Aspectos destacados:
- La renta variable internacional podría ver más potencial alcista si la mejora de la rentabilidad respalda un re-rating sostenido. Muchos mercados aún cotizan con descuentos que parecen inconsistentes con las mejoras emergentes en la ROE.
- La reforma corporativa se está convirtiendo en un catalizador clave en los mercados internacionales. Los responsables políticos, los reguladores y los accionistas están impulsando cambios destinados a mejorar la asignación de capital, la gobernanza y los dividendos para los accionistas.
- El argumento de inversión está pasando de las bajas valoraciones a la mejora de la calidad. Mercados como Japón, Corea del Sur y algunas partes de Europa están mostrando signos de mayor rentabilidad, lo que podría estrechar la brecha con EE. UU. con el tiempo.
Durante gran parte de las últimas dos décadas, la renta variable internacional ha tenido un peor comportamiento que las acciones estadounidenses. Aunque las diferencias en las tasas de crecimiento económico y de beneficios han influido, la brecha en la rentabilidad empresarial ha sido igual de importante.
Históricamente, los mercados que generan mayores rentabilidades financieras (ROE) suelen tener valoraciones más altas de forma tradicional y sistemática. Estados Unidos ha destacado por ofrecer una mayor rentabilidad y retornos para los accionistas. Por el contrario, muchos mercados internacionales se enfrentaron a una menor rentabilidad, una menor asignación de capital y rentabilidades limitadas, lo que dio lugar a una rentabilidad inferior persistente.
Sin embargo, cada vez hay más indicios de que esta tendencia de larga data está empezando a cambiar.
Una de las preguntas que nos hacen con más frecuencia es si el repunte de la renta variable internacional que empezó en 2025 puede continuar.
La respuesta podría depender menos de la macroeconomía y más de si las empresas internacionales pueden ofrecer una mejora sostenida de la rentabilidad. Si lo consiguen, los actuales descuentos en la valoración podrían resultar difíciles de justificar.
Gráfico 1: Las valoraciones de la renta variable suelen reflejar la rentabilidad – algunos mercados fuera de EE. UU. parecen potencialmente infravalorados.
Fuente: Barclays Investment Research, Janus Henderson Investors, LSEG Workspace, índices representados por el índice Datastream de la región representativa. Datos a 8 de mayo de 2026. La rentabilidad histórica no predice los resultados futuros.
El gráfico 1 muestra los principales mercados de renta variable por ROE y valoración (precio/valor contable). La relación es intuitiva: los mercados más rentables tienden a atraer valoraciones más altas. EE. UU. se sitúa en un extremo del espectro, combinando una rentabilidad líder en el sector con valoraciones de prima, mientras que muchos mercados internacionales ocupan el extremo opuesto. Aunque se trata de una valoración top-down de dichos mercados, en última instancia, se deriva de la calidad de las empresas individualmente. Las empresas que generan más beneficios del capital de los accionistas son, en igualdad de condiciones, más valiosas. En EE.UU., por ejemplo, la imagen se ve bastante diferente cuando excluimos el sector tecnológico, con la ROE del mercado más amplio mucho más cerca del resto del mundo.
Sin embargo, hay otra observación importante: muchos mercados internacionales están por debajo de donde sugeriría la relación histórica entre el ROE y la valoración. Si los acontecimientos recientes indican una mejora sostenida de los ROE, hay mucho margen para que las valoraciones puedan subir con el tiempo y generar grandes rentabilidades para los inversores de renta variable.
Presión desde arriba y desde abajo
Los malos resultados de la renta variable internacional no han sido accidentales. Tras la crisis financiera mundial, muchos mercados experimentaron un período prolongado de regulación más estricta, menor apetito por el riesgo y menor innovación. La mejora de la rentabilidad y los dividendos para los accionistas se convirtieron a menudo en prioridades secundarias.
Junto con problemas arraigados de gobernanza, balances ineficientes y complejas estructuras de conglomerados, ello restaba incentivos a los inversores para pagar valoraciones más altas.
Lo que diferencia al presente es que la presión por el cambio proviene ahora tanto de la parte superior como de la inferior.
Los gobiernos, los reguladores y los mercados bursátiles de Europa y Asia se centran cada vez más en mejorar la rentabilidad de las empresas. Al mismo tiempo, los inversores y accionistas activistas están presionando a los equipos directivos para que aborden el exceso de liquidez, los activos con resultados insatisfactorios, las participaciones cruzadas y las ratios de distribución de beneficios bajos.
