In sintesi
- Il ritorno del costo del capitale ha aumentato la dispersione tra i singoli titoli azionari, creando un ambiente più favorevole per chi seleziona i titoli basandosi sui fondamentali.
- Un'inflazione più elevata e correlazioni azioni-obbligazioni più positive hanno messo in discussione il tradizionale modello di portafoglio 60/40, aumentando la domanda di fonti di rendimento diversificate e meno correlate.
- Le strategie azionarie long/short potrebbero essere vantaggiose poiché mirano a cogliere opportunità sia sul lato lungo che su quello corto, cercando di limitare i ribassi durante periodi di stress di mercato.
L'incertezza e il caos favoriscono la selezione dei titoli
Per gran parte dell'era del quantitative easing, i mercati azionari sono stati modellati da bassi tassi di sconto, abbondante liquidità e un ristretto insieme di driver di rendimento dominanti. I titoli growth, in particolare le società tecnologiche statunitensi, hanno spinto i mercati al rialzo, mentre molte altre aree hanno faticato ad attirare l'attenzione degli investitori. Per gli investitori bottom-up, ciò ha creato un contesto difficile: le correlazioni erano elevate, la dispersione era bassa e le opportunità di generare alpha differenziato erano più limitate.
Quell'ambiente ha iniziato a cambiare nel 2022, quando abbiamo assistito al ritorno del costo del capitale e le banche centrali si sono allontanate in modo decisivo dai tassi d'interesse vicini allo zero. Riteniamo che si stia assistendo a un ritorno alle condizioni di mercato in cui le strategie azionarie long/short possono essere più efficaci. Anche gli investitori sembrano concordare con questa visione. Tassi di interesse più alti hanno portato al ritorno del costo del capitale, hanno reso gli elementi fondamentali delle società più importanti e hanno aumentato la dispersione tra i «vincitori» e i «perdenti».
A nostro avviso, la dispersione è importante in quanto offre ai gestori attivi maggiori opportunità su cui lavorare. Quando i prezzi delle azioni si muovono all'unisono, diventa più difficile costruire un portafoglio veramente indipendente dalla direzione complessiva del mercato. Quando i risultati a livello di società divergono, la selezione dei titoli può diventare un driver più potente di rendimento.
Guardando oltre il portafoglio 60/40
Il mutato scenario di mercato sta anche spingendo gli investitori a rivedere i tradizionali presupposti di asset allocation. Il portafoglio 60/40 ha storicamente fatto affidamento sulle obbligazioni per garantire diversificazione nei momenti di sell-off delle azioni. Ma in un contesto di inflazione più persistente, tassi più elevati e maggiore incertezza politica, la relazione tra azioni e obbligazioni è diventata meno affidabile.
Dal 2022, il ruolo delle obbligazioni come affidabile diversificatore è stato messo in discussione.
Fonte: Bloomberg, analisi di Janus Henderson Investors, al 29 dicembre 2025.
Correlazione tra obbligazioni (Treasury USA a 10 anni) e rendimenti azionari (S&P 500 Index). Le performance passate non predicono i rendimenti futuri.
I recenti shock di mercato hanno dimostrato che azioni e obbligazionario possono subire pressioni contemporaneamente. Ciò ha aumentato l'interesse per le strategie che mirano a generare rendimenti positivi nel tempo, senza fare affidamento principalmente sul beta del mercato. Le strategie absolute return non sostituiscono la diversificazione, ma possono contribuire ad ampliare le fonti di rendimento all'interno di un portafoglio.
Crediamo che la chiave per un investimento di successo non sia aggiungere complessità. L'obiettivo è identificare strategie liquide e trasparenti che possano offrire flussi di rendimento differenziati senza fare eccessivo affidamento sulla leva finanziaria o su asset illiquidi. In questo contesto, le strategie azionarie long/short possono svolgere un ruolo utile perché investono in noti mercati azionari quotati, pur mantenendo la flessibilità di esprimere sia opinioni positive che negative.
Luke Newman, Gestore di portafoglio
Evitare perdite ingenti può essere altrettanto importante quanto cogliere il potenziale di rialzo
L'obiettivo di una strategia absolute return non è quello di superare un Benchmark, bensì di mirare a generare un rendimento positivo e coerente nel tempo, con una sensibilità inferiore ai movimenti generali del mercato. Una caratteristica fondamentale è che la riduzione al minimo dei forti ribassi non è un obiettivo secondario, bensì un elemento centrale del ruolo che le strategie absolute return sono state concepite per svolgere nei portafogli dei clienti.
La nostra esperienza durante le crisi precedenti evidenzia questo aspetto. Durante la Crisi Finanziaria Globale, la ricerca del team a livello aziendale ha spinto il team a diventare sempre più cauto nei confronti di banche, compagnie assicurative e società orientate al consumatore altamente indebitate. Il posizionamento è stato costruito titolo per titolo, piuttosto che tramite un approccio macro top-down, e ha permesso alla strategia di superare il periodo con un'esposizione netta negativa.
