I rendimenti obbligazionari possono aiutarci a prevedere i rendimenti?

Vi siete mai chiesti se l'attuale rendimento di un'obbligazione possa indicare quanto guadagnerete in futuro? Dopotutto, i ricavi sono generalmente considerati il principale fattore di rendimento delle obbligazioni, ma quanto c'è di vero in questo postulato, alla prova dei fatti? Considerando che i rendimenti obbligazionari sembrano attualmente interessanti, abbiamo deciso di analizzare se rappresentano un parametro affidabile per prevedere i rendimenti a breve termine (1 anno) e su un periodo di detenzione più lungo (5 anni), per le obbligazioni Investment Grade (IG) e High Yield (HY) statunitensi ed europee.

Cosa sono oggi i rendimenti e gli spread?

Il grafico seguente mostra l'attuale livello dei rendimenti delle obbligazioni corporate e degli spread di credito. I rendimenti riflettono il rendimento annuo atteso dell'obbligazione, mentre gli spread sono la differenza di rendimento tra un'obbligazione corporate e un'obbligazione di Stato di simile scadenza. Si può pensare allo spread come al compenso aggiuntivo che il mercato richiede per assumersi il rischio di credito derivante dal possesso di obbligazioni corporate, vale a dire il rischio che l'azienda non sia in grado di far fronte al rimborso dei propri debiti.

Nella Figura 1, mostriamo i rendimenti e gli spread con i loro assi allineati. Si noti che 100 punti base equivalgono all'1%. L'allineamento degli assi aiuta a dimostrare che circa un punto percentuale del rendimento delle obbligazioni Investment Grade è costituito dallo spread, mentre più di tre punti percentuali del rendimento delle obbligazioni High Yield è costituito dallo spread, ovvero da un importo aggiuntivo rispetto a quanto si riceverebbe se si detenessero obbligazioni di Stato equivalenti.

Questi rendimenti sembrano allettanti (sono sicuramente ben al di sopra della media degli ultimi 15 anni), ma significano che otterrete buoni profitti? Vediamo cosa ci insegna la storia.

I rendimenti sono efficaci sul piano previsionale?

Per le obbligazioni, i rendimenti sono come le previsioni del tempo: sono più efficaci nel prevedere le prospettive a lungo termine (5 anni) che a breve termine (1 anno). Con ciò intendiamo dire che è probabile che una giornata estiva sia in media calda, ma se si riduce il numero di giorni diventa meno certo se ci sarà il sole o pioverà. Ed ecco la rivelazione:

• le obbligazioni IG europee sono quelle aderiscono meglio a questa regola, con una forte correlazione (0,87) tra rendimenti iniziali e rendimenti a 5 anni. Ciò significa che il rendimento attuale ha storicamente offerto una buona indicazione di quanto si potrebbe guadagnare nel tempo.
• Anche le obbligazioni IG statunitensi (0,81) e le obbligazioni HY statunitensi (0,77) mostrano un solido legame con i rendimenti a 5 anni.
• Le obbligazioni HY in euro sono meno prevedibili (0,65 per 5 anni e solo 0,35 per 1 anno). Un risultato che può essere in parte spiegato dai rendimenti relativamente bassi dei titoli di Stato in Europa nell'ultimo decennio, che hanno reso l'High Yield in euro più sensibili alle mutevoli condizioni del credito.

Fonte: Bloomberg, indici come da Figura 1. Una correlazione pari a +1 significa che entrambe le variabili hanno una forte associazione: più il valore è vicino a 1, più forte è il legame tra rendimento e rendimenti forward. Le performance passate non sono indicative dei rendimenti futuri.

Per il rendimento a breve termine (1 anno), i rendimenti sono meno affidabili per tutte le obbligazioni. Questo avviene perché nell'arco di un anno l'effetto di livellamento è minore, quindi i rendimenti obbligazionari sono maggiormente influenzati dal tasso di interesse immediato o dal contesto economico. Ciò tende ad essere più vero per le obbligazioni High Yield, che comportano una maggiore sensibilità al credito.

Quali rendimenti ci si possono aspettare?

Possiamo esaminare i dati storici e visualizzare gli intervalli di rendimento iniziale rispetto ai successivi rendimenti totali (TR) a uno e cinque anni. In questo caso si parla di "rendimento totale forward", che include sia il reddito, sia eventuali variazioni di prezzo.

