Kurze Laufzeit in Europa: Divergenz in einem einheitlichen Markt meistern

Über die aktuelle Lage der Weltwirtschaft und damit auch über die Gesundheit des Unternehmenssektors bestehen unterschiedliche Ansichten. Ist die Inflation besiegt? Verlängert sich der Zyklus? Oder sind die Folgewirkungen der Zölle noch nicht spürbar, sodass sich am Horizont ein Abschwung abzeichnen könnte? Dass eine so große Bandbreite an Szenarien plausibel erscheint, deutet darauf hin, dass die Zeit, in der sich Anleger nur noch eine Frage stellen konnten, vorbei ist. Unserer Ansicht nach sollten Anleiheninvestoren eine breite Palette wirtschaftlicher Ergebnisse als willkommene Entwicklung betrachten.

Beginnend mit dem Ausbruch der COVID-19-Pandemie und während der Welle der Generationeninflation bewegten sich viele große Volkswirtschaften – und damit auch die politischen Reaktionen – im Gleichschritt. Diese Synchronisierung ist inzwischen zusammengebrochen. Stattdessen ist der Status quo zurückgekehrt, bei dem die Zentralbanken ihre politischen Maßnahmen an die örtlichen Gegebenheiten anpassen. Diese anhaltende Verschiebung dürfte sich für Anleiheninvestoren als förderlich erweisen, da die unterschiedlichen Laufzeiten und Kreditkomponenten der Anlageklasse einem Portfolio in deutlich unterschiedlichen Phasen des Konjunkturzyklus einen Mehrwert verleihen können.

Marschieren nach ihrer eigenen Pfeife

Angesichts der unzähligen Unsicherheiten, die die Weltwirtschaft bedrohen, sollten Anleger unserer Ansicht nach der Diversifizierung Priorität einräumen. Anstatt einfach die Festzinsallokation eines Portfolios zu erhöhen, um sich vor von Natur aus volatileren Vermögenswerten zu schützen, können Anleger auch versuchen, die Diversifizierung innerhalb einer Anleiheallokation zu optimieren. Im Gegensatz zu den letzten fünf Jahren ist das aktuelle Umfeld reif dafür, dass sowohl Duration- als auch Credit-Sleeves potenziell unkorrelierte Renditen erzielen können, je nachdem, in welcher Phase des Konjunktur- und Geldzyklus sie eingesetzt werden.

Beweise für diese Divergenz lassen sich finden, ohne dass man sich über die Grenzen Europas hinauswagen müsste. Angesichts einer sich abkühlenden Konjunktur und dem Nachlassen der Konjunkturimpulse aus der Pandemie-Ära leitete die Europäische Zentralbank (EZB) Mitte 2024 Zinssenkungen ein. Für Anleger, die ihre Duration innerhalb der Eurozone verlängerten, stellte die anschließende Reduzierung um 235 Basispunkte (Bp) eine lukrative Wertsteigerung bei kurz- bis mittelfristigen Anleihen dar, deren Renditen ^sichals weitgehend unkorreliert mit globalen Aktien erwiesen.1

Angesichts der anhaltenden Inflation, die vor kurzem wieder auf 4,0 % gestiegen ist, war die Bank of England (BOE) bei der Senkung der Zinssätze dagegen zurückhaltender. Dies ändert sich langsam, da der Leitzins nun um 125 Basispunkte auf 4,00 % gesenkt wurde. Ihre jüngste Entscheidung dürfte ihr nicht leichtgefallen sein: Obwohl die Verbraucherpreise weiterhin deutlich über dem von der Bank of England bevorzugten Niveau lagen, war die Zentralbank wahrscheinlich durch einen unangenehmen Anstieg der Arbeitslosigkeit beunruhigt.

Angesichts der Inflationsgefahr, die die Anleihekurse belastet, sollten Anleger bei britischen Durationsengagements zu Recht mit größerer Vorsicht vorgehen. Da die Renditen am vorderen Ende der britischen Staatsanleihenkurve jedoch auf einem attraktiven Niveau liegen – die Rendite für zweijährige britische Staatsanleihen liegt derzeit knapp unter 4,0 % –, haben Anleger die Möglichkeit, ausreichend Rendite zu erzielen, ohne das zusätzliche Zinsrisiko tragen zu müssen, das mit dem Engagement in längerfristigen Laufzeiten in einem noch immer inflationären Umfeld verbunden wäre.

Europas Führungsstil wertschätzen

Die wirtschaftliche Flaute, die Zinssenkungen in der Eurozone und eine Wiederaufnahme der Konjunktur in Großbritannien erforderlich machte, bietet auch einen fruchtbaren Boden für die Entdeckung von Kreditchancen für Unternehmen. Anders als die globalen Aktienmärkte, die von US-amerikanischen Megacaps dominiert werden, benötigen Unternehmensanleihen für eine gute Performance weder ein starkes Gewinnwachstum noch die Aussetzung gegenüber wichtigen langfristigen Trends. Stattdessen legen Anleiheinvestoren Wert auf konstante Cashflows und einen umsichtigen Einsatz von Fremdkapital, die zu stabilen Deckungsquoten führen. Dies sind oft die Visitenkarten vieler konservativ geführter europäischer Unternehmen.

