Aspectos destacados:
- Aunque el mercado se ha preocupado principalmente por los efectos inflacionistas del cierre del Estrecho de Ormuz, creemos que los riesgos para el crecimiento mundial podrían aumentar mientras el conflicto se alargue.
- Para determinar dónde encontrar la mejor duración, creemos que los inversores deben valorar la salud económica de una región en esta crisis, así como su exposición a las importaciones de hidrocarburos y su mandato de política monetaria.
- Con el aumento de la inflación a escala mundial, creemos que los inversores deberían favorecer la duración modesta en regiones que probablemente no subirán los tipos en 2026 y que solo deberían plantearse alargar la duración si el debilitamiento del crecimiento obliga a adoptar una política más expansiva, siempre que las condiciones inflacionistas lo permitan.
Más de dos meses desde que estallaron las hostilidades entre Estados Unidos, Israel e Irán y un mes desde que se anunció un débil alto el fuego, el Estrecho de Ormuz sigue efectivamente cerrado, privando así a la economía mundial de una quinta parte del petróleo crudo y el gas natural transportados por mar que necesita para funcionar. Como lo demuestra el hecho de que algunos índices de renta variable hayan alcanzado máximos récord a principios de mayo y que los diferenciales de los bonos corporativos se mantengan estrechos, los inversores se han encogido de hombros en su mayoría, esperando que la crisis sea de corta duración, con la principal consecuencia como un episodio transitorio de inflación. Nosotros somos menos optimistas.
Los acontecimientos geopolíticos son notoriamente difíciles de predecir. Y, a diferencia de una crisis financiera, no se resuelven a través de algún mecanismo de limpieza del mercado. Por ello, creemos que los inversores deben tener en cuenta el riesgo que supone que el conflicto se prolongue hasta bien entrado el verano, o más tiempo.
Hasta ahora, gran parte de la preocupación se ha centrado en el impulso inflacionista que repercute en la economía mundial. Como demuestran los precios en las gasolineras estadounidenses, ni siquiera los grandes productores de energía son inmunes. Sin embargo, cuanto más dure este conflicto, mayor será el riesgo que supone para el crecimiento económico. El aumento de los precios del transporte, especialmente en Europa, podría hacer que los viajes estivales caigan presa de la destrucción de la demanda. En otros países, la actividad económica puede verse limitada debido a la falta de materia prima esencial; la escasez de fertilizantes para plantar cultivos asiáticos es un desafortunado ejemplo.
Gráfico 1: Expectativas de inflación global
La crisis de Ormuz ilustra la naturaleza mundial de los mercados energéticos y cómo incluso Estados Unidos —una superpotencia energética— no es inmune a sus efectos inflacionistas.
Fuente: Bloomberg, Janus Henderson Investors, a 15 de mayo de 2026. Los pronósticos representan el consenso de opiniones de analistas y economistas y, por lo tanto, no deben interpretarse como la trayectoria definitiva de acontecimientos futuros.
Dado que tanto la inflación como el crecimiento son factores de riesgo, creemos que los inversores deberían buscar posicionar las asignaciones de bonos para minimizar la exposición a cada una de estas fuentes de posibles caídas. Este ejercicio también podría revelar oportunidades de revalorización del capital dentro de ciertas jurisdicciones y bajo ciertas condiciones. Dada la estrechez de los diferenciales de crédito, el posicionamiento en duración probablemente desempeñará un papel preponderante en la determinación de los rendimientos agregados de los bonos en los próximos meses. Mucho dependerá de cómo la inflación y las restricciones de suministro afecten a regiones específicas y de cómo la política —monetaria y fiscal— se ajuste para amortiguar el impacto de esta crisis.
Marco oportuno
Aunque el aumento de los precios de la energía se nota en todo el mundo, ciertas regiones están llevando la peor parte. Lo mismo ocurre con los riesgos para el crecimiento. Para ayudar a los inversores a determinar cómo posicionar sus carteras en distintas jurisdicciones, creemos que es necesario un marco oportuno. Consideraciones:
1. El estado de la economía de la región antes de la crisis.
2. Su exposición a la inflación basada en materias primas.
3. El mandato, o sesgo dominante, de su banco central.
La dispersión de las respuestas a estas preguntas es sorprendentemente amplia, por lo que es aún más necesario aplicar cada uno de estos filtros a las regiones del universo de la renta fija.
