¿Las empresas de pequeña capitalización pueden brillar en la reorganización del mercado global?
El gestor de fondos Nick Sheridan explora los cambios dinámicos que han sufrido recientemente las tendencias de inversión globales, centrándose en la resiliencia y las perspectivas de la pequeña capitalización.
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Aspectos destacados:
- Hasta ahora, el 2025 se ha caracterizado por un claro cambio de enfoque de los inversores, al sustituir EE. UU. por Europa, influidos por las políticas proteccionistas del presidente Trump tras un largo periodo de rendimiento superior de EE. UU. y de mejora de los indicadores económicos en Europa.
- Las reformas regionales positivas, como los cambios en la política fiscal de Alemania, unido a las expectativas de tipos de interés más bajos comparado con Estados Unidos, han llevado a los inversores a plantearse una reasignación a pequeña capitalización europea.
- En líneas generales, a pesar de las continuas incertidumbres mundiales y dudas sobre el crecimiento, las empresas de pequeña capitalización se ven menos afectadas por los aranceles internacionales debido a su proyección nacional y a su capacidad para ajustar los precios.
Qué rápido pueden cambiar las cosas...
Ante la oleada de excepcionalismo estadounidense surgida a principios de 2025, se estaba persuadiendo a los inversores para que renunciaran a Europa al creer que se ahogaría por la subida de los aranceles con la estrategia de "América primero" del nuevo presidente de EE. UU., Donald Trump. Hubo pocos que tuvieran el coraje suficiente para afirmar que este podría ser el año en que las acciones europeas generen por fin rendimientos superiores a sus homólogas estadounidenses.
Todo eso cambió en abril, cuando los mercados sufrieron fuertes correcciones después de la conmoción provocada en todo el mundo por el empeño de Trump por redefinir el comercio mundial en el Día de la Liberación. Aunque las valoraciones han remontado desde entonces tras la retractación, negociaciones y suspensiones de los aranceles, muchos inversores se han visto inducidos a analizar detenidamente su cartera y preguntarse si ahora dependen demasiado de EE. UU. para generar ganancias. Los flujos han respondido a esa incertidumbre, por lo que muchos inversores han optado por diversificar en otras regiones y clases de activos, siendo Europa una de las principales beneficiarias de esta menor confianza en EE. UU.
Muchos creen que la volatilidad aumentará a medida que EE. UU. continúe presionando para forzar un reajuste global, ya que generará dudas sobre el rumbo de la política monetaria de los bancos centrales y elevará los riesgos bajistas para el crecimiento económico, en opinión de los inversores. En este entorno, prevemos que oscilaciones regionales (y sectoriales) como esta serán cada vez más frecuentes, pero, ¿hay alguna tendencia clara que podamos identificar?
Trump 2.0
Se esperaba que el segundo mandato del presidente Trump fuera enérgico, y lo cierto es que lo está siendo hasta ahora. Las Bolsas entraron en 2025 con la opinión consensuada de que la administración Trump adelantaría la negociación sobre el comercio y los aranceles, pero lo haría conjuntamente con una agenda más favorable a las empresas.
En cambio, la atención se ha centrado exclusivamente en los aranceles, las negociaciones comerciales, la inmigración y un sorprendente reajuste de la política exterior de Estados Unidos, aunque todo ello con la aparente determinación de garantizar la paz en Ucrania. En cuanto a lo primero, la incertidumbre sobre el efecto de los aranceles en el PIB (y las consiguientes medidas arancelarias de represalia) representa una espada de Damocles en sentido metafórico. El revuelo en torno a los aranceles podría disiparse durante estas treguas iniciales de 90 días a medida que continúan las negociaciones, pero como vimos en EE. UU., podría intensificarse fácilmente una vez más. Lógicamente, el resultado o su impacto es difícil de predecir. Más recientemente, hemos visto a los republicanos de la Cámara de EE. UU. seguir adelante con los radicales planes de rebajas de impuestos ―la «Big Beautiful Bill»— a través de la Conciliación Presupuestaria, lo que podría tener repercusiones importantes en todos los sectores, al suscitar el debate sobre el posible efecto de un aumento de la deuda.
¿Renacimiento de Europa?
La incertidumbre que se ha apoderado de los mercados ofrece cierto contexto a la decisión de los inversores de abordar el posicionamiento de su cartera. Aunque la convulsión arancelaria dio a los inversores el empujón que necesitaban para prestar mayor atención al atractivo fundamento de valoración de la renta variable europea, hay otros catalizadores en el horizonte que podrían hacer que su descuento actual (con respecto a EE. UU.) se estreche de forma más sostenida:
Reforma fiscal alemana
Sigue habiendo trabas constitucionales para el nuevo canciller Merz, pero Alemania ha dado un vuelco a décadas de convención fiscal con su decisión de liberar el freno de la deuda, al lanzar un gran paquete de gasto en defensa e infraestructuras. Creemos que esto beneficiará a las empresas nacionales más sensibles a la coyuntura, entre ellas las de pequeña capitalización.
