Zentrale Erkenntnisse:
- Anleger passen ihre Erwartungen hinsichtlich der Zinssenkungen der Federal Reserve (Fed) neu an, was die überschüssige Liquidität reduziert, die spekulative, momentumgetriebene Märkte befeuert hat.
- Das Gewinnwachstum breitet sich über die USA hinaus aus, während sich die Ertragstrends verbessern und so dazu beitragen, eine überzeugendere Wachstumsstory für internationale Aktien zu schaffen.
- Die Marktführung weitet sich über die „Magnificent 7“ hinaus aus, da Anleger zunehmend verbesserte Fundamentaldaten statt hypegetriebener Dynamik honorieren.
Spekulation ist nach wie vor ein prägendes Merkmal der heutigen Finanzmärkte. Ein Hinweis darauf ist, dass Anleger Finanzmärkte teilweise, wie Prognosemärkte betrachten – obwohl beide sehr unterschiedliche wirtschaftliche Funktionen erfüllen.
Finanzmärkte dienen der Kapitalbildung und der Finanzierung realwirtschaftlicher Unternehmensinvestitionen in Anlagen, Ausrüstung und Beschäftigung. Sie bilden damit das wirtschaftliche Bindeglied zwischen Sparen und Investieren.
Prognosemärkte existieren jedoch ausschließlich dazu, auf ein bestimmtes Ergebnis zu setzen, ohne praktisch einen wirtschaftlichen Mehrwert zu schaffen.
Überschüssige Liquidität ist das Lebenselixier der Spekulation, und der primäre Verwalter der überschüssigen Liquidität ist die Federal Reserve. Die potenzielle Notwendigkeit für die US-Notenbank (Fed), die Zinsen zur Inflationsbekämpfung zu erhöhen, könnte letztlich das Ende der aktuellen spekulativen Euphorie bedeuten. Eine bekannte Marktweisheit lautet: Die Fed nimmt die Bowleschale weg, bevor die Party an den Märkten zu ausgelassen wird.
Unsere Einschätzung zu Beginn des Jahres 2026 war, dass die Anleger das Ausmaß und die Häufigkeit möglicher Zinssenkungen durch die Fed zu optimistisch einschätzten. Mit anderen Worten: Die Liquiditätsbedingungen würden nicht so locker bleiben, wie Spekulanten erwartet hatten.
Abbildung 1 zeigt, dass Anleger ihre Fed-Prognosen für das Jahresende 2025 überdacht und tatsächlich begonnen haben, eine austrocknende Liquidität einzupreisen.
Abbildung 1: 30-Tage-Fed-Funds-Futures, 31. Dezember 2025 vs. Juli 13. 2026
Quelle: RBA und Janus Henderson Investors, Bloomberg Finance L.P.
Ohne überschüssige Liquidität rücken Fundamentaldaten wieder in den Fokus ...
Unser Research der letzten mehr als 30 Jahre zeigt, dass Marktrotationen (d.h. Verschiebungen zwischen Wachstums- und Value-Aktien, Large Caps und Small Caps, hoher und niedriger Qualität) auf Gewinnzyklen und Bewertungsfundamentaldaten basieren. Wenn die Märkte die Fundamentaldaten ignorieren, liegt es in der Regel daran, dass übermäßige Liquidität Spekulationen und Momentum antreibt und die relative Stärke die Wertentwicklung dominiert, und nicht Gewinne und Bewertung.
Viele haben die „Widerstandsfähigkeit“ der US-Wirtschaft kommentiert, und das Nominalwachstum überraschte im Jahr 2026. Weniger Beachtung fand jedoch die Tatsache, dass die Stärke der Nominalwirtschaft zu einem stärkeren und breiteren Gewinnwachstum geführt hat. Mehr Unternehmen wachsen sowohl innerhalb als auch außerhalb der USA.
Abbildung 2 zeigt unsere Prognosen zum Gewinnzyklus für die wichtigsten Regionen. Das Gewinnwachstum in den USA ist nicht schlecht, aber der Zyklus scheint langsam seinen Höhepunkt zu erreichen. Jedoch Nicht-US- Zyklen scheinen sich zu beschleunigen, was darauf hindeutet, dass US-amerikanische und Nicht-US- Das Gewinnwachstum beginnt zu konvergieren.
Die Argumentation für den Bull-Case außerhalb der USA. Aktien basierten mehrere Jahre lang fast ausschließlich auf der Unterbewertung der entsprechenden Regionen. Die fehlende Wachstumsgeschichte beschränkte ihre Outperformance. Heute weisen Märkte außerhalb der USA ein Gewinnwachstum auf, das zunehmend an das der USA heranreicht; ihre Wertentwicklung im bisherigen Verlauf des Jahres 2026 spiegelt dieses verbesserte Gewinnwachstum wider.
