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JH Explorer en Japón: Un despertar del gobierno corporativo

El gestor de carteras Aaron Scully comparte la perspectiva de primera mano obtenida en su reciente viaje a Japón sobre la evolución del panorama de la renta variable japonesa.

Aaron Scully, CFA

Aaron Scully, CFA

Gestor de carteras


1 de mayo de 2024
6 minutos de lectura

Aspectos destacados:

  • Las empresas japonesas están adoptando una gobernanza favorable a los accionistas para mejorar la creación de valor a través de una mayor transparencia, la rendición de cuentas del balance y la alineación de los incentivos.
  • La escasez de mano de obra y la escalada de las tensiones comerciales representan desafíos para las empresas japonesas. En respuesta, las empresas están contratando trabajadores extranjeros y buscan diversificar la producción más allá de China hacia el sudeste asiático y la India.
  • Japón cuenta con empresas especializadas innovadoras en sectores como los semiconductores y el tratamiento de aguas, que representan oportunidades de inversión que pasan desapercibidas.
La serie JH Explorer sigue a nuestros equipos de inversión por todo el mundo y publica sus investigaciones sobre el terreno sobre países y empresas.

 

Mi reciente viaje a Japón me ofreció información sobre la evolución del panorama de la renta variable japonesa y una mirada de primera mano a algunas de las empresas innovadoras infravaloradas del país. Muchas de estas empresas operan en nichos de mercado, por lo que las visitas en persona brindan las mejores oportunidades para interactuar directamente con la gerencia y otros en el ecosistema para evaluar mejor los modelos de negocio. Los siguientes son algunos de los hallazgos clave que descubrí durante mi visita.

Las empresas japonesas están adoptando una gobernanza favorable a los accionistas

Después de 14 años de visitas, este viaje puso de manifiesto un cambio significativo en el gobierno corporativo. Una de las razones del cambio son los requisitos de cotización más estrictos de la Bolsa de Valores de Tokio (TSE) y su enfoque de "nombrar y avergonzar" a las empresas que no mejoran la eficiencia del capital.1 No es coincidencia que las empresas ahora estén "viendo la luz", con la gerencia y los empleados adoptando prácticas que mejoran el valor para los accionistas.

Las reuniones durante mi visita fueron notablemente más productivas esta vez y muchas se llevaron a cabo en inglés. También hubo algunas primicias notables: por ejemplo, el equipo directivo de una empresa discutió abiertamente la posibilidad de adquisiciones hostiles, algo históricamente considerado prácticamente un pecado mortal por los ejecutivos japoneses. Si bien no todas las empresas adoptarán este enfoque, la mera disposición de la que fui testigo significa un cambio significativo en la cultura corporativa.

En otra primicia, un representante de relaciones con los inversores expresó su interés en comprar acciones de su propia empresa. Tradicionalmente, la tenencia de acciones es baja en Japón, un país con aversión al riesgo, donde el público prefiere la estabilidad de los ahorros postales. El hecho de que la dirección discuta abiertamente las compras personales de acciones pone de manifiesto la creciente comodidad con la propiedad de acciones. Como señaló mi colega Junichi Inoue, director de renta variable japonesa, en un artículo reciente sobre el resurgimiento del interés de los inversores en el mercado japonés: "A diferencia de décadas pasadas, la mayoría de las empresas japonesas son ahora propiedad de accionistas en lugar de bancos keiretsu2 o empleados y directivos que actúan como si fueran los propietarios de las empresas".

Las estructuras de compensación de la gerencia también están evolucionando y ahora incorporan premios de acciones para alcanzar los objetivos financieros a mediano plazo, alineando los intereses de los empleados con la creación de valor para los accionistas a largo plazo. Además, la práctica del TSE de "denunciar y avergonzar" la eficiencia deficiente de los balances ha fomentado una mejor gestión de los activos para evitar el escrutinio público.

Al principio de la temporada de floración de los cerezos, estos árboles muestran signos de vida. Del mismo modo, el capitalismo de accionistas en Japón está creciendo a medida que más empresas adoptan políticas favorables a los accionistas.

