Welche Eigenschaften sind bei Gesundheitsaktien inmitten der politischen Unsicherheit spielentscheidend?

Wer im Gesundheitssektor investiert, könnte sich zuletzt gefühlt haben wie ein Zuschauer bei einem spannenden Pokalspiel in der K.O.-Runde – mit all den Überraschungen, die damit einhergehen können. Aktien von Biotechunternehmen in der Entwicklungsphase wurden zuletzt durch die Entlassungen und Mittelkürzungen in den Gesundheitsbehörden, beispielsweise der US-Arzneimittelbehörde (FDA), belastet. Zudem führte ein unerwarteter Anstieg der Gesundheitskosten zu einem erheblichen Abverkauf der Aktie von UnitedHealthcare, die normalerweise als Stützpfeiler des Sektors gilt. Außerdem ließen Pläne der Trump-Administration zur Erhebung von Zöllen auf Pharmazeutika (die normalerweise davon ausgenommen sind) Zweifel in Bezug auf die künftigen Gewinne im Biopharmasektor aufkommen.

Doch wie bei jeder guten Fußballpartie gab es auch erfreuliche Momente. So erreichten einige Unternehmen medizinische Meilensteine, die Anlegern seit Jahresstart hohe Renditen bescherten. Wir glauben, dass sich die Eigenschaften, die dazu beigetragen haben, dass sich diese Unternehmen von anderen abheben, sowohl kurz- als auch langfristig weiter auszahlen könnten, weshalb es sich lohnen kann, auf solche Eigenschaften zu achten.

Innovationen sind spielentscheidend

Die erste dieser Qualitäten ist die Innovation. Die erste dieser Eigenschaften lautet Innovationen. Wir sind seit Langem der Meinung, dass Innovationen für den Gesundheitssektor der Schlüssel für eine überdurchschnittliche Performance sind – doch unter den aktuellen Marktbedingungen sind sie unverzichtbar geworden. Viele Unternehmen mit bahnbrechenden medizinischen Produkten, die den Behandlungsstandard für Patienten verbessern oder einen ungedeckten medizinischen Bedarf decken, generierten seit Jahresstart beträchtliche Renditen für Anleger, während der S&P 500^®-Gesamtindex Verluste und der S&P 500 Healthcare-Sektor kleinere Zugewinne verbuchte.¹

Hauptgrund dafür war die Tatsache, dass viele neue Medikamente neuartige Wirkmechanismen bieten, die die Ergebnisse für die Patienten verbessern. Die Therapien zielen zudem auf seltene Krankheiten oder neue, große Marktbereiche wie Fettleibigkeit, MASH (Fettlebererkrankung), Hypoparathyreoidismus und Autoimmunerkrankungen ab. Die Kombination der beiden Faktoren hat den Unternehmen starke Umsätze eingebracht.

Ein Beispiel ist das neuartige Medikament Ohtuvayre von Verona Pharma zur Behandlung der chronisch obstruktiven Lungenerkrankung (COPD). Das im Juni 2024 zugelassene nicht-steroidale entzündungshemmende Medikament stellt den ersten neuen Wirkmechanismus für COPD seit mehr als 20 Jahren dar. Angesichts des doppelten Nutzens, der sich aus der Verbesserung der Atmung und der Verringerung einer Verschlimmerung der Krankheit ergibt, hat sich das Produkt schnell durchgesetzt. Im zweiten Quartal der Markteinführung stieg der Umsatz gegenüber dem Vorquartal um 95 % auf 71 Millionen US-Dollar, was die Prognosen der Analysten, die von etwa 50 Millionen US-Dollar ausgegangen waren, deutlich übertraf und der Aktie zu einem Kursanstieg seit Jahresbeginn um 53 % verhalf (Stand 30. April).²

Sechzig Medikamente stehen in diesem Jahr zur Prüfung durch die FDA an. Zugleich ist zuletzt die Sorge um mögliche Verzögerungen aufgrund der Personalkürzungen gewachsen. Allerdings hat der neue FDA-Leiter Dr. Marty Makary gezeigt, dass er Innovationen durch beschleunigte Zulassungswege für Behandlungen seltener Krankheiten unterstützt und sich darauf konzentrieren will, die Arzneimittelprüfverfahren effizienter zu gestalten. Wenn die Anleger Vertrauen gewinnen, dass die FDA unter Dr. Makary wie erwartet arbeiten kann, könnten unserer Meinung nach weitere Biotech-Unternehmen in der Entwicklungsphase davon profitieren.

Attraktive Bewertungen

Der zweite Schlüssel für die Renditen im Gesundheitssektor sind die Bewertungen, und diesbezüglich hat der Sektor einen offensiven Vorteil. Denn trotz ihrer diesjährigen Outperformance gegenüber dem S&P 500 werden Gesundheitsaktien wie vor mit einem Abschlag von fast 20 % gegenüber der Benchmark gehandelt – im Vergleich zu einem langfristigen Durchschnitt von 4 % (Abbildung 1). Einige Bereiche des Sektors, darunter aufstrebende Biotechnologien, werden sogar mit noch höheren Abschlägen gehandelt.

