenkrise, ChatGPT, vieles davon wieder einigen Technologiebewertungen Auftrieb zu geben. Was sehen Sie per heute die Zinssätze, wenn wir uns dem Ende des Zinserhöhungszyklus nähern, und welche Auswirkungen haben höhere Zinssätze auf die Technologie?

Denny Fish: Das war eine gute Darstellung dessen, was passiert ist. Denn es war wirklich eine interessante Dynamik. Wenn wir über die Zinsen nachdenken, wenn wir an das Jahr 2022 und den schnellen Anstieg denken, den wir hatten, hat der Markt einfach ein Eigenleben entwickelt, und das heißt, wir werden die Bewertungen einfach nach unten korrigieren; niedriger für Alles, was ein Wachstumselement enthält. Es war ziemlich wahllos, und so mussten wir uns im Zeitablauf damit auseinandersetzen.

Als wir uns diesem Jahr näherten und das Tempo der Steigerungen nachließ, begann der Markt wieder zu den Fundamentaldaten zurückzukehren. Und in vielen Fällen verfügen zahlreiche Technologieunternehmen weiterhin über starke Fundamentaldaten.Die Einschätzung, wie die Fundamentaldaten in Zukunft voraussichtlich aussehen werden, ist über mehrere Jahre hinweg tatsächlich ziemlich gut.

Und so habe ich das Gefühl, dass wir uns jetzt in einem Umfeld befinden, in dem es ebenso wichtig ist zu verstehen, wohin sich die Zinsen entwickeln; genauso wichtig ist es, das „W“ (die Wachstumszahl) im Hinblick auf das Wachstum und den Umsatz richtig einzuschätzen. Wie hoch wird das Margenwachstum ausfallen und wie wird sich das auf das Gewinnwachstum auswirken? Im Großen und Ganzen ist die Tech-Branche in einem ziemlich guten Zustand, und wir werden mehr über die verschiedenen Technologiebereiche sprechen; die Unternehmen haben sich in Bezug auf die Geschäftsmodelle bisher als widerstandsfähig erwiesen.

Sogar Halbleiter befinden sich in einer schwierigen Phase des Zyklus, aber die Anleger erkennen die Bedeutung von Halbleitern auf längere Sicht. Daher ist die Art und Weise, wie sie diese Einnahmen abzinsen, bei weitem nicht so streng wie in der Vergangenheit. Denken Sie nur daran, was während der Pandemie passiert ist. Während der Pandemie konnte man keine Waschmaschine bekommen, man konnte kein Auto bekommen, man konnte nichts bekommen, weil es keine Halbleiter gab.

Jetzt werden wir diesen globalen Ausbau über einen längeren Zeitraum hinweg erleben, und die Zyklizität ist für die Anleger aufgrund der Bedeutung für den Sektor kein Problem. Selbst in Bereichen, in denen das Gewinnwachstum nicht so stark war, sind die Endwerte einiger dieser Vermögenswerte sogar gestiegen.

Und nach vorne hin: Was passiert im Jahr 2024? Es sieht so aus, als würden wir ein schwächeres wirtschaftliches Umfeld haben. Das Tempo des Zinsanstieges sollte sich stark abschwächen, aber der Grund dafür, dass sie stark nachlassen werden, liegt wahrscheinlich darin, dass wir das von der Fed gewünschte gedämpftere Wirtschaftsumfeld bekommen werden.

Und so kommt es in solchen Umfeldern im Allgemeinen dazu, dass Wachstumsunternehmen mit stabilen Gewinnen in der Regel tatsächlich ziemlich gut abschneiden, so dass es sich um einen viel selektiveren Markt handelt. Unternehmen, die von säkularen Trends profitieren, werden wahrscheinlich höhere Bewertungen erzielen, und die Unternehmen, die tatsächlich ein Gewinnwachstum verzeichnen, werden ihre Bewertungen wahrscheinlich ebenfalls beibehalten. Es ist diese Fortsetzung, wie es auch in diesem Jahr passiert ist, wo es zwar an der Spitze der Indizes eine Konzentration im Hinblick auf die gute Performance gibt, darunter aber auch viele Aufspaltungen zu beobachten sind, die tatsächlich eher zu einem Markt für Stockpicker geführt haben als man oberflächlich wahrnehmen konnte.

