Zentrale Erkenntnisse:
- Globale kleinere Unternehmen sind oft im Familienbesitz und ihre Preise sind nicht effizient, was Chancen für Investoren bietet, die nur begrenzt von Analysten untersucht werden und bei denen die Preise dauerhaft falsch sind.
- Ein stärkeres Gewinnwachstumspotenzial, das durch höhere Zusatzrenditen und Wiederanlagequoten angetrieben wird, sorgt dafür, dass Small Caps über lange Zeiträume hinweg schneller Wert schaffen als Large Caps.
- Strukturelle Veränderungen wie die Deglobalisierung, durch KI erreichte Effizienzsteigerungen und eine robuste M&A-Aktivität sorgen für zusätzlichen Rückenwind und untermauern die langfristige Anlagechance für globale kleinere Unternehmen.
Der Beginn des Jahres 2026 war geprägt von anhaltender Unsicherheit und raschen Schwankungen der Risikobereitschaft an den globalen Märkten. Investoren mussten sich mit scharfen Kurswechseln, wiederkehrenden Phasen der Risikovermeidung und einem hohen Maß an Volatilität, das auf echte Meinungsverschiedenheiten über die wirtschaftliche Entwicklung zurückzuführen ist, auseinandersetzen. Die Inflation ist zurückgegangen, wenngleich sie von Region zu Region weiterhin ungleichmäßig ausfällt, verändern sich die Zinserwartungen weiter und geopolitische Spannungen – von der Rivalität zwischen den Großmächten bis hin zu Lieferkettenunterbrechungen (siehe Zolldrohungen) haben Wellen durch die Vermögenspreise geschlagen.
Diese Kräfte haben jedoch zu einer ungewöhnlich breiten Streuung der Aktienkurs-Wertentwicklung geführt, wobei die Fundamentaldaten der einzelnen Unternehmen eine größere Rolle spielen als die Richtung des allgemeinen Marktes. Während Volatilität oft Unsicherheit widerspiegelt, ist dies für Investoren mit einem wertorientierten, fundamentbasierten Ansatz der richtige Hintergrund, um diszipliniert Aktien auszuwählen.
Es mangelt an Eigentümerschaft, Forschung und effizienter Preisgestaltung.
Auf struktureller Ebene der Asset-Klasse sind Global Small-Caps nach wie vor in der Hand und weisen eine begrenzte Deckung auf. Innerhalb des investierbaren Universums gibt es Tausende von Namen, die nur sehr wenig oder gar nicht analysiert werden. Die Knappheit externer Forschungsergebnisse schafft einen Nährboden für Informations- und Analysevorteile, in dem Investoren übersehene Qualität und missverstandene Risiken identifizieren können.
Dies ist auch der Grund, warum passives Engagement in diesem Marktbereich ein stumpfes und ineffizientes Instrument ist. Das Halten eines breiten Aktienkorbs ohne Disziplin und Urteilsvermögen kann die Wertentwicklung guter Unternehmen verwässern, indem es unbeabsichtigt ist, solche Unternehmen mit schwächeren Bilanzen oder sich verschlechternden Geschäftsmodellen zu belasten. Eine aktive Aktienauswahl, die auf einem informationsbasierten Bottom-up-Prozess basiert, ist der praktische Weg, um echte Fehlbewertungen auszunutzen, die bestehen bleiben, einfach weil niemand sonst hinsieht.
Warum sich die Erträge bei Small Caps schneller steigern können
Seit den späten 1990er Jahren haben globale Small Caps in der Regel längerfristig ein höheres jährliches Gewinnwachstum erzielt als Large Caps, wobei dieser Vorteil in der Zeit nach Markttiefständen am deutlichsten zu erkennen ist (Abbildung 1).
Abbildung 1: Die Gewinne von Small Caps haben sich weltweit besser entwickelt als Large Caps
Quelle: Refinitiv Datastream, Preisindizes auf 100 umbasiert, Analyse von Janus Henderson Investors, Stand: 31. Dezember 2024. EPS Growth, FactSet, Stand: 8. Januar 2026. Die Wertentwicklung in der Vergangenheit ist kein Hinweis auf die zukünftigen Renditen.
Hinweis: Verwendete Indizes: Abbildung 1: MSCI World Small Cap und MSCI World Large Cap. Tabelle 1: MSCI World Small Cap und MSCI World.
Die Intuition ist einfach. Für ein leistungsfähiges kleineres Unternehmen ist es naturgemäß einfacher, einen Jahresumsatz von beispielsweise 100 Millionen US-Dollar auf 1 Milliarde US-Dollar zu steigern, als für Mega-Cap-Unternehmen mit einer Marktkapitalisierung von (beispielsweise) 100 Milliarden US-Dollar, das gleiche proportionale Wachstum zu erzielen zu seiner bereits riesigen Marktbasis.