Gráfico 2: Mandatos de los principales bancos centrales
Con su doble mandato de gestión de los niveles de precios y del mercado laboral, EE. UU. tiene margen para esperar, mientras que otros bancos centrales, incluso aquellos con economías en desaceleración, pueden verse obligados a subir los tipos, dado su enfoque en la inflación.
| Banco | Mandato de la política monetaria |
| Reserva Federal | Empleo máximo, precios estables, tipos de interés a largo plazo moderados |
| Bank of Canada | El objetivo principal de una inflación baja y estable, al mismo tiempo que se fomenta el máximo empleo sostenible. |
| Banco Central Europeo | Mantener la estabilidad de precios |
| Bank of England | Mantener la estabilidad monetaria y financiera |
| Banco de la Reserva de Australia | Divisa estable, pleno empleo, prosperidad económica y bienestar |
| Banco de la Reserva de Nueva Zelanda | Pleno empleo y mantenimiento del poder adquisitivo futuro del dinero |
Fuente: Bloomberg, Janus Henderson Investors, a 15 de mayo de 2026.
EE. UU.: Aislado, no inmune
El grado en que una conmoción aguda de la oferta puede tener ramificaciones mundiales se ilustra mejor con el aumento de la inflación impulsado por la energía en EE. UU. El país es una superpotencia energética y está considerablemente más aislado de las interrupciones del suministro de Oriente Próximo que otras regiones, pero en un mercado global, como el de los hidrocarburos marítimos, los productos, y por tanto los precios, tienden a ajustarse para reflejar los cambios en la dinámica agregada de la oferta y la demanda.
Gráfico 3: Componentes del índice de precios al consumidor de EE. UU.
La contribución de la energía a la inflación estadounidense refleja lo que está sucediendo en otras regiones, excepto que aquellos muy dependientes de las importaciones de energía se enfrentan a presiones alcistas aún mayores.
Fuente: Bloomberg, Janus Henderson Investors, a 15 de mayo de 2026. Nota: Octubre no tuvo datos de inflación debido al cierre del gobierno.
Antes de la crisis, el crecimiento económico estadounidense era sólido. Los recientes datos de empleo siguen confirmándolo. Incluso antes de la guerra, se debatía cuánto debería recortar los tipos la Reserva Federal (Fed) en 2026. La debilidad del crecimiento de las nóminas en 2025 estaba remitiendo y la inflación seguía estando por encima del objetivo del 2,0 % de la Fed. El aumento de los precios de la energía puso fin en gran medida a cualquier debate sobre recortes de tipos.
Los mercados de futuros indican ahora poco movimiento en los tipos oficiales hasta 2027. Y, aunque sigue siendo una probabilidad baja, las subidas de tipos han entrado en la conversación.
El listón para una subida sería alto. El mantenimiento del cierre del Estrecho de Ormuz podría mantener la presión al alza sobre los precios de la energía, haciendo que se extiendan a otras partes de la cesta de precios al consumidor. Pero la abundante producción energética nacional significa que Estados Unidos estaría en gran medida protegido de una desaceleración económica atribuible a la falta de insumos industriales clave. Y como indica la reciente temporada de resultados, las empresas estadounidenses parecen estar en buena forma, y se prevé que los resultados aumenten en los próximos trimestres.
Además, muchos economistas tienden a creer que la contribución inflacionista de los aranceles máximos debería reducirse en las comparaciones interanuales durante el verano, lo que dejaría a los precios de la energía como la principal —y potencialmente transitoria— fuente de aumento de los precios al consumidor durante el resto del año. Aunque en un mejor escenario, los pesimistas aconsejarían vigilar los salarios reales, ya que el aumento de los precios del gas podría convertirse en un obstáculo para el gasto de los hogares, hasta ahora resistente, durante los meses clave del verano.
Europa y Reino Unido: ¿Los mismos problemas, respuestas diferentes?
La situación en Europa es más difícil. La interrupción de las importaciones de energía de Oriente Medio exacerba las restricciones de suministro causadas por la guerra entre Rusia y Ucrania. En los prolegómenos del conflicto, el crecimiento europeo ya estaba estancado. Y unos precios de la energía considerablemente más altos tienen una mayor probabilidad de afectar al comportamiento empresarial y de los consumidores que en Estados Unidos.
