焦點分析：
- AI收入變現方面，雲端服務收入增長步伐加快，超大規模雲服務商錄得破紀錄的積壓訂單，均證明AI需求龐大。收入增長並非受制於客戶採用意願，而是受限於產能。隨著Amazon和Alphabet的自行研發晶片問世，每詞元成本持續下降，資本開支的效益不斷提升。
- 各公司計劃投入的AI資本開支規模，顯示出他們深信AI支出將轉化為持久的收入變現能力，這或會延長資本開支週期。
- 我們認為，為代理式AI建設基礎設施及開發應用程式，是歷時多年的發展進程，業界需要投入龐大資金，方能充分釋放其潛力。
近日，「七巨頭」中的四家公司相繼公佈季度業績（4月29日）。Microsoft、Amazon和Alphabet (Google Cloud)是全球規模最大的三家超大規模雲服務商，代表了AI應用場景的廣泛需求，而Meta則是AI在企業自身業務實現收入變現的典範。超大規模雲服務商的收入表現，有可能是反映今年AI回報與收入變現能力最重要的領先指標；這些企業近期的業績表明，其收入增長正在加速，積壓訂單充裕，且產品持續擴展。
市場對其業績表現反應各異，印證了我們長期以來的觀點：七巨頭並非一式一樣的龐然大物（業務、利潤率、估值及增長率均不大相同）。但我們亦留意到，這四家公司的業績呈現共同點多於差異：
- 各公司的收入均加速增長，產能持續提升以應對需求激增，積壓訂單（雲端部門公佈的預訂金額，反映未來銷售額）亦節節上升。Amazon、Alphabet和Microsoft公佈的積壓訂單總額超過1.4萬億美元。
- 代理式人工智能正出現拐點，隨著行業重心由模型訓練負載轉向推理演算負載，運算能力、儲存空間及網絡建設的需求呈現明顯增長。
- AI超大規模雲服務商的業務面對持續的供應受限，並透過提高資本開支來應對積壓訂單。
- 資本開支規模一路攀升，這四家公司已承諾於2026年投入的資本開支累計超過7,000億美元。1成本上升（例如記憶體）及需求強勁的結合促使這些公司的管理層不同程度地表示，本輪資本開支週期力度更加強勁，並將延續至2027年以後。 這對AI基礎設施（半導體供應鏈等）至為關鍵，此預期似乎已部份反映在估值中。我們預計2027年業內資本開支將進一步增加。
最新業績揭示的AI建設進展
近期超大規模雲服務商發佈的業績結果有利於整個AI技術架構及生態系統的建設。以下逐一介紹這四家公司的業績細節及核心要點：
Amazon
我們從未見過任何技術能如AI般快速增長，Amazon處於行業前列，企業客戶繼續選擇AWS提供的AI服務。
Amazon行政總裁Andy Jassy
Amazon交出亮眼成績。鑑於Amazon Web Services (AWS)是全球規模最大的雲端服務供應商，投資者早已預期該業務將錄得強勁增長，而實際表現亦未令人失望：AWS收入按年增速升至28%，年化收入約為1,500億美元。
Amazon行政總裁明確表示，隨著資本開支增加，公司對投資資本回報率的前景充滿信心。雖然Amazon未提供明確的2027年資本開支的指引，但其3,640億美元的積壓訂單（合約中的未來收入）足以證明需求的強勁，這尚未計入Anthropic最近宣佈的投資承諾，該公司未來十年將就採用AWS技術投入超過1,000億美元。2Amazon為客戶提供自行研發半導體晶片的差異化策略持續取得成效，其Graviton處理器現已向包括Meta在內的第三方出售，而Trainium AI晶片的收入運行率目前達200億美元。零售雜貨業務方面，利潤率持續提升，銷量按年增長15%，增速高於物流配送網絡成本的升幅。美國、歐洲和巴西業務普遍呈增長勢頭，有望紓緩投資者對宏觀經濟壓力的憂慮。
Alphabet (Google)
我們的企業級AI解決方案於第一季度首次成為雲端業務的主要增長動力。
Alphabet行政總裁Sundar Pichai
Alphabet雲端業務成熟度相對偏低，但增長速度最快，因此投資者一直在尋找其規模化擴張潛力的證據。該公司公佈的業績顯示，Google Cloud錄得達63%的收入增長幅度，相關經營利潤率近乎翻倍。此外，其積壓訂單高達驚人的4,620億美元（按年增長90%），並預計未來兩年將交付其中的50%。這是業界有史以來最大的積壓訂單之一，反映出新客戶數量翻倍，以及與現有客戶關係的深化。
