Diversifikation – jetzt mehr denn je
David Elms, Head of Diversified Alternatives, und Carlo Castronovo, Portfoliomanager, werfen einen Blick auf die sich verändernde Marktdynamik, die traditionelle Anlagestrategien infrage stellt, und plädieren für eine echte Diversifizierung in den Anlegerportfolios.
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Zentrale Erkenntnisse:
- Der langjährige Trend, bei Kursschwäche zu kaufen („Buy the Dip“), und die vorteilhaften niedrigen bzw. negativen Korrelationen zwischen Aktien und Anleihen werden in einer Zeit steigender geopolitischer Unsicherheiten und zunehmender protektionistischer Bestrebungen infrage gestellt.
- Obwohl die globalen Aktienmärkte zuletzt neue Rekordhochs erklommen haben, stellen sich die Unternehmen auf neue Unwägbarkeiten ein, die sich auf Personaleinstellungen, Investitionsausgaben, Kreditaufnahme und Prognoseentscheidungen auswirken.
- Da sich die traditionelle Marktdynamik verändert, legt die Investmentbranche den Schwerpunkt auf Diversifizierung durch verschiedene potenzielle alternative Strategien, die unter unterschiedlichen Marktbedingungen robuste Renditen erzielen können.
In den letzten zehn Jahren und wohl auch den größten Teil des 21. Jahrhunderts zeigten die Risikomärkte stetig nach oben. Dabei wurde von den Anlegern jeder Rücksetzer genutzt, um weitere Positionen zuzukaufen („Buy the Dip") und so vom „Zentralbank-Put“ zu profitieren. Gleichzeitig hat die Diversifizierung durch ein ausgewogenes Portfolio aus Aktien und Anleihen von der geringen oder negativen Korrelation zwischen diesen beiden Anlageklassen profitiert. Dies hat zu einem langen und dauerhaften Bullenmarkt sowohl an den Aktien- als auch an den Anleihenmärkten geführt.
Diese „Buy the Dip“-Ära und die „Power-Kombi“ aus Anleihen und Aktien mit starken Renditen und niedrigen Korrelationen spiegelten ein Umfeld nach der globalen Finanzkrise wider, das geprägt war von niedrigen Zinsen, minimalem Inflationsdruck und einer lockeren Finanzpolitik. Blicken wir jedoch weiter zurück auf die Zeit zwischen den späten 1960er Jahren und der Jahrhundertwende, stellen wir fest, dass diese Korrelation zwischen Aktien und Anleihen nicht negativ, sondern im Gegenteil, stark positiv war.
Jedes Marktparadigma hat eine begrenzte Lebensdauer
Wir glauben, dass wir auf eine gänzlich andere Welt zusteuern, die geprägt ist vom Trend zur Rückverlagerung der Produktion ins Inland (Onshoring), der Priorisierung von Eigeninteressen und einem höheren neutralen Zins (R-Stern), was Fragen aufwirft hinsichtlich des Risikos einer höheren Inflation sowie der Entwicklung der Zinsen und des globalen Wachstums. All diese Faktoren haben letztlich Auswirkungen auf die Entscheidungen der Unternehmen, beispielsweise in Form von Einstellungsstopps oder Investitionspausen.
Deutlich wurde dies auch an den Telefonkonferenzen zur Ertragslage („Earnings Calls“) im vierten Quartal, die deutlich machten, dass viele Unternehmen keine Prognosen mehr veröffentlichen:
Die Erwähnung des Worts „Zölle“ ist sprunghaft gestiegen:
„Und alle Zölle, die wir nicht abfedern können, betrachten wir als Beschaffungskosten. Und wenn unsere Beschaffungskosten steigen, müssen wir möglicherweise die Preise anpassen.“ Jeff Clarke, COO, Dell Technologies Inc., 28. Februar 2025
Die CEOs sprachen zunehmend über Unsicherheit:
„Und vielleicht gibt es in einigen Branchen Bereiche, in denen Aspekte der politischen Unsicherheit, mit der wir möglicherweise konfrontiert werden, dazu führen, dass in Bezug auf die kurzfristigen Aktivitäten etwas vorsichtiger gehandelt wird, als es sonst der Fall wäre.“ Jamie Dimon, CEO, JPMorgan Chase & Co, 15. Januar 2025
Darüber hinaus sehen wir Bedenken in Bezug auf die Fähigkeit der Regierungen, die schwindelerregenden öffentlichen Langfristschulden zu finanzieren, zumal die Renditen von Anleihen mit längerer Laufzeit in letzter Zeit gestiegen sind – vor allem nach der Verabschiedung von Trumps „Big, Beautiful, Bill“. Der US-Dollar gilt nicht mehr als der sichere Hafen, der er einmal war, und der handelsgewichtete US-Dollar-Index ist seit seinem Höchststand Anfang Januar stetig gesunken.
