下一波生物科技的併購熱潮是什麼？

由於中小型生物科技股估值吸引，2023年開年併購活動活躍。截至5月初，已公佈的生物製藥公司交易約為690億美元，與2022年全年的交易總額大致相當。¹

然而，美國聯邦貿易委員會拋出一條難題：此監管機構出乎意料提出訴訟，試圖阻止Amgen首先於2022年公佈對Horizon Therapeutics的278億美元收購。此事令人意外之處在於美國聯邦貿易委員會慣常提出訴訟的依據——過多產品重疊——在Amgen/Horizon交易中並不存在。這次，美國聯邦貿易委員會的理由是Amgen可能會利用其舉足輕重的地位，將Horizon的產品與Amgen的產品組合中其他藥物捆綁銷售，容許提供較大的回扣，變相令潛在競爭對手處於劣勢。

大型併購活動減慢……

由於沒有法律先例，美國聯邦貿易委員會的訴訟不僅為Amgen/Horizon的前景製造變數，亦為業內未來的併購活動帶來不確定性。缺乏先例亦導致美國聯邦貿易委員會需要負起舉證責任。在此件中，監管機構面臨不利局面，因為其主張是基於Amgen未來可能的行動，而不是將會或已經發生的狀況（如同一個人在計劃駕車道時收到超速罰單，而理據是車速可能太快）。我們認為，此理由降低了美國聯邦貿易委員會的勝算。

然而，我們認為此次訴訟可能會令大型併購交易（價值超過150億美元的交易）活動減慢，直至案件得到解決，而時間很可能是2023年下半年。年初至今，大型收購活動抬頭，包括Amgen/Horizon合併，亦包括Pfizer以430美元收購Seagen的控股權。

……或會導致小型交易增加

另一方面，小型生物科技公司併購（少於100至150億美元的交易）活動可能會加快。畢竟，併購需求始終存在。未來幾年，不少大型生物製藥公司必須想辦法彌補重量級藥物（即年銷售額達10億美元或以上的藥物）專利權到期造成的收入損失。事實上，至2030年底，高達2,000億美元的藥物年收入將面臨喪失專利權的風險，² 包括Humira（212億美元銷售額）及Stelara（97億美元销售额³），兩者的專利於今年屆滿。因此，行業在資產負債表上囤積估計達5,000億美元的現金，在併購方面躍躍欲試。⁴

At the same time, innovation among small- and mid-cap biotech firms is picking up. As we’ve noted before, 2022 was a year of clinical progress, with companies delivering positive data across multiple major disease categories, including muscular dystrophy, Alzheimer’s, age-related macular degeneration (a leading form of blindness in the elderly), and obesity. Now, more than 80 therapies are up for Food and Drug Administration review in 2023, setting the stage for what could be a record year of approvals, with 18 medicines launching as of mid-May.⁵ What’s more, given the breakthrough nature of many therapies, these drugs could represent the start of new product cycles, which typically drive revenue growth for a decade or more.

資本市場緊絀以及收嚴放貸條件，亦令中小型生物科技股對於接受收購持更加開放的態度。2022年利率上升，首次公開招股的意欲下降，美國銀行業危機令中小型科技公司的一個重要融資渠道受到限制。如今這些資本來源受到制肘，對於臨床試驗繼續和新藥商業化而言，併購已成為日益重要的方法。

若巨額併購無法完成，需要獲取創新成果的生物製藥公司可能需要進行多達三宗小型交易來代替一次巨額交易，這種趨勢可能有利專注於創新型中小型科技股的投資者。最佳實例：5月下旬，即美國聯邦貿易委員會提出訴訟後，腸胃藥生產商Ironwood Pharmaceuticals宣佈將以10億美元收購瑞士生物科技公司VectivBio，作價較VectivBio在交易公佈前的股價高出40%。⁶

重要資料

健康護理產業受制於政府監管和報銷率以及當局對產品和服務的審批，這些因素可能對價格和供應造成重大影響，亦可能受到迅速過時和專利到期的重大影響。