Es gibt mehrere Wege zur Wertentwicklung, darunter:
- Höhere Bewertungen: Die Ausgangsbewertungen für Small Caps sind im historischen Vergleich und im Vergleich zu Large Caps niedrig, sodass Spielraum für eine Neubewertung aufgrund der Fundamentaldaten bleibt.
- Gewinnwachstum: Kleinere Unternehmen können ihre Margen steigern und mit höheren inkrementellen Renditen reinvestieren, was bei einer disziplinierten Kapitalallokation schneller zunimmt.
- Erträge: Die Dividenden mögen bescheiden ausfallen, aber die Auswirkungen sind additiv; sogar eine um 40–50 Bp (0,4 % bis 0,5 %) höhere Rendite können sich über einen Zeitraum von mehreren Jahren deutlich erhöhen.
Entscheidend ist, dass wir der inkrementellen Rendite auf das investierte Kapital (ROIC) besondere Aufmerksamkeit schenken, da Unternehmen, die einen hohen Anteil ihres freien Cashflows reinvestieren, ein höheres Wachstumspotenzial haben. Die Kombination aus steigenden Renditen und zahlreichen Möglichkeiten zur Wiederanlage ist der Motor für den Großteil der langfristigen Wertschöpfung – unabhängig davon, ob der Markt dies kurzfristig beachtet oder nicht.
Deglobalisierung: ein struktureller Rückenwind für die lokalen Champions
Seit drei Jahrzehnten hat die Globalisierung zu Skalenvorteilen, zentralisierten Lieferketten und weltweit dominanten Marken geführt – ein klassisches Umfeld für Large-Cap-Aktien. Mittlerweile stellen wir jedoch fest, dass Unternehmen und Länder der Widerstandsfähigkeit Vorrang vor der Optimierung geben: kürzere Lieferketten, mehr Beschaffungen aus dem Inland und zollbewusste Risiken.
Dieser Wandel kommt typischerweise kleineren, lokalen Marktführern in den Bereichen Industrie, Grundstoffe, Unternehmensdienstleistungen und Nischenverbraucher zugute – Bereiche, die im Small-Cap-Universum überrepräsentiert sind. Da die Unternehmen ihre Lieferanten diversifizieren und die Regierungen überlegen, wie sie Anreize für On- oder Nearshoring schaffen können, sind kleinere Unternehmen gut aufgestellt, um diesen Bedarf zu erfüllen – oft schneller, mit stärkerer Anpassung an die Kunden und mit weniger tief verwurzeltem Wettbewerb.
Die gleiche Logik gilt für die Einführung neuer Technologien. Kleine Organisationen haben flache Hierarchien und wenige Hürden, was eine schnellere Einführung von Tools, die die Produktivität steigern, auch solcher mit künstlicher Intelligenz, ermöglicht. Da die Arbeitskosten bei kleineren Unternehmen oft einen größeren Anteil an den Gewinnen ausmachen, können selbst bescheidene Effizienzsteigerungen die Gewinnmargen im Vergleich zu größeren Unternehmen überproportional verbessern.
Der M&A-Faktor
Schließlich sollte man nicht vergessen, dass kleine und mittlere Unternehmen weltweit für den Großteil der Fusionen und Übernahmen (M&A) verantwortlich sind. Das ist ein wichtiger und wiederkehrender Ertrag für Investoren in diesem Anlagensegment. Die Übernahmeprämien liegen in der Regel bei etwa 30 %, was zeigt, dass die Unternehmen, die andere Firmen übernehmen, diese oft höher schätzen als die öffentlichen Märkte.
Strategische Käufer und Private-Equity-Firmen suchen häufig in den unteren Segmenten der Marktkapitalisierung nach zusätzlichen Käufen, um Wachstum zu generieren oder sich in bestehende spezialisierte Fähigkeiten oder innovative Technologien einzukaufen – insbesondere in Zeiten, in denen die Marktbewertungen niedrig sind.
Im aktuellen Umfeld, in dem Small Caps mit ungewöhnlich großen Abschlägen gegenüber Large Caps gehandelt werden, sind sie für Käufer noch attraktiver. Strategische Käufer können sich Wachstum zu weitaus niedrigeren KGVs als in Large-Cap-Märkten sichern, und Private-Equity-Firmen können Barmittel einsetzen, um Unternehmen mit starken Cashflow-Profilen und skalierbaren Geschäftsmodellen zu erwerben.
Diese anhaltende Nachfrage bietet eine natürliche Unterstützung für die Bewertungen und verstärkt die Chancen, die sich ergeben, wenn die öffentliche Stimmung das Small-Cap-Universum vorübergehend übersieht.
"Smaller, stronger, sooner" – so lautet die Devise.
