Portafogli obbligazionari a scadenza fissa: una combinazione vantaggiosa

Basta guardarsi intorno e si nota che molte cose sono il risultato di una combinazione. Dove saremmo se l'ossigeno e l'idrogeno non si combinassero per formare l'acqua? Chi vuole tornare a un mondo in cui i bagagli pesanti non avevano le ruote?

Nel mondo finanziario, a volte la combinazione di strutture diverse può offrire agli investitori soluzioni interessanti. Spesso si tratta di una soluzione che mescola le classi di attività per offrire un diverso profilo di rischio/rendimento, ma a volte si tratta anche della struttura stessa del veicolo.

In cerca di prevedibilità

Molti investitori bramano la prevedibilità. È in parte il motivo per cui esiste il mercato obbligazionario. Acquistando un'obbligazione, l'investitore essenzialmente presta denaro per un periodo determinato e, purché l'obbligazione non vada in default, riceve un reddito specifico nel corso della durata dell'obbligazione e ottiene la restituzione del capitale al termine di questo periodo (ossia alla data di scadenza).

Gli investitori apprezzano la prevedibilità di un reddito costante e il rimborso del capitale a una data di scadenza definita offerti da un'obbligazione singola. Ma questo comporta un alto grado di rischio di concentrazione: cosa succede se l'obbligazione va in default?

Naturalmente, l'investitore può ricorrere a un fondo obbligazionario, che riduce il rischio legato a un singolo emittente diversificando il portafoglio di obbligazioni e offre la comodità di essere gestito da professionisti. Tuttavia, questi fondi tendono a essere aperti, per cui il rendimento del fondo può variare nel tempo e il valore del capitale al momento del disinvestimento è meno certo.

Qui entra in gioco un fondo obbligazionario a scadenza fissa. Combina le caratteristiche principali di una singola obbligazione (cedola regolare e prevedibile e data di scadenza fissa) con i vantaggi chiave offerti da un fondo (diversificazione tra molte obbligazioni, insieme alla selezione dei titoli e al monitoraggio da parte di professionisti dell'investimento).

Un fondo obbligazionario a scadenza fissa ha una durata limitata (in genere da tre a cinque anni), quindi gli investitori sanno quando aspettarsi il rimborso del capitale. Inoltre, con gli investimenti effettuati per lo più durante il periodo di investimento iniziale, questo aiuta a bloccare i rendimenti, offrendo una protezione contro i potenziali cali dei tassi di interesse. Ne guadagna anche la visibilità sul rendimento potenziale del fondo, in cui il rischio di duration (sensibilità ai tassi d'interesse) è basso e diminuisce man mano che si avvicina la scadenza.

I prodotti a scadenza fissa sono progettati per essere detenuti fino alla scadenza e gli investitori devono essere pronti a rimanere investiti per tutta la durata del fondo. Normalmente, per proteggere gli investitori rimasti nel portafoglio, viene addebitata una commissione sui rimborsi effettuati prima della data di scadenza.

Approcci diversi

Esistono diversi modi per costruire portafogli obbligazionari a scadenza fissa. Un modo è creare un portafoglio di obbligazioni societarie con scadenze prossime alla data di scadenza. Un altro è creare un portafoglio di obbligazioni societarie utilizzando sinteticamente titoli di Stato e credit default swap. Entrambi i metodi hanno i loro meriti. Il primo è meno complesso, ma richiede un'attenta gestione della liquidità con l'avvicinarsi della data di scadenza. Il secondo comporta un lavoro di strutturazione, ma può offrire un migliore allineamento con la data di scadenza.

In ultima analisi, entrambi i metodi mirano a fornire un livello di reddito regolare agli investitori.

Cosa succede se i tassi di interesse cambiano?

Lo scopo di un portafoglio obbligazionario a scadenza fissa è cercare di fornire un reddito relativamente prevedibile e stabile per l'intera durata del portafoglio. Questo crea una sorta di compromesso. Se i tassi d'interesse scendono, gli investitori dovrebbero vedere il loro reddito rimanere abbastanza stabile, ma allo stesso modo significa che se i tassi d'interesse aumentano, non potranno partecipare pienamente all'aumento dei tassi.

Per un potenziale investitore in un portafoglio obbligazionario a scadenza fissa, la domanda che deve porsi è: è soddisfatto dell'attuale livello di rendimento che il portafoglio offre nel corso della durata del portafoglio? In tal caso, i movimenti dei tassi d'interesse non dovrebbero avere molta importanza, poiché l'investitore si è impegnato ad accettare un livello di reddito intorno ai livelli attuali.

Considerazioni chiave

Gli elementi più critici per valutare un fondo obbligazionario a scadenza fissa sono il livello di generazione di reddito e la sostenibilità della cedola e del capitale.

Il rischio di credito e il rischio di reinvestimento sono due delle minacce principali per il reddito di un fondo obbligazionario a scadenza fissa. Le perdite di credito potrebbero mettere a rischio il livello di reddito erogato e il rimborso alla scadenza finale, per cui è importante affidarsi a un gestore con una profonda esperienza in ambito creditizio. Allo stesso modo, occorre considerare il rischio di reinvestimento, poiché le cedole e le scadenze arrivano a maturazione e devono essere reinvestite più avanti nella vita del fondo, potenzialmente a rendimenti inferiori. Per ridurre il rischio di reinvestimento, un gestore può limitare le obbligazioni richiamabili a una piccola percentuale del fondo e investire in obbligazioni con scadenze strettamente allineate alla durata del fondo. Se il portafoglio è costruito utilizzando credit default swap, le obbligazioni callable sono meno preoccupanti, poiché i premi derivanti dai credit default swap vengono generalmente pagati fino alla fine della durata dello swap, anche se l'obbligazione viene richiamata.

È qui che un team esperto nella costruzione e nella gestione di questo tipo di portafogli è fondamentale. Una presenza globale nel settore della ricerca può aiutare a individuare le migliori opportunità, il che può significare includere titoli ad alto rendimento accanto a quelli investment grade per sfruttare le inefficienze di prezzo e migliorare il rendimento.

Un approccio dinamico

All'interno di Janus Henderson privilegiamo un processo di investimento più attivo rispetto al tipico approccio " buy and hold ", che potremmo chiamare " buy and active ". Siamo convinti che questo approccio "buy and active" sia un potenziale fattore differenziante rispetto ai tipici fondi obbligazionari a scadenza fissa. Nella gestione di questi fondi, cerchiamo essenzialmente il modo più efficiente e affidabile per ottenere un rendimento costante nel tempo per i nostri clienti. Costruire un portafoglio obbligazionario solido all'inizio è estremamente importante, ma le circostanze cambiano e a nostro avviso la capacità di essere dinamici attraverso un approccio più attivo può rivelarsi utile per evitare i crediti problematici e difendere il reddito.

Nel complesso, riteniamo che i fondi obbligazionari a scadenza fissa possano offrire agli investitori una combinazione interessante di reddito, diversificazione e data di scadenza nota.

I titoli obbligazionari sono soggetti al rischio di tasso di interesse, di inflazione, di credito e di default. Il mercato obbligazionario è volatile. Con l'aumento dei tassi di interesse, i prezzi delle obbligazioni di solito diminuiscono, e viceversa. Il rendimento del capitale non è garantito e i prezzi possono diminuire se un emittente non effettua pagamenti puntuali o se la sua solidità creditizia si indebolisce.

Le obbligazioni high yield o "junk bond" comportano un rischio più elevato di default e volatilità dei prezzi e possono subire improvvise e marcate oscillazioni dei prezzi.