Absolute return : un guide de survie dans des marchés volatils

Jusqu’à présent, l’année 2025 a été marquée par les craintes suscitées par la situation périlleuse de la dette souveraine dans le monde développé, le risque lié aux droits de douane, le battage médiatique de l’IA, le rôle des banques centrales, l’incertitude géopolitique, les défis posés aux normes politiques, la résurgence de l’inflation… ce n’a pas été difficile d'identifier les risques, quel que soit l'endroit où vous regardez. Mais malgré les périodes de volatilité, les marchés actions ont continué à rebondir, atteignant des multiples toujours plus élevés.

Où en sommes-nous aujourd'hui ? Malgré la crainte de passer à côté qui a poussé les marchés à faire preuve d'une telle résilience et d'une telle vigueur, l'incertitude reste élevée. Ce mot « incertitude » résume bien la réalité de ce marché (Graphique 1). Il s'agit sans aucun doute d'un défi pour les investisseurs, qu'il s'agisse de la gestion d'une stratégie, des conseillers gérants d'un portefeuille pour le compte de leurs clients ou des investisseurs directs. Compte tenu du niveau d’incertitude actuel, il semble pertinent de surveiller la diversification et l’atténuation des risques.

Graphique 1 : Surfer sur les montagnes russes de l’actualité

Source : H Ahir, N Bloom, D Furceri (2022), « World Uncertainty Index »,, document de travail du NBER, au 30 juin 2025. L’indice reflète les fréquences du mot incertitude (et de ses variants) dans le rapport trimestriel de l’Economist Intelligence Unit (EIU).

L'évolution de l'environnement de marché – le facteur de « normalisation »

Il semble banal de prétendre que l'emprunt devrait avoir un coût, mais les investisseurs s'étaient habitués à l'environnement postérieur à la crise financière, où des taux d'intérêt « toujours bas » signifiaient que le coût de l'emprunt pour les gouvernements et les grandes entreprises était négligeable. La réaffirmation du fait que la dette doit être un choix plus judicieux, plutôt que, par exemple, un filet de sécurité qui a maintenu à flot les entreprises mal gérées pendant plus longtemps (entreprises dites « zombies »), signifie que nous constatons à nouveau une véritable distinction entre les entreprises qui arrivent vers le premier plan.

Pour les spécialistes de la sélection active d'actions, assister à un retour de la dispersion des actions comme celui-ci (Illustration 2) est une excellente nouvelle. Dans un monde où les fondamentaux comptent, la structure des marges, la qualité de la gestion, les rehaussements, les déclassements par rapport à la valorisation, etc., la sélection de titres devient plus importante. Vous n'observez plus des pans entiers ou des secteurs entiers du marché qui évoluent dans une fourchette étroite les uns par rapport aux autres. Il s'agit moins de stratégies à un seul facteur, telles que la décision « croissance et valeur» qui a défini une grande partie de la dernière décennie, en négligeant tous les autres facteurs ou styles. Cela ouvre la voie à une analyse fondamentale qui guide la sélection des actions : il s'agit d'identifier les avantages potentiels en termes de stratégie ou de perspectives d'une entreprise, puis de les associer à une valorisation.

Illustration 2 : La dispersion des actions est beaucoup plus élevée qu'elle ne l'a été ces dernières années

Source : Morgan Stanley Alpha, FactSet, au 26 août 2025. RHS au 30 juin 2025.

Paire d’investissement – comment faire fructifier une position neutre au marché

L'investissement long/short n'est pas seulement une question de savoir qui appelle l'investissement long/short sur une action, une industrie ou un secteur. "Cette Classe d'actifs présente des caractéristiques distinctes qui offrent aux investisseurs un ensemble d'outils plus larges pour générer de la Performance." À titre d'exemple, le trading de paires est une stratégie neutre au marché dans laquelle les investisseurs prennent une position longue sur une société (ou un titre) qu'ils estiment sous-évaluée, et une position courte sur une autre action (ou titre) qu'ils estiment surévaluée, au sein du même secteur. L'objectif est de profiter de toute variation relative des cours entre deux titres historiquement corrélés, plutôt que du marché dans son ensemble. À l’heure actuelle, il s’agit d’un domaine où nous identifions une multitude d’opportunités, ce qui reflète une dispersion élevée des prix entre les entreprises concurrentes au sein d’un même secteur.