Castleton:    2022 war vielleicht eine etwas pauschale Reaktion, weil es ein ziemlich erschütterndes Jahr war. Einen Zinserhöhungszyklus dieser Größenordnung haben wir in der heutigen Zeit noch nicht wirklich gesehen, also pauschale Reaktion: 2023 zurück zu den Fundamentaldaten, und darauf sollten wir in Zukunft achten. Im Jahr 2022 haben viele Menschen in ihren Kundenportfolios die Technologie einfach untergewichtet. Daher ist die größte Frage für sie jetzt: da wir uns seit 18 Monaten wieder in der am meisten erwarteten Rezession aller Zeiten befinden, weiß ich noch nicht, ob ich wieder in die Technologie einsteigen möchte .

Sie haben dies bereits ein wenig erwähnt. Im Basisszenario könnte es im nächsten Jahr zu einer sanfteren Landung kommen. Welche Auswirkungen hätte eine Rezession Ihrer Meinung nach jedoch auf die Technologie? Ich gehe davon aus, dass es nicht nur wieder eine pauschale Reaktion wie 2022 ist; es wird Gewinner und Verlierer geben.

Fish: Ja, es wird Gewinner und Verlierer geben, so dass in einem Soft-Landing-Umfeld die Wachstumstitel mit langfristigem Rückenwind weiterhin Wachstumstitel mit langfristigem Rückenwind bleiben werden, weil sie starke Trends hinter sich haben. Man muss also wirklich unterscheiden, was wirklich makrosensibel ist und welches die Auswirkungen auf diese Unternehmen sein werden. In der Regel handelt es sich dabei um langsamer wachsende Unternehmen, typischerweise um Unternehmen, die möglicherweise nicht den gleichen langfristigen Rückenwind von Cloud oder KI haben wie viele Technologieunternehmen. Und das sollte im weiteren Verlauf hilfreich sein, aber auch hier wird es eine Spaltung geben.

Was schwierigere Makroumgebungen angeht, tun sie im Allgemeinen ein paar Dinge. Sie machen die Starken stärker. Sie zwingen Unternehmen, die nicht so effizient arbeiten, wie sie sollten, dazu, effizienter zu arbeiten, mehr operative Stärke aufzubauen und gestärkt daraus hervorzugehen. Und dann gibt es Unternehmen, die möglicherweise bereits vor langfristigen Herausforderungen standen … und hier müssen Anleger vorsichtig sein. Unternehmen mit niedrigen Bewertungen schnitten 2022 wirklich gut ab; einige haben im Jahr 2023 steigende Aktienkurse gesehen. Diese Geschäftsmodelle werden wirklich auf die Probe gestellt, wenn das makroökonomische Umfeld deutlich schwieriger wird, sodass Sie am Ende in viele Value-Fallen geraten können, insbesondere wenn Sie sich in einem schwierigeren makroökonomischen Umfeld befinden.

Castleton:    Zinssätze, höher als zuvor. Ein mögliches wirtschaftliches Umfeld, das sich abschwächt, ist gut für einen fundamentalen Ansatz geeignet und möglicherweise ein anderes Umfeld für die Zukunft, in dem aktive Manager im letzten Jahrzehnt die richtigen Gewinner ausgewählt haben. Das bringt uns zur Marktkonzentration, denn wir haben gesehen, dass in den letzten mehr als zehn Jahren sieben Namen den Index im Großen und Ganzen anführten. Ich denke, die größte Frage, die uns allen beschäftigt, ist, dass die Unternehmen, die sich in diesem Jahr als scheinbar defensiv erwiesen, auch in Zukunft so weitermachen werden.

