Zentrale Erkenntnisse:
- Die US-Verbraucher werden als angespannt dargestellt, doch wir sehen weiterhin ein grundlegend positives Umfeld. Kreditkartenausgabendaten zeigen stabile bis leicht beschleunigende Trends, die keine Erwartungen eines breiten Konsumrückgangs stützen.
- Obwohl die Energiepreise steigen und für Inflationsdruck sorgen, sehen wir drei unterschätzte Faktoren, die das Konsumverhalten stützen: eine weniger energieintensive Wirtschaft, einen stabilen Arbeitsmarkt mit drei Jahren realem Lohnwachstum und Haushalte, deren Bilanz sich in einer generationenlang starken Form befinden.
- Wir gehen davon aus, dass die kurzfristige Unsicherheit attraktive Einstiegspunkte in die optionalen Konsumgüter geschaffen hat. Restaurants, Einzelhändler und reisebezogene Unternehmen werden derzeit trotz eines Gewinnwachstums, das den langfristigen Durchschnittswerten entspricht, unterhalb der historischen Bewertungsspannen trading.
Die Medienberichterstattung stellt die US-Verbraucher als zunehmend vorsichtig und gestresst dar, doch die tatsächlichen Ausgaben waren stärker als die Stimmung vermuten ließ. Der Konflikt im Nahen Osten hat die Energiepreise in die Höhe getrieben und wirft die Frage auf: Werden die Haushalte irgendwann zurückzucken und wenn ja, was würde dies für die Unternehmensgewinne und das Wirtschaftswachstum bedeuten?
Wenn wir den allgemeinen Zustand der Konsumausgaben bewerten und die Faktoren berücksichtigen, die sie unterstützen, sehen wir immer noch ein grundlegend positives Umfeld. Das Bild, das sich aus Kreditkartentransaktionen, Arbeitsmarkttrends und Haushaltsbilanzen ergibt, ist *nicht* das eines Verbrauchers am Rande des Abgrunds, sondern das eines gesunden Verbrauchers, der sich anpasst, umschichtet und weiter ausgibt.
Was die Ausgabendaten zeigen
Einer der nützlichsten Indikatoren für die Verbrauchergesundheit sind die Ausgabendaten für Kreditkarten, die die Aktivitäten in allen Einkommensschichten und Kategorien in Echtzeit erfassen. Sowohl Visa als auch MasterCard lieferten Ende Mai Updates. Ihre Botschaft war konsistent: Die Ausgabentrends sind stabil bis leicht ansteigend.
Visa sprach von einem „enormen Maß an Widerstandsfähigkeit“ in optionalen und nicht optionalen Kategorien in allen Ausgabengruppen, wobei sich bis Mitte Mai und darüber hinaus eine leichte Verbesserung fortsetzte. MasterCard berichtete von einem anhaltenden Wachstum im Mai, wobei die Verbraucher sich zwischen den Kategorien anpassen. Diese Trends zeigen, dass Verbraucher nicht zurückzucken, sondern angesichts steigender Energiepreise etwas mehr zu nicht optionalen Einkäufen tendieren.
Dieser Unterschied zählt. Wir sehen keine Notlage, sondern eine bewusste Budgetierung der Ausgaben. Das gilt insbesondere für Haushalte, bei denen Kraftstoff einen größeren Anteil an den monatlichen Ausgaben ausmachen kann. Die Mehrheit der US-Verbraucher war in der Lage, mit dem Anstieg der Kraftstoffpreise umzugehen, und hat ihre Gesamtausgaben nicht wesentlich reduziert. Wir sind nicht der Meinung, dass einzelne Belastungen automatisch zu einem breiteren Konsumzusammenbruch führen.