Gleichzeitig beschleunigt sich der Trend hin zu privaten, intransparenten Märkten, während Pioniere dieses Trends, darunter Yale und Harvard, ihre Positionen abbauen. Angesichts der aktuell zu beobachtenden Unentschlossenheit und Ungewissheit scheint es angebracht, sich Gedanken über die künftige Entwicklung der Risikomärkte zu machen – zumal der MSCI All Country World Index nach seinem April-Rücksetzer trotz der anhaltenden Zollunsicherheit weiter neue Allzeitrekorde bricht (Abbildung 1).
Abbildung 1: Globale Aktien haben sich von der Zollunsicherheit erholt und neue Rekorde erklommen
Quelle: Bloomberg, Janus Henderson Investors, Zeitraum: 9. Juli 2020 bis 8. Juli 2025. Die Wertentwicklung in der Vergangenheit ist kein Hinweis auf die zukünftigen Renditen.
Gewohntes Verhalten braucht jedoch immer Zeit, bevor es angepasst wird. Für viele Anleger war das Motto „Buy the Dip“ das Fundament ihrer ganzen Börsenkarriere – und es scheint in einigen Handelsbereichen auch eine Herdenmentalität zu fördern, was zuletzt an der S&P 500-Rally deutlich wurde, ausgelöst durch Trumps Empfehlung „Jetzt Aktien kaufen“. Es ist jetzt dringend notwendig, dass sich die Anleger von ihrer alten Gewohnheit, ihre Positionen immer weiter zu erhöhen, verabschieden, da das Konfidenzintervall bei den zukunftsgerichteten Wirtschaftsindikatoren oder Marktaussichten so breit ist wie nie zuvor.
Die Notwendigkeit, dass die Vermögensverwaltungsbranche die Diversifizierung der Kundenportfolios fördert, ist von größter Bedeutung, um deren finanzielle Zukunft zu sichern. Klar ist, dass die Anleger in der vergangenen „glorreichen Ära“ für Risikoanlagen sehr gute Renditen erwirtschaftet haben. Die Notwendigkeit, diese Überschussrenditen jetzt in Anlageklassen zu reinvestieren, die sowohl eine robuste Rendite abwerfen als auch eine niedrige Korrelation aufweisen, ist wichtiger denn je.
Warum jetzt?
Die jüngste Phase der Marktvolatilität und Anlegerunsicherheit hat Liquid-Alternatives-Strategien insgesamt begünstigt, und das Umfeld verbessert sich weiter:
• Während die implizite Volatilität am „Tag der Befreiung“ massiv anstieg, was für Diversifizierungsinstrumente vorteilhaft war, kletterte der Angstindikator VIX im April auf ein Tageshoch von 60,3 Punkten – den höchsten Stand seit acht Monaten. Seitdem ist er wieder auf fast 16,0 Punkte zurückgegangen. Zugleich haben sich die Kosten für die Absicherung gegen Marktvolatilitäten wieder normalisiert, das heißt, dass die Kosten für den Schutz vor Volatilitätsspitzen an den Märkten gesunken sind.
• Bei der Bereitstellung von Liquidität für die Handelsmärkte, z. B. durch Blocktrades und Zweitplatzierungen, sind die Abschläge gestiegen, was dazu führt, dass Price-Pressure-Strategien aufgrund der gestiegenen Risikoprämien höhere Renditen erzielen können.
• Der Markt für Börsengänge (IPO) verläuft offenbar wieder in geordneten Bahnen, wobei die Unternehmen bei ihrem Börsendebüt eine starke Performance verzeichnen. Dies dürfte das Angebot durch Private-Equity-Gesellschaften erhöhen, die bestrebt sind, ihre Beteiligungen zu veräußern und die Erlöse an ihre Investoren auszuschütten.
• Der Markt für Wandelanleihen verzeichnet einen Anstieg des Neuemissionsvolumens, da die Chief Financial Officers (CFOs) zunehmend erkennen, dass sie niedrigere Zinsaufwendungen bieten als reine Anleihen, die sie zur Refinanzierung ihrer fällig werdenden, einst in einem Niedrigzinsumfeld emittierten Anleihen emittieren müssten.
• Die Regulierung für Fusionen und Übernahmen (M&A) wird gelockert, was für Event-Driven-Strategien mehr Chancen eröffnen dürfte.
Strategien für einen sich verändernden Markt
Der Begriff „alternative Anlagen“ umfasst eine breite Palette von nicht-traditionellen Anlagen mit unterschiedlichen Performancefaktoren, die unter einer Vielzahl unterschiedlicher Marktbedingungen erfolgreich sein können. So schneiden etwa Trendfolge- und Rohstoffstrategien in Zeiten höherer Inflation üblicherweise gut ab.
