Zentrale Erkenntnisse:
- Geopolitik, politische Veränderungen und höhere Zinsen haben die Märkte wieder mit realen Ereignissen verknüpft, die Streuung an den Aktienmärkten erhöht und lang gehegte Annahmen zur Diversifizierung infrage gestellt.
- Unvorhersehbare politische Maßnahmen und Risiken in den Lieferketten legen fragile Geschäftsmodelle und überfüllte Marktpositionierungen offen und erhöhen das Risiko abrupter Trendwenden für Anleger, die sich auf den Marktkonsens verlassen.
- Flexible Long-Short-Ansätze, die fundamentale Aktienauswahl mit taktischer Positionierung kombinieren, könnten Ineffizienzen auf beiden Seiten nutzen, das Exposure an veränderte Bedingungen anpassen und darauf abzielen, konsistente Absolute Return zu erzielen.
Im vergangenen Jahr hat sich die Lücke zwischen globalen Ereignissen und Marktergebnissen verringert. Der Nachrichtenzyklus ist für Anlegerportfolios spürbar relevanter geworden – nicht, weil alle zu Geopolitikexperten geworden wären, sondern weil sich schnell verändernde politische Entwicklungen und Maßnahmen zunehmend in Unternehmensgewinnen, Bewertungen und Renditen niederschlagen.
In einem solchen Umfeld, in dem es nahezu unmöglich sein kann, die nächste Wendung in Rhetorik oder Politik vorherzusehen, stellt sich die Frage, ob Long-/Short-Aktienstrategien mit Absolute-Return-Ansatz Anlegern dabei helfen können, Marktineffizienzen gezielt zu nutzen.
Die Welt fühlt sich weniger vorhersehbar an
Eine wesentliche Veränderung ist der schrittweise Abschied von der „Just-in-time“-Globalisierung und der Übergang zu einem vorsichtigeren Ansatz. Unternehmen überdenken, wo sie produzieren, wo sie Lagerbestände halten und mit wem sie bei kritischen Komponenten zusammenarbeiten. Begriffe wie Repatriierung, Onshoring und Nearshoring sind vom Vorstandsjargon zu praktischen Entscheidungen geworden – als Reaktion auf Sorgen über Zölle und Risiken in den Lieferketten. Unternehmen versuchen, ihre Abhängigkeit von einer einzelnen Region oder einem einzelnen Zulieferer zu verringern. Dies führt zu höheren Investitionsanforderungen, potenziell komplexerer Logistik und schwierigeren Abwägungen zwischen Resilienz und Effizienz.
Gleichzeitig hat sich die Unsicherheit vergrößert (siehe Abbildung 1), und zwar nicht als einzelnes Risiko, das zu beobachten wäre, sondern als Geflecht von Sorgen rund um Wahlen, internationale Allianzen und Verträge, regionale Konflikte sowie populistische politische Reaktionen.
Abbildung 1: Die heutige Unsicherheit scheint umfassender und anhaltender als zuvor
Quelle: World Uncertainty Index (WUI), gewichteter Durchschnitt des BIP vom 1. Januar 2010 bis zum 31. März 2026.
Hinweis: Der WUI wird berechnet, indem der Prozentsatz des Wortes „uncertain“ (oder seiner Varianten) in den Länderberichten der Economist Intelligence Unit, die 143 Länder abdecken, gezählt und anschließend mit 1.000.000 multipliziert wird. Ein höherer Wert deutet auf eine höhere Unsicherheit hin und umgekehrt. Beispielsweise entspricht ein Indexwert von 200 dem Wort „Unsicherheit“, das 0,02 Prozent aller Wörter ausmacht.
Dies geht mit einer erneuten Fokussierung der Regierungen auf Themen von Sicherheit und Verteidigung bis hin zu Technologie und Energieunabhängigkeit einher und verändert die ökonomischen Rahmenbedingungen ganzer Branchen. Künstliche Intelligenz (KI) ist branchenübergreifend zu einer greifbaren Kraft geworden. Sie wirft Fragen zu ihren potenziellen Auswirkungen auf, eröffnet aber auch Chancen und löst Verwerfungen aus.
Eine größere Divergenz bei den Marktergebnissen
Neben dem Anstieg der geopolitischen Unsicherheit hat sich auch die Funktionsweise der Märkte strukturell verändert. Eine der wichtigsten Veränderungen ist das Ende der Ära der nahezu nullprozentigen Zinsen. Über Jahre hinweg haben günstiges und reichlich verfügbares Kapital die Bewertungen an den Märkten gestützt und vielen Unternehmen finanziellen Spielraum verschafft, ohne dass unmittelbarer Druck bestand, Ausgaben zu optimieren oder nachhaltige Gewinne zu erwirtschaften. Dieses Umfeld hat sich inzwischen jedoch verändert.
