Zentrale Erkenntnisse:
- CLOs mit variablem Zinssatz können von steigenden Leitzinsen profitieren und stellen ein potenzielles Gegengewicht zu Duration-heavy Anleihen in unsicheren Zinszyklen dar.
- Eine strategische Allokation in CLOs kann die Rendite des Portfolios und die risikobereinigten Ergebnisse verbessern und die Abhängigkeit der Anleger von der korrekten zeitlichen Abstimmung von Zins- und Zinskurvenveränderungen verringern.
- Aktives Management ist von Bedeutung, da das Engagement in CLOs je nach Tranche, Branchenkonzentration und Qualität der zugrunde liegenden Kredite variiert, was eine sorgfältige Auswahl der Wertpapiere und eine Risikobewertung erfordert.
Definitionen
Aktives Investieren: Ein Investmentmanagementansatz, bei dem ein Fondsmanager durch Research, Analyse und die Auswahl von Anlagen aktiv versucht, einen bestimmten Index oder eine bestimmte Benchmark zu übertreffen.
Gesamtportfolio an Anleihen: Ein Rentenportfolio, das einen breiten Anleihenmarkt repräsentieren soll und in der Regel Staats-, Unternehmens- und verbriefte Anleihen kombiniert.
Kapitalstruktur: Die Hierarchie der Wertpapiere, die zur Finanzierung einer Investitionsstruktur verwendet werden. Jede Ebene hat eine andere Priorität für den Erhalt von Zahlungen und die Übernahme von Verlusten.
Kapitalstruktur: Die Kombination aus Fremd- und Aktien, die ein Unternehmen zur Finanzierung seiner Geschäftstätigkeit und zur Finanzierung seiner Vermögenswerte verwendet.
Collateralised Loan Obligation (CLO): Ein verbrieftes Portfolio von Leveraged Loans für Unternehmen mit einem Rating unterhalb von Investment Grade. Der zugrunde liegende Loan Pool ist in Tranchen mit unterschiedlichem Risiko und unterschiedlicher Zahlungspriorität unterteilt.
Core Plus-Strategie: Eine Anleiheninvestment-Strategie, die eine Kernallokation in Anleihen höherer Qualität mit zusätzlichen Anlagen kombiniert, die möglicherweise höhere Erträge bieten, aber mit einem höheren Risiko verbunden sind.
Kreditrating: Eine unabhängige Beurteilung der Kreditwürdigkeit eines Kreditnehmers durch eine anerkannte Agentur. Standardisierte Ratings reichen von höheren Ratings wie AAA bis zu niedrigeren Ratings wie B.
Kreditrisiko: Das Risiko, dass ein Kreditnehmer eine erforderliche Zinszahlung nicht leistet oder einen Kredit nicht zurückzahlt.
Ausfall: Das Versäumnis eines Kreditnehmers, z. B. eines Anleiheemittenten, Zinsen zu zahlen oder den ursprünglich geliehenen Betrag bei Fälligkeit zurückzuzahlen.
Notleidende Anleihen: Ein Wertpapier, das von einem Unternehmen ausgegeben wird, das sich in Zahlungsverzug befindet oder bei dem ein hohes Ausfallrisiko besteht.
Diversifikation: Ein Weg zur Risikostreuung durch die Anlage in verschiedene Vermögenswerte oder Engagements, die sich unter gleichen Marktbedingungen unterschiedlich verhalten können. Eine Diversifikation garantiert weder das Erzielen von Gewinnen noch beseitigt es das Risiko von Anlageverlusten.
Duration: Ein Maß dafür, wie empfindlich ein Anleihen- oder Rentenportfolio auf Zinsänderungen reagiert. Anlagen mit längerer Duration reagieren im Allgemeinen empfindlicher auf Zinsbewegungen.
Wertpapier mit variablem Zinssatz: Ein Schuldtitel, dessen Zinszahlungen sich regelmäßig an einem Referenzzinssatz anpassen.