Incluso con el Reino Unido y la eurozona con previsiones de crecimiento inferiores al 1,0 % El crecimiento del PIB para 2026, según las estimaciones de consenso, indica que es probable que los bancos centrales de ambas regiones se vean obligados a subir los tipos de interés durante el resto del año. Que los bancos centrales recurran a tal medida —a pesar de que la política monetaria es una herramienta ineficaz para abordar la inflación impulsada por la oferta— ilustra la gravedad de la situación. Pero dado que tanto el Banco de Inglaterra (BoE) como el Banco Central Europeo hacen hincapié en la estabilidad de precios, probablemente tienen pocas opciones dada la magnitud —y la duración potencial— de los precios de la energía más elevados.
Gráfico 4: Trayectorias implícitas de los tipos de interés durante el resto de 2026
Las trayectorias económicas divergentes durante los últimos dos años habían permitido a los bancos centrales seguir su propio rumbo en política monetaria, pero el surgimiento de la inflación relacionada con la energía ha hecho que la pregunta sea más bien cuándo y cuánto elevarán los tipos de interés la mayoría de bancos centrales.
Fuente: Bloomberg, Janus Henderson Investors, a 15 de mayo de 2026. Los tipos de interés implícitos se derivan de los mercados de futuros y swap, haciendo referencia a los tipos de política monetaria subyacentes de los bancos centrales. Estos cambian diariamente con los precios de mercado y no pueden considerarse como un camino futuro definitivo para la política monetaria.
En el Reino Unido, el momento es especialmente inoportuno, ya que los malos comparables de inflación interanual habían estado disminuyendo. Si hubiera continuado, el Banco de Inglaterra habría tenido margen para recortar los tipos. Los tipos más altos, por otro lado, solo añadirán otro obstáculo al estancado crecimiento económico. Abordar el crecimiento a través de la política fiscal es un punto de discusión tenue en el Reino Unido, ya que el gobierno todavía está lidiando con el problema de credibilidad desencadenado durante la breve etapa de Liz Truss, y las administraciones sucesivas no lo están haciendo mucho mejor a la hora de afrontar los déficits persistentes.
Por el contrario, a la eurozona —y en particular a Alemania— se le ha dado luz verde para recurrir a la expansión fiscal. Durante años, la austeridad se había considerado un freno al crecimiento. La necesidad de gasto en defensa tras la invasión rusa de Ucrania, junto con la tendencia actual de desglobalización, está obligando a los gobiernos europeos a invertir para mejorar tanto la capacidad militar como la competitividad económica.
Asia, Australia y Nueva Zelanda: un doble golpe
Podría decirse que Asia, Australia y Nueva Zelanda son las regiones donde tanto la inflación como los obstáculos al crecimiento plantean un riesgo considerable. Gran parte del producto que fluye a través del Estrecho de Ormuz tiene como destino los mercados asiáticos. Al igual que Europa, Japón se enfrenta a un crecimiento económico inferior al 1,0 % en 2026. El aumento sostenido de los precios de la energía alteraría invariablemente el comportamiento de los consumidores, ya que los hogares tendrían que tomar decisiones difíciles, mientras que el crecimiento agregado podría verse afectado si los insumos clave no llegaran a la base industrial del país. Durante los últimos años, el país ha salido de su era deflacionaria, pero al igual que otros países, es probable que el Banco de Japón (BOJ) sea consciente de los efectos perjudiciales del deterioro del poder adquisitivo de los hogares. En consecuencia, aunque quizás no en el mismo grado que otras regiones, es muy probable que el BOJ suba los tipos en los próximos meses.
Aunque Australia es un importante exportador de materias primas —concretamente metales y carbón— debe importar gran parte de su petróleo. La salud del mercado exportador del país está inextricablemente ligada al crecimiento económico de sus vecinos del norte. Si el crecimiento se ralentiza de forma significativa en Japón, India y China, las mineras australianas sufrirán.
Más directamente, el Banco de la Reserva de Australia ha estado lidiando con una inflación elevada durante varios trimestres, y su trayectoria política anticipada ya es hawkish. En lugar de usar la política monetaria como una herramienta brusca para sofocar la inflación —que podría no funcionar de todos modos—, el gobierno australiano ha adoptado un enfoque alternativo en forma de programas fiscales para aliviar la presión sobre la capacidad adquisitiva de los consumidores. Entre ellos se incluyen el establecimiento de topes de precios a determinados productos y la entrega de reembolsos de energía a empresas y hogares.
