Via libera agli investimenti negli MBS di agenzia?

Dall'inizio del 2025, i mercati finanziari sono stati dominati dall'incertezza, legata all'introduzione dei dazi e ai negoziati commerciali dell'amministrazione Trump. Con l'intensificarsi della volatilità sui mercati azionari, i titoli garantiti da ipoteca (MBS) emessi da agenzie hanno registrato il loro miglior inizio d'anno dal 2020, con il Bloomberg U.S. MBS Index in rialzo del 3,35% da inizio anno.²

Vorremmo evidenziare i tre motivi chiave per cui riteniamo che gli MBS continuino a essere interessanti sia su base assoluta che relativa.

1. Valutazioni interessanti

Gli spread delle cedole correnti (CC) sugli MBS di agenzie garantite dal governo sono stati scambiati storicamente in modo più limitato rispetto alle obbligazioni corporate Investment Grade (IG). Dal 2022, tuttavia, gli MBS di agenzia hanno pagato un premio rispetto alle obbligazioni corporate IG, come mostrato nella Figura 1.

Questo fenomeno è in gran parte dovuto alle recenti, forti dinamiche tra domanda e offerta nel settore corporate, che hanno mantenuto bassi i livelli di spread. Viceversa, il mercato degli MBS ha dovuto affrontare un contesto di offerta più difficile, a causa del quantitative tightening (QT) e a una domanda più debole da parte degli istituti bancari, legata all'aumento dei tassi di interesse.

Con il volgere al termine del QT e la Federal Reserve (Fed) ben posizionata per futuri tagli dei tassi, riteniamo che il differenziale anomalo degli spread sia destinato a diminuire. A nostro avviso, l'attuale contesto di valutazione offre agli investitori operazioni con un valore relativo interessante e un punto di ingresso potenzialmente redditizio negli MBS.

2. Caratteristiche difensive degli MBS di agenzia

Le continue tensioni geopolitiche e le perturbazioni del commercio globale stanno mettendo a dura prova gli investitori azionari, determinando un aumento della volatilità e del rischio di recessione. Le correzioni azionarie non sono rare e consigliamo agli investitori di mantenere un'allocazione sufficiente in asset difensivi per attenuare la volatilità del mercato azionario.

Come mostrato nella Figura 2, gli MBS di agenzia hanno storicamente agito da elemento di stabilizzazione nelle fasi di correzione dei mercati azionari, il che li ha resi un diversificatore difensivo adeguato, a nostro avviso. Gli MBS di agenzia sono sostenuti da entità sostenute dal governo, che mitigano il rischio di credito e aggiungono una duration di alta qualità ai portafogli di investimento.

Riteniamo che la loro resilienza storica durante le fasi di correzione del mercato posizioni gli MBS di agenzia come una scelta prudente per un'ampia diversificazione del portafoglio e una copertura di sicurezza, data l'incertezza macroeconomica.

3. Rischio di rimborso anticipato storicamente basso

Il rischio di rimborso anticipato è il principale rischio fondamentale per gli MBS di agenzia, in quanto i proprietari di case possono estinguere o rifinanziare il mutuo in qualsiasi momento. Il rifinanziamento in genere aumenta quando i tassi di interesse scendono e i proprietari passano a mutui a tasso più basso.

I rimborsi anticipati comportano una riduzione della duration dell'MBS quando i tassi di interesse diminuiscono, un concetto noto come convessità negativa. Le obbligazioni convesse negativamente, come gli MBS di agenzia, potrebbero non beneficiare appieno dell'apprezzamento del prezzo derivante dal calo dei tassi d'interesse rispetto alle obbligazioni convesse positivamente, la cui duration aumenta quando i tassi scendono. Per compensare gli investitori per questo rischio, gli MBS pagano un rendimento aggiuntivo, o spread, superiore al rendimento dei Treasury statunitensi comparabili.

A causa di un contesto di tassi estremamente bassi nel 2020 e nel 2021, oltre il 70% dei mutui statunitensi esistenti è stato originato a tassi di interesse inferiori al 5%. Con l'attuale tasso ipotecario ancora ben al di sopra del 6%, non vi è alcun incentivo finanziario per la maggior parte dei mutuatari a rifinanziare. Di conseguenza, il mercato degli MBS di agenzia si trova in una situazione insolita, in cui il rischio di rimborso anticipato e la convessità negativa sono intorno ai minimi storici.

Il basso livello di rischio di rimborso anticipato si riflette anche nel prezzo medio delle obbligazioni, che si aggira intorno ai livelli più bassi di tutti i tempi da aprile 2022, come mostrato nella Figura 3. Riteniamo che gli investitori dovrebbero prendere in considerazione la possibilità di sfruttare l'opportunità unica di acquistare MBS di agenzia con livelli trascurabili di rischio di rimborso anticipato.

Sintesi

A nostro avviso, l'interessante proposta di valore relativo , l'attuale rischio di rimborso anticipato estremamente basso e la resilienza storica durante le fasi di correzione del mercato favoriscono un sovrappeso tattico sugli MBS di agenzia per gli investitori che cercano di aggiungere duration difensiva ai portafogli e ottenere rendimenti più elevati.

INFORMAZIONI IMPORTANTI

I portafogli gestiti attivamente possono non produrre i risultati desiderati. Nessuna strategia di investimento può garantire un profitto o eliminare il rischio di perdita.

La diversificazione non assicura un profitto né elimina il rischio di subire perdite negli investimenti.

I titoli obbligazionari sono soggetti al rischio di tasso di interesse, di inflazione, di credito e di default.  Il mercato obbligazionario è volatile. Con l'aumento dei tassi di interesse, i prezzi delle obbligazioni di solito diminuiscono, e viceversa.  Il rendimento del capitale non è garantito e i prezzi possono diminuire se un emittente non effettua pagamenti puntuali o se la sua solidità creditizia si indebolisce.

I titoli garantiti da ipoteca (MBS) possono essere più sensibili alle variazioni dei tassi d'interesse. Sono soggetti al rischio di proroga, quando i mutuatari prolungano la durata dei mutui in risposta all'aumento dei tassi d'interesse, e al rischio di rimborso anticipato, quando i mutuatari estinguono prima i mutui in risposta al calo dei tassi d'interesse. Questi rischi possono ridurre i rendimenti.