Vorsichtiges Vorgehen: Ein Spagat für 2023

In unserer Ausgabe von Trends and Opportunitieszur Jahresmitte 2022 mit dem Titel „Shock Therapy“ geht es um drei tiefgreifende Marktschocks, die ein äußerst volatiles Jahr nach sich gezogen haben: Wachstumsabschwächung, Inflation und eine historische Zinswende. Der Bericht konzentrierte sich auf die Beschreibung einer „Schocktherapie“ in Form von Portfoliolösungen, die auf dieses neue Anlageumfeld zugeschnitten sind. Jetzt treten wir in eine neue Ära ein, die durch strukturell höhere Zinsen und jüngste Abschläge in den wichtigsten globalen Anlageklassen gekennzeichnet ist.Investoren müssen vorsichtig vorgehen, wenn sie sich auf dieses neue Gebiet vorwagen.

Während wir in eine neue Ära eintreten, die durch strukturell höhere Zinsen und jüngst erfolgte Abschläge in wichtigen globalen Anlageklassen gekennzeichnet ist, müssen Anleger vorsichtig vorgehen.

Was bedeutet für Sie „vorsichtig vorgehen“?

Unser Titel für diese Ausgabe, „Vorsichtiges Vorgehen“, dient als Rorschach-Test: Verstehen Sie ihn so, dass Anleger 2023 sich schwertun werden, sich bei schwerer See über Wasser zu halten, oder meinen Sie, dass diejenigen belohnt werden, die mutig genug sind, auch bei starken Kursschwankungen durchzuhalten?

Wir meinen: Kluge Anleger erkennen, dass beide Interpretationen zutreffen. Unserer Ansicht nach hat die historisch hohe Volatilität des Jahres 2022 zwei Anlagethemen geschaffen, auf die man sich im vor uns liegenden Jahr stützen kann: 1) Die Kursschwankungen dürften erhöht bleiben und 2) diese Volatilität stellt einen Silberstreif am Horizont für diejenigen dar, die mutig genug sind voranzuschreiten. Die in dieser Ausgabe vorgestellten neuen Lösungen wurden ausgewählt, weil sie Portfolios dabei helfen können, trotz dieser Belastungsfaktoren erfolgreich zu sein.

Aktien

Eine der vielen Überraschungen des Jahres 2022 war, dass eine hohe Zinssensitivität zu einem großen Risiko für Aktien wurde – nicht nur für Anleihen. Das historische Ausmaß und Tempo der Zinserhöhungen war der Hauptgrund für die Verluste des S&P^500® Index im Jahr 2022. Positiv zu vermerken ist, dass der S&P 500 mit einem Kurs-Gewinn-Verhältnis von 17,5 in das Jahr 2023 startete – ein dem historischen Durchschnitt entsprechendes Niveau. Im Hinblick auf US-LargeCaps verlagert sich der Anlegerfokus jetzt auf die Gewinnseite, d.h. auf die Identifikation von Titeln, die in einer Phase der Konjunkturschwäche robuste Erträge erzielen können. Unterdessen haben US-SmallCaps und MidCaps in der Anfangsphase einer Erholung in der Vergangenheit besser abgeschnitten als LargeCaps.

Im Gegensatz zu US-Titeln weisen Aktien aus entwickelten Ländern außerhalb der USA einen Bewertungsabschlag auf, der möglicherweise eine bessere „Sicherheitsmarge“ bietet, um eine gewisse Ertragsschwäche zu kompensieren. Dieser Abschlag eröffnet zusammen mit der eher zyklischen, renditestärkeren Charakteristik von Aktien außerhalb der USA ein beträchtliches Aufwärtspotentzial (Abbildung 1).

Abbildung 1: Globale KGVs

Quelle: Bloomberg; Stand: 31. Dezember 2022.
Die Wertentwicklung in der Vergangenheit ist kein Hinweis auf die zukünftigen Renditen.

Betrachtet man alle globalen Aktienmarktsektoren, schnitt der Gesundheitsbereich 2022 nach dem Energiesektor am zweitbesten ab. Während wir den Gesundheitssektor insgesamt für dessen Widerstandsfähigkeit schätzen, sehen wir zugleich im Subsektor Biotechnologie attraktive Bewertungsabschläge mit Blick auf eine Erholung von einer ausgeprägten Korrektur.

