7月就業報告：勿因企業招聘猶豫不決，而忽視長期趨勢

美國勞工部週五發佈報告，7月美國經濟僅新增73,000個職位，較前幾個月明顯放緩，且遠低於經濟學家預測的115,000個職位。¹失業率輕微上升至4.2%，符合市場預期，但高於上月的4.1%。

除7月的整體就業數據有欠理想外，5月和6月的就業增長估計值被合計下調258,000個，揭示今年春末至夏初的勞工市場表現，實際比原先報導的更為疲弱。

9月減息的概率上升

就業數據未及預期，大大增加了9月減息的可能性。聯儲局再三強調其決策以數據為依歸，在上週的新聞發佈會上，局方官員指出，他們正關注「勞工市場的下行風險。」就業人數向下修訂反映勞工市場疲弱，可能會使聯儲局更加關注雙重使命中的充分就業，多於物價穩定。

市場關於9月減息的預期概率飆升至93%，而在7月的就業報告發佈前的概率僅為42%。儘管在上週的聯儲局會議上，有兩位理事反對維持利率不變，是沒有令人感到意外，但這是減息理據愈來愈強的跡象。若8月的就業報告同樣疲弱，且職位增長欠佳和失業率上升，那麼這只會增加9月減息的概率或可能增加減息50個基點的概率，即使通脹依舊居高不下。

若減息最終發生，我們會將減息視作利好美國經濟，但9月是否減息未有最終定論。就業數據也許會表現反覆，若下一份就業報告的數據反彈，可能會令情況迅速發生轉變，正如去年年底的情況一樣。此外，聯儲局主席鮑威爾強調關注失業率，而失業率包含勞工供應和需求兩部分，不僅僅是就業人數的變化。失業率雖有所上升，但仍處於相對較低水平，勞工供應的增長放緩抵銷了企業招聘放緩。此外，多項通脹數據將於9月的議息會議召開前發佈，屆時或將影響聯儲局的決策。

美國經濟持續展現抗逆力

儘管存在勞工市場疲弱的初步跡象，但美國整體經濟仍具抗逆力，增長雖有所放緩，但仍實現正增長。總體而言，企業資產負債表保持強勁，疫情後的債務水平下降，且在利率上升的環境下，企業的債務違約率極低。

企業盈利狀況依然向好。根據FactSet數據，截至2025年8月1日，約66%的標普500指數成分公司已公佈業績，其中盈利勝過預期的公司百分比和超出預期的幅度，均高於過去10年的平均值。²

消費者的支出狀況也保持健康。相較可支配收入而言，消費者的償債要求低於正常水平，為持續消費提供了空間。信用卡發行機構近期的言論和每週支出指標均顯示，消費者支出穩健。

上述因素支持我們的觀點，即就業情況反映出經濟發生細微轉變，而非全面轉差。首次申領失業救濟的人數和近期的裁員數據表明，企業並非在整體裁員，而是在招聘方面猶豫不決，因為持續申領失業救濟的人數並未減少。鑑於圍繞貿易、稅務、移民和監管放寬政策的不確定性，以及AI對生產力的潛在影響，此種現象可謂合理。

AI：影響生產力的變數

AI基礎設施的資本開支一直是近期一大主題，大型科技公司的開支激增並創出新高，繼續推動市場趨勢向前。此外，科技公司管理層的言論日益反映，企業圍繞AI對未來員工總人數的影響展開深化討論，反映受AI推動的潛在效率提升所影響，勞工市場增速可能不及過往週期的快。

更廣泛而言，AI取得重大進步有望促進生產力提升。生產力提升有助企業利潤率增長，因其可在不按比例增加勞工或物料（本來可能令通脹加劇）的情況下增加產出。從宏觀經濟角度看，生產力提升有助實現工資持續增長和增強消費者的購買力。

投資啟示

諸如週五就業數據等經濟數據的發佈可能包含雜訊，並引發市場短期波動性。我們的焦點仍是長期經濟趨勢和多個持久增長主題，包括AI和健康護理領域的創新、數碼經濟增長和經濟電氣化。我們認為，上述領域繼續創造可靠的盈利增長和資本增值機遇。

固定收益方面，隨著聯邦基金利率設定為4.375%和減息概率上升，通過持有短期債券承擔利率風險可為投資組合帶來多元化效益，並一度程度上緩衝股票或信用債的潛在波動性。至於在當前市場追逐收益的投資者，以及針對持續變化的利率環境作出部署的投資者以言，初始孳息率也相當具吸引力。

政策時機和長遠展望

我們明白，隨著關稅、刺激性稅收和放寬監管政策以及聯儲局潛在放寬貨幣政策的實施，及其影響滲透至經濟各個環節，以及AI推動的資本開支的影響開始顯現，短期內可能出現經濟疲軟。就後者而言，由於AI推動的生產力提升影響未來對員工人數的需求，我們認為市場需要改變對勞工市場的看法。不過，最終我們認為美國經濟基礎穩固，並將繼續專注於政策變更和長期增長動力可帶來的長期利好因素。

倘若英文版本與中文版本出現歧異，概以英文版為準。

重要資料 

專注於人工智能（「AI」）的公司可能面臨產品迅速過時、激烈的競爭和更嚴格的監管審查。這些公司往往高度倚賴知識產權，且在研發方面投入巨額資金，但這些投入未必帶來理想的結果。相比提供更成熟技術的公司，這些公司的股票或會更加波動。

多元化投資既不保證利潤，亦不會消除蒙受投資虧損的風險

Equity securities are subject to risks including market risk. Returns will fluctuate in response to issuer, political and economic developments.

固定收益證券 受到利率、通脹、信貸和違約風險的影響。債券市場表現波動。隨著利率上升，債券價格通常會下跌，反之亦然。  不保證可退還本金，如發行人未能及時還款或其信貸實力減弱，價格可能下跌。