Aspectos destacados:
- El mayor rendimiento ha restaurado el potencial de generar renta de la renta fija, con los bonos de duración corta potencialmente atractivos dada su menor exposición a la volatilidad de los tipos de interés.
- Los inversores deben permanecer atentos a los riesgos de extender la duración, buscar rendimiento a través de instrumentos de menor calidad o sacrificar la liquidez cuando los diferenciales ofrecen una compensación limitada.
- La gestión activa puede ayudar a los inversores a buscar globalmente en los sectores de tipo flotante, titulización y otros menos restringidos por los índices de referencia, al tiempo que prioriza la selección de instrumentos y el riesgo a la baja.
Definiciones
Inversión activa: enfoque de gestión de inversiones en el que un gestor de fondos busca superar a un índice o índice de referencia específico a través de la investigación, el análisis y la selección de inversiones.
Asignación de activos: La asignación de una cartera entre diferentes clases de activos, sectores, regiones geográficas o tipos de instrumento para cumplir objetivos específicos de riesgo, rentabilidad o horizonte temporal.
bono de titulización de activos (ABS): Instrumentos financieros respaldados por activos como préstamos, deudas de tarjetas de crédito o arrendamientos, que normalmente generan rentas o flujos de caja a lo largo del tiempo.
Punto básico (pb): Una centésima parte de un punto porcentual. Un punto básico equivale a 0,01 %, mientras que 100 puntos básicos equivalen a 1 %.
Estructura de capital: La cantidad de deuda y/o renta variable utilizada por una empresa para financiar sus operaciones y financiar sus activos.
Obligación garantizada por préstamos (CLO): Una cartera de titulización de préstamos corporativos con apalancamiento con calificación por debajo de Investment Grade. Los préstamos subyacentes se financian mediante bonos estructurados en tramos con diferentes perfiles de riesgo y prioridades de pago.
Bono corporativo: Un bono emitido por una empresa. Normalmente proporciona a los inversores pagos periódicos de intereses y el reembolso de la inversión original en el vencimiento.
Diferencial de crédito: La diferencia de rendimiento entre bonos con vencimiento similar, pero con una calidad crediticia diferente. Los diferenciales cada vez más amplios indican generalmente que el riesgo de crédito está aumentando, mientras que el diferencial estrecho indica que está disminuyendo.
Riesgo bajista: estimación de cuánto puede perder un instrumento o una cartera si el mercado se mueve en su contra.
Duración: Una medida de la sensibilidad de un bono o de una cartera de renta fija a las variaciones de los tipos de interés. Cuanto mayor sea la duración, mayor será su sensibilidad a las variaciones de los tipos de interés.
Instrumento de tipo flotante: Un instrumento de deuda cuyos pagos de intereses varían en función de un tipo de referencia, en vez de permanecer fijos durante la vida de la inversión.
Corto plazo: La parte de la curva de tipos que incluye bonos que vencen en los próximos años.
Duración corta global: una estrategia de inversión centrada en generar rentabilidad a partir de instrumentos de renta fija global a corto plazo.
Investment Grade: Un bono emitido por un gobierno o empresa que se considera que tiene un riesgo relativamente bajo de impago, tal y como se refleja en la calificación asignada por una agencia de rating crediticio.
Liquidez: medida de la facilidad con la que se puede comprar o vender un activo en el mercado. Un activo se considera líquido cuando puede negociarse en grandes volúmenes sin causar un movimiento significativo de su precio.
Crédito multisectorial: Una estrategia de inversión que diversifica entre diferentes clases de activos de crédito dentro del mercado de renta fija.
Activos de riesgo: Instrumentos financieros que pueden experimentar notables variaciones de precio (de ahí que comporten un mayor grado de riesgo). Algunos ejemplos son renta variable, materia prima, inmuebles y bonos de menor calidad.
Tipo libre de riesgo: La tasa de rentabilidad de una inversión que, en teoría, tiene riesgo cero. El índice de referencia utilizado para representar el tipo libre de riesgo varía entre países.
Titulización: El proceso de agrupar activos y reempaquetarlos en un instrumento que devenga intereses. Los pagos de intereses y capital de los activos subyacentes se transfieren a los inversores en el instrumento.
Selección de instrumentos: el análisis y la selección de inversiones individuales que se ajustan a los objetivos de un inversor y a su tolerancia al riesgo.
Bono soberano: un bono emitido por un gobierno para obtener fondos para financiar el gasto o repagar la deuda.
Volatilidad: El ritmo y la medida en que sube o baja el precio de una cartera, instrumento o índice. Los movimientos de precios más amplios indican una mayor volatilidad y un mayor riesgo de inversión.
Rendimiento: El nivel de rentas que genera un instrumento durante un período determinado, expresado normalmente como un porcentaje. Para un bono, su cálculo más simple es el pago del cupón dividido por el precio actual del bono.
Curva de tipos: Un gráfico que representa los rendimientos de bonos de calidad similar contra sus vencimientos. Se utiliza comúnmente como un indicador de las expectativas de los inversores sobre el rumbo económico de un país.
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Jessica Leoncini: Bienvenidos a la Cumbre de Inversiones de Janus Henderson en Roma. Soy Jessica Leoncini Head of Fixed Income Client Portfolio Management. Y me complace estar acompañado hoy aquí por Dan Siluk, Responsable de duración corta y liquidez a escala mundial. y John Lloyd, Director global de Deuda corporativa multisectorial.