Global Aggregate-Portfolio: Ein Anleihenportfolio, das als Abbild eines breiten globalen Anleihenmarktes konzipiert ist und in der Regel Staatsanleihen, Unternehmensanleihen und verbriefte Anleihen aus verschiedenen Ländern umfasst.
Investment Grade: Eine von einer Regierung oder einem Unternehmen ausgegebene Anleihe, bei der das Risiko eines Zahlungsausfalls als relativ gering angesehen wird, was sich in ihrem Kreditrating widerspiegelt.
Leveraged Loan: Privat ausgegebene Schuldtitel von Unternehmen unterhalb eines Investment-Grade-Ratings, die in der Regel durch Unternehmensvermögenswerte besichert sind und bei Rückzahlungen im Falle eines Zahlungsausfalls Vorrang vor unbesicherten Schuldtiteln haben.
Liquidität: Ein Maß dafür, wie leicht ein Vermögenswert gekauft oder verkauft werden kann, ohne eine signifikante Preisbewegung zu verursachen.
Fälligkeit: Das Datum, an dem das Kapital einer Anleihe und die letzte Zinszahlung an die Anleger ausgezahlt werden.
Leitzins: Ein Zinssatz, der von einer Zentralbank festgelegt wird, um die Kreditkosten, die Inflation und die Wirtschaftstätigkeit zu beeinflussen.
Kapital: Der ursprüngliche Betrag, der einem Anleiheemittenten geliehen wurde und der bei Fälligkeit an den Anleger zurückgezahlt werden muss.
Risikobereinigte Rendite: Die Rendite oder potenzielle Rendite einer Anlage im Verhältnis zu dem zu ihrer Erzielung eingegangenen Risiko.
Verbriefung: Der Prozess der Bündelung von Vermögenswerten, wie Kredite oder Hypotheken, und deren Umverpackung in verzinsliche Wertpapiere, die an Anleger verkauft werden können.
Verbriefte Produkte: Ein Wertpapier, das durch die Bündelung von finanziellen Vermögenswerten wie Darlehen oder Hypotheken und deren Umwandlung in Wertpapiere für den Verkauf an Investoren entsteht.
Staatsanleihe: Eine Anleihe, die von einer Regierung ausgegeben wird, um Geld zu beschaffen, um Schulden zurückzuzahlen oder öffentliche Ausgaben zu finanzieren.
Tranche: Eine Schicht innerhalb einer Verbriefung, die ein definiertes Risiko, eine definierte Zahlungspriorität und eine potenzielle Rendite aufweist.
Triple-A (AAA) CLO: Die Tranche mit dem höchsten Rating innerhalb einer CLO-Struktur. Sie hat in der Regel den ersten Anspruch auf verfügbare Cashflows und den größten Schutz vor Verlusten, wobei eine Rückzahlung nicht garantiert ist.
Qualität der zugrunde liegenden Kredite: Die Kreditwürdigkeit und die finanzielle Stärke der Kreditnehmer, deren Kredite ein Portfolio oder eine CLO ausmachen.
Volatilität: Das Ausmaß und die Geschwindigkeit, mit denen sich der Preis eines Portfolios, Wertpapiers oder Index nach oben und unten bewegt. Eine höhere Volatilität deutet im Allgemeinen auf ein größeres Anlagerisiko hin.
Rendite: Die Erträge, die ein Wertpapier über einen bestimmten Zeitraum erwirtschaftet, in der Regel als Prozentsatz ausgedrückt.
Zinskurve: Ein Diagramm, das die Renditen vergleichbarer Anleihen mit unterschiedlichen Laufzeiten zeigt.
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Seth Meyer: Willkommen zum Janus Henderson Summit in Rom. Ich freue mich, dass John Kerschner, Global Head of Securitized Products, bei uns ist. Er kommt gerade von der Bühne, wo er vor unseren europäischen Kunden hier in Rom gesprochen hat. Offensichtlich war das Thema des Tages auf dem Markt für verbriefte Produkte für uns, insbesondere für Janus Henderson, CLOs. Europäische Anleger sind größtenteils Käufer von Unternehmensanleihen und in einigen Fällen auch von Staatsschulden.
