Zentrale Erkenntnisse:
- Benchmark-Indizes wie der Bloomberg US oder Global Aggregate (Agg) sind stark auf das Zinsrisiko ausgerichtet, auf eine kleine Anzahl von Sektoren konzentriert und große Teile des investierbaren Anleihenuniversums ausschließen oder unterrepräsentieren – was ihre Effektivität als echte Portfoliobasis einschränkt.
- Im Gegensatz dazu betont eine speziell entwickelte strategische Kapitalallokation (SAA) die Diversifizierung über die Sektoren, ein besseres Gleichgewicht zwischen Zins- und Kreditspread-Risiko sowie ein stärkeres Engagement in Marktsegmenten, die historisch attraktivere Risiko-Rendite-Profile geboten haben.
- Im Zeitverlauf haben Multisektor-Anleihenstrategien bei geringerer Volatilität als die US- und Global-Agg-Strategien höhere Renditen erzielt, was die potenziellen Vorteile diversifizierter Ertragsquellen in Kombination mit einem aktiven, researchbasierten Portfoliokonstruktion unterstreicht.
Anleger stehen stets vor dem Zielkonflikt, mit möglichst geringem Risiko die höchstmögliche Rendite zu erzielen.
Obwohl es selten so klar ausgedrückt wird, besteht das Ziel eines aktiven Managements darin, a) ein Anlageportfolio effektiv auf die spezifischen Ziele eines Kunden zuzuschneiden und b) diese Ziele möglichst effizient zu erreichen.
Diese Schlüsselprinzipien der Effektivität und Effizienz – gepaart mit einem fundiertem Research und ausgefeilten quantitativen Prozessen – bilden das Fundament unseres Ansatzes für den Aufbau diversifizierter Anleihenportfolios.
Die Notwendigkeit einer neuen Ausgangsbasis
Wenn man eine Allokation in Anleihen in Betracht zieht, besteht der konventionelle Ansatz darin, einen Benchmark-Index als Ausgangspunkt zu wählen, beispielsweise den Bloomberg U.S. Aggregate Bond Index (US Agg) oder den Bloomberg Global Aggregate Bond Index (Global Agg).
Die Herausforderung eines solchen Ansatzes besteht jedoch darin, dass Anleiheindizes strukturell begrenzt sind.
So ist beispielsweise der US Aggregate Index in mehrfacher Hinsicht eingeschränkt:
- Das Risikoprofil ist überproportional auf das Zinsrisiko (Duration) ausgerichtet.
- Das Engagement konzentriert sich stark auf US-Treasuries, Agency Mortgage-Backed Securities (MBS) und Investment-Grade-Unternehmensanleihen.
- Nur festverzinsliche Anleihen, keine variabel verzinslichen Instrumente.
- Für die Aufnahme müssen Mindestemissionsvolumina erreicht werden.
- Für die Aufnahme ist ein Rating von S&P, Moody’s oder Fitch erforderlich.
- Die Aufnahme von Agency-MBS im Jahr 1986 war die letzte wesentliche Weiterentwicklung des Index.
Benchmark-Indizes sind nicht zwangsläufig auf die Ziele der Anleger ausgerichtet
Ein effektives Portfolio ist eines, das die Anlageziele eines Anlegers erfolgreich erreicht. Portfolios sollten sich an die Präferenzen der Anleger anpassen – nicht umgekehrt.
Die starre Natur von Benchmark-Indizes bedeutet, dass sie nicht unbedingt eine Vielzahl von Anlegerzielen abdecken – und daher für viele Anleger nur eine eingeschränkt geeignete Ausgangsbasis darstellen.
Der US-Aggregate-Index ist stark auf das Zinsrisiko ausgerichtet und weist nur eine geringe Kreditspread-Exponierung auf. Während dies für einige Kunden angemessen sein mag, haben wir festgestellt, dass die Ziele vieler Anleger durch Portfolios mit unausgewogener Risikoexposition nicht effektiv erreicht werden.
Abbildung 1: Der US Aggregate Index ist stark auf Zinsrisiken ausgerichtet
Quelle: Bloomberg, Janus Henderson Investors, Stand: 31 Januar 2026. Zins- und Spread-Risiko basierend auf der Volatilität von Zinsen und Spreads über den 10‑Jahres-Zeitraum bis zum 31. Januar 2026. Die Kreisgröße stellt die relative Marktgewichtung dar. Die Wertentwicklung in der Vergangenheit ist kein verlässlicher Indikator für die zukünftige Wertentwicklung.
Benchmark-Indizes bieten nicht zwangsläufig ein angemessenes Engagement in allen Anleihemärkten
Mehr als 97 % der Gewichtung des US Aggregate Index entfallen auf lediglich drei Sektoren: US-Treasuries/Staatsanleihen, Agency MBS und Investment-Grade-Unternehmensanleihen (IG). Der Global Aggregate Index weist ein ähnliches Konzentrationsproblem auf.
