Die zollbedingte Volatilität aus einem langfristigen Blickwinkel betrachten

Nachdem US-Präsident Trump am 2. April globale Zölle angekündigt hatte, deren Ausmaß und Höhe an den globalen Finanzmärkten einen Schock auslösten, verlor der S&P 500^® innerhalb weniger Tage etwas mehr als 12 % seines Wertes, bevor er – in noch schnellerem Tempo – eine historische Tagesrally erlebte, nachdem Trump für sämtliche Länder außer China eine 90-tägige Zollpause verkündet hatte.

Phasen mit Rücksetzern sind häufiger als Phasen ohne

Wegen der anhaltenden Volatilität stellen sich viele Anleger die Frage: „Das ist doch nicht normal, oder?“

Die Antwort auf diese Frage ist vielschichtiger, als es zunächst scheint. Der S&P 500 erlebte in den letzten 25 Jahren mehr als ein halbes Dutzend Bärenmärkte (Verluste von 20 % oder mehr gegenüber den letzten Höchstständen) und in den meisten Kalenderjahren Kursrückgänge von 5 % oder mehr – auch in Jahren, in denen der Index das Jahr mit positiven Renditen beendete.

Ungewöhnlich an der jüngsten Verkaufswelle war deren Geschwindigkeit. So gab der S&P 500 am 3. April um 4,8 % und am darauffolgenden Tag um weitere 6,0 % nach. Dies war erst das 13. Mal seit 1929, dass der Leitindex an zwei aufeinanderfolgenden Handelstagen Rückgänge von 4,5 % oder mehr verzeichnete.

Derart große Marktbewegungen in so kurzer Zeit können Anleger veranlassen, zu versuchen, ihr Kapital in Sicherheit zu bringen. Ein Blick zurück zeigt jedoch, dass dieser Impuls vielleicht nicht klug ist. Volatilität erzeugt neue Volatilität, wobei ein Anstieg der kurzfristigen und algorithmischen Handelsaktivitäten die Intraday-Kursschwankungen verstärkt. Doch die Geschichte zeigt, dass die Aktienmärkte nach einem Abschwung oft eine deutliche Erholung erleben.

So hat sich wenige Tage nach dem zollbedingten Ausverkauf der S&P 500 am 9. April mit einem Plus von 9,5 % wieder erholt. Auch wenn die Trendwende an diesem einen Handelstag nicht alle vorher erlittenen Verluste im S&P 500 wieder wettmachen konnte, zählt sie zu den Top 10 der Kursgewinne innerhalb eines Tages in der Geschichte des Index (Abbildung 2). Bemerkenswerterweise zählten die drei aufeinanderfolgenden Handelssitzungen vom 7. bis 9. April allesamt gemessen an den Intraday-Höchst- und Tiefstständen zu den 35 volatilsten Sitzungen in der Geschichte.¹

Wie geht es jetzt weiter?

Wie die nächsten Phasen des Handelskrieges aussehen werden, ist in vielerlei Hinsicht weiter unklar, ebenso wie die Frage, welche kurz- und langfristigen Auswirkungen die Zölle auf Investitionen und Wirtschaft haben könnten. Im Moment befassen sich die Anleger jedoch vor allem mit der Frage, welche Auswirkungen die Zölle auf die Inflation haben und wie die Verbraucher auf höhere Preise reagieren könnten. Die sich ständig ändernden Handelsbedingungen werfen zudem die Frage auf, wie lange und in welcher Höhe die Zölle umgesetzt werden und wie sich die Unternehmen an das neue Geschäftsumfeld anpassen.

Angesichts der aktuellen Unsicherheit sollten sich Anleger auf weitere Volatilität einstellen. Auch wenn Volatilität naturgemäß beunruhigend sein kann, ist sie nicht unbedingt Vorbote eines Abwärtstrends. Tatsächlich waren in der Vergangenheit deutliche Volatilitätsausschläge (gemessen am VIX-Index) häufig ein Signal für bevorstehende Zugewinne (Abbildung 3).

Die Möglichkeit, dass auf kurze Phasen der Volatilität längerfristige Gewinne folgen, zeigt, dass es sich oft lohnt, unvermeidbare Volatilität auszusitzen. Darüber hinaus macht die hohe Geschwindigkeit der jüngsten Kursbewegungen deutlich, dass der Versuch, den Markt zu timen, einem Portfolio mehr Schaden zufügen kann als die Marktvolatilität selbst (Abbildung 4).

Die Vorteile eines aktiven Managements in volatilen Phasen

Für längerfristig orientierte Anleger hat es sich letztlich ausgezahlt, investiert zu bleiben – insbesondere, wenn die Volatilität Gelegenheiten eröffnet, um das Portfolio zu stärken.

Als aktive Manager versuchen wir in Zeiten mit erheblicher Volatilität, attraktive Einstiegspunkte bei Aktien zu nutzen, in die wir zuvor aus Bewertungsgründen vielleicht nicht investiert haben. Zudem nutzen wir unseren Spielraum, jenseits der großen Indizes ein breiteres Spektrum von Unternehmen zu betrachten, um qualitativ hochwertige Geschäftsmodelle und Unternehmen zu finden, die unserer Meinung nach das Potenzial für eine langfristige Outperformance haben.

Wir sind uns darüber im Klaren, dass ein neues Paradigma für den globalen Handel – unabhängig von seiner endgültigen Form – sowohl Chancen als auch Risiken mit sich bringen wird. Unternehmen mit einem bewährten Management, hochwertigen Geschäftsmodellen, wettbewerbsfähigen Produkten und/oder starkem geistigen Eigentum sollten sich dabei gut behaupten können. Wir glauben, dass dies eine neue Ära ist, in der Unternehmen mit unsicheren Geschäftsmodellen und rückwärtsgewandten, reaktiven Strategien möglicherweise untergehen, während die stärksten Unternehmen weiter florieren können.

WICHTIGE INFORMATIONEN

Aktiv verwaltete Anlageportfolios unterliegen dem Risiko, dass die eingesetzten Anlagestrategien und Research-Prozesse möglicherweise nicht die beabsichtigten Ergebnisse liefern. Dementsprechend kann es sein, dass ein Portfolio schlechter abschneidet als seine Benchmark oder andere Anlageprodukte mit ähnlichen Anlagezielen.

Aktien unterliegen Risiken, einschließlich Marktrisiken. Die Renditen können je nach Emittenten-, politischen und wirtschaftlichen Entwicklungen schwanken.