Trovare opportunità nel panorama obbligazionario multisettoriale globale

Castleton: Sono Lara Castleton e sono tornata con John Lloyd, Gestore di portafoglio e Head of Multi-Sector Credit Strategy di Janus Henderson, per parlare di obbligazionario. Oggi, in particolare, parleremo del panorama globale dei mercati obbligazionari. Quindi grazie ancora, John, per essere qui.

Lloyd: Grazie per avermi invitato.

Castleton: L'ultima volta abbiamo parlato della capacità della vostra strategia e del vostro team di operare con dinamismo in tutti i settori dell'obbligazionario. Oggi voglio restringere il campo al panorama globale, perché siete dinamici anche in termini di esposizione ai mercati USA e non USA. Quindi, vorrei iniziare chiedendoti rapidamente qual è il vostro posizionamento generale a livello globale e come è cambiato di recente?

Lloyd: Sì, è una buona domanda, e penso che dipenda dal settore. Solo per fare qualche esempio, nel settore dei prestiti abbiamo avuto una preferenza per i prestiti in euro. Perché? Abbiamo visto società arrivare sul mercato ed emettere tranche sia in euro che in dollari, e la tranche in euro arriverà, in generale, a 25 punti base di spread extra. Quindi, stesso rischio di credito, ma solo perché il mercato dell'euro scambia a livelli un po' più convenienti, abbiamo favorito anche quel mercato.

E voglio ricordare che, sulla nostra strategia, non ci esponiamo ad alcun rischio valutario. Anche questo viene coperto. Quindi, nel mercato dei prestiti abbiamo preferito quelli in euro. Ed è stato interessante. Non abbiamo avuto una grande preferenza tra euro e dollaro nel mercato corporate. Siamo andanti dove abbiamo trovato le idee migliori.

Abbiamo un team di ricerca globale. Metà risiede a Londra e l'altra metà è negli Stati Uniti, a Denver, e fa ricerca su queste idee. Ma con i recenti cambiamenti di politica fiscale negli Stati Uniti, l'effetto diffuso in Europa della politica fiscale della BCE [Banca Centrale Europea] e parte della spesa prevista nel continente, direi che il valore relativo è cambiato.

Se guardiamo, ad esempio, al mercato High Yield, in realtà abbiamo liquidato parte della nostra esposizione all'High Yield europeo a favore dell'esposizione High Yield negli Stati Uniti, perché gli spread si sono ridotti. Nell'ultimo mese hanno iniziato a ridursi e si sono ampliati molto meno degli spread High Yield statunitensi.

Castleton: Questo è interessante, perché nei nostri colloqui con i clienti sul fronte azionario, abbiamo effettivamente iniziato a ricevere chiamate per accrescere le posizioni in azioni europee o extra-USA, a causa della loro performance all'inizio di quest'anno rispetto agli USA. Ciò si traduce tuttavia in un quadro diverso quando si pensa al debito dell'Europa rispetto agli Stati Uniti. Sembra quindi che abbiate avuto una discreta quantità di Europa, ma state iniziando a entrare nell'ordine di idee di ridurre forse parzialmente, in prospettiva, quella serie di opportunità.

Lloyd: Sì, e si basa solo sulla valutazione. I mercati europei stanno scambiando ora a livelli inferiori a quelli statunitensi. Quindi, in questo caso, siamo stati favorevoli a una maggiore rotazione verso i mercati USA, quando ciò è avvenuto. Lo squilibrio di cui si parla è che le prospettive di crescita sono cambiate. Se vogliamo parlare della seconda derivata della crescita, negli Stati Uniti sembra che stia peggiorando, con l'incertezza dei dazi e delle politiche fiscali che sta iniziando diffondersi e potrebbe protrarsi.