Las empresas están lidiando con la escasez de mano de obra y las tensiones comerciales

Al igual que en visitas anteriores, la escasez de mano de obra surgió como un tema recurrente. Japón todavía se enfrenta a una población envejecida y depende cada vez más de los trabajadores extranjeros en todos los sectores.

Una empresa declaró que tiene dificultades para contratar trabajadores extranjeros para cubrir puestos de atención médica debido a una compensación inadecuada. Technopro, empresa de outsourcing de TI, también destacó el desafío laboral en el sector tecnológico. La empresa contrata principalmente ingenieros relacionados con TI y los subcontrata para proyectos, pero solo puede satisfacer el 30% de la demanda de los clientes.

El enfoque continuo de Japón en la digitalización proporciona cierta compensación laboral y es un tema positivo para las empresas que ofrecen servicios de automatización y soluciones comerciales. Rakus, una empresa de software que permite a los usuarios digitalizar los procesos de gestión de gastos, se ha beneficiado del nuevo sistema de facturación digital de Japón. Pero, en general, las limitaciones laborales siguen siendo un obstáculo estructural.

Los equipos directivos también expresaron su preocupación por la escalada de las tensiones comerciales entre Estados Unidos y China y la amenaza de altos aranceles sobre los productos chinos. Muchas empresas están planificando contingencias y considerando una estrategia de "capacidad de fabricación dual" para diversificar la producción más allá de China hacia el sudeste asiático y la India. Sin embargo, a pesar de esta cobertura, los posibles conflictos comerciales podrían crear un importante viento en contra para las empresas japonesas que exportan bienes fuera de China en un escenario de guerra comercial más draconiano.

Kioto fue una vez la capital de Japón y es conocida por sus empresas y artesanía de 1.000 años de antigüedad. La parte central de la ciudad está repleta de pequeños talleres.

Desde las industrias de semiconductores hasta las de tecnología del agua, la innovación japonesa perdura

Visitar la antigua ciudad de Kioto fue particularmente revelador. Esta ciudad, conocida por su rica historia de artesanía, es ahora el hogar de una serie de empresas fascinantes, algunas de las cuales se han labrado un papel de nicho en la industria de los semiconductores. Horiba y Nichicon, por ejemplo, se especializan en componentes de alta precisión críticos para la producción de chips y la tecnología de vehículos eléctricos, respectivamente. Su experiencia subraya la innovación de Kioto y su continua relevancia en la economía global.

Dos de mis reuniones más intrigantes ocurrieron una detrás de la otra e involucraron a las empresas de tratamiento de agua Organo y Kurita. Estas empresas operan un modelo de agua como servicio con un enfoque en la industria de los semiconductores, que se está volviendo cada vez más relevante a medida que estos clientes se enfrentan a la presión de mejorar la utilización del agua. El servicio instala in situ sistemas de depuración y reciclaje que ayudan a promover una economía circular. Este innovador servicio ha pasado desapercibido para los inversores, y creo que ofrece una solución de sostenibilidad convincente.

El valor de la experiencia de primera mano

Creemos firmemente que la gestión activa exige investigación de base para obtener una ventaja. Este viaje en particular reforzó la importancia de la experiencia de primera mano para medir la calidad de los nuevos modelos de negocio y verificar la transformación del gobierno corporativo del mercado japonés. En mi opinión, la evolución positiva del país ofrece interesantes oportunidades de inversión a largo plazo.

Kioto también es conocida por su cultura tradicional japonesa, que incluye templos, santuarios, palacios, jardines y casas de té.

1 En 2023, el TSE anunció una solicitud voluntaria para que las empresas que cotizan en bolsa creen planes de negocios para mejorar la eficiencia del capital. En 2024, TSE comenzó a publicar una lista mensual de empresas que están divulgando acciones para cumplir con esos objetivos, lo que presiona a aquellas que no han divulgado planes.

2 Los bancos keiretsu son financieros que forman parte de un keiretsu, que es una red de empresas japonesas que tienen fuertes relaciones entre sí.

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