Warum die Asset-Backed-Finanzierung im Private Credit-Bereich an Bedeutung gewinnt

Der private Kredit hat nach den öffentlichkeitswirksamen Pleiten bei Tricolor und First Brands Schlagzeilen gemacht. Unserer Ansicht nach bewirken diese Ereignisse keinen Gegenwind für die Anlageklasse, sondern zeigen, dass der Private Credit Markt reifer wird und die Erwartungen in Bezug auf eine Beteiligung steigen. Die daraus resultierende Prüfung scheint den Schwerpunkt auf Transparenz, strengere Prozesse und das zu legen, was unserer Meinung nach die strukturellen Vorteile der Asset-Backed-Finanzierung (ABF) sind – eine Strategie, die seit fast zwei Jahrzehnten im Mittelpunkt des Ansatzes von VPC steht.

Wie sich ABF von Direktkrediten unterscheidet – und warum es jetzt wichtig ist

ABF stellt Kapital gegen klar definierte Gruppen von Sach- oder Finanzsicherheiten – wie Forderungen, Lagerbestände, Ausrüstung oder Immobilien – und unterstützt Unternehmen, die stark mit der Realwirtschaft verbunden sind. Es unterscheidet sich erheblich von traditionellen Cashflow-basierten Direktkrediten.

Gut strukturierte ABF-Strategien stellen sicher, dass sich das Underwriting auf bestimmte Sicherheiten konzentriert, unterstützt durch differenzierte, unabhängig überprüfbare Daten zur Bewertung der Wertentwicklung. Durch proprietäre API-Integrationen (Application Programming Schnittstelle) ist es möglich, täglich, wöchentlich oder monatlich Daten auf Vermögensebene zu erhalten, was einen Einblick in die Risiken in Echtzeit ermöglicht und ein aktives Management ermöglicht.

Im Gegensatz dazu, und was für Anleger im Jahr 2026 wichtig ist, ist die Cashflow-gesteuerte Kreditvergabe oft stark vom prognostizierten EBITDA abhängig. Bei einem Abschwung kann sich das EBITDA schnell verschlechtern, wodurch der Schutz der Kreditgeber verringert wird. Unserer Ansicht nach bieten die kürzeren Laufzeiten, die bewusste Strukturierung und die stärkere Kontrolle der Kreditgeber bei ABF einen zusätzlichen Schutz vor Verlusten. In einem Stressumfeld können Sicherheiten oft liquidiert werden, um die Rückzahlung zu unterstützen. In Kombination mit unabhängig überprüfbaren Daten und häufiger Berichterstattung schafft ABF das, was wir als transparenten, vertretbaren Rahmen für das Risikomanagement sehen.

Die Wachstumsaussichten für Private Credit im Jahr 2026

Der Aufstieg des Privat Credit Marktes begann nach der globalen Finanzkrise, als aufsichtsrechtliche Beschränkungen die Kreditbereitschaft der Banken einschränkten. Direktkredite führten die frühe Wachstumsphase an und trugen dazu bei, Privatkredite als Kernallokation in institutionellen Portfolios zu etablieren.

Abbildung 1: Das AUM für Private Credit ist gewachsen, zunächst aufgrund der Direktkredite

Quelle: Preqin 2025 Global Report: Private Debt.

Wir glauben, dass die nächste Wachstumsphase nun im Gange ist. Da sich die Banken weiter zurückziehen und Fintech-basierte Plattformen skalieren, wächst ABF erheblich und ist unserer Ansicht nach gut positioniert, um bis 2026 weiter zu wachsen.

Anleger können je nach Transaktionsstruktur, Art der Sicherheit und Datentransparenz aus einer breiten Palette von Risiko-Rendite-Profilen wählen. Wir gehen davon aus, dass die Nachfrage nach robusten Erträgen und einem Schutz vor Verlusten – insbesondere in einem unsicheren Umfeld – die Entwicklung von ABF weiter beschleunigen wird.

Abbildung 2: Private ABF wächst schnell

…. potenziell stärker als Unternehmensanleihen (Abbildung 3)

Quelle: KKR & Co. Inc. Asset-Based Finance Overview Investor Präsentation, 9. Oktober 2025. Die Research-Schätzungen von Integer Advisors und KKR Credit basieren auf den neuesten verfügbaren Daten, Stand: 31. März 2024, die länderspezifischen Amts-/Handelsgremien sowie Unternehmensberichten stammen. Stellt die privaten Finanzanlagen dar, die von Nicht-Banken mit Sitz auf der ganzen Welt geschaffen und gehalten werden und sich auf Haushalts- (einschließlich Hypotheken) und Unternehmenskredite beziehen. Ausgeschlossen sind verbriefte oder an Regierungsbehörden verkaufte Kredite sowie Vermögenswerte, die auf den Kapitalmärkten oder über andere sekundäre/syndizierte Kanäle erworben wurden. US-Unternehmensanleihen, High Yield: Bloomberg US-Unternehmensanleihen, High Yield; US-Leveraged-Loan: Bloomberg US Leveraged Loan Index; Paneuropäische High Yield: Bloomberg Pan-European High Yield Index, Stand: 31. Dezember 2024, Kbra DLD (US Direct Lending) Stand: 31. Januar 2025.