La crisi COVID-19 ha richiesto una risposta molto diversa. Piuttosto che avere un lungo periodo per riposizionarsi, i mercati si sono mossi rapidamente. Abbiamo potuto rispondere utilizzando il nostro approccio flessibile e liquido per ridurre il rischio e aggiungere posizioni short tattiche in settori come i viaggi, il tempo libero e le società esposte ai consumi, che avrebbero probabilmente risentito delle restrizioni dovute alla pandemia.
Questi esempi illustrano una caratteristica importante del nostro approccio: mentre la consapevolezza macroeconomica è importante, il nostro processo rimane radicato nella ricerca fondamentale sui titoli. Il team mira a identificare dove i rischi si stanno accumulando a livello aziendale e a utilizzare la costruzione del portafoglio per cercare di riflettere tali rischi in modo rapido ed efficiente.
Combinare le convinzioni di fondo con la flessibilità tattica
Riteniamo che un portafoglio complementare di posizioni core e tattiche possa funzionare bene. Il portafoglio core consiste in posizioni fondamentali long e short high-conviction. Sono in genere basate su un potenziale di rialzo o ribasso significativo atteso, determinato da fattori come cambiamenti nel management, riposizionamenti strategici, fusioni e acquisizioni, dismissioni, allocazione del capitale o anomalie di valutazione.
Nel contempo, posizioni tattiche più piccole consentono una risposta più rapida a dislocazioni a breve termine, rotazioni dei fattori e stress di mercato. Le posizioni, generalmente più piccole e più flessibili, mirano a cogliere opportunità di errata valutazione temporanea e possono anche rivelarsi utili nei periodi di brusche correzioni di mercato.
Gli investitori stanno riconoscendo sempre più il valore della liquidità
Poiché gli investitori assegnano di più agli alternativi, la liquidità è diventata una considerazione sempre più importante. Le strategie sui mercati privati possono svolgere un ruolo prezioso nei portafogli, ma possono anche comportare lunghi periodi di lock-up e una flessibilità limitata. Al contrario, una strategia liquid alternatives che investe in azioni quotate a grande capitalizzazione può offrire liquidità giornaliera, pur cercando di ottenere risultati di rendimento differenziati. La liquidità consente di adeguare rapidamente le esposizioni, di gestire il rischio durante i periodi di stress e di offrire agli investitori flessibilità nella loro più ampia Asset allocation.
Costruire la resilienza con strategie absolute return
Negli ultimi anni, l'ambiente post-quantitative easing (QE) ha creato un panorama di investimenti più complesso, ma anche un insieme di opportunità più ricco per i gestori attivi. Maggiore dispersione, correlazioni più volatili e una nuova attenzione alla preservazione del capitale sono fattori che militano a favore di strategie flessibili, liquide e veramente differenziate dalle esposizioni tradizionali ai titoli azionari e obbligazionari.
Per gli investitori che cercano di costruire portafogli più resilienti, le strategie absolute return possono offrire un modo per accedere a opportunità specifiche di singole società, mirando a ridurre la dipendenza dall'andamento generale del mercato. In un contesto in cui gli strumenti di diversificazione tradizionali potrebbero essere meno affidabili, riteniamo che un approccio attivo che combini la selezione dei titoli, il controllo del rischio e la liquidità possa diventare sempre più prezioso.
Nota: La diversificazione non assicura un profitto né elimina il rischio di subire perdite.
S&P 500 (Standard & Poor’s 500) è un indice del mercato azionario che tiene traccia della performance di 500 delle maggiori società quotate in borsa negli Stati Uniti.
Il Buono del Tesoro statunitense a 10 anni è uno strumento di debito a lungo termine emesso dal Dipartimento del Tesoro per finanziare le esigenze di spesa del governo degli Stati Uniti.
Portafoglio 60/40: per molto tempo l’investimento in un portafoglio composto dal 60% di azioni e dal 40% di obbligazioni è stato considerato la base per la costruzione del portafoglio, data la tendenza delle obbligazioni a compensare i cali delle azioni e ad ammortizzare le perdite in tempi di incertezza del mercato.
Absolute-Return-Investitionen Un tipo di strategia di investimento che cerca di generare un rendimento positivo nel tempo, indipendentemente dalle condizioni di mercato o dalla direzione dei mercati finanziari, tipicamente con un basso livello di volatilità.
Alpha: La differenza di rendimento tra un portafoglio e il suo Benchmark, al netto del livello di rischio assunto. Un Alfa positivo indica che il gestore ha aggiunto valore.
Stato patrimoniale: un rendiconto finanziario che riassume le attività, le passività e il patrimonio netto di una società in un determinato momento. Ogni segmento fornisce agli investitori un'idea di ciò che la società possiede e deve, nonché l'importo investito dagli azionisti.