Mentre l'Europa è all'opposto in questo momento. Avremo una maggiore spesa pubblica, soprattutto per la difesa, che dovrebbe essere positiva per la crescita. Quindi, abbiamo visto accadere il contrario nei mercati. Il nostro mercato dei tassi è salito, il loro mercato ha subito una correzione, con una correzione anche maggiore nel nostro mercato degli spread. Il loro in realtà si è inasprito e poi c'è stata una piccola correzione, ma non nella misura del mercato USA. Quindi, a questo punto vediamo due mercati non correlati, dal punto di vista dei tassi e degli spread.

Castleton: Per molti anni, in passato, abbiamo avuto banche centrali ed economie sincronizzate a livello globale. Questo fa pensare ai diversi motivi per cui, come investitore, può essere interessante avere qualcuno che operi per proprio conto a livello globale.

Lloyd: Giusto. E penso che questo sia uno dei vantaggi di un fondo multisettoriale: possiamo infatti guardare al panorama globale e alle opportunità in cui investire. Non ci chiediamo solo: "Ci piacciono gli spread corporate, i titoli di agenzie cartolarizzati?". Ma anche: "Cosa ci piace fra i corporate? Preferiamo le aziende europee o quelle statunitensi?" E poi guardiamo anche al mercato emergente. Ci offre un'ampia gamma di opportunità di investimento in questi settori e regioni.

Castleton: Sì. In realtà, visto che ne parli, questa sarebbe stata la mia ultima domanda sul panorama globale. L'universo del debito dei mercati emergenti è emerso un po' di più nelle nostre conversazioni con i clienti. Spesso è, credo, un po' frainteso dal punto di vista delle aspettative del cliente finale. Vedete opportunità nel settore del debito dei mercati emergenti e avete operato molto in quest'area in passato?

Lloyd: Sì, vi abbiamo operato e abbiamo una ponderazione di base nei titoli sovrani dei mercati emergenti. Abbiamo un team davvero valido che ci offre opportunità di investimento in questo settore. Direi che i mercati emergenti sono stati valutati in modo abbastanza equo. Il segmento dei mercati emergenti che ci è piaciuto di più è stato quello al di sotto dell'Investment Grade. Il versante Investment Grade dei titoli sovrani dei mercati emergenti è in realtà incredibilmente ridotto, e gran parte delle opportunità si trovava nella parte inferiore all'investment grade. Su questo segmento abbiamo quindi concentrato la maggior parte del nostro posizionamento.

Lo utilizziamo peraltro come fattore di diversificazione perché, come appena detto, i mercati emergenti non seguono l'Europa e gli Stati Uniti. Quindi, l'altro tema su cui il nostro team è molto concentrato è quali paesi usciranno vincitori e perdenti dai dazi. Questo sarà, credo, un importante fattore trainante per i mercati emergenti in futuro.

Castleton: Beh, questo sarebbe stato il mio ultimo commento. Sui mercati emergenti, soprattutto sul fronte azionario. È uno degli universi più complessi in cui investire e spesso i clienti si limitano ad un'allocazione passiva per ottenere tale differenziazione. Ma ora, con l'accumulo della politica governativa e dei dazi, il fatto che la dinamica degli spread sia così diversa spinge a cercare una certa esperienza in questo campo, ed è qualcosa che abbiamo in Janus Henderson. Questo aiuta, giusto?

Lloyd: Di sicuro. C'è un team che fa ricerca approfondita. Visiterà questi paesi, parlerà con le loro banche centrali e capirà la direzione in cui stanno muovendo le loro politiche fiscali e come investire in merito, il che è molto utile.

Castleton: Fantastico, sì. Benissimo. Vorrei concludere... So che stiamo parlando del panorama globale, che spesso può presentarsi come una conversazione macroeconomica. Ma sembra che ancora una volta, in sintesi, come gestore di fondi, si tratti di ricerca fondamentale bottom-up.

Quindi, tutto questo si riduce allo spread, al valore relativo, alle opportunità e alla presenza sul campo. Il che è fantastico, lo ripeto, per i nostri clienti. Perché, con tutto quello che sta succedendo, nessuno sa cosa accadrà nelle prossime settimane e nei prossimi mesi. Quindi, grazie, John, per aver discusso con noi del panorama globale dell'obbligazionario.