Heute sind Bewertungen wieder stärker in der Realität verankert – mit Ausnahmen – und Anleger gehen bei der Kapitalallokation selektiver vor. Das zeigt sich in einer stärkeren Streuung der Aktienkurse, wie sie seit 2009 nicht mehr beobachtet wurde[1]. Unternehmen stehen stärker unter Druck, echte Gewinne und Cashflows nachzuweisen. Das Ergebnis ist ein disziplinierteres und rationaleres Umfeld, in dem die Analyse der zugrunde liegenden Fundamentaldaten an Bedeutung gewinnt.
Das bedeutet, dass unternehmensspezifische Faktoren die Ergebnisse wieder stärker prägen. Unternehmen mit einer starken Wettbewerbsposition, soliden Bilanzen und verlässlicher Cashflow-Generierung scheinen gut aufgestellt zu sein, um an Zugkraft zu gewinnen. Gleichzeitig dürften Unternehmen mit schwächeren Fundamentaldaten oder übermäßig optimistischen Wachstumsannahmen genauer unter die Lupe genommen werden. Dieses Umfeld unterstreicht die Bedeutung einer guten Einzeltitelauswahl und erhöht zugleich den Wert echter Diversifikation.
Ein konsistenter Anlageansatz trotz des Marktgeräuschs
Auch wenn sich die Welt verändert hat, ist ein entscheidender Faktor für Absolute-Return-Investments mit Long-/Short-Ansatz konstant geblieben: der Fokus auf Unternehmen, Flexibilität und die Vermeidung der Festlegung auf ein einziges Marktszenario.
Im Kern steht die einfache Idee, statt auf steigende Märkte zu setzen, ein Portfolio aufzubauen, das Chancen auf der Long- sowie der Short-Seite nutzen kann. In der Regel kommen dazu zwei sich ergänzende Denkweisen zum Einsatz.
- Ein fundamentales Kernportfolio, das auf der Long-Seite nach Unternehmen sucht, die sich langfristig behaupten können – mit widerstandsfähigen Geschäftsmodellen, soliden Bilanzen und verlässlichen Cashflows. Auf der Short-Seite stehen entsprechend Unternehmen im Fokus, bei denen der positive Ausblick bereits eingepreist ist oder die strukturelle Schwächen bzw. ein schwaches Management aufweisen.
- Ein taktisches Overlay, die darauf ausgelegt ist, auf veränderte Rahmenbedingungen zu reagieren. Sie folgt einer stärker handelsorientierten Denkweise, um mit Volatilität, Marktanomalien oder schnellen Veränderungen des Marktumfelds umzugehen, und allokiert je nach Situation sowohl in Long- als auch in Short-Positionen.
Wir sind der Meinung, dass diese Flexibilität insbesondere bei Strategien steigt, die ihr Netto- oder Brutto-Exposure anpassen können. Bei besserer Sichtbarkeit können Anleger stärker positioniert sein und das Brutto-Exposure ausweiten, um die Marktsensitivität zu erhöhen. Wenn die Unsicherheit hingegen zunimmt, lässt sich das Exposure reduzieren, um das Risiko potenzieller Verluste zu begrenzen, ohne sich vollständig aus den Märkten zurückziehen zu müssen.
Absolute-Return-Strategien mit einer solchen eingebauten Anpassungsfähigkeit, die auf einem disziplinierten Einzeltitelprozess beruhen, können Anlegern dabei helfen, investiert zu bleiben, ohne das Gefühl einer Alles-oder-nichts-Entscheidung zu haben. Hinzu kommt die geringe Sensitivität gegenüber Aktien und Anleihen, die eine gut gemanagte Absolute-Return-Strategie auszeichnen kann.Ein Long-/Short-Absolute-Return-Ansatz ist auf eine Welt ausgerichtet, in der Ergebnisse ungleich ausfallen und Überraschungen an der Tagesordnung sind.
Ein Long-/Short-Absolute-Return-Ansatz ist auf eine Welt ausgerichtet, in der Ergebnisse ungleich ausfallen und Überraschungen häufig sind.
Luke Newman, Portfoliomanager
Unsicherheit durch den Zyklus steuern
Wenn Anleger im vergangenen Jahr eines gelernt haben, dann das: Unsicherheit tritt nicht in sauber abgegrenzten Paketen auf. In einem Monat stehen geopolitische Risiken im Mittelpunkt, im nächsten können es innenpolitische Maßnahmen, Lieferketten, Energiepreise oder veränderte Handelsbeziehungen sein. Vor einem Jahr diskutierten wir die Risiken des durch US-Zölle angestoßenen Handelsprotektionismus und einer zunehmend fragmentierten internationalen Ordnung. Heute zählen die Folgen des Konflikts im Nahen Osten für die Weltwirtschaft sowie die Gewinner und Verlierer der KI zu den zentralen Themen.
Die Details ändern sich, doch die Erfahrung ist vertraut: Märkte bewegen sich schnell, Narrative wechseln und es kann sich unangenehm anfühlen, investiert zu bleiben.