Drei unterschätzte Faktoren, die das Konsumverhalten stützen
Es gibt drei Faktoren, die die Verbrauchergesundheit stützen und die oftmals übersehen werden. Zunächst einmalist die US-Wirtschaft deutlich weniger energieintensiv als früher. Im Vergleich zu den 1980er, 1990er, 2000er oder sogar 2010er Jahren benötigen Haushalte und Unternehmen deutlich weniger Energie pro Dollar Wirtschaftsleistung. Erneuerbare Energien haben im Energiemix stetig zugenommen, und Vorschriften zur Kraftstoffeffizienz haben in den letzten anderthalb Jahrzehnten die Meilen pro Gallone für Fahrzeuge erhöht.
Für einen typischen Haushalt macht Benzin etwa 3 % bis 4 % der gesamten Ausgaben aus. Ein starker Preisanstieg versetzt diesen Posten in einen Schock von Hunderten von Basispunkten - unangenehm, aber für die meisten Verbraucher verkraftbar.
Zweitens: *Die Löhne haben seit 2022 die Inflation übertroffen*. Die Differenz hat sich in jüngster Zeit verringert, doch die kumulative Wirkung von drei Jahren positivem realen Lohnwachstum hat die Kaufkraft gestärkt (Abbildung 1). Hinzu kommt, dass die Arbeitslosenquote mit 4,3 % niedrig bleibt und es immer noch viele offene Stellen gibt. Es handelt sich um einen Arbeitsmarkt mit niedriger Dynamik – nicht viele Neueinstellungen oder Entlassungen –, aber er ist stabil und nicht sich verschlechternd. Darüber hinaus haben sich die Befürchtungen, dass künstliche Intelligenz (KI) Arbeitsplätze schnell kannibalisieren könnte, nicht in den Daten niedergeschlagen.
Was sich gezeigt hat, ist die Produktivität: Die Wirtschaft verzeichnet weiterhin deutliche Produktivitätsgewinne, die durch die Einführung von KI in allen Branchen weit über die Technologie hinaus zunehmend verstärkt werden. Verbraucherunternehmen, die KI effektiv in ihren Geschäftsabläufen und im Kundenengagement einsetzen, sehen bereits die Vorteile. Produktivitätsbedingtes Lohnwachstum unterstützt direkt die Kaufkraft.
Abbildung 1: Reale durchschnittliche Stundenlöhne in den USA
Das Reallohnwachstum hat sich in den letzten drei Jahren angesammelt.
Quelle: Bloomberg, Bureau of Labor Statistics. Außerlandwirtschaftliche Beschäftigte im Privatsektor, saisonbereinigt.
Drittensbefinden sich die Bilanzen der Haushalte in einer generationenlang starken Form (siehe Abbildung 2). Fast 40 % der Eigentümer von Eigenheimen haben überhaupt keine Hypothekenschulden. Der Eigenkapitalanteil der Haushalte an Wohnimmobilien ist historisch hoch. Darüber hinaus haben Jahre des kumulierten Gewinns am Aktienmarkt einen bedeutsamen Vermögenseffekt erzielt.
Darüber hinaus sind höhere Zinsen, die oft als reiner Gegenwind diskutiert werden, tatsächlich ein Nettovorteil für Haushalte, die mehr Vermögenswerte als Verbindlichkeiten aufweisen. Diese Haushalte erzielen höhere Erträge aus ihren Barmitteln und Anleihen.
Abbildung 2: Quote für den Schuldendienst der privaten Haushalte
Die Schuldenlast gemessen am verfügbaren Einkommen blieb weit unter dem historischen Durchschnitt.
Quelle: Federal Reserve. Schuldendienstzahlungen der privaten Haushalte in Prozent des verfügbaren persönlichen Einkommens; saisonbereinigt. Kombinierte Kennzahl für den Schuldendienst von Hypotheken und Verbraucherkrediten. Letzte Aktualisierung: 20. März 2026.
