投資速覽：NVIDIA將開啟增長新篇章

投資組合經理

2025年8月28日
4 分鐘閱讀

焦點分析：

NVIDIA最新的季度盈利報告顯示，業績持續受惠於其產品的殷切需求。
該公司在硬件及軟件方面不斷推陳出新，大幅提升能源效益，並將客戶群擴展至主權國家。
儘管地緣政治衝突仍構成風險，但憑藉穩健的財務實力，NVIDIA的業務前景依然強勁，下一代Rubin架構晶片的交付進度亦按計劃推進。

「所有產品均售罄」是NVIDIA最近業績電話會議傳達的主要訊息。撇除地緣政治因素，這家AI龍頭企業的產品需求仍未見飽和，有望成為未來五年AI基建支出熱潮的主要受惠者。據該公司估計，該領域投資規模將高達3至4萬億美元。*

回顧2026財年第二季，NVIDIA表現相當平穩，延續一直以來的強勁增長勢頭。市場對NVIDIA財務表現節節攀升愈發習以為常，該公司於2025年7月成為史上首家市值突破4萬億美元的上市公司。隨著Blackwell機架初期磨合問題得到解決，加上該公司否認Rubin（Blackwell後續產品）研發進度出現延誤，投資者可期待其創新曲線將強勁上揚。NVIDIA正為AI數據中心面臨的用電挑戰提供解決方案，並協助客戶部署代理式AI，在滿足大幅提升的運算要求的同時，產生每個詞元（Token）所需的能耗更低，從而實現可觀的投資回報率。

從NVIDIA業績電話會議中，我們歸納出以下五項要點：

1.地緣政治風暴中心

短期內主要變數為向中國銷售H20晶片，相關情況仍會隨着地緣政治格局變化而持續演變。由於美國政府通知NVIDIA，H20晶片出口至中國需取得許可證，該公司因預期出口受限，將7月季度的銷售額預測下調80億美元，並承擔45億美元的庫存減值。儘管美國政府8月向部分中國客戶批出許可證，但NVIDIA迄今未付運任何H20晶片，亦未將H20晶片出口中國的銷售額納入業績指引。若「地緣政治問題降溫」，本季度來自中國的潛在H20晶片銷售額或介乎20億至50億美元之間，*同時該公司對美國政府最終將允許其向中國出口某種形式的Blackwell產品持樂觀態度。

隨著「購買NVIDIA圖形處理器（GPU）成為美國所有貿易談判的籌碼」，NVIDIA可能仍將置身地緣政治漩渦中心，中國因而會繼續推動本土企業實現AI運算本土化。然而，值得留意的是，中國市場目前僅佔NVIDIA數據中心銷售的低個位數百分比，長遠而言仍具可觀增長潛力。

2.客戶為主權國家的AI產品正在擴展

儘管面對中國市場的不利因素，NVIDIA表示其主權國家AI產品銷售額（即銷往各國家和地區及政府的產品銷售額）今年有望增長逾一倍，突破200億美元。^*這類客戶對科技行業而言屬全新群體，標誌著由互聯網時代邁向新階段，因應這一輪新科技浪潮的重要性，各個國家和地區均希望減少對美國的依賴，建立自主的AI基礎設施和運算能力。

3.全端創新產品破解電力難題

市場焦點總是集中在晶片上，卻忽略了大量軟件創新正在提升AI數據中心的能源效益。利用NVIDIA產品訓練AI模型時，能夠將最新Blackwell硬件與較低精確度數學運算結合，相比上一代Hopper架構，現時每產生一個詞元的能效提升達50倍。隨着NVIDIA陸續推出解決方案，支援更大規模、更高效率的GPU集群，其網絡業務亦按年倍增。以整櫃型AI伺服器系統GB200 NVL72為例，隨著推理模型及代理式AI帶動詞元處理量激增，AI數據中心規模擴展至數十萬個GPU，以交付前沿模型和處理推理工作，該解決方案應運而生。

4.Rubin架構並未延遲推出

NVIDIA依然遵循其加速推進的產品路線圖，並否定了近期有關下一代Rubin架構延遲推出的傳言。該公司指出，相關生產已在台積電半導體工廠啟動，連同今年3月GTC大會上公佈的5款新一代AI超級晶片亦已投產，當中包括新一代ARM架構的Vera CPU，以及多款網絡晶片，以打造Rubin第三代機架級別產品。該產品為競爭對手設立高門檻，尤其針對計劃於2026年推出首款機架級別產品的超微半導體（AMD），以及用於ASIC供應商。

5.追加回購600億美元股份

針對美國政府是否可能仿效注資英特爾（Intel）的模式入股NVIDIA的提問，美國財政部長貝森特（Scott Bessent）本週接受採訪時表示，「我不認為NVIDIA需要財務支持」，¹堪稱本年度最含蓄的評論之一。NVIDIA資產負債表擁有近500億美元淨現金，²利息收入一項便已高於大部分企業的總利潤。憑藉如此強勁的盈利能力及自由現金流產生能力，該公司宣佈追加回購600億美元的股份。^*

註腳和定義

H20晶片禁令：2025年4月9日，美國政府通知NVIDIA，向中國出口H20晶片必須獲得許可，此舉導致該公司在2026財年第一季減記55億美元營收。

^* NVIDIA Corporation（股份代碼：NVDA）2026財年第二季業績電話會議紀錄；2025年8月27日。

¹ 路透社，《美國財長貝森特稱未考慮入股NVIDIA》（US not eyeing stake in NVIDIA, Treasury Secretary Bessent says）；2025年8月27日。

² NVIDIA資產負債表，截至2025年7月27日。

代理式AI：使用複雜的推理和迭代規劃自主解決複雜、多步驟問題的人工智能系統。來自多個數據來源和第三方應用程式的大量數據應用於獨立分析問題、制定策略和執行任務。

ASIC：特殊應用集成電路（Application-Specific Integrated Circuit，簡稱ASIC）是為執行特定任務而定制的半導體，與GPU相比在AI領域具有某些優勢，例如更具成本效益。

CPU：中央處理器是透過解釋、處理和執行硬件及軟件程式的指令，來運行機器的作業系統和應用程式的控制中心。

全棧解決方案：指一種全面的軟件開發方法，涵蓋應用程式或項目的所有層次，包括前端及後端組件，以及應用程式完全運行所需的任何其他層次組件。

GPU：執行圖形渲染（graphics rendering）所需的複雜數學和幾何計算的圖形處理器，亦被用於遊戲、內容創作及機器學習。

投資回報率（ROI）：衡量投資獲利能力的指標，計算投資所產生的利潤或虧損與成本的比率。

詞元（Token）：人工智能詞元為大型語言模型（LLM）使用的基本輸入和輸出構建塊。它們是LLM用於處理及生成有用文本/輸出的最小數據單位。

波幅 / 波動性：投資組合、證券或指數價格升跌的速度和幅度。倘若價格大幅上下擺動，表明其波動性高。倘若價格變動更為緩慢且幅度更小，表明其波動性較低。波動性被用作衡量一項投資的風險程度指標。