Abbildung 2: Internationale Märkte stehen vor einer Gewinnbeschleunigung
Quelle: RBA und Janus Henderson Investors, MSCI, Bloomberg Finance, S&P Global (Stand: 30. Juni 2026).
Der Eindruck könnte entstehen, dass die USA der einzige Markt mit langfristigem Gewinnwachstum sind. Das ist jedoch keineswegs der Fall. Abbildung 3 zeigt die langfristigen Konsensschätzungen für Aktien im ACWI-Index, für die ein Gewinnwachstum von mehr als 25 % erwartet wird.
Was für die meisten Anleger wahrscheinlich überraschend ist: Die Gruppe enthält nur eine der sogenannten Magnificent 7-Aktien, und die mehrfarbigen Balken zeigen, dass langfristiges Wachstum weltweit verfügbar ist.
Abbildung 3: Langfristige 5-jährige Konsens-EPS-Wachstumsschätzungen für den ACWI > 25 %
Quelle: RBA/JHI, FactSet, Stand: 10. Juli 2026.
… und die Wertentwicklung beginnt wieder, die breiter abgestützte Gewinnentwicklung widerzuspiegeln
Anleger standen unserer Annahme skeptisch gegenüber, dass sich der Aktienmarkt auch ohne Bärenmarkt vom Momentum-getriebenen KI- und Technologiethema lösen könnte. Genau das ist jedoch im bisherigen Verlauf des Jahres 2026 geschehen.
Abbildung 4 zeigt den jährlichen Anteil der Aktien im S&P 500, die den Index übertroffen haben. Die Jahre 2023 bis 2025 markierten die engste Marktphase der vergangenen 35 Jahre; diese jüngste Marktverengung hielt sogar länger an als während der Technologieblase 1998/99.
Bislang hat sich der Markt im Jahr 2026 breiter aufgestellt, was den Rückgang der spekulativen Liquidität und die sich verbessernden Fundamentaldaten widerspiegelt. Obwohl sich der Markt ausgeweitet hat, ist der Markt im Jahr 2026 immer noch weniger breit als der langfristige Median der Marktbreite. Da die meisten Anleger trotz des sich wandelnden Liquiditäts- und Gewinnumfelds immer noch auf die Momentum-Aktien der letzten Jahre fixiert zu sein scheinen, ist es möglich, dass wir uns noch in der Anfangsphase eines längerfristigen breiten Marktaufschwungs befinden.
Abbildung 4: S&P 500® Index: Anteil der Aktien, die den Index übertrafen (Kursrenditen 1990 bis Juni 2026)
Quelle: Janus Henderson Investors, BofAML US Strategy (Stand: 30. Juni 2026).
Abbildung 5 zeigt, dass die Wertentwicklung im ersten Halbjahr 2026 weltweit breit aufgestellt war. Die Grafik vergleicht die Wertentwicklung fünf breit gefächerter US- und globaler Indizes, die alle die Magnificent 7 Aktien deutlich übertroffen haben.
Abbildung 5: Die Marktführerschaft weitet sich über die Magnificent 7 hinaus aus (seit Jahresbeginn bis zum 30. Juni 2026)
Quelle: Bloomberg Finance, Stand: 30. Juni 2026.
Langweilig ist schön: Konzentrieren Sie sich auf Fundamentaldaten, nicht auf den Hype.
Wenn wir Recht haben, die Inflation die Fed dazu zwingt, die Liquidität in der Wirtschaft weiter zu reduzieren und sich die Gewinne weiter verbessern und verbreitern, dann könnten Aktien mit kürzeren Durationen und solche mit sich verbessernden und unterschätzten Fundamentaldaten weiterhin besser abschneiden.
Unser Thema für 2026, Boring is Beautiful, konzentriert sich hauptsächlich auf Dividenden und Nicht-US- Aktien, erscheint dies nach wie vor sinnvoll.
Fiskalpolitik: Bezeichnet die Politik der Regierung hinsichtlich der Festlegung von Steuersätzen und Ausgabenniveaus. Sie ist von der Geldpolitik getrennt, die normalerweise von einer Zentralbank festgelegt wird. Unter fiskalischen Sparmaßnahmen versteht man Steuererhöhungen und/oder Ausgabenkürzungen in dem Versuch, die Staatsverschuldung zu senken. Fiskalexpansion (oder „Konjunkturimpuls“) bezieht sich auf eine Erhöhung der Staatsausgaben und/oder eine Senkung der Steuern.
Inflation: Teuerungsrate von Waren und Dienstleistungen in einer Volkswirtschaft. Der Verbraucherpreisindex (VPI) und der Einzelhandelspreisindex (RPI) sind zwei gängige Messgrößen; das Gegenteil von Deflation.