Ausgehend von diesen niedrigen Bewertungen sind wir der Meinung, dass Gesundheitsaktien gut positioniert sind, um bei positiven Nachrichten im Wert zu steigen, beispielsweise bei einem unerwartet hohen Gewinnwachstum oder der Veröffentlichung starker Daten. Managed-Healthcare-Aktien starteten beispielsweise mit ungewöhnlich niedrigen Bewertungen in das Jahr 2025, nachdem steigende medizinische Kostenquoten (Prozentsatz der Prämien, der für die Patientenversorgung gezahlt wird) die Aktienperformance im Jahr 2024 belastet hatten. Die Sorge um Finanzierungskürzungen bei Medicaid, dem großen staatlichen Versicherungsprogramm, und die Veröffentlichung eines unerwartet niedrigen Gewinns durch den Branchenführer UnitedHealthcare sorgte in den letzten Monaten zusätzlich für Volatilität. Gestützt auf eine Erholung der Gewinne im ersten Quartal erzielten viele dieser Aktien seit Jahresstart jedoch positive Renditen, teilweise sogar im zweistelligen Bereich. Dabei profitierten Managed Care-Aktien auch von ihren defensiven Eigenschaften, die Anleger wegen der zunehmenden Sorge um die Rezessionsgefahr favorisierten.

Widerstandsfähigkeit gegenüber politischen Veränderungen

In der Tat hatte der Gesundheitssektor zuletzt mit einem ungewöhnlichen Maß an politischer Unsicherheit zu kämpfen, beispielsweise wegen der angekündigten Mittelkürzungen für die US-Gesundheitsämter und der wachsenden Wahrscheinlichkeit, dass zum ersten Mal seit Jahrzehnten Zölle auf Arzneimittel erhoben werden. Wir sind nicht der Meinung, dass langfristige Anleger ihr Portfolio allein aufgrund politischer Veränderungen umschichten sollten (die, wie wir es bereits erlebt haben, schnell auch wieder die Richtung ändern können). Auf kurze Sicht sollten Anleger jedoch Unternehmen ins Visier nehmen, die möglicherweise widerstandsfähiger sind.

Dazu zählen beispielsweise Biopharmahersteller, die eine starke Inlandsproduktion und/oder den größten Teil ihres geistigen Eigentums in den USA halten, sodass sie vor steigenden Kosten besser geschützt sein könnten. Anleger könnten zudem Bereiche des Sektors in Betracht ziehen, die relativ immun gegen Handelszöllen sind, beispielsweise den Medikamentenhandel. Diese Unternehmen sind vor allem im Inland tätig und erleichtern den Vertrieb von Medikamenten von den Herstellern an die Apotheken. Darüber hinaus profitieren sie von neuen Einnahmequellen dank komplexer Biologika, die eine spezielle Handhabung erfordern.

Anleger sollten dabei aber nicht vergessen, dass die Gesundheitspolitik immer facettenreich ist. Zur gleichen Zeit, in der die Trump-Administration Pharmaziezölle in Erwägung zog, unterzeichnete der US-Präsident eine Durchführungsverordnung, die den Kongress und das Gesundheitsministerium anweist, die Benachteiligung von Tabletten im Inflationsbekämpfungsgesetz 2022 aufzuheben. Die betreffende Regelung – nach der für synthetisch hergestellte Medikamente (also herkömmliche Tabletten) Preisverhandlungen schon nach Ablauf einer Frist von neun Jahren möglich sind, während für injizierbare Biologika eine Frist von 13 Jahren gilt – wird von der Branche abgelehnt. Eine Änderung könnte die Einnahmen der Pharmaindustrie schützen und weitere Anreize für die Entwicklung einfach zu handhabender Tabletten beispielsweise bei Krebs und Herz-Kreislauf-Erkrankungen setzen. Darüber hinaus hat die Trump-Administration die strategische Bedeutung der Biopharmaindustrie für die nationale Sicherheit der USA hervorgehoben, wobei die Förderung der US-Produktion wichtiger Bestandteil der Zollpolitik ist.

Späteres Entwicklungsstadium

Ein weiteres Maß für die Widerstandsfähigkeit ist die Medikamentenpipeline: Wie weit ist ein Unternehmen mit der Markteinführung eines Kandidaten in der Pipeline und/oder hat es bereits ein Produkt auf dem Markt? Wir glauben nach wie vor, dass kleine und mittelgroße Biotechunternehmen zu den stärksten Innovationstreibern des Sektors gehören, zumal 85 % der neuen Medikamente im Jahr 2024 von diesen Unternehmen hergestellt wurden (Abbildung 2). Dennoch könnten Unternehmen, die sich noch in einem frühen Entwicklungsstadium befinden, stärker von regulierungsbedingten Verzögerungen und Abwärtsrisiken betroffen sein, insbesondere, wenn die Risikoaversion an den Finanzmärkten weiter anhält.

Daher sind wir der Meinung, dass Anleger in Bezug auf die letztgenannte Eigenschaft auf Unternehmen in der späten Entwicklungsphase mit positiven klinischen Daten oder auf Unternehmen in der frühen kommerziellen Phase mit bahnbrechenden Produkten, die einen ungedeckten medizinischen Bedarf decken, setzen sollten. Da diese Unternehmen bereits einige klinische und regulatorische Hürden genommen haben, können sie unabhängiger handeln. Sie sind die bewährten Torjäger, die es bei einem Spiel mit knappem Punktestand braucht, um den Pokal nach Hause zu tragen.

Der Gesundheitssektor unterliegt der staatlichen Regulierung und den Erstattungssätzen sowie der staatlichen Zulassung von Produkten und Dienstleistungen. Das kann sich erheblich auf Preise und Verfügbarkeit auswirken, und durch schnelle Veralterung von Medikamenten und den Ablauf von Patenten erheblich beeinflusst werden.