Fonte: Bloomberg, ICE BofA Euro Corporate Index, dal 31 dicembre 1995 al 31 maggio 2025, yield to worst, rendimenti totali in euro, dati mensili. Una cifra annualizzata viene adeguata per rappresentare il rendimento in un anno, anziché in un periodo più breve o più lungo. Permette di effettuare confronti tra rendimenti su periodi di diversa durata. Le performance passate non predicono i rendimenti futuri.

Se consideriamo che oggi i titoli IG in euro rendono il 3,08%, in base ai trend passati si potrebbero prevedere rendimenti pari a circa il 4-5% all'anno per 5 anni.

Fonte: Bloomberg, ICE BofA Euro High Yield Index, dal 31 dicembre 1997 al 31 maggio 2025, yield to worst, rendimenti totali in Euro, dati mensili. Le performance passate non predicono i rendimenti futuri.

L'attuale rendimento del 5,52% dei titoli HY in euro suggerisce solidi rendimenti a 5 anni, probabilmente intorno al 6-7% annuo, ma i rendimenti a 1 anno potrebbero essere più altalenanti.

Fonte: Bloomberg, ICE BofA US Corporate Index, dal 31 ottobre 1994 al 31 maggio 2025, yield to worst, rendimenti totali in dollari USA, dati mensili. Le performance passate non sono indicative dei rendimenti futuri.

L'attuale rendimento del 5,14% dei titoli IG statunitensi indica rendimenti annualizzati pari a circa il 5-7,5% in 5 anni.

Fonte: Bloomberg, ICE BofA US High Yield Index, dal 31 dicembre 1997 al 31 maggio 2025, yield to worst, rendimenti totali in dollari USA, dati mensili. Le performance passate non predicono i rendimenti futuri.

L'attuale rendimento del 7,27% dei titoli HY statunitensi potrebbe tradursi in rendimenti del 6-7% all'anno per 5 anni.

Il rendimento odierno quotato dopo ogni tabella riflette il rendimento peggiore del 23 giugno 2025. Si prega di notare che le rese possono variare nel tempo e non sono garantite.

In conclusione

Conclusione? I rendimenti sono un indicatore migliore per i rendimenti a 5 anni rispetto a quelli a 1 anno. Se si è pazienti e si riesce a detenere le obbligazioni per 5 anni, i rendimenti odierni, in particolare per i titoli HY (7,10%) e IG (5,18%) statunitensi, sembrano promettenti. Ma i rendimenti a breve termine possono essere imprevedibili, soprattutto per le obbligazioni High Yield rischiose.

Sebbene i rendimenti costituiscano un utile punto di partenza, non rappresentano l'intera questione. Tenete d'occhio:

• Le condizioni di mercato: i tassi di interesse stanno salendo o scendendo? Dobbiamo tenere presente che il periodo storico compreso fra la metà degli anni '90 e oggi ha visto un calo generale dei rendimenti e dei tassi di interesse, che ha contribuito in parte a far sì che i rendimenti totali fossero spesso superiori ai livelli di rendimento iniziale, perché i prezzi delle obbligazioni aumentano quando i rendimenti diminuiscono.
• La qualità del credito: le obbligazioni che state acquistando sono sicure o rischiose? Eventuali default potrebbero ridurre il rendimento ottenibile da un portafoglio obbligazionario.
• Le tendenze economiche: l'economia è stabile o instabile? Una crescita economica stabile sostiene i cash flow aziendali, aiutando le imprese a far fronte al rimborso dei debiti. Viceversa, la debolezza economica potrebbe mettere sotto pressione alcune aziende, in particolare quelle più indebitate, attraverso titoli High Yield.

Nel complesso, gli attuali rendimenti obbligazionari possono potenzialmente fornire un indicatore su cosa aspettarsi in termini di rendimenti forward , soprattutto nell'arco di 5 anni. Le obbligazioni IG europee e statunitensi sembrano particolarmente interessanti per gli investitori a lungo termine. Le obbligazioni High Yield possono offrire rendimenti superiori, ma sono anche più volatili. Combinando le informazioni sul rendimento con un'analisi intelligente del mercato, potrete fare scelte migliori per il vostro portafoglio obbligazionario.

I titoli obbligazionari sono soggetti al rischio di tasso di interesse, di inflazione, di credito e di default. Il mercato obbligazionario è volatile. Con l'aumento dei tassi di interesse, i prezzi delle obbligazioni di solito diminuiscono, e viceversa. Il rendimento del capitale non è garantito e i prezzi possono diminuire se un emittente non effettua pagamenti puntuali o se la sua solidità creditizia si indebolisce.

Le obbligazioni high yield o "junk bond" comportano un rischio più elevato di default e volatilità dei prezzi e possono subire improvvise e marcate oscillazioni dei prezzi.