Deshalb ist die Konsistenz des Prozesses wichtig. Ein Long-/Short-Absolute-Return-Ansatz ist für eine Welt konzipiert, in der Ergebnisse ungleich ausfallen und Überraschungen an der Tagesordnung sind. Er hängt nicht davon ab, dass eine einzelne Prognose richtig ist. Stattdessen wird ein praktischerer Ansatz verfolgt: Entscheidungen werden in den Fundamentaldaten der Unternehmen verankert, Risiken bleiben anpassbar und es werden Optionen offengelassen, um Marktineffizienzen zu nutzen und positive absolute Renditen zu erzielen.
Kein Ansatz kann Unsicherheit vollständig beseitigen. Ein fundamental geprägter, flexibler Long-/Short-Ansatz zielt jedoch darauf ab, Unsicherheit beherrschbarer zu machen, Chancen auf beiden Seiten des Marktes zu identifizieren und das Exposure entsprechend anzupassen. Die Welt hat sich schnell verändert. Die dafür erforderliche Disziplin ist heute womöglich zeitloser denn je.
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[1] Quelle: Bloomberg, Janus Henderson Investors, Stand: 28. November 2025. Die Streuung wurde berechnet, indem die jährlichen Renditen jeder Aktie im MSCI Europe Index herangezogen und anschließend die Standardabweichung über alle einzelnen Aktienrenditen gemessen wurde. Die Wertentwicklung in der Vergangenheit ist kein Hinweis auf die zukünftigen Renditen.. Es gibt keine Garantie dafür, dass sich vergangene Trends fortsetzen oder Prognosen eintreffen.
Absolute return: A type of investment strategy that seeks to generate a positive return over time, regardless of market conditions or the direction of financial markets, typically with a low level of volatility.
Balance sheet: A financial statement that summarises a company’s assets, liabilities and shareholders’ equity at a particular point in time. Each segment gives investors an idea as to what the company owns and owes, as well as the amount invested by shareholders.
Cashflow: der Nettosaldo an Barmitteln, die in ein Unternehmen hinein- und aus ihm herausfließen. Ein positiver Cashflow bedeutet, dass mehr Geld zu- als abfließt, während ein negativer Cashflow bedeutet, dass mehr Geld abfließt als zufließt.
Dispersion: The extent to which a distribution of data points is stretched or squeezed. If the data points cluster around certain values, then dispersion is low, whereas if they are more spread out, then dispersion is high. For example, dispersion in stocks measures the range of returns for a group of stocks. Higher dispersion opens up opportunities for stock pickers to outperform by selecting the winners and avoiding the losers, given that stock returns are spread more widely on either side of the benchmark.
Economic cycle (cycle): The fluctuation of the economy between expansion (growth) and contraction (recession), commonly measured in terms of gross domestic product (GDP). It is influenced by many factors, including household, government and business spending, trade, technology, and central bank policy.
Zinssätze: Der für die Aufnahme eines Kredits berechnete Betrag, angegeben als Prozentsatz des geschuldeten Betrags. Die Basiszinssätze (der Bankzinssatz) werden im Allgemeinen von Zentralbanken wie der Zentralbank in den USA oder der Bank of England in Großbritannien festgelegt und beeinflussen die Zinssätze, die Kreditgeber für den Zugang zu ihren eigenen Krediten oder Ersparnissen verlangen.
Long: position: A security that is bought with the intention of holding over a long period in the expectation that it will rise in value.
Long/Short: Ein Portfolio, das sowohl in Long- als auch in Short-Positionen investieren kann. Die Absicht besteht darin, von der Kombination aus Long-Positionen in Vermögenswerten, bei denen ein Wertanstieg erwartet wird, und Short-Positionen in Vermögenswerten, bei denen ein Wertverlust erwartet wird, zu profitieren. Diese Art von Anlagestrategie hat das Potenzial, unabhängig von den Entwicklungen am Gesamtmarkt Renditen zu erzielen, wobei diese jedoch nicht garantiert sind.
Portfolios: A grouping of financial assets such as equities, bonds, commodities, properties, or cash.
Net/gross exposure: The amount of a portfolio’s exposure to the market. Net exposure is calculated by subtracting the amount of short exposure as a percentage of a portfolio from the amount of long exposure. For example, if a portfolio is 100% long and 20% short, net exposure is 80%. Gross exposure is calculated by combining the total value of both long and short positions as a percentage of a portfolio. For example, if a portfolio is 100% long and 20% short, gross exposure is 120%.
Short position (shorting): Fund managers use this technique to borrow then sell what they believe are overvalued assets, with the intention of buying them back for less when the price falls. The position profits if the security falls in value.
Volatilität: Die Rate und das Ausmaß, mit denen der Kurs eines Portfolios, Wertpapiers oder Indexes nach oben und unten schwankt. Bei starken Schwankungen in beide Richtungen spricht man von hoher Volatilität. Sind die Schwankungen langsamer und weniger stark ausgeprägt, spricht man von geringerer Volatilität. Je höher die Volatilität, desto höher das Risiko der Anlage.
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