Comment cela pourrait-il fonctionner ? Par exemple, bien que des entreprises comme Coca-Cola et Pepsi soient deux entreprises de produits de consommation très similaires, les différences sont suffisamment importantes pour créer un potentiel de pair trading. Coca-Cola dispose d’une stratégie axée sur les boissons externalisées, en vendant des concentrés et des concurrents à des embouteilleurs indépendants, tandis que Pepsi adopte une stratégie plus diversifiée en matière de boissons et de goûts, avec un modèle de production interne qui lui permet de contrôler davantage sa chaîne d’approvisionnement et sa distribution.

Selon où un investisseur voit l’opportunité, en termes de prix, de rentabilité et d’opportunités de marché, il est possible de prendre une position longue sur l’une de ces valeurs et une position courte sur l’autre. Ce type de transaction est un exemple des choses intéressantes que vous pouvez faire lorsque vous combinez des positions longues et courtes, pour vraiment tirer parti de l'opportunité spécifique au titre, tout en restant sensibles aux facteurs de marché plus larges qui affectent les deux entreprises.

Un environnement plus riche en opportunités tant à long terme qu'à court terme

Les marchés financiers ont été confrontés à une volatilité importante tout au long de l'année 2025. Une année de changements aussi spectaculaires au niveau macroéconomique et géopolitique a ouvert la voie à une période de réévaluation constante, visant à identifier les meilleures opportunités.

En Europe, nous avons vu la réaction de l’UE à un nouvel ordre en matière de commerce international et de défense. Les dépenses de l'OTAN non américaines augmentent, en particulier en Allemagne où nous constatons des investissements importants du gouvernement et qui s'associent à des entreprises pour relancer la plus grande économie d'Europe. Les entreprises européennes du secteur de la défense faisaient du trading avec une décote par rapport aux entreprises américaines, mais les investisseurs ont vraiment commencé à s'intéresser à ce secteur. Au Royaume-Uni, les banques et les assureurs ont bénéficié d'une inflation qui est restée persistante. Nous considérons toujours le Royaume-Uni comme une opportunité mondiale, compte tenu de l’exposition internationale du marché boursier britannique, mais il s’agit également d’un domaine où la sélection de titres peut être très importante, les valeurs individuelles offrant un réel potentiel de long terme.

Aux États-Unis, le secrétaire d'État au Trésor américain Bessent a prévenu en mars de cette année que le marché américain pourrait ralentir dans le cadre d'une politique de « détox », dû aux réductions des dépenses publiques (le facteur « DOGE »). Le changement de rhétorique depuis lors fournit un aperçu intéressant, puisque Bessent passe de la notion de réduction des dépenses à une augmentation des dépenses visant à stimuler l’économie – la stratégie dite « run it hot » (littéralement « faire tourner à plein régime »). Il est certain que le ralentissement du marché du travail américain donne à la Réserve fédérale américaine la possibilité de réduire ses taux d'intérêt davantage qu'elle ne l'a fait, ce que Trump a fortement encouragé, malgré les craintes inflationnistes. Nous considérons cela comme une configuration intéressante pour les États-Unis, avec des ramifications plus larges à l'échelle mondiale, qui continue de façonner notre opinion sur l'exposition, tant à long terme qu'à court terme.

Conclusion

Historiquement, les stratégies long/short sur actions ont été utilisées de différentes manières, comme une sorte de substitut d'actions moins risqué, et du côté des obligations pour les investisseurs attirés par une classe d'actifs qui a historiquement montré des niveaux de volatilité similaires à ceux des obligations souveraines. Nous pensons qu'une dispersion durable des prix constitue une bonne proposition à long terme, mais l'un des éléments clés de cette vision est qu'elle ne dépend pas d'un marché haussier persistant. Elle ne s'appuie pas seulement sur le thème dominant de la grande technologie (intelligence artificielle) pour continuer à stimuler les performances.

Selon nous, il s’agit sans doute du meilleur environnement depuis une décennie, en termes d’opportunités pour une stratégie long/short sur les actions. Les stratégies long/short ont le potentiel de prospérer en période de chaos, en termes d'opportunités, transformant la volatilité en opportunité et le risque en récompense. Et avec une dispersion élevée des actions et un niveau élevé de valorisation des fondamentaux, cela signifie que nous constatons que l'alpha stimule la performance, plutôt que le bêta du marché, dans un régime de marché qui devrait perdurer. Si les sélectionneurs de titres adoptent la bonne approche de valorisation, la bonne flexibilité et le bon accès, il s’agit d’un excellent environnement pour différencier les performances d’un groupe de référence ou des investissements passifs.