Obbligazionario a breve termine: valutare i rischi lungo le curve obbligazionarie globali

La volatilità di fine anno degli asset più rischiosi e un contesto macroeconomico incerto stanno spingendo molti investitori a cercare la relativa stabilità del mercato obbligazionario. Ma le obbligazioni globali si trovano ad affrontare una serie di complessità. La politica monetaria continua a divergere e molte banche centrali devono ancora fare i conti con un'inflazione persistente. Nel frattempo, le valutazioni elevate potrebbero essere messe a dura prova da un'ondata di emissioni sovrane e societarie. Allo stesso modo, l'accettazione degli stimoli fiscali da parte dei governi continua, con una reazione minima da parte dei falchi del deficit di un tempo.

Per massimizzare il potenziale di un'allocazione obbligazionaria e fornire una protezione a un portafoglio più ampio, riteniamo che gli investitori debbano prendere in considerazione un'esposizione a duration più breve.  Questo segmento dell'universo obbligazionario può offrire un reddito interessante, il potenziale di diversificazione rispetto agli asset più rischiosi e, cosa forse più importante, una minore esposizione ai rischi associati all'inflazione strutturalmente più elevata nell'era post-pandemia degli stimoli fiscali.

Le prospettive per l'inflazione rimangono incerte, in parte a causa delle questioni irrisolte sui dazi e della tendenza più generale alla deglobalizzazione. Questo percorso ha il potenziale di aumentare i costi e sconvolgere le catene di approvvigionamento. Tuttavia, i potenziali guadagni di produttività derivanti dall'adozione dell'AI aggiungono un altro livello di complessità alla possibile traiettoria dell'inflazione. Comprendere la tensione tra queste forze sarà al centro dell'attenzione sia per i responsabili politici che per gli investitori per tutto il 2026 e oltre.

Gestire i propri problemi

La divergenza delle traiettorie economiche e delle prescrizioni monetarie tra le principali regioni crea sia opportunità che rischi per gli investitori obbligazionari. Le prospettive per l'inflazione di ciascuna regione sono grandi. Con le autorità che cercano di accettare una crescita dei prezzi al consumo che si attesta al di sopra dei loro obiettivi preferiti, alcune banche centrali possono ancora una volta dare priorità al sostegno all'economia, a condizione che l'inflazione non acceleri.

Sebbene i prezzi possano essere notoriamente instabili, paesi come il Regno Unito e la Norvegia potrebbero essere in grado di continuare ad arrivare nel 2026. Nonostante il calo dei dati sul mercato del lavoro negli Stati Uniti, il profilo di crescita del Paese potrebbe costringere la Federal Reserve (Fed) a sospendere i tagli, un messaggio che il presidente Jerome Powell si è assicurato che il mercato fosse ascoltato durante la sua dichiarazione di ottobre. In contrasto con la sua lunga era di stimoli aggressivi, il Giappone è ora l'unica grande regione che probabilmente alzerà i tassi, mentre il paese si avvicina al quarto anno di inflazione superiore al target.

L'area geografica, tuttavia, potrebbe non essere l'unico modo per definire opinioni politiche divergenti. Probabilmente esistono anche all'interno della Fed e potrebbero rappresentare un rischio sottovalutato per le obbligazioni nel 2026. Un mercato che prevede tagli fino a 100 punti base (pb) nei prossimi 12 mesi potrebbe essere colto nel punto sbagliato se una Fed influenzata da Trump non dovesse all'altezza delle aspettative accomodanti, se l'inflazione dovesse continuare a penalizzare le famiglie statunitensi. Il clouding issues è l'enigma della crescita debole dei posti di lavoro nonostante i segnali di resilienza economica.

Con l'aumento delle divergenze tra le politiche, gli investitori potrebbero prendere in considerazione la possibilità di evitare i rischi incentrati sugli Stati Uniti, allocando in regioni con prospettive di reddito e duration più favorevoli. Una serie di fattori, dai dazi (inflazionistici) al rallentamento delle esportazioni (disinflazionistico) alla crescita economica interna, determinerà in ultima analisi quali banche centrali resisteranno e quali saranno costrette ad allentare ulteriormente la politica. Tali movimenti, soprattutto quando appaiono incoerenti con la crescita dei prezzi al consumo, probabilmente eserciteranno una maggiore volatilità sulla parte media e lunga delle curve dei rendimenti.