Was bei TriColor und First Brands passiert ist – und was das für Investoren bedeutet

TriColor und First Brands haben eine grundlegende Realität deutlich gemacht: Nicht alle forderungsbesicherten Kredite sind gleich geartet. In beiden Fällen ging es angeblich um die doppelte Verbriefung von Sicherheiten – TriColor bei Autokrediten und First Brands im Bereich von Rechnungsfaktoring. Unserer Ansicht nach handelte es sich hierbei nicht um Versagen der Anlageklasse selbst, sondern um Versagen bei der Aufsicht und Überprüfung.

Aus unserer Sicht ist der größte blinde Punkt bei ABF nicht die Kreditauswahl, sondern die Datenintegrität und die Überprüfung der Sicherheiten. Wenn Kreditgeber auf vom Kreditnehmer kontrollierte Prüfungen oder eine undurchsichtige Berichterstattung angewiesen sind, steigt das Risiko von Fehlinformationen. Diese Skandale haben die „Flut in die Transparenz“ beschleunigt, da die Anleger mehr Wert auf operative Disziplin legen als nur auf die Rendite.

Wir glauben, dass diese Prüfung letztlich von Vorteil ist. Mit Echtzeit-Daten, unabhängiger Überprüfung und klarer Transparenz der Sicherheiten können Manager frühzeitig eingreifen, wenn sich die Wertentwicklung ändert. Die Anleger werden zunehmend zwischen Managern unterscheiden, die ihre Sicherheiten aktiv überwachen, und solchen, die sich auf unvollständige oder datierte Berichterstattung verlassen. Wir gehen davon aus, dass diese Unterscheidung die Kapitalallokation in den kommenden Jahren maßgeblich beeinflussen wird.

Stärkere Prüfung und Institutionalisierung im Jahr 2026 und darüber hinaus

Wir glauben, dass der Markt in eine Phase verstärkter Due-Diligence-Prüfungen eintritt.

Kreditgeber verlangen möglicherweise in zunehmendem Maße:
⏎ Transparenz über die Sicherheiten hinweg
⏎ Häufigere unabhängige Audits
⏎ Direkten Zugriff auf Echtzeit-Reporting

Dies sind Praktiken, die VPC seit langem als Standard betrachtet. Gleichzeitig stellen wir fest, dass Anleger gezieltere Fragen zu Kontrollen, Systemen, Datenherausforderungen und Governance stellen. Manager mit einem nachweislich robusten Risikorahmen sind am besten positioniert, um die nächste Welle institutionellen Kapitals zu nutzen.

Zu den wichtigsten Fragen, die Sie sich stellen sollten, gehören:

• Sind Sie der einzige Kreditgeber?
  Im Idealfall lautet die Antwort "Ja", oder bei Transaktionen mit mehreren Kreditgebern ist das Recht wichtig, die Sicherheiten in der gesamten Finanzierungsvereinbarung zu überprüfen.
• Wie sichern Sie?
  Eine verzögerte Inanspruchnahme würde die Genehmigung für jede Zahlung erfordern, was eine wiederholte Zeichnungsaufnahme, aktualisierte Eignungstests und eine laufende Überprüfung der Sicherheiten auslöst.
• Wie lange laufen Ihre Kredite?
  Wir glauben, dass zunächst zwei bis vier Jahre optimal sind – weitaus kürzer als die sechs mehr Jahre, die bei Direktkreditstrategien üblich sind. Dies bietet mehr Kontrolle, Flexibilität und kontinuierliche Einblicke in die Wertentwicklung der Sicherheiten.
• Wie verfolgt man Daten?
  Im Idealfall würde eine proprietäre Risikomanagementplattform verwendet, um Daten auf Vermögensebene direkt über PIs abzurufen, anstatt sich auf vom Kreditnehmer zusammengestellte Berichte zu verlassen.
• Werden unabhängige Audits durchgeführt?
  Diese sind wichtig, da der Manager – nicht der Kreditnehmer – Wirtschaftsprüfer beauftragen und den Umfang definieren muss, um eine strenge Überprüfung der Sicherheiten zu gewährleisten.

Wir sind der Meinung, dass diese Fachgebiete dabei helfen können, Probleme wie doppelt hinterlegte oder gar nicht erst vorhandene Sicherheiten zu vermeiden.