Fish: Das ist eine interessante Frage, denn was in diesem Zeitraum passiert ist, ist atemberaubend, wenn man sich nur den gesamten Cashflow ansieht, den diese Unternehmen erwirtschaftet haben. Sie sind um ein Vielfaches des BIP gewachsen, sie sind um ein Vielfaches des Marktes gewachsen, die Kapitalrenditen sind höher als der Markt. Aus den richtigen Gründen sind diese Unternehmen zu immer größeren Bestandteilen der Indizes geworden.

Und angesichts des mit ihnen verbundenen langfristigen Rückenwinds scheint es mir einfach, dass diese Unternehmen weiterhin erfolgreich sein können, und dann stellt sich die Frage: mit welchem Faktor bewerten Sie die Aktien? Das sind die Dinge, die wir herausfinden müssen. Aber es gibt einen Grund, warum sie so konzentriert geworden sind.

Und wenn wir dann über die darunter liegende Schicht nachdenken, ist das wichtig, denn dort haben wir viel mehr Differenzierungen gesehen. Man kann den Portfolios und den Investitionen einen wesentlich höheren Wert verleihen, wenn man das Gemetzel der alles vernichtenden Zinssätze durchforstet und dann die Unternehmen ausfindig macht, die auf der anderen Seite weiterhin zu den Gewinnern gehören werden; die Unternehmen, die diese operative Stärke aufweisen und langfristig viel bessere Unternehmen sind.Und so versuchen wir, die nächsten großen Namen zu finden, die im Laufe der Zeit in den Indizes aufsteigen werden.

Castleton:    Es hört sich so an, als gäbe es gute Gründe dafür, dass diese Unternehmen so groß geworden sind. Und sie werden auch in Zukunft einen Platz in den Portfolios verdienen. Aber es gibt auch viele spannende Möglichkeiten darüber hinaus, also können wir vielleicht damit beginnen, uns mit einigen davon auseinanderzusetzen, im Hinblick auf das, was Sie außerhalb der großen Namen suchen. Was ist für Sie spannend?

Fish: Ich denke, eine Reihe von Sektoren. Halbleiter … Ich stelle den Leuten manchmal diese Frage: „Welche Aktie war Ihrer Meinung nach im letzten Jahrzehnt besser?“ Ist es ein Korb mit Halbleiter-Investitionsgütern oder Alphabet?“ Und die meisten Leute sagen Alphabet. Es handelt sich tatsächlich um diesen Korb von Halbleiter-Investitionsausrüstungsunternehmen. Und der Grund dafür ist, dass sie als enge Monopole, in manchen Fällen sogar als Monopole, agieren. Es handelt sich tatsächlich um fünf große Unternehmen, die den Markt weltweit dominieren. Und Halbleiter sind wohl der wichtigste Sektor der Welt, denn ohne Halbleiter kommt die Wirtschaft jetzt zum Erliegen.

Und so möchte jetzt jede große Region – sei es aufgrund der geopolitischen Spannungen beispielsweise zwischen den USA und China oder einfach aufgrund der Erfahrungen der Länder während der Pandemie – über ein eigenes, nachhaltiges Halbleiter-Ökosystem verfügen. Wir befinden uns in diesem jahrzehntelangen Wandel, bei dem alle wichtigen Regionen Fabriken aufbauen, ihre eigene Versorgung aufbauen und autark sein wollen. Es gibt nicht so viele Gelegenheiten, bei denen man auf das nächste Jahrzehnt blicken und sagen kann: „Okay, ich bin wirklich zuversichtlich, was die finale Bewertung dieser Unternehmen angeht und dass sie mit der Zeit immer wichtiger werden.“