Potencial de paz (de algún tipo) en Ucrania
El inicio de la reconstrucción de Ucrania y la mayor estabilidad del clima político favorecerían el abaratamiento de la energía y proporcionarían una sólida plataforma a los valores de construcción y materiales cotizados en Europa occidental. Los valores de defensa y los bancos con exposición a Europa del Este también son susceptibles de beneficiarse del ciclo de rearme y crédito que esto traería consigo.
Los tipos de interés probablemente bajarán más en Europa que en EE. UU.
El Banco Central Europeo recortó su principal tipo de interés (del 2,5% al 2,25%) en abril, su tercer recorte en lo que va de 2025, en parte con el objetivo de compensar el posible impacto de los aranceles en las exportaciones. El Banco de Inglaterra hizo lo propio a principios de mayo, con un recorte del 0,25% hasta el 4,25%. Esto contrasta con las decisiones de la Reserva Federal estadounidense, que ha rehusado los llamamientos de recortes de tipos, ante los temores de inflación a corto plazo.
¿Qué significa esto para la pequeña capitalización?
En lugar de intentar adivinar el resultado de los diversos aranceles, medidas arancelarias de represalia o sus posibles efectos, nos parece más importante adoptar una visión más práctica de lo que esto podría significar para las empresas. Dada la incertidumbre geopolítica y el riesgo de los aranceles, las empresas buscan activamente acortar las cadenas de suministro trasladando la producción y los procesos a emplazamientos más cerca de casa. Esto podría favorecer a los valores de pequeña capitalización, que tienen mucha más exposición interna que sus homólogas más grandes, sobre todo en Japón y Estados Unidos, donde los ingresos nacionales son del 75% y 78% respectivamente1. Las empresas de pequeña capitalización también tienen más exposición a sectores como el industrial y materiales, áreas que, a nuestro juicio, se beneficiarán de la tendencia hacia la deslocalización y el «near-shoring» (Gráfico 1).
Gráfico 1: Los valores de pequeña capitalización global brindan a los inversores exposición a distintas dinámicas de mercado
Fuente: Bloomberg, análisis de Janus Henderson Investors, a 31 de diciembre de 2024.
Prevemos que los equipos directivos de Estados Unidos intentarán repercutir la subida de precios para cubrir el coste de los aranceles, lo que afectaría negativamente al poder adquisitivo, aunque los aranceles también podrían favorecer a las empresas nacionales al llenar los huecos creados por los competidores extranjeros, que se volverían menos competitivos en costes.
Los tipos de interés también son un factor importante para los valores de pequeña capitalización, dada su mayor sensibilidad a los costes de endeudamiento en relación con sus homólogos más grandes. En nuestra opinión, los tipos de interés continúan su trayectoria descendente, pero no volveremos a la política de tipos de interés cero (ZIRP, por sus siglas en inglés), debido a los riesgos de presiones inflacionistas provocadas por los aranceles. Este no sería un mal entorno para los valores de pequeña capitalización, dado el considerable descuento de valoración que presentan frente a sus homólogos más grandes, sobre todo teniendo en cuenta el número de valores de esta categoría que actualmente se encuentran en una posición de tesorería neta positiva (46%, a 30 de marzo de 2025, en comparación con el 30% para los valores de gran capitalización)2.
En caso de que resurja la inflación motivada por los aranceles y obligue a los bancos centrales a cambiar de rumbo, los tipos más altos no siempre han provocado un rezagamiento de la pequeña capitalización en el pasado. Debemos pensar que la última vez que tuvimos tipos más altos fue a principios de la década de 2000, un periodo de pujanza de las empresas de pequeña capitalización global. Si nos remontamos a la década de 1970, una época de tipos sistemáticamente más altos, los valores de pequeña capitalización estadounidenses superaron con creces a sus homólogos más grandes.
Creemos que la incertidumbre actual ofrece la oportunidad de aumentar la exposición a valores de pequeña capitalización global a precios atractivos. Las pequeñas empresas siguen cotizando con un descuento significativo en relación con sus homólogas más grandes (Gráfico 2), un nivel que llevará tiempo corregir. Como siempre, nuestra atención se centra en los valores que consideramos atractivos a tenor de sus precios, dada su estructura y la rentabilidad del efectivo.
Gráfico 2: Los valores globales de pequeña capitalización siguen cotizando con descuento frente a sus homólogos más grandes
Fuente: Bloomberg, análisis de Janus Henderson Investors, a 15 de mayo de 2025. El gráfico muestra la valoración relativa entre los valores globales de pequeña capitalización y sus homólogos globales de gran capitalización a lo largo del tiempo, utilizando el ratio precio/beneficios (PER) adelantados.
Nota: índices utilizados: MSCI World Small Cap, MSCI World. No hay garantía de que las tendencias pasadas continúen o de que se cumplan las previsiones. La rentabilidad histórica no predice las rentabilidades futuras.
Nos encontramos en un periodo en el que los inversores están presionados para evaluar cómo las políticas específicas pueden afectar a la demanda y la oferta, la inflación, la política monetaria, así como a sectores y empresas concretas. Aquí es donde la gestión activa y la selección de acciones pueden aportar valor, al distinguir entre empresas de buena calidad bien posicionadas para beneficiarse del cambio de entorno, y empresas de menor calidad que han ganado con la bonanza generalizada.