Fazit: ABF wird erwachsen

Trotz der jüngsten Unruhen gehen wir davon aus, dass die Aussichten für ABF im Jahr 2026 weiterhin überwältigend positiv sind. Unserer Ansicht nach werden der Bankenrückgang, die Innovationen im Fintech-Sektor und die anhaltende Nachfrage nach robusten Erträgen das Wachstum weiter ankurbeln. Wir gehen nicht davon aus, dass die Skandale des Jahres 2025 die Performance in diesem Sektor aus dem Gleichgewicht bringen werden; Vielmehr sehen wir sie als Katalysatoren, die das Streben nach Transparenz, Präzision und einer Ausführung auf institutionellem Niveau beschleunigen werden.

Unsere Philosophie bei VPC ist einfach: eine strenge Struktur anwenden, auf überprüfbaren Daten bestehen und eine echte Abstimmung mit unseren Partnern aufrechterhalten. Dies sind die Grundsätze, die Anleger unserer Meinung nach berücksichtigen müssen, wenn sie versuchen, ihr Kapital zu schützen und im Jahr 2026 und darüber hinaus dauerhafte Werte zu schaffen.

Unter privaten Krediten versteht man direkte Kredite oder Fremdfinanzierungen außerhalb des traditionellen Bankwesens, an denen in der Regel nicht börsennotierte Unternehmen beteiligt sind, und die mit einem erhöhten Risiko verbunden sind, darunter begrenzte Liquidität, Vertrauen in die finanzielle Gesundheit des Kreditnehmers und weniger regulatorische Aufsicht im Vergleich zu traditionellen Bankkrediten.

Der Kbra DLD Direct Lending Index bildet den US-amerikanischen Direktkreditmarkt ab.

Der Bloomberg US Corporate High Yield Bond Index misst den Markt für auf USD lautende High Yield Unternehmensanleihen mit fester Verzinsung.

Der Bloomberg US Leveraged Loan Index misst die Wertentwicklung des Marktes für auf USD lautende, high yield, variabel verzinsliche, institutionelle Leveraged Loans.

Der Bloomberg Pan-European High Yield Index bildet den Markt für festverzinsliche Unternehmensanleihen ohne Investment-Grade-Rating ab, die auf die folgenden Währungen lauten.

Definitionen

Anwendungsprogrammieroberfläche (API): Eine Reihe von Funktionen und Verfahren, die die Erstellung von Anwendungen ermöglichen, die auf die Funktionen oder Daten eines Betriebssystems, einer Anwendung oder eines anderen Dienstes zugreifen.
Sicherheit/ Collateral: etwas, das als Sicherheit für die Rückzahlung eines Kredits verbrieft wird und im Falle eines Zahlungsausfalls verfällt.
Verzögerter Drawdown: Ein verzögerter Drawdown ist eine Art der Finanzierung, die es einem Kreditnehmer ermöglicht, schrittweise über einen längeren Zeitraum Zugang zu einem Kredit zu erhalten, anstatt den vollen Betrag auf einmal zu erhalten.
Verlustschutz: Die Begrenzung oder Verringerung von Verlusten bei Wertverlust des zugrunde liegenden Wertpapiers.
Duration: Die Duration kann messen, wie lange es (in Jahren) dauert, bis einem Anleger der Preis einer Anleihe durch die gesamten Cashflows der Anleihe zurückgezahlt wird. Die Duration kann auch die Sensitivität des Preises einer Anleihe oder eines Anleihenportfolios gegenüber Zinsänderungen messen. Je länger die Laufzeit einer Anleihe ist, desto höher ist ihre Sensitivität gegenüber Zinsänderungen und umgekehrt. „Going Short Duration“ bezieht sich auf die Reduzierung der durchschnittlichen Duration eines Portfolios, während "Going Long Duration" sich auf die Verlängerung der durchschnittlichen Duration eines Portfolios bezieht. Doppelte Verschuldung: Bezieht sich auf die Verwendung desselben Vermögenswerts als Sicherheit für mehr als einen Kredit oder eine finanzielle Schuldverschreibung, oft ohne das Wissen oder die Zustimmung der beteiligten Parteien.
Ergebnis vor Zinsen, Steuern, Abschreibungen und Amortisation (EBITDA): EBITDA ist eine Kennzahl, die verwendet wird, um die Rentabilität eines Unternehmens abzüglich Ausgaben und damit verbundener Kosten, Steuern oder Schulden zu messen.
Rendite: Die Höhe der Erträge eines Wertpapiers über einen bestimmten Zeitraum, in der Regel ausgedrückt als Prozentsatz. Bei Aktien ist die Dividendenrendite ein gängiges Maß, bei dem die jüngsten Dividendenzahlungen für jede Aktie durch den Aktienkurs dividiert werden. Bei einer Anleihe errechnet sich dieser aus der Kuponzahlung dividiert durch den aktuellen Anleihepreis.