Ebenso nimmt die Akzeptanz der Cloud weiter zu. Wir sind wahrscheinlich nur zu 25 oder 30 % dabei. Und es ist seltsam, dass man sich schon seit 10 oder 15 Jahren mit einem Mega-Thema befasst und dieses Thema noch ein weiteres Jahrzehnt andauern wird; deshalb sind wir davon immer noch gespannt fasziniert. Und das sind die Hyperscaler, es ist "Software as a Service", es sind auch die Enabler mit Halbleitern. Jetzt haben wir diesen Knaller – und wir kommen gleich zur Sache, mit künstlicher Intelligenz – das ist nun das nächste große Megathema, das eine Weiterentwicklung dessen ist, was wir in den letzten 10 oder 15 Jahren bei Cloud und Mobilgeräten gesehen haben. Und künstliche Intelligenz wird nur durch alles ermöglicht, was wir in den letzten 10 oder 15 Jahren getan haben.

Ich denke tatsächlich, dass es eine wirklich aufregende Zeit ist, in Technologie zu investieren. Aus jeder Rezession, in die wir geraten sind, wenn wir in eine Rezession geraten oder was auch immer es sein mag, gehen die Starken gestärkt daraus hervor; die säkularen Trends sind auf der anderen Seite nur noch ausgeprägter. Und es ist in der Regel ein unglaubliches Investitionsumfeld für die Suche nach langfristigen Wachstumsgewinnern. Wir sind also weiterhin sehr positiv.

Castleton:    Ich möchte auf die Aussage zurückkommen, die Sie zuvor erwähnt haben, weil ich denke, dass das wiederholt werden muss, dass ein Korb von Halbleiteraktien im letzten Jahrzehnt auf lange Sicht tatsächlich eine bessere Investition war als Alphabet. Ich glaube nämlich, dass viele Kunden im S&P [500 Index] investiert sind, und sie reden über die Top-7-Namen, denken aber einfach nicht darüber nach, was sich darunter befindet. Aber im Technologiebereich gibt es viele Chancen, sodass das Risiko einer passiven Allokation in eine nach Marktkapitalisierung gewichtete Technologie-Benchmark meiner Meinung nach darin besteht, vielleicht einige der großen Wachstumstreiber der Branche zu verpassen.

Fisch: Ja, das stimmt. In Zeiten der Unsicherheit wird es Perioden geben, in denen sich vielleicht zwei oder drei dieser Unternehmen außergewöhnlich gut behaupten und den Index schlagen werden. Und dann wird es Phasen geben, in denen diese Disruptoren oder Innovatoren, in die Sie investieren können, wachsen können. Es ist viel einfacher zu wachsen … nun ja, nichts ist einfach, aber es ist einfacher, von einer Marktkapitalisierung von 5 oder 10 Milliarden US-Dollar auf 50 Milliarden US-Dollar zu wachsen, als von 2 Billionen US-Dollar auf 10 Billionen US-Dollar.

Das sind also die Dinge, auf die wir uns freuen, diese wirklich großartigen Unternehmen weiterzuentwickeln, von denen man in vielen Fällen sagen könnte, dass sie die neuen Basiskonsumgüter sind, was ihr Verhalten auf dem Markt und die stabile Kursentwicklung angeht, die sie generieren.

Castleton:    Sehr interessant. Das führt uns dann tatsächlich zur KI. Wenn Sie über Themen wie Cloud und Halbleiter sprechen, sprechen Sie schon sehr lange über KI als langfristiger Trend. Aber Anfang 2023 erregte es die weltweite Aufmerksamkeit. Ich denke, dass es hilfreich ist, sich vielleicht damit auseinanderzusetzen, warum das so war. Und andererseits reden Sie schon seit einiger Zeit darüber. Was denken Sie also über KI als langfristiger Trend?