Sebbene l'inflazione persistente destabilizzi gli investitori obbligazionari, la sua persistenza, finché non subisce un'accelerazione, ha consentito ai rendimenti a breve di rimanere a livelli interessanti. L'argomentazione a favore di obbligazioni con duration più breve è stata ulteriormente rafforzata dal ritorno di carry positivo rispetto ai mercati della liquidità nella maggior parte delle regioni sviluppate. In termini pratici, ciò significa che gli investitori possono nuovamente generare rendimenti superiori a quelli disponibili sui mercati monetari con un'esposizione alla duration solo leggermente superiore.

Più offerta di quella che può gestire?

L'interazione tra inflazione e politica monetaria ha comprensibilmente attirato l'attenzione degli investitori, ma ha anche offuscato la misura in cui la politica fiscale sia stata uno dei principali motori dell'inflazione dall'inizio della pandemia di COVID. E sebbene la maggior parte di queste iniziative dell'era della crisi siano decadute, sono destinate a essere sostituite da un'ondata di nuovi programmi di spesa. Il primo di questi è il rafforzamento della difesa dell'Europa sulla scia dell'invasione dell'Ucraina da parte della Russia nel 2022. In tutta l'unione monetaria, i governi stanno anche cercando modi per stimolare la crescita con l'obiettivo di reprimere l'insoddisfazione degli elettori. Sebbene gli investitori obbligazionari abbiano esitato a suggerire un'espansione fiscale nel Regno Unito, all'interno dell'Eurozona, un pendolo mutevole sta facendo tramontare il sole sull'era dell'austerità.

Negli Stati Uniti, le grandi iniziative governative dell'era Biden hanno lasciato il posto all'espansione fiscale dell'era Trump. Ciò sta accadendo nello stesso momento in cui la Fed cerca di ridurre la scadenza delle sue partecipazioni, eliminando uno degli acquirenti marginali di questo segmento di mercato. Gli sforzi per stimolare la crescita attraverso una politica fiscale aggressiva, soprattutto in un contesto di inflazione già elevata, hanno aumentato i timori degli investitori circa la potenziale pressione al rialzo sui rendimenti sovrani e sulle dinamiche della curva. Anche se deve ancora emergere un significativo irripidimento, la combinazione di aumento dell'offerta e cambiamento della domanda merita un attento monitoraggio.

Sul fronte del credito, la sottoscrizione di investimenti tecnologici storici e il finanziamento di attività sulle fusioni non farebbero che aumentare ulteriormente l'offerta di obbligazioni a più lunga scadenza, probabilmente facendo salire i rendimenti. Gli spread creditizi che si trovano già ben al di sotto delle medie di lungo periodo amplificano potenzialmente questo rischio, poiché alcuni investitori istituzionali sono già cauti nell'aumentare la loro esposizione alle imprese.

Bilanciare i rischi

Nell'attuale contesto, le strategie front-end hanno il potenziale per fornire redditi affidabili, preservare il capitale e, grazie alla dimensione globale del mercato, garantire flessibilità e diversificazione. Di conseguenza, riteniamo che queste caratteristiche rendano le obbligazioni a scadenza più breve un ingrediente interessante per le allocazioni che cercano stabilità e rendimenti extra rispetto alla liquidità.

Con una crescita economica modesta nella maggior parte dei mercati sviluppati e la Fed preoccupata dai dati deboli sull'occupazione che contrastano con quelli altrimenti resilienti degli Stati Uniti, riteniamo che il bilancio dei rischi favorisca la parte iniziale della curva. Con l'eccezione dell'Eurozona e del Giappone, la riduzione dei tassi, anche dopo una pausa, è probabilmente la prossima mossa politica nella maggior parte delle giurisdizioni. La combinazione di errori di policy, impulsi fiscali e un'ondata di emissioni potrebbe cogliere di sorpresa gli investitori eccessivamente ottimisti e alla ricerca di duration.

INFORMAZIONI IMPORTANTI

La diversificazione non assicura un profitto né elimina il rischio di subire perdite negli investimenti.

I titoli obbligazionari sono soggetti al rischio di tasso di interesse, di inflazione, di credito e di default. Il mercato obbligazionario è volatile. Con l'aumento dei tassi di interesse, i prezzi delle obbligazioni di solito diminuiscono, e viceversa. Il rendimento del capitale non è garantito e i prezzi possono diminuire se un emittente non effettua pagamenti puntuali o se la sua solidità creditizia si indebolisce.

I titoli di debito sovrani sono soggetti all'ulteriore rischio che, in determinate circostanze politiche, diplomatiche, sociali o economiche, alcuni paesi in via di sviluppo che emettono titoli di debito di minore qualità non siano in grado o non intendano rimborsare il capitale o pagare gli interessi che giungono a scadenza.