**MSCI Developed World ex USA IMI Index** ist ein Free-Float-bereinigter, nach Marktkapitalisierung gewichteter Index, der Large, Mid und Small Caps in Industrieländern (DM) – mit Ausnahme der Vereinigten Staaten – erfasst.
MSCI All Country World Index (ACWI®) ist ein auf den Free-Float angepasster, nach Marktkapitalisierung gewichteter Index, der die Aktienmarktwertentwicklung der globalen Industrie- und Schwellenländer messen soll.
**Magnificent 7**: Die UBS Magnificent 7 erfasst eine Gruppe der sieben größten Mega-Cap-Tech-Aktien, die in den USA gelistet sind. Jährlich neu gewichtet und zusammengestellt, sind die aktuellen Bestandteile AAPL, AMZN, GOOGL, META, MSFT, NVDA und TSLA.
MSCI Emerging Markets (EM) Index ist ein auf den Free-Float angepasster, nach Marktkapitalisierung gewichteter Index, der die Aktienmarktwertentwicklung der Schwellenländer messen soll.
Der Russell 2000 Index ist ein ungemanagter, nach Marktkapitalisierung gewichteter Index, der die Wertentwicklung des Small-Cap-Segments des US-Aktienuniversums misst. Der Russell 2000 Index ist ein Teilindex des Russell 3000® Index.
Der Russell 1000 Value Index misst die Wertentwicklung von US-Large-Cap-Value-Aktien. Der Index umfasst Unternehmen mit relativ niedrigeren Kurs-Buchwert-Verhältnissen, niedrigerem 2-Jahres-I/B/E/S-Wachstumsausblick und niedrigerem historischen 5-Jahres-Umsatzwachstum. Der Index wird im Juni vollständig neu zusammengestellt, um eine genaue Abbildung des US Large-Cap-Value-Stils zu gewährleisten, mit Aktualisierungen für Änderungen der Zusammensetzung des übergeordneten Index im Dezember sowie vierteljährlichen IPO-Aufnahmen im März und September. Seit dem 24. März 2025 wendet der Index eine vierteljährliche Kappung an, wenn die Gewichtungen der Bestandteile die RIC-Zielschwellenwerte überschreiten.
**S&P High Yield Dividend Aristocrats Index** ist eine Benchmark, die die Wertentwicklung von Unternehmen innerhalb des breiteren S&P Composite 1500 Index misst, die seit mindestens 20 aufeinanderfolgenden Jahren eine verwaltete Dividendenpolitik verfolgt haben, die Dividenden stetig erhöht. Die Bestandteile werden auf der Grundlage ihrer angegebenen Dividendenrendite gewichtet, unterliegen einer Obergrenze, um die Konzentration auf einzelne Aktien zu begrenzen.
WICHTIGE INFORMATIONEN
Unternehmen, die sich auf künstliche Intelligenz („KI“) konzentrieren, einschließlich derjenigen, die KI-Technologien entwickeln oder nutzen, könnten mit einer schnellen Produktveralterung, intensivem Wettbewerb und verstärkter behördlicher Kontrolle konfrontiert sein. Diese Unternehmen sind häufig stark auf geistiges Eigentum angewiesen, investieren erheblich in Forschung und Entwicklung und sind auf die Aufrechterhaltung und Steigerung der Verbrauchernachfrage angewiesen. Ihre Wertpapiere können volatiler sein als die von Unternehmen, die etabliertere Technologien anbieten, und sie können von Risiken betroffen sein, die mit der Nutzung von KI im Geschäftsbetrieb verbunden sind, darunter rechtliche Haftung oder Reputationsschäden.
Beteiligungspapiere unterliegen Risiken, einschließlich des Marktrisikos. Die Renditen können je nach Emittenten sowie politischen und wirtschaftlichen Entwicklungen schwanken.
Technologiebranchen können erheblich von der Veralterung bestehender Technologien, kurzen Produktzyklen, sinkenden Preisen und Gewinnen, dem Wettbewerb durch neue Marktteilnehmer und der allgemeinen Wirtschaftslage betroffen sein. Der Wert einer konzentrierten Anlage in eine einzige Branche kann stärker schwanken als die Performance weniger konzentrierter Anlagen und des Gesamtmarkts.
Die vorstehenden Einschätzungen sind die des Autors zum Zeitpunkt der Veröffentlichung und können von den Ansichten anderer Personen/Teams bei Janus Henderson Investors abweichen. Die Bezugnahme auf einzelne Wertpapiere stellt keine Empfehlung zum Kauf, Verkauf oder Halten eines Wertpapiers, einer Anlagestrategie oder eines Marktsektors dar und sollten nicht als gewinnbringend angesehen werden. Janus Henderson Investors, die mit ihr verbundenen Berater oder ihre Mitarbeiter haben möglicherweise eine Position in den genannten Wertpapieren.
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