Fish: Ja, das waren wir, und ich erinnere die Leute oft daran. Es ist seit fünf Jahren als Mega-Thema in unseren Powerpoint-Präsentationen. Aber auch im Zusammenhang mit sehr unauffälligen KI-Anwendungen. Denken Sie an Gmail und wie es aussieht, wenn Sie eine E-Mail eingeben und dann erkennt, was Sie eingeben werden, und es Ihnen dabei hilft, das zu tippen. Im Verbraucher-Internetbereich nennt man das Predictive Text oder Personalisierung.

Für diese unauffälligen Funktionen wurden tatsächlich KI und maschinelles Lernen eingesetzt. Der große Aha-Moment im November 2022 war die Veröffentlichung von ChatGPT 3. Wir verfolgen ChatGPT schon seit Jahren, schon allein im Hinblick auf seine Entwicklung; aber ChatGPT 3 war aus mehreren Gründen großartig.

Erstens hat es das geschafft, was ich als Überwindung der Kluft bezeichne. Wir sind von der KI zu einer breit angelegten generativen KI übergegangen. Jetzt sind Sie nicht ein unauffäliges Problem mit KI angegangen, sondern haben ein großes Sprachmodell genommen – es gibt eine Reihe davon, die über viele Jahre entwickelt wurden –, indem Sie so viele öffentliche Daten der Welt wie möglich vergewendet und eine Maschine gebaut haben, die so ziemlich alles generieren kann, was Sie benötigen. PowerPoint-Präsentationen, Kundenservice-Skripte … es gibt einfach so viel, was wir durchgehen könnten. Es war dieser Moment, in dem die Leute dachten: „Wow, jetzt haben wir uns für immer verändert.“ Denn unabhängig davon, wie sich diese Technologie in den nächsten ein oder zwei Jahren weiterentwickelt, ist die 10- bis 15-jährige Reise fest intakt.

In der Technologie gibt es ein altes Sprichwort: wir überschätzen immer, was in einem Jahr passieren wird, und unterschätzen dann völlig, was in einem Jahrzehnt passieren wird. Und an diesem Punkt sind wir mit der KI jetzt angelangt. Und das liegt daran, dass wir den Schritt in Richtung Generativ gemacht haben. Und das war nur möglich, weil es dank Cloud Computing unbegrenzten Zugriff auf die Rechenleistung gab. Die Datenmenge, die tatsächlich so erfasst, vorbereitet und gespeichert werden konnte, dass sie für große Sprachmodelle ausreichte. Und dann müssen die großen Sprachmodelle tatsächlich den Maßstab haben, der zur Verarbeitung dieser Informationen erforderlich ist. Und es mussten alle drei dieser Bedingungen zusammenkommen, um etwas auf den Markt zu bringen, das sich als die am schnellsten wachsende Verbraucheranwendung aller Zeiten in der Geschichte des Planeten herausstellte, und das war ChatGPT. Von null auf 100 Millionen Nutzer im Handumdrehen.

Castleton:    Ich persönlich liebe es, dass ich mir keine Gute-Nacht-Geschichte mehr für meine Kinder ausdenken muss. Ich weiß, dass es für ChatGPT viel ausgefeiltere Einsatzmöglichkeiten gibt, und es scheint, dass der Hype dieses Jahr riesig war. Und Sie haben den Standpunkt sehr gut verstanden, dass man die kurzfristigen Auswirkungen dieser Art von Technologie überschätzt, aber die langfristigen Auswirkungen unterschätzt. Wo wird KI Ihrer Meinung nach den größten Einfluss auf den Unternehmensbereich haben, aber auch auf die Gesellschaft insgesamt?

Fisch: Es gibt zwei Möglichkeiten. Es gibt technologiespezifische Aspekte, bei denen Sie die Spitzhacken und Äxte sowie die Enabler haben werden, denn nichts davon geht ohne eine GPU, also haben Sie das. Dann gibt es jede Menge Technologieunternehmen, die auf der falschen Seite der Zeit stehen, sie werden massive Probleme haben. Und dann gibt es Unternehmen, die beispielsweise ihre bestehenden Wettbewerbsvorteile im Bereich Daten nutzen können. Egal, ob es sich um vertikale Softwareunternehmen oder Personen in der Halbleiterlieferkette handelt. Und das werden auch einzigartige Gelegenheiten sein, zu investieren. Das ist also Technologie.