Alternative Anlagen bieten ein sehr vielfältiges Spektrum an potenziellen Instrumenten (Strategien), die eine breitere, ausgewogene Strategie effektiv diversifizieren können, was in einer Zeit, in der eine ehemals verlässliche Marktdynamik in sich zusammenbricht und sich die Beziehungen zwischen den Anlageklassen untereinander verändern, von entscheidender Bedeutung sein kann. Das aktuelle Umfeld ist die Art von Umfeld, in dem Anleger nach Bereichen suchen werden, die sich vom Mainstream abheben.
R-Stern: Der neutrale Zins (auch als langfristiger Gleichgewichtszins bezeichnet), ist ein geschätztes Niveau, bei dem die Zinssätze weder expansiv noch kontraktiv sind, wenn die Wirtschaft Vollbeschäftigung und eine stabile Inflation aufweist. Er dient den Zentralbanken als Orientierung bei der Beurteilung, ob das Zinsniveau das Wirtschaftswachstum ankurbelt oder schwächt.
Handelsgewichteter US-Dollar-Index: Dieser Index misst den Wert des US-Dollar gegenüber einem Korb von 26 anderen Währungen.
VIX: Kurzbezeichnung für den CBOE Volatility Index der Chicago Board Options Exchange, ein häufig verwendeter Indikator für die Erwartungen des Aktienmarktes hinsichtlich der Volatilität in den nächsten Wochen.
Die vorstehenden Einschätzungen sind die des Autors zum Zeitpunkt der Veröffentlichung und können von den Ansichten anderer Personen/Teams bei Janus Henderson Investors abweichen. Die Bezugnahme auf einzelne Wertpapiere stellt keine Empfehlung zum Kauf, Verkauf oder Halten eines Wertpapiers, einer Anlagestrategie oder eines Marktsektors dar und sollten nicht als gewinnbringend angesehen werden. Janus Henderson Investors, die mit ihr verbundenen Berater oder ihre Mitarbeiter haben möglicherweise eine Position in den genannten Wertpapieren.
Die Wertentwicklung in der Vergangenheit ist kein zuverlässiger Indikator für die künftige Wertentwicklung. Alle Performance-Angaben beinhalten Erträge und Kapitalgewinne bzw. -verluste, aber keine wiederkehrenden Gebühren oder sonstigen Ausgaben des Fonds.
Der Wert einer Anlage und die Einkünfte aus ihr können steigen oder fallen. Es kann daher sein, dass Sie nicht die gesamte investierte Summe zurückerhalten.
Die Informationen in diesem Artikel stellen keine Anlageberatung dar.
Es gibt keine Garantie dafür, dass sich vergangene Trends fortsetzen oder Prognosen eintreten.
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- Der Fonds weist ein hohes Maß an Kauf- und Verkaufsaktivitäten auf, sodass höhere Transaktionskosten entstehen als bei einem Fonds, der weniger häufig handelt. Diese Transaktionskosten fallen zusätzlich zu den laufenden Kosten des Fonds an.
- Der Wert von CoCo-Bonds (Contingent Convertible Bonds) kann drastisch fallen, wenn die Finanzkraft eines Emittenten nachlässt und ein vorher festgelegtes Auslöseereignis zur Umwandlung der Anleihen in Aktien des Emittenten bzw. der teilweisen oder vollständigen Herabschreibung der Anleihen führt.
- Der Fonds könnte Geld verlieren, wenn eine Gegenpartei, mit der er Handel treibt, ihren Zahlungsverpflichtungen gegenüber dem Fonds nicht nachkommen kann oder will, oder als Folge eines Unvermögens oder einer Verzögerung in den betrieblichen Abläufen oder des Unvermögens eines Dritten.
- SPACs sind Mantelgesellschaften, die gegründet werden, um Unternehmen zu kaufen. Diese komplexen Gesellschaften sind häufig nicht so transparent wie herkömmliche Unternehmen, und sind daher mit größeren Risiken für Anleger verbunden.
Besondere Risiken
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Zentrale Erkenntnisse:
- Der langjährige Trend, bei Kursschwäche zu kaufen („Buy the Dip“), und die vorteilhaften niedrigen bzw. negativen Korrelationen zwischen Aktien und Anleihen werden in einer Zeit steigender geopolitischer Unsicherheiten und zunehmender protektionistischer Bestrebungen infrage gestellt.
- Obwohl die globalen Aktienmärkte zuletzt neue Rekordhochs erklommen haben, stellen sich die Unternehmen auf neue Unwägbarkeiten ein, die sich auf Personaleinstellungen, Investitionsausgaben, Kreditaufnahme und Prognoseentscheidungen auswirken.
- Da sich die traditionelle Marktdynamik verändert, legt die Investmentbranche den Schwerpunkt auf Diversifizierung durch verschiedene potenzielle alternative Strategien, die unter unterschiedlichen Marktbedingungen robuste Renditen erzielen können.