Absolute Rendite: Ein Leitfaden für volatile Märkte

Bislang war der Großteil des Jahres 2025 geprägt von Ängsten hinsichtlich der gefährlichen Lage der Staatsverschuldung in den Industrieländern, Zollrisiken, dem Hype um KI, der Rolle der Zentralbanken, geopolitischer Unsicherheit, Herausforderungen für politische Normen und wiederauflebender Inflation. Risiken konnten überall erkannt werden. Doch trotz Phasen der Volatilität haben sich die Aktienmärkte weiter erholt und immer höhere Durchschnittswerte erreicht.

Wo stehen wir jetzt also? Die große Unsicherheit hält weiterhin an, obwohl die Sorge, etwas zu verpassen (FOMO), die Märkte zu solcher Widerstandsfähigkeit und Stärke getrieben hat. Das Wort „Unsicherheit” beschreibt die Lage auf diesem Markt sehr treffend (Abbildung 1). Dies ist zweifellos eine Herausforderung für Anleger, unabhängig davon, ob es sich um die Umsetzung einer Strategie, um Berater, die ein Portfolio im Auftrag ihrer Kunden verwalten, oder um Direktanleger handelt. Angesichts dieser weltweiten Unsicherheit erscheint es sinnvoll, auf Diversifizierung und Risikominderung zu achten.

Abbildung 1: Auf der Nachrichten-Achterbahn

Quelle: H Ahir, N Bloom, D Furceri (2022), "World Uncertainty Index", NBER Working Paper, Stand: 30. Juni 2025Der Index zeigt an, wie oft das Wort "Unsicherheit" (und seine Varianten) im vierteljährlichen Länderbericht der Economist Intelligence Unit (EIU) vorkommt.

Ein sich wandelndes Marktumfeld – der Faktor „Normalisierung“.

Es mag trivial erscheinen, zu argumentieren, dass Kredite Kosten verursachen sollten. Die Investoren hatten sich jedoch so sehr an das Umfeld nach der Finanzkrise gewöhnt, in dem „ewig niedrige“ Zinsen bedeuteten, dass die Kosten für Regierungs- und Unternehmenskredite vernachlässigbar waren. Die erneute Bekräftigung, dass Schulden eine bewusstere Entscheidung sein sollten und nicht etwa ein Sicherheitsnetz, das schlecht geführte Unternehmen (sogenannte "Zombie"-Unternehmen) länger am Leben hält, bedeutet, dass wir wieder einen echten Unterschied zwischen Unternehmen erkennen können.

Für aktive Aktienauswähler ist eine die Rückkehr der Aktienstreuung (Abbildung 2) eine fantastische Nachricht. In einer Welt, in der die Fundamentaldaten zählen – wie die Margenstruktur, die Qualität des Managements sowie die Verhältnisse von Hoch- und Herabstufungen zur Gesamtbewertung – wird die gezielte Aktienauswahl immer wichtiger. Man sieht nicht mehr, dass sich ganze Marktsegmente oder -segmente in einer engen Spanne zueinander bewegen. Es geht dabei weniger um Ein-Faktor-Strategien, wie etwa die Entscheidung „Growth versus Value“, die einen Großteil des letzten Jahrzehnts bestimmt hat, wobei alle anderen Faktoren oder Stile übersehen werden. Dies eröffnet die Möglichkeit einer Fundamentalanalyse zur Aktienauswahl: Dabei werden Vorteile in Bezug auf die Strategie oder die Aussichten eines Unternehmens gesucht und mit der Bewertung verbunden.

Abbildung 2: Die Aktienstreuung ist deutlich höher als in den letzten Jahren.

Quelle: Morgan Stanley Alpha, FactSet, Stand: 26. August 2025. RHS per 30. Juni 2025.

Pair Trades – wie man eine marktneutrale Position effektiver nutzt

Long/Short-Investitionen sind nicht nur eine Frage der Entscheidung, ob man eine Long- oder Short-Position in einer Aktie, einer Branche oder einem Sektor anstrebt. Diese Anlageklasse weist bestimmte Merkmale auf, die Anlegern ein breiteres Spektrum an Möglichkeiten zur Renditeerzielung bieten. Pair Trading ist beispielsweise eine marktneutrale Strategie, bei der Anleger eine Long-Position in einem Unternehmen (oder Wertpapier) eingehen, das sie für unterbewertet halten, und gleichzeitig eine Short-Position in einer anderen Aktie (oder einem anderen Wertpapier) derselben Branche eingehen, die sie für überbewertet halten. Das Ziel besteht darin, von relativen Kursbewegungen zwischen zwei historisch verbundenen Wertpapieren zu profitieren, anstatt vom Gesamtmarkt. Derzeit sehen wir in diesem Bereich eine Vielzahl von Möglichkeiten, die die erhöhte Preisstreuung zwischen konkurrierenden Unternehmen innerhalb derselben Branche widerspiegeln.