Aber der Unternehmensbereich im allgemeinen und die Aussicht auf Produktivitätssteigerungen, haben das Potenzial, einer der größten Produktivitätsmultiplikatoren zu sein, die wir seit Generationen gesehen haben. Das hat weitreichende Auswirkungen, denn entweder sind Sie dabei und nutzen KI, um wettbewerbsfähig zu sein; oder Sie sind nicht dabei, was bedeutet, dass Sie an Wettbewerbsfähigkeit verlieren, egal in welcher Branche Sie tätig sind: ob Automobil, Fluggesellschaft, landwirtschaftliche Ausrüstung. Was auch immer es ist, jeder muss es auf irgendeine Art und Weise einsetzen.  Dies hat sich im Hinblick auf die Auswirkungen so schnell verändert.

Und dann wird die Sicherheit immer anspruchsvoller, weil die Bösewichte auch über KI-Tools verfügen werden. Sie werden es viel schwieriger machen, und das wird die Organisationen stark unter Druck setzen. Dann können wir als Gesellschaft argumentieren, dass wir einfach nicht wissen, was es wirklich für bestimmte Arten von Jobs bedeuten wird, aber es gibt gute Gründe dafür, dass es viele, wie ich es nenne, Einstiegsjobs im Angestelltenbereich gibt, die verloren gehen, nur weil generative KI Alles leisten kann. Und das sind Dinge im Recht, in der Buchhaltung. Man braucht sich nur eine Reihe von Branchen ansehen, und man kann sagen, dass sie wirklich reif für eine Umwälzung sind. Es wird also einige Implikationen geben. Klare Implikationen im Hinblick auf die geopolitische Dynamik. Es gibt einen Grund, warum wir den Zugang zu Halbleiter-Investitionsgütern sperren. Denn wir müssen diese Technologie schützen, damit wir uns selbst schützen können, da die Welt weiterhin ein immer unsichererer Ort ist.

Das hat auch weitreichende Auswirkungen, und so wird es sich tatsächlich in allen amerikanischen Unternehmen und in der Gesellschaft im Allgemeinen durchsetzen. Und dann kommt auch die staatliche Regulierung ins Spiel. Es wird wirklich interessant sein zu sehen, wie einzelne Regierungen die KI regulieren und wie kollektive Regierungen versuchen, die KI zu regulieren, um sicherzustellen, dass wir den größtmöglichen positiven Einfluss auf die Gesellschaft haben.

Castleton:    Bei der KI spielen viele Faktoren eine Rolle und es gibt einfach so viele Richtungen, die damit einhergehen, dass es sehr aufregend ist. Wie sollten Anleger aus Investitionssicht sich verhalten? Sind es nur die großen Namen? Müssen sie diesen Prozess als Ausgangspunkt für das Endziel und die Anwendungen für eine Branche haben? Wie würden Sie Endinvestoren ansprechen, wenn diese über KI nachdenken? Und vielleicht gibt es etwas, das ihnen in Bezug auf diese Technologie fehlt?

Fish: Ich denke ein paar Dinge. Erstens, wenn man sich mit der Technologie im Allgemeinen beschäftigt, sagen die Leute oft, dass es ziemlich riskant sei, nur in Technologie zu investieren. Tatsächlich war es riskant, nicht in Technologie zu investieren. Denn dort ist in den letzten 15 bis 20 Jahren tatsächlich mehr Wirtschaftswachstum zu verzeichnen. Technologie wächst im Allgemeinen um ein Vielfaches des BIP und die Unternehmen erzielen höhere Renditen, und jetzt haben wir diesen potenziellen Superzyklus der KI, der dazukommt.