Der US Aggregate Index und der Global Aggregate Index schließen große Segmente des Anleihenuniversums aus, wie Collateralised Loan Obligations (CLOs), High-Yield-Unternehmensanleihen und Schwellenländeranleihen. Darüber hinaus sind bedeutende Segmente der Märkte für verbriefte Kredite, wie Asset-Backed Securities (ABS) und Commercial Mortgage-Backed Securities (CMBS), in den Indizes im Verhältnis zu ihrer Marktgewichtung unterrepräsentiert.
Abbildung 2: Benchmark-Indizes sind nicht repräsentativ für das Marktportfolio
Quelle: Bloomberg, Janus Henderson Investors, Stand: 31 Januar 2026.
Strategische Kapitalallokation als optimierte neue Ausgangsbasis
Angesichts der Herausforderungen traditioneller Anleihen-Benchmarks verfolgen wir das Ziel, ein Home-Base-Portfolio bzw. eine strategische Kapitalallokation (SAA) aufzubauen, die als neuer Ausgangspunkt dient.
Das Ziel der SAA besteht darin, ein effizienteres Portfolio zu schaffen, das besser auf die Ziele eines Anlegers abgestimmt ist und:
1. ein ausgewogeneres Verhältnis von Zins- und Kreditspread-Risiken bietet.
2. über mehr Sektoren hinweg besser diversifiziert ist, die zudem weniger korreliert sind, und dadurch ein realistischeres Abbild des Marktportfolios liefert.
3. Kreditspread- und Zinsexponierungen gezielt auf Marktsegmente konzentriert, die historisch ein attraktiveres Risiko-Rendite-Profil geboten haben.
Abbildung 3: Das Anleihenuniversum umfasst zahlreiche Sektoren, die kombiniert werden können, um bessere risikobereinigte Ergebnisse zu erzielen
Quelle: Bloomberg, Janus Henderson Investors, Stand: 31 Januar 2026. Zinsrisiko und Spread-Risiko basierend auf der Zins- und Spreadvolatilität für den 10-Jahres-Zeitraum 31. Januar 2026. Die Kreisgröße stellt die relative Marktgewichtung dar. Die Wertentwicklung in der Vergangenheit ist kein verlässlicher Indikator für die zukünftige Wertentwicklung.
Streben nach verbesserten risikobereinigten Renditen
In den vergangenen fünf Jahren hat die Morningstar Multi-Sektor-Kategorie den „US Agg“ annualisiert um über 3 % übertroffen – bei gleichzeitig geringerer Volatilität. Unserer Ansicht nach unterstreicht diese Outperformance die Vorteile diversifizierter Ertragsquellen sowie eines ausgewogeneren Verhältnisses zwischen Kreditspread- und Zinsrisiken.
Abbildung 4 zeigt Risiko und Rendite für die gesamte Multi-Sektor-Vergleichsgruppe. Wir sind der Ansicht, dass sich diese Ergebnisse weiter verbessern lassen, indem die allgemeinen Vorteile einer Multisektorstrategie mit den tiefgehenden Research-Kompetenzen und dem quantitativen Ansatz von Janus Henderson kombiniert werden, um optimal strukturierte Portfolios aufzubauen.
Abbildung 4: Multi-Sektor-Fonds haben den US Aggregate Index über einen Zeitraum von fünf Jahren annualisiert um über 3 % übertroffen
Quellen: Morningstar, Janus Henderson Investors, Stand: 31 März 2026. Die Grafik repräsentiert die Daten der Morningstar-Vergleichsgruppe. Die Wertentwicklung in der Vergangenheit ist keine Garantie für zukünftige Ergebnisse.
Eine vollständig individualisierbare Plattform
Bei Janus Henderson nutzen wir einen maßgeschneiderten Rahmen für die Kapitalallokation über alle Multi-Sektor-Strategien hinweg, einschließlich Core-, Core-Plus-, Multi-Sektor- und maßgeschneiderte Lösungen.
Die SAA ermöglicht maßgeschneiderte Anlageergebnisse anstelle von Einheitsportfolios. Es ist vollständig in unseren Portfoliokonstruktionsprozess eingebettet, wobei Risikobudgetierung, Attribution und tägliches Risikoreporting konsequent auf die SAA ausgerichtet sind. Diese Integration unterstützt Transparenz, Wiederholbarkeit und Konsistenz in der Entscheidungsfindung und trägt aus unserer Sicht letztlich zu stabileren und verlässlicheren Portfolioergebnissen bei.
WICHTIGE INFORMATIONEN
Aktiv verwaltete Portfolios erzielen möglicherweise nicht die beabsichtigten Ergebnisse. Keine Anlagestrategie kann einen Gewinn garantieren oder das Verlustrisiko eliminieren.
Eine Diversifizierung garantiert weder das Erzielen von Gewinnen noch eliminiert es das Risiko von Anlageverlusten.
Festverzinsliche Wertpapiere unterliegen dem Zins-, Inflations-, Kredit- und Ausfallrisiko. Der Anleihenmarkt ist volatil. Wenn die Zinsen steigen, fallen die Anleihepreise normalerweise und umgekehrt. Die Rückzahlung des Kapitals ist nicht garantiert und die Preise können fallen, wenn ein Emittent seine Zahlungen nicht pünktlich leistet und sich seine Bonität verschlechtert.