Beta: Una misura di quanto un investimento sia sensibile ai movimenti del mercato più ampio. Un beta inferiore indica che l'investimento è generalmente meno legato all'andamento del mercato.
Investimenti bottom-up: i gestori di fondi bottom-up costruiscono i portafogli concentrandosi sull'analisi dei singoli titoli anziché su fattori macroeconomici o di mercato più ampi (top-down), al fine di identificare le migliori opportunità in un settore, paese o regione.
Flusso di cassa o cash flow: il saldo netto di denaro che entra ed esce da un'azienda. Un flusso di cassa positivo indica che entra più denaro di quanto ne esce, mentre un flusso di cassa negativo significa che esce più denaro di quanto ne entra nell'azienda.
Correlazione: misura la relazione esistente fra i movimenti di due investimenti. Se due asset spesso salgono e scendono insieme, hanno una correlazione positiva.
Tasso di sconto: Il tasso di interesse fissato dalla Federal Reserve statunitense per i prestiti a breve termine alle banche. Durante la crisi finanziaria del 2008, la Fed ha ampliato in modo significativo le condizioni di accesso alla sua finestra di sconto per gestire le sue sfide economiche.
Dispersione: misura in cui una distribuzione di punti dati viene allungata o compressa. Se i punti dati si raggruppano intorno a determinati valori, la dispersione è bassa, mentre se sono più distribuiti, la dispersione è elevata. Ad esempio, la dispersione nei titoli azionari misura l'intervallo di rendimenti di un gruppo di titoli. Una maggiore dispersione offre agli stock picker opportunità di sovraperformare selezionando i vincitori ed evitando i perdenti, dato che i rendimenti azionari hanno uno spread più ampio su entrambi i lati del Benchmark.
Diversificazione: un modo per distribuire gli investimenti tra diversi asset, settori o regioni per ridurre la dipendenza da un'unica fonte di rendimento. Ciò non elimina il rischio di perdite.
Protezione dai ribassi: La protezione dai ribassi offre una rete di sicurezza se un investimento inizia a diminuire di valore. Gli investitori generalmente mitigano il rischio di ribasso attraverso strategie long/short o la diversificazione.
Ribasso: La diminuzione del valore di un investimento dal picco precedente al punto più basso in un determinato periodo.
Leva finanziaria: L'uso del prestito per aumentare l'esposizione a un asset/mercato. Si può fare prendendo in prestito contanti e utilizzandoli per acquistare un asset, oppure utilizzando strumenti finanziari come i derivati per simulare l'effetto del prestito per un ulteriore investimento in attivi.
Liquidità: misura la facilità con cui è possibile acquistare o vendere un asset sul mercato. Gli asset facilmente negoziabili sul mercato in volumi elevati (senza provocare ampi movimenti di prezzo) sono definiti "liquidi".
Long/short: un portafoglio che può investire sia in posizioni lunghe che corte. L'obiettivo è di trarre profitto dalla combinazione di posizioni lunghe in asset che si ritiene aumentino di valore, con posizioni corte in asset di cui si prevede un calo di valore. Questo tipo di strategia d'investimento ha il potenziale di generare rendimenti a prescindere dagli andamenti del mercato in generale, sebbene i rendimenti non siano garantiti.
Beta di mercato: la parte del rendimento di un investimento che proviene dai movimenti di mercato generali piuttosto che dalla capacità del gestore o dalla selezione individuale dei titoli.
Esposizione netta: la differenza tra le posizioni lunghe e le posizioni corte di un portafoglio. Indica in che misura il portafoglio è posizionato per beneficiare di mercati in rialzo o in ribasso.
Contesto post-quantitative easing: Si riferisce all'ambiente economico dopo che le banche centrali smettono di creare nuova moneta per acquistare attività finanziarie (come le obbligazioni governative) e iniziano a inasprire la politica monetaria. Questo periodo è caratterizzato da costi di indebitamento più elevati, rischi inflazionistici elevati e pressioni crescenti sulle finanze pubbliche.
Posizione corta (shorting): i gestori di fondi utilizzano questa tecnica per prendere in prestito e poi vendere quelli che ritengono asset sopravvalutati, con l'intenzione di riacquistarli a un prezzo inferiore quando il prezzo scende. La posizione genera profitti se il valore del titolo scende.
Queste sono le opinioni dell'autore al momento della pubblicazione e possono differire da quelle di altri individui/team di Janus Henderson Investors. I riferimenti a singoli titoli non costituiscono una raccomandazione all'acquisto, alla vendita o alla detenzione di un titolo, di una strategia d'investimento o di un settore di mercato e non devono essere considerati redditizi. Janus Henderson Investors, le sue affiliate o i suoi dipendenti possono avere un’esposizione nei titoli citati.
Le performance passate non sono indicative dei rendimenti futuri. Tutti i dati dei rendimenti includono sia il reddito che le plusvalenze o le eventuali perdite ma sono al lordo dei costi delle commissioni dovuti al momento dell'emissione.
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Comunicazione di Marketing.
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