Der Weg zu attraktiven Renditen hängt nicht vom perfekten Timing oder einer galoppierenden Neubewertung ab. Er hängt davon ab, ob man Unternehmen besitzt, die einen Mehrwert schaffen: starke inkrementelle Wirtschaftswissenschaften, vorsichtige Bilanzen und Managementteams, die diszipliniertes Kapital einsetzen. Von diesem Ausgangspunkt aus können Anleger von operativen Zinseszinsen, potenziellen Neubewertungen und Barmittelrenditen profitieren – mit dem Potenzial für M&A als struktureller Vorteil. Für langfristig orientierte, Value-Anleger, die bereit sind, sich zu engagieren, ist die Kombination aus günstigen Einstiegspreisen, überlegenem Wachstumspotenzial und strukturellem Rückenwind ein überzeugender Moment, um sich zu engagieren.
Aktives Investieren: Ein Investmentmanagementansatz, bei dem ein Fondsmanager durch Recherche, Analyse und die von ihm getroffenen Anlageentscheidungen aktiv versucht, einen bestimmten Index oder Benchmark zu übertreffen oder zu schlagen. Das Gegenteil von passivem Investieren.
Bilanz: Ein Finanzbericht, der die Vermögenswerte, Verbindlichkeiten und das Eigenkapital eines Unternehmens zu einem bestimmten Zeitpunkt zusammenfasst. Die einzelnen Teile vermitteln den Anlegern ein Bild, was das Unternehmen besitzt und schuldet, sowie der von den Aktionären investierten Beträge. Der Name Bilanz basiert auf der Bilanzgleichung: Vermögen = Verbindlichkeiten + Eigenkapital.
Bottom-up (Investieren): Bottom-up-Fondsmanager bauen Portfolios auf, indem sie sich auf die Analyse einzelner Wertpapiere statt auf breitere makroökonomische oder Marktfaktoren konzentrieren, um die besten Chancen in einer Branche, einem Land oder einer Region zu identifizieren; Das Gegenteil von Top-Down-Investitionen.
Basispunkte (Bp.): Ein Basispunkt entspricht 1/100 eines Prozentpunkts. 1 Bp. = 0,01%, 100 Bp. = 1%.
Kapital: Bei der Bezugnahme auf ein Portfolio spiegelt das Kapital den value eines Fonds wider. Ansonsten kann sich der Begriff auch auf einen Geldbetrag beziehen, der in ein Unternehmen oder ein Anlageportfolio investiert wird.
Cashflow: der Nettosaldo an Barmitteln, die in ein Unternehmen hinein- und aus ihm herausfließen. Ein positiver Cashflow bedeutet, dass mehr Geld zu- als abfließt, während ein negativer Cashflow bedeutet, dass mehr Geld abfließt als zufließt.
Abschlag: Bezieht sich auf eine Situation, in der ein Wertpapier unter seinem fundamentalen oder inneren Wert gehandelt wird. Das Gegenteil von einem Aufschlag.
Die vorstehenden Einschätzungen sind die des Autors zum Zeitpunkt der Veröffentlichung und können von den Ansichten anderer Personen/Teams bei Janus Henderson Investors abweichen. Die Bezugnahme auf einzelne Wertpapiere stellt keine Empfehlung zum Kauf, Verkauf oder Halten eines Wertpapiers, einer Anlagestrategie oder eines Marktsektors dar und sollten nicht als gewinnbringend angesehen werden. Janus Henderson Investors, die mit ihr verbundenen Berater oder ihre Mitarbeiter haben möglicherweise eine Position in den genannten Wertpapieren.
Die Wertentwicklung in der Vergangenheit ist kein zuverlässiger Indikator für die künftige Wertentwicklung. Alle Performance-Angaben beinhalten Erträge und Kapitalgewinne bzw. -verluste, aber keine wiederkehrenden Gebühren oder sonstigen Ausgaben des Fonds.
Der Wert einer Anlage und die Einkünfte aus ihr können steigen oder fallen. Es kann daher sein, dass Sie nicht die gesamte investierte Summe zurückerhalten.
Die Informationen in diesem Artikel stellen keine Anlageberatung dar.
Es gibt keine Garantie dafür, dass sich vergangene Trends fortsetzen oder Prognosen eintreten.
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WICHTIGE INFORMATIONEN
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- Aktien kleiner und mittelgroßer Unternehmen können volatiler sein als Aktien größerer Unternehmen und bisweilen kann es schwierig sein, Aktien zu bewerten oder zu gewünschten Zeitpunkten und Preisen zu verkaufen, was das Verlustrisiko erhöht.
- Der Fonds kann Derivate einsetzen, um das Risiko zu reduzieren oder das Portfolio effizienter zu verwalten. Dies bringt jedoch andere Risiken mit sich, insbesondere das Risiko, dass ein Kontrahent von Derivaten seinen vertraglichen Verpflichtungen möglicherweise nicht nachkommt.
- Wenn der Fonds Vermögenswerte in anderen Währungen als der Basiswährung des Fonds hält oder Sie in eine Anteilsklasse investieren, die auf eine andere Währung als die Fondswährung lautet (außer es handelt sich um eine abgesicherte Klasse), kann der Wert Ihrer Anlage durch Wechselkursänderungen beeinflusst werden.
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