Verbriefte Produkte wie hypotheken- und forderungsbesicherte Wertpapiere reagieren empfindlicher auf Zinsänderungen, haben Verlängerungs- und Vorauszahlungsrisiken und unterliegen einem höheren Kredit-, Bewertungs- und Liquiditätsrisiko als andere festverzinsliche Wertpapiere.
Ein Basispunkt (Bp.) entspricht einem Hundertstel Prozent. 1 Bp. = 0,01 %, 100 Bp. = 1 %.
Der Bloomberg US Aggregate Index ist ein breit angelegter, führender Benchmarkindex, der den Markt für festverzinsliche, steuerpflichtige US-Dollar-Investment-Grade-Anleihen abbildet. Der Index umfasst Staatsanleihen, staatsnahe Emittenten sowie Unternehmensanleihen, MBS (Agency Fixed-Rate Pass-Throughs), ABS und CMBS (Agency and Non-Agency).
Der Bloomberg Global Aggregate Index ist ein führender Referenzindex für globale Investment-Grade-Anleihen aus einer Vielzahl von Lokalwährungsmärkten. Dieser Multi-Währungs-Benchmark umfasst Staatsanleihen, staatsnahe Anleihen, Unternehmensanleihen sowie verbriefte Anleihen aus Industrie- und Schwellenländern.
Die Korrelation misst den Grad, in dem sich zwei Variablen relativ zueinander bewegen. Ein Wert von 1,0 bedeutet, dass sie sich parallel bewegen, -1,0 bedeutet, dass sie sich in entgegengesetzte Richtungen bewegen, und 0,0 bedeutet, dass keine Beziehung besteht.
Kreditspread bezeichnet die Renditedifferenz zwischen Wertpapieren mit ähnlicher Restlaufzeit, aber unterschiedlicher Bonität. Eine Spread-Weitung deutet im Allgemeinen auf eine Verschlechterung der Bonität von Emittenten hin, eine Verengung dagegen auf eine Verbesserung der Bonität.
Das Kreditspread-Risiko beschreibt das Potenzial für finanzielle Verluste bei einem Schuldtitel infolge einer Ausweitung des Spreads (Renditeunterschieds) zwischen diesem Wertpapier und einer risikofreien Benchmark, wie etwa US-Staatsanleihen. Es stellt Änderungen des Marktwerts dar, die durch eine erhöhte Wahrnehmung von Kreditrisiken seitens des Marktes verursacht werden, die sich vom tatsächlichen Risiko des Ausfalls des Kreditnehmers unterscheidet.
Duration misst die Preissensitivität einer Anleihe für Zinsänderungen. Je länger die Duration einer Anleihe, desto höher die Sensitivität für Zinsänderungen und umgekehrt.
Das Zinsrisiko bezeichnet das Potenzial einer Anleihe oder eines anderen festverzinslichen Instruments, an Wert zu verlieren, wenn sich die Zinssätze in eine ungünstige Richtung bewegen.
Die Strategic Asset Allocation (SAA) spiegelt den Managementstil der Strategie wider und dient als Ausgangspunkt für Entscheidungen zur Sektorallokation. Die SAA orientiert sich an den Zielen der Strategie und zielt darauf ab, die erwarteten risikobereinigten Renditen systematisch zu maximieren, indem Ineffizienzen im Anleihenmarkt sowie in traditionellen Benchmarks genutzt werden. Das SAA beinhaltet objektive Kriterien und proprietäre Absicherungsannahmen. Die SAA wird monatlich auf die neutrale Allokation zurückgeführt und kann sich im Zeitverlauf je nach Marktbedingungen verändern. Weitere Einzelheiten erhalten Sie auf Anfrage.
Die Volatilität misst das Risiko anhand der Streuung der Renditen für eine bestimmte Anlage.
Die vorstehenden Einschätzungen sind die des Autors zum Zeitpunkt der Veröffentlichung und können von den Ansichten anderer Personen/Teams bei Janus Henderson Investors abweichen. Die Bezugnahme auf einzelne Wertpapiere stellt keine Empfehlung zum Kauf, Verkauf oder Halten eines Wertpapiers, einer Anlagestrategie oder eines Marktsektors dar und sollten nicht als gewinnbringend angesehen werden. Janus Henderson Investors, die mit ihr verbundenen Berater oder ihre Mitarbeiter haben möglicherweise eine Position in den genannten Wertpapieren.
Die Wertentwicklung in der Vergangenheit ist kein zuverlässiger Indikator für die künftige Wertentwicklung. Alle Performance-Angaben beinhalten Erträge und Kapitalgewinne bzw. -verluste, aber keine wiederkehrenden Gebühren oder sonstigen Ausgaben des Fonds.
Der Wert einer Anlage und die Einkünfte aus ihr können steigen oder fallen. Es kann daher sein, dass Sie nicht die gesamte investierte Summe zurückerhalten.
Die Informationen in diesem Artikel stellen keine Anlageberatung dar.
Es gibt keine Garantie dafür, dass sich vergangene Trends fortsetzen oder Prognosen eintreten.
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