焦點分析：
- 地緣政治不確定性短期會造成衝擊，但幾乎不會改變基本的投資格局。我們相信，波動性產生增持高質素持倉的良機；長期而言，過度防禦的機會成本往往被低估。
- 企業盈利增長範圍從AI基建擴大至生物科技、數碼支付及金融服務領域。加上稅收改革與監管放寬，我們認為宏觀背景仍然理想，儘管短期面臨地緣政治及通脹的利淡因素。
- AI的採納既讓真正的贏家脫穎而出，同時也帶來實實在在的顛覆風險。我們認為，市場尚未完全區分能夠及難以適應AI的軟件公司，對於主動型投資管理人而言，此差距正是絕佳的機遇所在。
問：地緣政治事件如伊朗戰爭可能導致市場迅速變化。您如何在這種不確定性之中進行投資？
Michael Keough：地緣政治事件可能帶來難以建模的真正尾部風險，但關鍵問題是其持續的經濟影響究竟如何？通常，實際影響是小於最初的市場反應。
我們目前的理解是，這似乎是一個較短期、專注於特定軍事基礎設施的行動，而非更廣泛的能源系統破壞。如果霍爾木茲海峽在不久的將來重新開放，且能源基礎設施並未出現重大中斷，我們預期油價飆升也許是暫時性，但相關影響可能會延續至上半年。此外，我們意識到，美國政府必須在此次行動的目標與即將到來的中期選舉之間取得平衡。
我們不妨來回顧一下此前的油價走勢。油價曾一直徘徊於相對較低的水平，約為每桶50-60美元，而此時，全球每天供應過剩的石油約為200萬桶。伊朗每日生產300萬桶，預期其供應不會持續減少。
整體而言，我們在此期間的方法是尋找優質股，利用市場波動性衍生的機會。在我們的資產配置組合中，2026年我們維持對股票的偏高配置，原因是我們對企業盈利增長感到樂觀。我們並未預料到這種程度的地緣政治干擾，但我們認為這不會嚴重改變今年的基本格局，其受到眾多利好因素支持。如果市場繼續有拋售活動，我們將選擇性地增持個別股票。
值得一提的是過度防禦的機會成本。在過去幾年中，投資方針過於保守，例如持有過多現金或股票配置偏低，意味著錯失推動大部分回報的復甦機遇。從歷史上來看，在一些表現最為強勁的市場交易日中，其表現往往對長期股市回報貢獻極大，投資者需要做好準備，好好把握這些機遇。
圖表1：1999年至2024年間，標普500®指數的10,000美元假設性投資的表現。
過往表現並非未來業績的保證。投資涉及風險，包括本金可能虧損和價值波動。
資料來源：FactSet Research Systems, Inc.，自1999年1月1日至2024年12月31日。此範例為假設性，僅供說明用途，並不代表任何特定投資的回報。
問：您提到基本因素仍然完好。為什麼具有這樣的信心？您認為哪些領域存在機遇？
Jeremiah Buckley：盈利增長主題的範圍已經顯著擴大，這是我們持正面觀點的核心。AI基礎設施及大型互聯絡平台增長勢頭強勁，但已不再是市場唯一動力來源。其他板塊開始作出顯著貢獻，包括生物科技、健康護理設備、數碼支付及金融服務。這些領域的創新正轉化為盈利。2026年，科技相關資本支出預期將貢獻約三分之一的GDP增長，受惠板塊遠超基礎設施建設本身。
圖表2：預期2026年各板塊的收入與盈利將錄得強勁增長
資料來源：彭博，截至2026年1月。CY指日曆年。
一些利好因素往往被地緣政治事件的頭條新聞所掩蓋。稅收改革、監管放寬以及科技投資帶來的早期生產效率的提升，均有利於企業盈利，這些因素並未消失。
面對近期波動市況，我們亦可積極調整持倉。2025年，當週期性板塊無差別地經歷拋售時，我們借機轉向投資更具週期性的板塊。我們認為，目前可能正在形成類似的走勢，我們將尋求值得入市的投資機遇。
問：關於通脹能否回到2%或3%是否是新常態，存在許多爭議。您有什麼看法？
Keough：我們認為，重回2%的通脹將難以維持。結構性壓力猶存，包括供應限制、一定程度的去全球化、能源價格上漲，以及人口增長放緩對勞動力的影響。AI的發展或有助抵銷最後一點，但單靠它尚有不足，除非生產力的提升大幅超過目前的預期。
話雖如此，一些導致通脹上行的壓力正在消退。美國關稅相關貨品的通脹將被市場所消化，與去年同期的比較變得更容易，而部分關稅已經由聯邦法院裁決而降低。隨著時間過去，今年這些不利因素的影響正在減弱。
我們的基本情境預測約為2.5% ，長期通脹預期接近2%，我們認為這對股票而言是相當健康的環境。這令公司擁有一點定價權力，但不會迫使聯儲局收緊政策。鑑於其他支持盈利增長的利好因素，這符合我們仍然看好的觀點。
問：隨著AI得到更廣泛的採納，市場某些部分的風險變得更為明顯。您如何看待這些風險，這對軟件行業有何啟示？
Buckley：在經歷多個科技週期後，我們確實認為，此次存在某種程度的過度炒作，我們將密切關注基礎設施建設中投資資本的回報率。支出終將見頂，市場將需加以消化。投資AI回報的初步證據令人鼓舞。Meta的廣告收入增長或許是AI投資產生真實、可衡量成果的最明顯例子，但Meta的例子僅屬於眾多案例之一，其他企業亦有類似發展。
我們認為，炒作最明顯的莫過於市場對軟件的取態。年初至今，由於投資者消化AI帶來的顛覆效應，標普軟件及服務精選行業指數下跌約18%。部分憂慮是合理的，但我們認為，市場並未區分出被顛覆的企業與能夠有效適應AI的企業。
圖表3：標普軟件及服務精選行業指數，2026年年初至3月16日
資料來源：彭博，截至2026年3月17日。標普軟件及服務精選行業指數的成分股，由納入標普總市場指數，並歸類為GICS應用軟件、互動家庭娛樂、資訊科技諮詢及其他服務與系統軟件子行業板塊的公司所組成。
對於優質軟件企業而言，其競爭地位不僅取決於軟件本身——分銷、客戶關係及實施支援均會影響整體的競爭力。這些優勢不會一夜消失。
我們開始看到相關領域出現部分企穩跡象，但較長期的整頓過程正在進行，預計這將為主動型投資管理人創造真正的機遇。
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專注於人工智能（「AI」）的公司可能面臨產品迅速過時、激烈的競爭和更嚴格的監管審查，當中某些開發或使用AI。這些公司往往高度倚賴知識產權，在研發方面投入巨額資金，並依賴維持和拓展消費者需求。相比提供更成熟技術的公司，這些公司的證券或會更加波動，且可能因為在業務營運中使用AI而受到相關風險的影響，包括法律責任或聲譽損害。
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股票證券面對市場風險等各類風險。回報將視乎發行人、政治和經濟形勢而波動。
貨幣政策指央行旨在影響經濟體系通脹和增長水平的政策，當中包括控制利率和貨幣供應。
量化緊縮是政府偶爾使用的貨幣政策，透過出售政府證券，或讓有關證券到期並從現金結餘中剔除，從而減少貨幣供應。
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