Europäischer Espresso: Sind Adipositas-Medikamente ein Game Changer für die europäische Pharmaindustrie?

GLP-1, eine Klasse von Medikamenten zur Behandlung von Fettleibigkeit – neben KI – war im vergangenen Jahr wahrscheinlich die größte Story an den Aktienmärkten. Woran liegt das? Nun, zunächst einmal ist es ein absolut riesiger Markt. Die World Obesity Federation schätzt, dass etwa die Hälfte der Weltbevölkerung übergewichtig ist und bis 2035 etwa ein Viertel fettleibig sein wird. Und bis heute gibt es keine wirksame Behandlung, die einzige Alternative ist wirklich eine sehr invasive Magenoperation. Nach Jahrzehnten der Forschung sind wir also endlich an einem Punkt angelangt, an dem wir einen sehr großen Durchbruch erzielt haben, da GLP-1 nachweislich in der Lage ist, das Körpergewicht um bis zu 20 % zu reduzieren.

Die andere Sache, über die man hier nachdenken sollte, ist, dass GLP-1 nachweislich positive Auswirkungen auf bestimmte Komorbiditäten hat, mit denen man bei Fettleibigkeit normalerweise leben muss. Und die ersten Beweise sind sehr gut, dass GLP-1 einen positiven Einfluss auf schwere kardiovaskuläre Ereignisse haben kann, neben möglicherweise auch auf einige andere Dinge.

In Europa lag der direkte Fokus also auf Dänemark und insbesondere auf der Firma Novo Nordisk. Auch einige kleinere Unternehmen wurden von der positiven Stimmung rund um die Geschichte mitgerissen, darunter ein weiteres dänisches Unternehmen – Zealand Pharma. Und wenn Sie sich den Gesundheitssektor in Europa ansehen, gab es in den letzten 12 Monaten eine absolut enorme Streuung der Wertentwicklung auf Aktienebene.

Um nur ein paar Zahlen zu nennen: Novo Nordisk hat in diesem Zeitraum eine Rendite von 70 % erzielt. Seeland 113%. Und gleichzeitig stagniert der französische Pharmakonzern Sanofi. Die Aktien blieben unverändert. Und Roche ist tatsächlich ein wenig gesunken. Also eine sehr große Streuung auf Aktienebene.

Und um uns auf Novo zu konzentrieren, dies ist ein Unternehmen mit hundert Jahren Erfahrung in der Diabetesversorgung. Hundert Jahre Erfahrung in einem Bereich, der sie dazu gebracht hat, sich auf Fettleibigkeit zu konzentrieren. Sie agieren in einem sogenannten globalen Duopol mit dem amerikanischen Unternehmen Eli Lilly. Und sie haben das erste skalierbare GLP-1-Medikament zur Gewichtsreduktion, das in den USA auf den Markt gekommen ist. Ein Produkt, das als Wegovy bekannt ist.

Woran denken die Leute also, wenn sie sich Novo hier ansehen? Anstatt sich auf die Vergangenheit zu konzentrieren, was ziehen sie in Betracht, wenn sie darüber nachdenken, was in der Zukunft passieren wird? Es gibt hier also ein paar wichtige Debatten. Die erste ist die Abdeckung. Und was ich damit meine, ist, wie viele Menschen, zunächst in den USA, aber darüber hinaus weltweit, ausreichend Versicherungsschutz haben, um GLP-1 zu bezahlen.

In den USA sind das im Moment etwa 50 Millionen Menschen. Fünfzig Millionen adipöse Menschen haben einen Versicherungsschutz. Wie schnell sich diese Entwicklung fortsetzt, liegt in den Händen der Versicherungsgesellschaften selbst.Es kommt also darauf an, wie schnell es sich aufbaut, vor allem, wenn man bedenkt, dass diese GLP-1-Medikamente nachweislich andere Komorbiditäten verbessern.

Die anderen Faktoren, auf die die Menschen achten, sind der Wettbewerb. Novo Nordisk arbeitet nicht im luftleeren Raum. Ich habe bereits Eli Lilly erwähnt, ich habe Zealand Pharma erwähnt. Es gibt auch Amgen am Horizont mit potenziell wirksamen Behandlungen für Fettleibigkeit.

Und das zweite Problem in diesem Teil ist die Kapazität. Die Versorgung war also ein massives Problem. Nun, das ist zum Teil ein gutes Problem für Unternehmen wie Novo und Eli Lilly, denn Tatsache ist, dass die Nachfrage das Angebot so weit überstiegen hat, dass sie zu diesen Lieferengpässen geführt hat. Es war also wirklich eine positive Sache für sie. Aber das Angebot verbessert sich. Und Novo hat kürzlich einen Deal abgeschlossen, um ein Unternehmen namens Calent zu kaufen, das einen Teil der Fertigabfüllkapazität für Novo Nordisk und andere Unternehmen herstellt. Das sollte auch in dieser Hinsicht hilfreich sein.

Und schließlich, wie immer bei einer Aktie, bei einem Aktienkurs, denken wir an das Wachstum und die angebotene Qualität. Aber wir müssen auch über die Bewertung nachdenken. Im Durchschnitt erwarten die Sell-Side-Analysten also (wer weiß, ob dies geschieht oder nicht) ein Wachstum von etwa 20 % für Novo Nordisk in den nächsten 12 Monaten. Und für den Sektor erwarten die Analysten auf der Verkäuferseite eher ein Wachstum im mittleren einstelligen Bereich. Aber für Novo Nordisk zahlt man dafür eine große Prämie. Sie zahlen 30x PE. Das ist also eine Schlüsselfrage: Ist die Bewertung für das aktuelle Angebot angemessen? Das ist etwas, das Sie als Anleger beantworten müssen.

Wie sieht es also mit den breiteren Auswirkungen außerhalb der Pharmaindustrie aus? Nun, anfangs hat der Markt in einigen Bereichen eine negative Meinung eingenommen. So war die Lebensmittel- und Getränkeindustrie in den letzten 12 Monaten der Sektor mit der zweitschlechtesten Performance in Europa. Wissen Sie, die tatsächlichen Beweise sind ziemlich gemischt in Bezug auf die Auswirkungen, die GLP-1-Medikamente auf den Konsum verschiedener Arten von Lebensmitteln und Getränken haben können. Doch wie immer agiert zuerst der Markt. Der Markt schaut sich ein potenzielles Negativ an und versucht, dies im Aktienkurs der potenziell betroffenen Unternehmen zu berücksichtigen.

Wir haben also gesehen, dass die Lebensmittelhersteller in den letzten 12 Monaten stark betroffen waren. Der andere Bereich sind Dialyseanbieter. Dies ist also ein kleinerer Teil des Marktes. Es gibt ein deutsches Unternehmen, das in diesem Bereich tätig ist, sowie einige US-Unternehmen, die negativ betroffen sind.