Alphabet獨有的全面一體化全棧式AI佈局，涵蓋前緣模型、Google Cloud應用程式、雲端基礎設施，及自行研發張量處理器（TPU）晶片。其管理層罕有地對2027年資本開支發表看法，預示未來投入將大幅增加，並反映該公司對AI持續的收入變現前景抱持信心。AI業務亦惠及核心的Google Services業務，該業務第一季按年增長16%。與此同時，旗下自動駕駛公司Waymo現時每週提供50萬次出行服務，展現了實體AI的另一個未來增長方向。
Microsoft
隨着愈來愈多用戶將使用Copilot變成一種日常習慣，其每週使用率現在已與Outlook持平。
Microsoft行政總裁Satya Nadella
投資者一直希望該公司能清楚闡述如何平衡資本開支分配，兼顧自身營運及第三方雲端與AI業務拓展。
Microsoft再次取得亮麗業績，儘管管理層重申業績增長繼續受到運算能力供應制約，Azure雲端業務仍按年增長40%。AI業務的每年經常性收入（ARR）突破370億美元，按年飆升123%，這歸功於客戶在Azure平台上構建及運行AI解決方案。然而，Microsoft AI業務的增速遜於Alphabet和Amazon，市場亦持續憂慮其高度依賴與OpenAI合作、相關巨額資本開支及收入變現能力等問題。
Meta
未來，人的重要性將有增無減。
Meta行政總裁朱克伯格（Mark Zuckerberg）
Meta廣告業務增長強勁，季度收入按年上升31%。儘管Meta收入增長達30%（四家公司中最強），但市場卻反應冷淡，原因是Meta並未對外披露積壓訂單數據，市場難以判斷其資本開支的未來回報前景。旗下應用程式（Facebook、Instagram、WhatsApp、Messenger、Threads）每日活躍用戶輕微下跌，主要受伊朗互聯網服務中斷及俄羅斯封鎖WhatsApp所影響。用戶參與度增長趨勢依然強勁，廣告商的收入變現效率有所提升。受惠於排名演算優化，Facebook及Instagram的影片瀏覽量創歷史新高。Meta的廣告技術創新，帶動價值優化套件（Value Optimization Suite）、合作廣告（Partnership Ads）等工具獲更廣泛採用。本季，Meta推出全新系列大型語言模型Muse，朱克伯格表示新模型將藉助Meta AI與個人AI工具結合，同時應用於購物及社交內容場景。然而，這些舉措導致資本開支增加100億美元。Meta略微上調第二季收入指引，維持全年經營開支指引不變。對於早前公佈裁減10%人手，該公司暫未提供利潤率改善的相關指引。
結語
總括而言，這四家「七巨頭」公司的最新業績顯示AI需求增長步伐加快，大型雲端平台的收入變現潛力與日俱增。然而，積壓訂單數據證明，企業增長仍受制於產能不足。這顯然不是一場零和博弈：隨着代理式AI的普及為運算及儲存需求帶來新的需求拐點，各大超大規模雲服務商將迎來需求強勁增長。
我們認為，為AI建設基礎設施及開發應用程式是歷時多年的發展進程，一如當年互聯網及流動運算技術浪潮，業界需要投入龐大資金，方能充分釋放其潛力。
重要資料
提述個別證券並不構成購買、出售或持有任何證券、投資策略或市場板塊的建議，亦不應假設個別證券有利可圖。 駿利亨德森投資、其聯屬顧問或僱員可能持有前述證券。
除另有註明外，所有企業資料均源自業績報告及業績電話會議紀錄。
Amazon Investor Relations；2026年第一季度業績；2026年4月29日。
Amazon新聞中心；「Amazon與Anthropic擴大策略性合作」（Amazon and Anthropic expand strategic collaboration）；2026年4月29日。
Google網誌；2026年第一季業績電話會議：行政總裁發言；2026年4月29日。