Dan, hoy nos has estado señalando a nuestra audiencia la oportunidad en los bonos de duración corta. ¿Por qué creen que reviste tanto interés en este entorno?
Dan Siluk: Bueno, actualmente las rentas en renta fija están de vuelta. Sabe, después de esta década de tipos de interés bajos, el cambio que hemos visto en 2022/23 con la venta masiva de rendimientos reflacionista ha devuelto las rentas a la renta fija. Por lo tanto, es un momento muy atractivo para estar invertido. Y con este restablecimiento de los tipos, creemos que el entorno de rendimiento se mantendrá más alto durante más tiempo.
Así pues, esto significa realmente algunas grandes oportunidades en el tramo corto de la curva en el que se puede gestionar esa volatilidad de los tipos de interés sin tener que ampliar la duración.
Leoncini: Genial. Y John, has estado hablando un poco sobre lo difícil que puede ser encontrar valor cuando los diferenciales se estrechan. ¿Dónde busca oportunidades hoy?
John Lloyd: Sí, creo que, como los rendimientos del bono soberanos son más altos, los diferenciales son estrechos. Pero en general los rendimientos parecen atractivos. Como dijo Dan hoy. Y creo que en un entorno de diferenciales estrechos conviene centrarse en un par de cosas. Primero, porque tenemos un riesgo asimétrico en el mercado de bonos y hay mucha desintermediación con la IA. Hay que centrarse en el riesgo a la baja.
Lo siguiente en lo que realmente nos centramos es en maximizar ese diferencial o rendimiento por unidad de volatilidad en este tipo de entorno para obtener esas rentas en este gran mundo de rentas.
Leoncini: Y Dan, una de las cosas de las que también hemos estado hablando es el nuevo entorno en el que los bancos centrales están subiendo los tipos prácticamente en todo el mundo. ¿Cuáles son algunos de los riesgos que los inversores podrían pasar por alto en ese tipo de entorno?
Siluk: Yo diría que uno de los principales riesgos en este momento es extender la duración. A menos que crea firmemente que vamos a encontrarnos en un entorno reflacionario en el que los bancos centrales necesiten recortar los tipos de interés de forma agresiva, entonces no compensa asumir ese riesgo adicional. Por lo tanto, al pasar del plazo a dos años al plazo a diez años, solo repunta en torno a 30 puntos básicos. Uno de los grandes riesgos en este momento es realmente extender la duración.
Otra preocupación para mí es la búsqueda de rendimiento. Como ya ha comentado John, estamos en un entorno de diferenciales más ajustados. Esto puede obligar en ocasiones a algunas personas a invertir en productos de menor calidad o a descender en la estructura de capital. Y si lo hacen en la parte más líquida de su cartera. Buscar rendimiento también puede ser un riesgo.
El otro riesgo es perder liquidez. Si los activos de riesgo sufren ventas masivas —debido a eventos geopolíticos o al impacto económico más amplio de rendimientos más altos—, los inversores necesitarán posiciones líquidas que puedan vender para invertir en esos activos de mayor riesgo.
Por lo tanto, tampoco se quiere renunciar a la liquidez. Por lo tanto, creo que esos son los tres riesgos principales, la duración, la liquidez y la verdadera búsqueda de rendimiento.
Leoncini: Así pues, la selección de instrumentos sigue siendo de suma importancia.
Siluk: La selección de instrumento y la asignación de activos son fundamentales.
Leoncini: Genial. Desde luego, John, esto crea oportunidades, además de que se obtienen mayores rendimientos totales, como comentaste. ¿Dónde ve oportunidades ante la subida de tipos?
Lloyd: Sí. Por tanto, hoy en día, me atraen especialmente los sectores de tipo flotante. Creo que la situación técnica va a ser muy sólida allí. Y los diferenciales son un poco más amplios en esos sectores. Por lo tanto, sectores como el de la titulización (CLO, ABS, CMBS) y el de los préstamos se benefician de la subida progresiva de los tipos de interés por parte de los bancos centrales. Así que creo que esas son las oportunidades que hay.
Y también estoy de acuerdo con Dan. Se necesita poder asignar activos a nivel global hoy para encontrar las mejores oportunidades, razón por la que la gestión activa es fundamental.
Leoncini: Estupendo. Quizás identificando algunos de los sectores fuera de los índices de referencia tradicionales y de las grandes asignaciones.
Lloyd: Correcto.
Leoncini: Genial. Dan, ¿con qué idea clave le gustaría despedirse hoy de nuestra audiencia?
Siluk: Pues, como ya mencioné antes, creo que las rentas han vuelto. Es, sin duda, el componente más importante. Una vez más, la clase de activos es la renta fija. Con el nivel de los rendimientos hoy, se puede conseguir cerca del 5 % sin riesgo. Se añaden algunos títulos corporativos y titulización de muy alta calidad. Y se pueden lograr unos rendimientos realmente atractivos.
En resumen, vuelven las rentas. Y creemos que esa seguirá siendo la situación en los próximos años.
Leoncini: Genial. Y John, ¿y usted?
Lloyd: Sí. También estoy de acuerdo en que la renta está de vuelta. Pero creo que se requiere un gestor activo para poder captar esas rentas en un entorno de diferenciales estrechos. Quiere el universo global de oportunidades de inversión. Usted quiere evitar las caídas. Y lo que realmente queremos es maximizar ese rendimiento por unidad de volatilidad.
Leoncini: Tiene sentido. Muchas gracias a ambos por estar con nosotros. Gracias por vuestra atención.
Perspectivas
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