Nur sehr wenige prognostizieren eine Rezession in Europa, und ein gewisses Lob gebührt wohl der EZB, die mit der Einleitung ihres Zinssenkungszyklus im vergangenen Jahr ihrer Zeit voraus war. Trotz ihres schlechten Rufs kann eine gewisse Inflation gut für die Unternehmensfinanzen sein. Es tendiert dazu, sich am Wirtschaftswachstum auszurichten und kann es den Unternehmen ermöglichen, die Preise moderat anzuheben, was wiederum die Deckungsquoten stärkt. Die Inflation in der Eurozone blieb relativ stabil und lag im August bei 2,1 %, und die Erwartungen scheinen auf einem ähnlichen Niveau verankert zu sein. Und während der jüngste Anstieg der Inflation in Großbritannien besondere Aufmerksamkeit verdient, beobachtet die BOE die Daten zweifellos ebenfalls, und künftige Veröffentlichungen werden unweigerlich dazu beitragen, zu bestimmen, wie viele zusätzliche Zinssenkungen die Zentralbank in der zweiten Jahreshälfte vornehmen wird.

Ein überraschend globaler lokaler Kreditmarkt

Ein stabilisierendes wirtschaftliches Umfeld für die europäischen Emissionen ist jedoch nur ein Teil der Geschichte. Obwohl der Kontinent – und Großbritannien – nur ein Drittel des weltweiten Unternehmensanleihenindex ausmacht, sind sie ein Beispiel dafür, wie globalisiert die Anleihemärkte mittlerweile geworden sind. Das positive, wenn auch unspektakuläre Wachstum hat die Gefahr sinkender Umsätze und Margen verringert, wodurch europäische Emittenten der Gefahr einer Herabstufung ihrer Bonität ausgesetzt sind. Und da die Emissionen aus einer Reihe von Sektoren stammen, darunter Industrie, Finanzen und Konsumgüter, können Anleger die Diversifizierung verstärken, indem sie nach hochwertigen Emissionen suchen, die in verschiedenen Segmenten der Wirtschaft der Region engagiert sind.

Doch der europäische Kreditmarkt ist mehr als eine Ansammlung europäischer Emittenten. Aufgrund der globalen Natur dieser Anlageklasse geben Unternehmen aus aller Welt Anleihen auf dem Kontinent und in Großbritannien aus. Die Gründe dafür sind vielfältig: Unternehmen möchten ihre Liquidität erhöhen, indem sie ihre Investorenbasis diversifizieren. Sie sind sich bewusst, dass viele Anleiheinvestoren eine Vorliebe für den Heimatmarkt haben und nach Wertpapieren suchen, die an lokalen Märkten notiert sind. Und oft versuchen Unternehmen, ihre Schuldverpflichtungen an die Regionen und Währungen anzupassen, in denen sie Umsätze erzielen.

Die Ausgabe von Schuldtiteln in verschiedenen Rechtsräumen kann zu Preisschwankungen bei den Wertpapieren eines bestimmten Unternehmens – oder bei der Kreditwürdigkeit – führen und so relative Wertchancen für Anleiheninvestoren schaffen. Beispielsweise geben amerikanische Unternehmen wie McDonald's aufgrund ihrer umfangreichen Geschäftstätigkeit in der Region häufig Anleihen auf den europäischen Märkten aus. In vielen Fällen kann der Preis der Euroanleihe niedriger sein als der eines ähnlichen Wertpapiers, das in den USA notiert ist.

Ein Kredit, der von einem europäischen Unternehmen in einem Überseemarkt ausgegeben wird, kann auch andere Preise aufweisen. Ein weiteres Beispiel: Angesichts der Fokussierung australischer Investoren auf Umwelt-, Sozial- und Governance-Faktoren (ESG) – und der bereits erwähnten Bias-Strategie für den Heimatmarkt – können in diesem Land vom deutschen Volkswagen-Konzern ausgegebene Anleihen mit einem Abschlag gegenüber in Europa ausgegebenen Anleihen mit ähnlichen Merkmalen gehandelt werden.

Das richtige Risiko bei einer diversifizierten Allokation

Wie die wahrscheinlich schwierige Entscheidung der BOE zur Zinssenkung zeigt, sind viele Volkswirtschaften noch nicht völlig über den Berg. Divergierende Wachstumskurven ermöglichen es Anlegern, Kredit- oder Durationsrisiken einzugehen, wenn die Bedingungen dies rechtfertigen, und gleichzeitig die Diversifizierung zu berücksichtigen, die in einer weiterhin unsicheren Wirtschaft wahrscheinlich erforderlich ist.

Angesichts der grenzüberschreitenden Unterschiede bei Inflation, Wachstum und Politik bieten die europäischen Anleihemärkte eine einzigartige Gelegenheit, Portfolios präzise zusammenzustellen. Durch aktives Management globaler Zinssätze und Kreditengagements sollen Anleger konstante Renditen erzielen und gleichzeitig das Risiko gezielt und umsichtig steuern können.

¹Korrelation basierend auf täglichen Preisänderungen im vergangenen Jahr zwischen dem MSCI World Index und dem Bloomberg Pan-European Aggregate 1-3 Year Total Return Index.

 WICHTIGE INFORMATIONEN

Eine Diversifizierung garantiert weder das Erzielen von Gewinnen noch eliminiert es das Risiko von Anlageverlusten.

Anleihen unterliegen Zins-, Inflations-, Kredit- und Ausfallrisiken. Der Anleihenmarkt ist volatil. Wenn die Zinsen steigen, fallen die Anleihekurse normalerweise und umgekehrt. Die Rückzahlung des Kapitals ist nicht garantiert und die Preise können sinken, wenn ein Emittent seine Zahlungen nicht rechtzeitig leistet oder seine Kreditwürdigkeit nachlässt. Geldpolitik: Die Politik einer Zentralbank mit dem Ziel, die Inflations- und die Wachstumsrate einer Volkswirtschaft zu beeinflussen. Sie umfasst die Kontrolle der Zinssätze und des Geldangebots.