El resultado es una oleada de reformas corporativas. En muchos mercados internacionales, las empresas están simplificando sus estructuras, mejorando la asignación de capital y haciendo más hincapié en la rentabilidad para los accionistas, haciéndose eco de los cambios observados en EE.UU. en décadas anteriores.
Japón ofrece uno de los ejemplos más claros de este cambio.
Gráfico 2: Valor de las recompras de acciones (Trn ¥)
Fuente: JPMorgan, Nikkei Quick, Bloomberg, análisis de Janus Henderson Investors, a 30 de junio de 2026. Gráfico que muestra el valor de las recompras realizadas por empresas de la primera sección de la Bolsa de Tokio en billones de yenes. No hay garantía de que las tendencias pasadas continúen o de que se cumplan las previsiones.
La reforma corporativa transforma los mercados de renta variable de Asia.
Durante décadas, las empresas japonesas se caracterizaron por un ROE bajo, un exceso de liquidez y un escaso interés en la rentabilidad de los accionistas. Esto empezó a cambiar cuando los responsables políticos llegaron a la conclusión de que la escasa rentabilidad empresarial limitaba tanto el crecimiento económico como la rentabilidad de la bolsa.
La Bolsa de Tokio desempeñó un papel fundamental, instando a las empresas a mejorar la eficiencia del capital y centrarse en las valoraciones, al tiempo que unas reformas de gobernanza más amplias fortalecieron la rendición de cuentas del consejo y la participación de los accionistas.
El impacto ha sido tangible. Las recompras de acciones han aumentado, los ratios de distribución de beneficios han subido, los balances se han vuelto más eficientes y la rentabilidad financiera (ROE) ha mejorado. La renta variable japonesa cotiza ahora en niveles que no se veían desde hace más de 30 años.
Corea del Sur sigue un camino similar. Sus reformas «Value-Up» pretenden mejorar el gobierno corporativo, reforzar los derechos de los accionistas y aumentar la eficiencia del capital. Al igual que en Japón, el objetivo es simple: mejorar la rentabilidad y cerrar la brecha de valoración con los homólogos globales.
Si estas reformas conducen a un cambio de comportamiento duradero, las consecuencias para la inversión podrían ser importantes.
Europa y Reino Unido: Reforma motivada por la necesidad
Mientras Japón y Corea del Sur han impulsado reformas corporativas explícitas, Europa y Reino Unido se ven empujadas en la misma dirección por la necesidad.
Años de rentabilidad más baja de la renta variable han creado problemas que los responsables de las políticas ya no pueden ignorar. En primer lugar, la región no se ha beneficiado del mismo efecto riqueza que EE. UU., en parte debido a la rentabilidad y en parte debido a la asignación mucho menor de ahorros a la renta variable nacional en la región. En segundo lugar, la demografía se está volviendo imposible de ignorar. El envejecimiento de la población y el ahorro insuficiente para la jubilación están convirtiendo la adecuación de las pensiones en un problema político cada vez mayor. Sin rentabilidades de inversión a largo plazo más sólidas, los déficits de pensiones probablemente se ampliarán. En tercer lugar, las propias empresas están señalando su descontento con el statu quo. Un número cada vez mayor de empresas está optando por salir de la bolsa o buscar cotizaciones en EE. UU., atraídas por la perspectiva de valoraciones más altas y una mayor disponibilidad de capital.
Para los responsables políticos, se trata de mucho más que de la rentabilidad del mercado de valores. Unos mercados de renta variable más sólidos respaldan la inversión, la innovación y el espíritu empresarial, lo que contribuye a impulsar la productividad, el crecimiento económico y la creación de empleo. Como resultado, la mejora de la rentabilidad empresarial y los dividendos para los accionistas se está convirtiendo cada vez más en una prioridad económica.
Un panorama cambiante crea oportunidades
Los mercados internacionales cotizan con descuento hoy porque muchas empresas han ofrecido históricamente una menor rentabilidad, una menor disciplina del capital y una rentabilidad para los accionistas más baja que sus homólogas estadounidenses.
La cuestión clave es si eso está empezando a cambiar.
Para los inversores, la oportunidad está clara. Muchos mercados internacionales siguen cotizando a niveles de valoración que parecen inconsistentes con la mejora de la rentabilidad que emerge ahora bajo la superficie. No hará falta un cambio drástico para impulsar rendimientos atractivos desde los niveles actuales. Incluso las mejoras modestas pero sostenidas de la ROE pueden respaldar re-ratings significativas, especialmente en mercados que cotizan por debajo de lo que implicaría históricamente su rentabilidad.