Wo wir Chancen sehen
Die Unsicherheit rund um Inflation und Energie hat in Teilen des Konsumsektors zu Bewertungseinbußen geführt. Während des Kursrückgangs haben wir in Unternehmen des zyklischen Konsumgütersektors, insbesondere bei Restaurants, im Einzelhandel und bei Namen im Zusammenhang mit Reisen, attraktive Bewertungen gefunden. Mehrere dieser Unternehmen handeln jetzt unter ihren historischen Bewertungsspektren, obwohl das Gewinnwachstum weiterhin im Einklang mit den langfristigen Normen steht und ihre Geschäftsmodelle wahrscheinlich nicht durch KI gestört werden.
Ein Grund dafür ist die seit Jahren zu beobachtende Vorliebe der Verbraucher für Erlebnisse – Reisen, Gaststättenbesuche, Live-Unterhaltung – anstelle materieller Güter. Wir beobachten diese Entwicklung mit einer von uns entwickelten Klassifizierungsmethode (siehe Abbildung 3). Die Vorliebe für Erlebnisse wurde nur durch die pandemiebedingten Lockdowns unterbrochen und hat seitdem ohne Anzeichen einer Verlangsamung wieder zugenommen. Reiseunternehmen melden weiterhin eine starke Nachfrage, wobei sich die Schwäche auf die Nahost-Region konzentriert – ein Zeichen dafür, dass die Reisenden ihre Ausgaben einfach umleiten. Diese Trends deuten darauf hin, dass die Menschen ihr Geld lieber für die nächste Reise ausgeben als für die Modernisierung von Haushaltsprodukten.
Abbildung 3: Waren vs. Erlebnisse (JHI-definiert) – $USD
Gemessen an den persönlichen Konsumausgaben (PCE) bleiben Erlebnisse eine klare Präferenz gegenüber Waren.
Quelle: Analyse und Klassifizierung von Janus Henderson Investors. Daten des U.S. Bureau of Economic Analysis. PCE sind die persönlichen Konsumausgaben. Von Januar 2021 bis Februar 2026.
Gründe für Zuversicht
Wir sind insgesamt weiterhin optimistisch, was das Konsumverhalten angeht, bleiben aber auch selektiv und wachsam.
Nicht alle Verbraucher befinden sich in der gleichen Lage. Einige Haushalte kommen mit dem aktuellen Umfeld gut zurecht, während andere mehr Druck verspüren. Ein länger andauernder Konflikt, der die Ölpreise auf erhöhtem Niveau hält, könnte eine echte Belastung für das Wirtschaftswachstum sein – was die Bedeutung einer selektiven Herangehensweise und der Konzentration auf Unternehmen unterstreicht, die mit den Bereichen übereinstimmen, in denen die Konsumausgaben am stärksten bleiben.
Höhere Energiepreise haben einen Teil des potenziellen Aufwärtspotenzials für das verbrauchergestützte Wirtschaftswachstum gedämpft. Die zugrunde liegenden Stützen – Haushaltsbilanzen, reales Lohnwachstum und ein stabiler Arbeitsmarkt – sind jedoch weiterhin intakt. Für Anleger, die bereit sind, über die kurzfristigen Unsicherheiten hinwegzusehen, bieten Verbraucheraktien unseres Erachtens weiterhin attraktive Wachstumschancen.
WICHTIGE INFORMATIONEN
Ein Basispunkt (Bp.) entspricht 1/100 Prozentpunkt. 1 Bp. = 0,01%, 100 Bp. = 1%.
Die Konsumgüterindustrie kann erheblich von der Entwicklung der Gesamtwirtschaft, den Zinssätzen, dem Wettbewerb, dem Verbrauchervertrauen und den Verbraucherausgaben sowie von Veränderungen in der Demografie und im Verbrauchergeschmack beeinflusst werden.
Der Basiskonsumsektor kann erheblich von demografischen und produktbezogenen Trends, Preiswettbewerb, Lebensmitteltrends, Marketingkampagnen, Umweltfaktoren, staatlicher Regulierung, der Wertentwicklung der Gesamtwirtschaft, dem Zinsniveau und dem Vertrauen der Verbraucher beeinflusst werden.
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