Aber das Interesse an CLOs beginnt wirklich zuzunehmen. Nehmen Sie sich also vielleicht ein paar Minuten Zeit und erklären Sie uns ganz einfach, warum die Leute auf dem heutigen Markt an CLOs denken sollten und warum das sinnvoll ist.
John Kerschner: Nun, ich denke, die Erzählung in diesem Jahr, Seth, war ziemlich einfach, dass wir Zentralbanken auf der ganzen Welt haben werden, die die Zinsen senken, wobei sich die Zinskurve versteilert, was der Duration in Portfolios helfen würde. Normalerweise kommt die Duration von Staatsanleihen, US-Staatsanleihen und/oder Unternehmensanleihen. Und jetzt sitzen wir hier im September, und genau das Gegenteil ist passiert. Richtig. Die Zentralbanken haben die Zinsen erhöht. Die Zinskurven haben sich abgeflacht. Und was die Leute aus ihren Core-Plus-, Agg- und globalen Agg-Portfolios sehen, sind eigentlich negative Renditen. Und das ist etwas besorgniserregend.
Wir sagen den Anlegern, dass wir Produkte mit variablem Zinssatz haben, nämlich CLOs, die sich über die gesamte Kapitalstruktur von Triple-A bis Triple-B erstrecken und sich tatsächlich positiv auswirken, wenn die Zentralbanken die Zinsen anheben. Denn der Basiszinssatz, den die Zentralbanken anheben, bestimmt die Gesamtrendite des CLO.
Meyer: Und vielleicht sprechen wir ein wenig über die Vorteile der Diversifikation, denn zu Beginn im Januar, als die Welt überzeugt war, dass jede Zentralbank den Weg der Zinssenkungen einschlagen würde, und neun Monate später sind wir alle nun überzeugt, dass wir in die entgegengesetzte Richtung gehen – Richtig – Der Markt könnte in beide Richtungen genauso schwach sein. Vielleicht sollten wir über die Dauerhaftigkeit einer CLO-Allokation innerhalb einer Anleihen-Allokation sprechen. Wie würden Sie darüber denken? Als Investor.
Kerschner: Es ist sehr schwierig, Marktes zu timen. Richtig. Und ich glaube, es ist ein bisschen ein Spiel der Verlierer. Wir haben also durch unsere eigene Research gezeigt, dass die Aufnahme von nur 10 % von CLOs in das Portfolio nicht nur zur Gesamtrendite des Portfolios beitragen, sondern auch das Risiko verringern kann. Daher kommt die Beständigkeit, weil Sie nicht versuchen, die Märkte zu timen, sondern nur versuchen, das beste risikobereinigte Portfolio aufzubauen, das Sie mit den Tools, die Sie haben, tun können.
Meyer: Vielleicht tauchen wir also tiefer in die Mechanik der Beteiligung ein, über die heute jeder sprechen möchte. KI, Software, die Auswirkungen auf den breiten syndizierten Kreditmarkt, wenn man so will, und wie sich dieser Sektor speziell auf CLOs auswirkt, wenn überhaupt.
Kerschner: Ja. Wir erhalten diese Frage sehr häufig von Investoren. Das steht natürlich überall in der Presse. Aber unter dem Strich werden CLOs so erstellt, dass man ein Portfolio aus 100 bis 200 Leveraged Loans nimmt und sie dann in eine Verbriefung mit einem Rating einbringt. Und diese Cashflows werden dann in verschiedene Risikoschichten unterteilt. Die Diversifizierungsvorteile durch diese Portfolio-Kredite sind also massiv.