Die Herausforderung besteht darin, dass nicht die steigende Flut alle Boote anhebt. Und wir werden eine größere Wettbewerbsintensität unter den großen Sieben haben, über die wir gesprochen haben. Wir werden viele Verlierer und viele Gewinner haben, je weiter wir in der Marktkapitalisierung nach unten vordringen. Und für Unternehmen, die als schläfrig und sicher gelten, müssen wir die Auswirkungen von KI verstehen, denn sie dürfen möglicherweise nicht so schläfrig sein. Es ist wirklich etwas, worüber man von Fall zu Fall nachdenken sollte, wenn man über Aktien nachdenkt.

Castleton:    Einfach ein ganz anderes Umfeld als vorher. Ich denke, um es zum Abschluss zu bringen, das Letzte, das sich über jedes Gespräch erstreckt, ist - auch bei kompletten Portfolios, innerhalb von Anleihenteilen von Portfolios, allen Aktien - die Kapitalkosten sind nicht mehr Null. Zweifellos profitierte die Technologie lange Zeit von Nullzinsen. Nach dem, worüber Sie heute sprechen, geht die Innovation nicht verloren und es ist immer noch ein sehr attraktiver Sektor. Aber gibt es abschließende Gedanken, die Sie den Anlegern mitteilen würden, wenn Sie über Technologie in einer Welt nachdenken, in der die Kapitalkosten nicht mehr bei Null liegen?

Fish: Ich denke, der entscheidende Punkt ist, dass es immer, wenn wir eine Aktie bewerten, zwei Dinge gibt. Es gibt den Abzinsungssatz und dann die Wachstumsrate. Das Wachstum kann den Anstieg der Diskontsätze übertreffen, und das müssen Sie verstehen, wenn sich dieses Umfeld vom schnellen Zinsanstieg zu einem eher gängigen Umfeld normalisiert, in dem wir uns jetzt befinden. Es geht also darum, Beides richtig zu machen, nicht nur eines davon.

Castleton:    Großartig. Vielen Dank für diese Kommentare. KI ist äußerst attraktiv, es gibt eine Menge Möglichkeiten, die über die sieben Top-Namen des Index hinausgehen. Es ist einfach ein anderes Umfeld, in dem vielleicht die Gewinner und die Art und Weise, wie wir im letzten Jahrzehnt an Investitionen in Technologie herangegangen sind - wo ehrlich gesagt, viele Kunden, mit denen wir zusammenarbeiten, einfach die Beta-Rallye des Marktes genießen konnten - in Zukunft anders sein werden. Fundamentaldaten sind wichtig. Wachstumsraten können durchaus immer noch die Diskontsätze übertrumpfen, aber in Zukunft zählt eher ein aktiver Stockpicker-Ansatz.

Denny, ich schätze all Ihre Markteinblicke hier wirklich sehr und hoffe, dass Sie als Anleger dies nützlich fanden. Wir hoffen, dass Ihnen das Gespräch gefallen hat.

Für weitere Markteinblicke von Janus Henderson können Sie andere Episoden unserer Podcasts herunterladen, wo immer Sie sie bekommen, oder unsere Website unter janushenderson.com besuchen. Lara Castleton. Ich war heute Ihre Gastgeberin. Vielen Dank und bis zum nächsten Mal.

WICHTIGE INFORMATIONEN

Technologiebranchen können erheblich von der Veralterung bestehender Technologien, kurzen Produktzyklen, sinkenden Preisen und Gewinnen, dem Wettbewerb durch neue Marktteilnehmer und der allgemeinen Wirtschaftslage betroffen sein. Ein konzentriertes Investment in einer einzelnen Branche kann stärkeren Wertschwankungen unterliegen als dies bei weniger konzentrierten Anlagen und am Gesamtmarkt der Fall ist.