Wie könnte das in der Praxis aussehen? Zum Beispiel sind die Unterschiede zwischen den sehr ähnlichen Konsumgüterunternehmen Coca-Cola und Pepsi groß genug, um Potenzial für einen Pair Trade zu schaffen. Während Coca-Cola eine auf Auslagerung fokussierte Strategie im Getränkebereich verfolgt und Konzentrate und Sirupe an unabhängige Abfüller verkauft, verfolgt Pepsi eine diversifizierte Strategie für Getränke und Snacks. Das Unternehmen nutzt ein internes Produktionsmodell, das dem Konzern eine größere Kontrolle über seine Lieferkette und den Vertrieb ermöglicht.

Je nachdem, wo ein Anleger die besten Chancen in Bezug auf Preisgestaltung, Rentabilität und Marktchancen sieht, kann er eine Long-Position in einer dieser Aktien und eine Short-Position in der anderen eingehen. Diese Art des Handels ist ein Beispiel für die interessanten Möglichkeiten, die sich durch die Kombination von Long- und Short-Positionen ergeben. So können Aktienchancen optimal ausgeschöpft und gleichzeitig die Sensibilität für breitere Marktfaktoren bewahrt werden, die beide Unternehmen beeinflussen.

Ein Umfeld, das sowohl auf der Long- als auch auf der Short-Seite Chancen bietet.

Die Finanzmärkte hatten im gesamten Jahr 2025 mit erheblichen Schwankungen zu kämpfen. Ein Jahr mit solch drastischen Veränderungen auf makroökonomischer und geopolitischer Ebene hat eine Phase der dauerhaften Neubewertung eingeläutet, in der es darum geht, wo sich die besten Investitionschancen bieten.

In Europa haben wir erlebt, wie die EU auf eine neue Ordnung im internationalen Handel und in der Verteidigung reagiert hat. Die Ausgaben, der nicht-amerikanischen NATO-Mitglieder steigen, besonders in Deutschland. Dort sehen wir große staatliche Investitionen, die mit Unternehmen zusammenarbeiten, um Europas größte Volkswirtschaft anzukurbeln. Europäische Rüstungsunternehmen wurden lange mit einem Abschlag gegenüber US-Unternehmen gehandelt, doch nun beginnen die Anleger, diesem Sektor Beachtung zu schenken. In Großbritannien haben Banken und Versicherungen von der hartnäckig hohen Inflation profitiert. Wir betrachten das Vereinigte Königreich angesichts der internationalen Ausrichtung des britischen Aktienmarktes weiterhin als einen globalen Spieler, aber es ist auch ein Bereich, in dem die Aktienauswahl wirklich wichtig sein kann, da einzelne Aktien echtes Potenzial auf der Long-Seite bieten.

Im März dieses Jahres warnte der US-Finanzminister, dass sich das Wachstum der US-Wirtschaft im Rahmen einer „Entgiftungskur“ aufgrund von Kürzungen der Staatsausgaben (dem sogenannten „DOGE“-Faktor) verlangsamen könnte. Die seitdem zu beobachtende Veränderung in der Argumentation ist interessant, da Bessent nun nicht mehr von Kürzungen, sondern von höheren Ausgaben zur Ankurbelung der Wirtschaft spricht – von der sogenannten „Run it hot“-Strategie. Ein sich verlangsamender US-Arbeitsmarkt gibt der US-Notenbank sicherlich Spielraum für weitere Zinssenkungen, auf die Trump trotz Inflationssorgen stark gedrängt hat. Wir sehen dies als eine interessante Konstellation für die USA mit weitreichenden globalen Auswirkungen, die unsere Einschätzung hinsichtlich des Engagements sowohl auf der Long- als auch auf der Short-Seite weiterhin prägt.

Fazit

In der Vergangenheit wurden Equity-Long/Short-Strategien auf verschiedene Weise eingesetzt: einerseits als niedrigriskante Alternative zu Aktien und andererseits von Anlegern aus dem Bereich der festverzinslichen Wertpapiere, die von einer Anlageklasse mit historisch ähnlichen Volatilitätsniveaus wie bei Staatsanleihen angezogen werden. Wir sind der Meinung, dass anhaltende Preisdisparitäten langfristig vorteilhaft sind, vorausgesetzt, sie sind nicht an eine anhaltende Aufwärtsentwicklung des Marktes gebunden. Es basiert nicht nur auf dem dominanten Thema der großen Technologie (Künstliche Intelligenz), um weiterhin gute Leistungen zu erbringen.

Unserer Ansicht nach ist dies das derzeit beste wirtschaftliche Szenario seit einem Jahrzehnt für eine Long/Short-Aktienstrategie. Long/Short-Strategien haben das Potenzial, in chaotischen Zeiten zu profitieren, indem sie Volatilität und Risiken in Gewinne umwandeln. Angesichts der erhöhten Streuung der Aktienkurse und der fundamentalen Faktoren, die diese Kurse bestimmen, bedeutet dies, dass wir in einem Marktumfeld, das unserer Einschätzung nach anhalten wird, eher eine Alpha- als eine Beta-Performance erwarten. Wenn Aktienauswähler über den richtigen Bewertungsansatz, die richtige Flexibilität und den richtigen Zugang verfügen, bietet sich ihnen ein hervorragendes Umfeld, um sich in der Performance von einer Vergleichsgruppe oder passiven Anlagen abzuheben.