La incertidumbre genera paciencia
Antes del conflicto en Irán, las economías mundiales estaban en trayectorias económicas divergentes. Esto suele generar oportunidades para que los inversores en renta fija ajusten la duración y la exposición al crédito a las condiciones locales. Este enfoque tiene el potencial de optimizar los principios de preservación del capital y generación de rentas dentro de una cartera diversificada de bonos. Creemos que la misma filosofía puede ser eficaz durante una perturbación inflacionista prolongada, pero con un sesgo hacia la preservación del capital.
Dado que los tipos de interés han subido desde principios de marzo, especialmente en la parte corta de la curva, los inversores ahora pueden obtener una compensación por mantener una exposición de baja duración. La clave está en concentrar la duración en regiones –como Estados Unidos– con más probabilidades de mantener los tipos quizá hasta el final de 2026.
Gráfico 5: Rendimientos de los bonos estadounidenses antes y después del inicio de las hostilidades
Dado que los rendimientos de los bonos a corto plazo ya han subido, los inversores pueden aprovechar estos vencimientos para expresar una visión cautelosa de la duración hasta que haya más visibilidad sobre la duración de la inflación elevada y sobre dónde el crecimiento podría acabar justificando una política más flexible.
Fuente: Bloomberg, Janus Henderson Investors, a 15 de mayo de 2026.
En las regiones que dependen de las importaciones de energía, aunque los precios del petróleo y el gas natural licuado no sigan subiendo, el tiempo que permanezcan altos sigue siendo la variable clave para determinar cuánto más subirán los tipos de política monetaria y durante cuánto tiempo se mantendrán en ese nivel. Hasta que el mercado no tenga visibilidad al respecto, seríamos cautelosos a la hora de añadir exposición a los tipos de interés en estas regiones.
A diferencia de la opinión imperante en el mercado, somos conscientes de un resultado binario, y las economías debilitadas serían la alternativa a una inflación persistente. En algún momento, si el crecimiento se rebajara fundamentalmente y los bancos centrales se vieran obligados a reaccionar, podríamos ver a los inversores aumentar con juicio la duración en las regiones en las que es probable que se relaje la política.
Del mismo modo, si se llega a una resolución del conflicto en Irán, los precios de la energía bajan y los bancos centrales pueden volver a dar prioridad al crecimiento en las jurisdicciones en las que se justifica, también podríamos considerar la ampliación de la duración. Sin embargo, ninguno de los dos escenarios se ha presentado. Por lo tanto, en nuestra opinión, la cautela sigue siendo la prioridad.
El índice de precios al consumo (IPC) es un índice no gestionado que representa la tasa de inflación de los precios al consumo de Estados Unidos, según lo determinado por el Departamento de Estadísticas Laborales de Estados Unidos.
El diferencial de crédito es la diferencia de rentabilidad entre valores con un vencimiento similar, pero con una calidad crediticia diferente. Los diferenciales de amplitud creciente indican generalmente un deterioro de la solvencia de los prestatarios corporativos, y si se están estrechando indican una mejora.
La duración mide la sensibilidad del precio de un bono a los cambios en los tipos de interés. Cuanto mayor es la duración de un bono, mayor es su sensibilidad a los cambios en los tipos, y viceversa.
La **política fiscal** utiliza las políticas fiscales y el gasto público para influir en las condiciones macroeconómicas, incluido el empleo y la inflación.
Política monetaria: las medidas que adoptan los bancos centrales para tratar de influir en las tasas de inflación y crecimiento de la economía. Incluye el control de las tasas de interés y la oferta monetaria.
La curva de tipos representa los rendimientos (tipo de interés) de los bonos con una misma calidad crediticia, pero con diferentes fechas de vencimiento. Los bonos con vencimientos más lejanos suelen tener mayores rendimientos.
Los valores de renta fija están sujetos al riesgo de tipo de interés, inflación, crédito e impago. El mercado de renta fija es volátil. Cuando los tipos de interés suben, los precios de los bonos normalmente bajan, y viceversa. La devolución del capital no está garantizada y los precios podrían disminuir si un emisor no puede realizar los pagos a tiempo o si su solvencia crediticia empeora.
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