Amazon Investor Relations；2026財年第三季業績；2026年4月29日。
Motley Fool.com；2026年第一季Meta業績電話會議紀錄：2026年4月29日。
1 路透社；「Google Cloud成最大贏家？超大規模雲服務商AI投資將突破7,000億美元」（Google Cloud pulls ahead as big tech’s AI bet swells to $700 billion）；2026年4月30日。
2 Amazon新聞中心；「Amazon與Anthropic擴大策略性合作」（Amazon and Anthropic expand strategic collaboration）；2026年4月29日。
代理式AI：使用複雜的推理和迭代規劃自主解決複雜、多步驟問題的人工智能系統。來自多個數據來源和第三方應用程式的大量數據應用於獨立分析問題、制定策略和執行任務。
AI超大規模雲服務商：提供IT架構的技術供應商，相關架構可彈性地擴展，以應對工作負載和數據量的指數級增長。除產能外，此類企業還提供企業級雲端服務、靈活硬件資源，以及支援各種AI應用的強大軟件環境。
每年經常性收入（ARR）：企業預期每個日曆年度能從訂閱業務中獲得的可預測總收入。
資本開支(Capex)：企業為推動業務增長及擴充而促成新項目或投資，從而對重大長期資產投放的支出，此類資產包括物業及設備等有形資產，或技術、軟件、商標、專利等無形資產。
全棧解決方法：指一種全面的軟件開發方法，涵蓋應用程式或項目的所有層面，包括前端及後端組件，以及應用程式完全運行所需的任何其他層面。
超大規模雲服務商AI產能限制：指超大規模雲服務商因運算能力限制、電力供應、電網互聯互通延遲、專用硬件供應問題而無法滿足龐大AI需求的情況。
LLM（大型語言模型）：一類專門的人工智能，利用大量文本進行訓練，以了解現有內容並生成原始內容。
物理AI：將複雜的AI算法整合入有形的交互式系統，使具備認知推理及空間感知能力的自主機器，能夠從與外界的交互中學習並作出實時反應。例如：自動駕駛汽車、手術機械人及人形機械人。
投資資本回報率（ROIC）：衡量企業運用資金創造利潤的效率。計算方法為除稅後淨經營利潤除以已投資資本。
收入運行率：高增長企業常用的財務表現指標，將公司於特定期間（一週、一個月、一個季度等）的當前收入換算為年度化數值，折算等值全年收入水平。
重要資料
請參閱以下與文章相關之基金的重要資料
主要投資風險:
本基金投資於股票，須承受證券價值波動的股本證券風險 。
投資本基金涉及一般投資、貨幣、流動性、對沖、市場、經濟、政治、監管、稅務、有關證券借出、有關反向回購交易、中小市值公司相關、金融及利率風險。在極端的市場環境下，閣下可能會損失全部投資。
本基金可使用金融衍生工具降低風險及更有效率地管理基金，並涉及對手方、流動性、槓桿、波動性、估值及場外交易風險，可能蒙受重大損失。
本基金的投資集中於致力應對環球挑戰的公司，包括人口增長、人口老齡化、資源限制及氣候變遷，並可能涵蓋新興市場。可能具較高波動性。
投資者不應只根據此文件而作出投資決定，並應細閱有關基金銷售文件，了解風險因素資料。
主要投資風險:
- 本基金投資於股票，須承受證券價值波動的股本證券風險 。
- 投資本基金涉及一般投資、貨幣、人民幣貨幣及兌換、流動性、對沖、市場、經濟、政治、監管、稅務、有關證券借出、有關反向回購交易、金融及利率風險。在極端的市場環境下，閣下可能會損失全部投資。
- 本基金可使用金融衍生工具降低風險及更有效率地管理基金，並涉及對手方、流動性、槓桿、波動性、估值及場外交易風險，可能蒙受重大損失。
- 本基金的投資集中於科技行業，或會具較高波動性，並承受科技相關公司風險。
- 本基金可能投資於歐元區, 或會蒙受歐元區風險。
- 本基金可能徵收業績表現費。即使投資資本虧損，投資者也可能需要支付此費用。
- 投資者不應只根據此文件而作出投資決定，並應細閱有關基金銷售文件，了解風險因素資料。