Freno de la deuda: norma fiscal para el presupuesto equilibrado de Alemania; límites estrictos que prohíben al gobierno federal y a los estados suscribir préstamos adicionales (con vistas a conciliar sus libros).
Descuento: se refiere a una situación en la que un valor cotiza por debajo de su valor fundamental o intrínseco. Es lo contrario de cotizar con prima.
Ratio precio-beneficio (PER) adelantado: versión del ratio precio-beneficio (PER) utilizado para valorar las acciones de una empresa, que emplea los beneficios estimados en su cálculo.
PIB: El producto interior bruto es una medida del tamaño y la salud de la economía de un país durante un periodo específico, generalmente tres meses o un año.
Inflación: tasa a la que aumentan los precios de los bienes y servicios en una economía. El índice de precios al consumo (IPC) y el índice de precios minoristas (RPI) son dos indicadores habituales.
Tipos de interés: El importe cobrado por tomar dinero prestado, expresado como porcentaje del importe adeudado. Los tipos de interés de referencia (el tipo bancario) suelen ser establecidos por los bancos centrales, como la Reserva Federal en EE. UU. o el Banco de Inglaterra en el Reino Unido, e influyen en los tipos de interés que los prestamistas cobran por acceder a sus propios préstamos o ahorros.
Efectivo/deuda neta: El efectivo/deuda neta de una empresa se calcula restando su efectivo total e equivalentes de efectivo de su deuda total a corto y largo plazo.
Onshoring / reshoring: El proceso de volver a internalizar las operaciones empresariales o su reubicación dentro de las fronteras nacionales (o regionales, en el caso de la UE). Aunque puede ser más caro llevar a cabo operaciones locales, debido a los salarios más altos o al coste de la regulación, ofrece más control y ayuda a reducir el impacto de la incertidumbre geopolítica o los cambios de divisa.
Prima: cuando el precio de mercado de un instrumento se considera superior a su valor subyacente, se dice que «cotiza con una prima». Lo opuesto al descuento.
Ratio precio-beneficio (PER): ratio ampliamente utilizado para valorar las acciones de una empresa en comparación con otras acciones o con un índice de referencia. Se calcula dividiendo el precio actual de la acción por sus ganancias por acción.
Poder adquisitivo: Se refiere a cuánto puedes comprar con una cantidad específica de dinero. Experimenta altibajos con el tiempo en función de varios factores económicos, como la inflación.
Aranceles: Un impuesto que aplica un gobierno sobre bienes importados de otros países.
Parámetros de valoración: parámetros utilizados para medir la rentabilidad, la solidez financiera y las expectativas de ganancias futuras de una empresa, p. ej., el ratio precio/beneficio (PER) y la rentabilidad de los recursos propios (ROE).
Volatilidad: el ritmo y la medida en que sube o baja el precio de una cartera, un título o un índice de mercado. Si el precio sube y baja con grandes movimientos, tiene una alta volatilidad. Si el precio se mueve más lentamente y en menor medida, tiene menor volatilidad. Cuanto mayor sea la volatilidad, mayor será el riesgo de la inversión.
1Fuente: Bloomberg, Factset, análisis de Janus Henderson Investors , a 30 de septiembre de 2024.
2Fuente: cálculos de Bloomberg, Factset y JP Morgan, a 30 de marzo de 2025.
Estas son las opiniones del autor en el momento de la publicación y pueden diferir de las opiniones de otras personas/equipos de Janus Henderson Investors. Las referencias realizadas a valores concretos no constituyen una recomendación para comprar, vender o mantener ningún valor, estrategia de inversión o sector del mercado, y no deben considerarse rentables. Janus Henderson Investors, su asesor afiliado o sus empleados pueden tener una posición en los valores mencionados.
La rentabilidad histórica no predice las rentabilidades futuras. Todas las cifras de rentabilidad incluyen tanto los aumentos de las rentas como las plusvalías y las pérdidas, pero no refleja las comisiones actuales ni otros gastos del fondo.
La información contenida en el presente artículo no constituye una recomendación de inversion.
No hay garantía de que las tendencias pasadas continúen o de que se cumplan las previsiones.
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Aspectos destacados:
- Hasta ahora, el 2025 se ha caracterizado por un claro cambio de enfoque de los inversores, al sustituir EE. UU. por Europa, influidos por las políticas proteccionistas del presidente Trump tras un largo periodo de rendimiento superior de EE. UU. y de mejora de los indicadores económicos en Europa.
- Las reformas regionales positivas, como los cambios en la política fiscal de Alemania, unido a las expectativas de tipos de interés más bajos comparado con Estados Unidos, han llevado a los inversores a plantearse una reasignación a pequeña capitalización europea.
- En líneas generales, a pesar de las continuas incertidumbres mundiales y dudas sobre el crecimiento, las empresas de pequeña capitalización se ven menos afectadas por los aranceles internacionales debido a su proyección nacional y a su capacidad para ajustar los precios.