Außerdem gibt die Verbriefung den CLO-Managern im Grunde vor, dass sie nicht mehr als 15 % in einer einzigen Branche halten dürfen. Das Maximum, das sie in Software halten können, beträgt also 15 %. In der Realität sind es in Europa eher 9 oder 10 %. Wenn man dann den Prozentsatz, der tatsächlich auf Notleidenden-Niveau im Handel steht oder Handel betreibt oder in Kürze Fälligkeiten hat, mit einem Abschlag versieht, liegt der Wert bei etwa 1 %.
Wenn Sie also an Software in CLOs denken, ja, könnte es in den nächsten Jahren ein paar mehr Ausfälle geben. Aber wenn man über eine AAA-CLO spricht, kommt das Ausmaß der Ausfälle, egal ob es um 1 oder 2 % steigt, nicht einmal annähernd an die Beeinträchtigung des AAA-Teils der Kapitalstruktur heran.
Meyer: Ja. Sie unterscheiden sich also sehr, sehr stark in ihren Risiken.
Kerschner: Genau, genau.
Meyer: Versetzen wir uns also kurz in die Lage unserer Kunden. Und nehmen wir für eine Minute an, dass ich ein europäischer Vermögensverwalter oder ein institutioneller Anleger bin, der heute eine Zuteilung zu CLOs in Erwägung zieht. Was ist die Botschaft, die Sie mir hinterlassen würden?
Kerschner: Nun, zunächst einmal müssen Sie sich weiterbilden, richtig. Wir verstehen, dass dies für viele Investoren ein neues Produkt ist. Sie haben in der Vergangenheit nicht in sie investiert. Aber scheuen Sie sich nicht vor dem Komplexitätsproblem, denn sie sind eigentlich nicht so komplex. CLOs sind wie jede andere Verbriefung, ob es sich um Kreditkartendarlehen, Hypothekendarlehen, Autokredite handelt, es sind nur die Pool-Darlehen, mit dem Rahmen um sie herum, und dann verschiedene Risikostufen, die in Tranchen unterteilt sind.
Und wir bei Janus Henderson haben Unmengen an Whitepapern produziert, wir haben Podcasts, wir haben Webinare. Wir haben alle möglichen Materialien, um Sie als Anleger und Ihre Kollegen aufzuklären. Gerne führen wir Sie durch den Prozess und machen Sie mit diesem Produkt vertraut. Wir haben das schon oft gemacht und sind sehr überzeugt, dass wir Anleger so weit bringen können, dass sie sich mit einer Investition in CLOs wohl fühlen.
Meyer: Nun, vielen Dank, dass du heute bei uns bist, John. Wir schätzen das sehr. Und danke fürs Zuschauen aus Rom.
Markteinblicke
Die vorstehenden Einschätzungen sind die des Autors zum Zeitpunkt der Veröffentlichung und können von den Ansichten anderer Personen/Teams bei Janus Henderson Investors abweichen. Die Bezugnahme auf einzelne Wertpapiere stellt keine Empfehlung zum Kauf, Verkauf oder Halten eines Wertpapiers, einer Anlagestrategie oder eines Marktsektors dar und sollten nicht als gewinnbringend angesehen werden. Janus Henderson Investors, die mit ihr verbundenen Berater oder ihre Mitarbeiter haben möglicherweise eine Position in den genannten Wertpapieren.
Die Wertentwicklung in der Vergangenheit ist kein zuverlässiger Indikator für die künftige Wertentwicklung. Alle Performance-Angaben beinhalten Erträge und Kapitalgewinne bzw. -verluste, aber keine wiederkehrenden Gebühren oder sonstigen Ausgaben des Fonds.
Der Wert einer Anlage und die Einkünfte aus ihr können steigen oder fallen. Es kann daher sein, dass Sie nicht die gesamte investierte Summe zurückerhalten.
Die Informationen in diesem Artikel stellen keine Anlageberatung dar.
Es gibt keine Garantie dafür, dass sich vergangene Trends fortsetzen oder Prognosen eintreten.
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