Anleihen

Anleihen

Das oben erwähnte „Ausmaß und Tempo der Zinserhöhungen“ überdeckt, was im vergangenen Jahr bei Anleihen tatsächlich passiert ist: So war 2022 war das schlechteste Jahr für diese Anlageklasse seit einer Generation (Abbildung 2).

Abbildung 2: Jährliche Entwicklung des Global Aggregate Index seit 1999

Quelle: Bloomberg; Stand: 31. Dezember 2022.
Hinweis: Vierteljährliche Renditen basieren auf dem Bloomberg Global Aggregate Index.
Die Wertentwicklung in der Vergangenheit ist kein Hinweis auf die zukünftigen Renditen.

Glücklicherweise gilt das Bonmot „Anleihen sind Mathematik“, und diese historische Korrektur hat für offensichtlich vorteilhafte Verhältnisse gesorgt. Der Zinsanstieg hat ein seit vielen Jahren nicht mehr gegebenes Renditepolster geschaffen, das dazu beitragen könnte, die Auswirkungen weiterer Zinserhöhungen auf die Anleihenerträge abzumildern. Gleichzeitig hat der überproportionale Anstieg der kürzerfristigen Zinsen dazu geführt, dass die Renditen bei Kurzläufern die von Anleihen mittlerer Duration übersteigen.

Die Terminrenditen an den Märkten für Unternehmensanleihen profitieren sowohl von der Zinswende als auch von der moderaten Spreadausweitung im Jahr 2022. Falls die mögliche Abschwächung der Weltkonjunktur im Jahr 2023 zu einer Ausweitung der Spreads führt, können die hohen Ausgangsrenditen bei Unternehmensanleihen dazu beitragen, Verluste abzufedern.

Vorwärtsgehen

Sorgfältiges Voranschreiten erfordert ein subtiles Gleichgewicht zwischen Absicherung und Angriff. Das Portfolio Construction & Strategy Team konzentriert sich auf die Bereitstellung von Portfoliolösungen, welche die Bewältigung dieses neuen Umfelds erleichtern sollen und auf verbreitete Lücken und Konzentrationen bei der Vermögensallokation reagieren, die wir in Anlegerportfolios aufgrund unserer Gespräche mit Finanzexperten beobachten.

Lesen Sie mehr in unserem Bericht „Trends and Opportunities“ , um weitere Einzelheiten zu diesen Portfoliolösungen zu erfahren.

PCS: Trends and opportunities

Markttrends für die Portfoliokonstruktion nutzen

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WICHTIGE INFORMATIONEN

Beteiligungspapiere unterliegen Risiken, einschließlich des Marktrisikos. Die Renditen schwanken in Abhängigkeit von Emittenten sowie von politischen und wirtschaftlichen Entwicklungen.

Festverzinsliche Wertpapiere unterliegen dem Zins-, Inflations-, Kredit- und Ausfallrisiko. Der Anleihenmarkt ist volatil. Wenn die Zinsen steigen, fallen die Anleihepreise normalerweise und umgekehrt. Die Rückzahlung des Kapitals ist nicht garantiert und die Preise können fallen, wenn ein Emittent seine Zahlungen nicht pünktlich leistet und sich seine Bonität verschlechtert.

Ausländische Wertpapiere unterliegen zusätzlichen Risiken, darunter Währungsschwankungen, politische und wirtschaftliche Unsicherheit, eine erhöhte Volatilität, eine geringere Liquidität sowie unterschiedliche Rechnungslegungs- und Berichtsstandards, die alle auf die Schwellenländer verstärkt zutreffen.

Der MSCI World Index^℠ spiegelt die Aktienmarktentwicklung der entwickelten Länder weltweit wider.

Wertpapiere mit geringerer Marktkapitalisierung können weniger stabil und anfälliger für nachteilige Entwicklungen sein. Sie können auch volatiler und weniger liquide sein als Wertpapiere mit höherer Marktkapitalisierung.