Nuevo desorden mundial: ¿pueden los inversores encontrar soluciones en la rentabilidad absoluta?

Los mercados financieros han lidiado con una fuerte volatilidad en lo que va de 2025. Han aumentado los temores acerca de las relaciones comerciales mundiales y la agitación legislativa, la ralentización de la economía estadounidense tras un largo periodo de dominio y por la preocupación de que las valoraciones del sector tecnológico estadounidense puedan estar sobrevaloradas.

Esto fue especialmente grave en abril, tras el anuncio de los aranceles que pretendía imponer el presidente estadounidense Trump, lo que provocó fuertes ventas masivas a escala mundial, ante el mayor temor a los aranceles de represalia y al aumento del riesgo de recesión mundial.

Afortunadamente, los mercados encontraron un punto de apoyo, recuperándose gracias a las esperanzas de que pueda evitarse una guerra comercial mundial total después de que EE. UU. diera marcha atrás, suspendiendo inicialmente los aranceles durante 90 días. Más recientemente, hemos visto avances en las conversaciones entre EE. UU. y China, pero la falta de claridad sobre el entorno económico y de inversión sigue alimentando las perturbaciones. Este aumento de la incertidumbre se ha reflejado en el VIX, que alcanzó su nivel más alto desde el inicio de la crisis de la covid-19.

¿La incertidumbre forma parte del recorrido?

La ortodoxia de los mercados financieros sostiene que la volatilidad y la incertidumbre son solo una parte del camino para los inversores. Estrategias como «comprar en las caídas» (en las que los inversores compran activos durante las caídas con la esperanza de que el precio repunte), y «60/40» (una estrategia multiactivos que consiste en asignar el 60% de su cartera a renta variable y el 40% a renta fija) han sido una opción sólida para los inversores desde principios de siglo.

Dado el período persistente de correlación negativa entre la renta variable y la renta fija, mantener una cartera diversificada simple de estas dos clases de activos ha permitido mitigar en cierto modo la volatilidad. Pero es fácil olvidar que en las décadas anteriores hubo un largo período en el que los mercados de renta variable y de renta fija tuvieron una correlación positiva, es decir, los precios de la renta variable y de la renta fija se movieron en el mismo sentido a la vez (gráfico 1).

Gráfico 1. Los bonos no siempre son un factor de diversificación natural de la renta variable

Fuente: Bloomberg, análisis de Janus Henderson Investors, del 31 de enero de 1964 a 31 de enero de 2025. Correlación en períodos móviles de 12 meses según datos mensuales. La rentabilidad histórica no predice las rentabilidades futuras.

Atrás quedaron los días en que la marea subía levantando todos los barcos

Evidentemente, las condiciones actuales del mercado distan mucho del entorno y el marco que definieron la era posterior a la crisis financiera. La fortaleza de los mercados de renta variable, en particular el estadounidense, hizo que fuera un período muy fructífero para que los inversores añadieran riesgo a sus carteras, en lugar de centrarse en gestionar la exposición y la diversificación. Un marco de tipos de interés «prácticamente nulos» garantizó que las empresas pudieran asumir y gestionar grandes tramos de deuda para financiar inversiones, fusiones y adquisiciones (y dividendos). Del mismo modo, los consumidores recurrieron en gran medida al crédito para financiar sus compras, en lugar de optar por acumular ahorros a lo largo del tiempo.

Esto propició un período en el que tanto la producción económica como la demanda de los consumidores crecieron, y los precios de las acciones subieron en general, con menos distinción entre empresas bien gestionadas con buenos productos, y empresas poco competitivas que se apoyaban mucho en el crédito barato. Sin embargo, tras el ciclo inflacionista más reciente, en el que subieron los precios de productos esenciales como los alimentos y la calefacción, y los bancos centrales de todo el mundo optaron por endurecer la política monetaria, hemos empezado a ver una mayor dispersión en la cotización de las acciones.

El argumento es que a medida que volvemos a un período más normalizado de inflación y tipos de interés, los inversores deberían considerar qué otras opciones pueden utilizar para mejorar la diversificación de sus carteras, teniendo más en cuenta la selección de valores y, potencialmente, «suavizando el trayecto».

Mirar más allá de los activos tradicionales

En tiempos de alta volatilidad y de mayor incertidumbre geopolítica y comercial, creemos que es importante hacer hincapié en las oportunidades de diversificación de la cartera en el espacio de los alternativos. Nos centramos especialmente en la rentabilidad absoluta de la renta variable, gracias a las mejores perspectivas de negociación cuando los mercados bursátiles experimentan una dispersión más normalizada en la fijación de precios. Este escenario es una bendición para las estrategias consolidadas en la gestión activa o en el análisis fundamental a fondo, ya que les allana el camino para mostrar sus capacidades de selección de valores, en particular para aquellas estrategias que pueden capitalizar tanto el lado largo como el corto.

De cara al futuro, prevemos un descenso gradual de los tipos de interés, aunque con la posibilidad de que las incertidumbres sobre el comercio lleven a los bancos centrales a intervenir una vez más mientras intentan gestionar los distintos mandatos de estabilidad de precios o empleo. Creemos que los responsables políticos de los países occidentales están decididos a abandonar definitivamente la era de los préstamos baratos, preparando el terreno para un entorno más persistente de dispersión racional entre los precios de los activos.

Mientras hablamos de la mejora general del entorno para la selección de valores de renta variable (stock picking), debe situarse en su contexto frente a las incertidumbres y la volatilidad más actuales del mercado. Creemos que una estrategia orientada a obtener rentabilidades reales constantes, con independencia de las tendencias del mercado, y equipada para producir resultados positivos incluso en las recesiones, puede desempeñar un papel importante para ayudar a navegar por las impredecibles aguas financieras actuales.