En nuestra opinión, las oportunidades más atractivas podrían hallarse donde estos cambios ya están en marcha, pero donde las valoraciones todavía tienen que reflejar plenamente los avances que se están haciendo.
Accionista activista: Inversor que busca influir en la gestión, estrategia, gobierno o asignación de capital de una empresa para mejorar el valor para el accionista.
Balance: Estado financiero que muestra los activos, pasivos y renta variable de una empresa en un momento determinado.
Asignación de capital: Proceso por el que la dirección decide cómo invertir, distribuir o retener los recursos financieros de una empresa.
Disciplina de capital: Capacidad de una empresa para desplegar capital de forma eficiente y evitar inversiones que no generen rentabilidades adecuadas.
Eficiencia del capital: Medida de la eficacia con la que una empresa utiliza su capital para generar beneficios y crecimiento.
Gobierno corporativo: El sistema de normas, prácticas y supervisión a través del cual se dirige y controla una empresa.
Participaciones cruzadas: Una estructura en la que las empresas poseen acciones las unas de las otras, creando a menudo complejas relaciones de propiedad.
Descuento: Se refiere a una situación en la que un instrumento cotiza por debajo de su valor fundamental o valor intrínseco. Lo contrario de trading con prima.
Ratio de distribución de dividendos: El porcentaje de los beneficios de una empresa distribuido a los accionistas como dividendos.
Ganancias: los beneficios de una empresa después de deducir los gastos, impuestos y otros costes de los ingresos.
Crecimiento económico: Un aumento de la producción de bienes y servicios en una economía, normalmente medido por el crecimiento del PIB.
Renta variable: participaciones en la propiedad de empresas, normalmente representadas por acciones.
Revaloración de la renta variable: Un aumento del múltiple de valoración de una empresa o mercado debido a la mejora de las percepciones de los inversores, las perspectivas o la rentabilidad.
Crisis financiera mundial (CFM): La grave recesión financiera mundial que comenzó en 2007-2008 y provocó una importante perturbación económica.
Renta variable internacional: Acciones de empresas que cotizan fuera del mercado nacional de un inversor.
Valoración de mercado: El valor asignado por los inversores a una empresa o mercado, a menudo expresado mediante ratios de valoración.
Relación precio/valor contable (P/VC): medida de valoración que compara el valor de mercado de una empresa con su valor contable (activos netos).
Rentabilidad financiera (ROE): medida de rentabilidad que muestra la eficacia con la que una empresa genera beneficios a partir de la renta variable de los accionistas.
Recompra de acciones: Cuando una empresa recompra sus propias acciones a los inversores, reduciendo el número de acciones en circulación.
Participación de los accionistas: Interacción entre los accionistas y la dirección de la empresa en relación con la estrategia, la gobernanza y la rentabilidad.
Valoración: Evaluación del valor de una empresa, activo o mercado.
Descuento de valoración: Situación en la que una empresa, sector o mercado cotiza a una valoración más baja que la de sus homólogos comparables o las normas históricas.
El programa corporativo «Value-Up» de Corea del Sur es una iniciativa dirigida por el gobierno y el mercado, lanzada en 2024 por la Comisión de Servicios Financieros para arreglar el «descuento de Corea» impulsando la eficiencia del capital, la rentabilidad de los accionistas y el gobierno corporativo.
Efecto riqueza: la tendencia de los consumidores a gastar más cuando aumenta el valor de sus activos, como la renta variable o los inmuebles.
Estas son las opiniones del autor en el momento de la publicación y pueden diferir de las opiniones de otras personas/equipos de Janus Henderson Investors. Las referencias realizadas a valores concretos no constituyen una recomendación para comprar, vender o mantener ningún valor, estrategia de inversión o sector del mercado, y no deben considerarse rentables. Janus Henderson Investors, su asesor afiliado o sus empleados pueden tener una posición en los valores mencionados.
La rentabilidad histórica no predice las rentabilidades futuras. Todas las cifras de rentabilidad incluyen tanto los aumentos de las rentas como las plusvalías y las pérdidas, pero no refleja las comisiones actuales ni otros gastos del fondo.
La información contenida en el presente artículo no constituye una recomendación de inversion.
No hay garantía de que las tendencias pasadas continúen o de que se cumplan las previsiones.
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