Aspectos destacados:
- La histórica victoria de los demócratas en las elecciones de mitad de mandato a nivel estatal fue impulsada, en parte, por la creciente preocupación por el impacto ambiental y social de la enorme inversión en centros de datos.
- Creemos que las empresas de inteligencia artificial (IA) seguirán con su compromiso con la comunidad y, en los casos en que se llegue a un punto muerto, podrían trasladar proyectos para 2028 y años posteriores a jurisdicciones más amigables.
- Si se consolida una mayor regulación de los centros de datos, creemos que los hyperscalers y las empresas de IA consolidadas con modelos de negocio sólidos obtendrían mejores resultados que las neoclouds, las startups o partes del ecosistema que solo se han beneficiado de las recientes condiciones de precios fuertes.
El 5 de noviembre, el índice compuesto tecnológico NASDAQ registró su peor día desde abril de 2025, a medida que los inversores siguen analizando el significado de las elecciones de mitad de mandato en Estados Unidos. En nuestra opinión, el detonante de la venta masiva no se encuentra en el regreso del gobierno dividido a Washington, sino en los estados donde las gobernaciones (y en algunos casos las cámaras legislativas) pasaron del control republicano al demócrata.
Si bien la asequibilidad y la guerra con Irán fueron temas clave a nivel federal, dentro de los estados, muchos de los candidatos demócratas ganadores incorporaron una retórica que cuestionaba los costes ambientales y sociales de la actual construcción de centros de datos de IA.
Según el Wall Street Journal, Texas, Georgia, Michigan y Ohio pronto tendrán ocupantes en las residencias de sus gobernadores que hicieron campaña contra los centros de datos. Esto es importante, ya que gran parte del marco reglamentario, de permisos y de zonificación que rige estos enormes proyectos de infraestructura se produce a nivel estatal y local.
Incluso antes de las elecciones presidenciales de 2024, seguimos de cerca el grado en que el riesgo normativo podría afectar al desarrollo de la infraestructura de IA. Esa amenaza ha crecido en los últimos dos años a medida que el NIMBYism1 ha echado raíces en muchas comunidades. Durante todo este tiempo, nuestro equipo de investigación ha analizado la evolución a nivel local y empresa por empresa, y ha asignado una prima de riesgo adecuada para reflejar la amenaza de un marco regulatorio más riguroso.
El resultado del 3 de noviembre, en nuestra opinión, crea un velo más espeso de incertidumbre política en toda la cadena de valor de la infraestructura de IA. Sin embargo, lo que es más importante, creemos que el despliegue de la IA continuará, pero las ubicaciones en las que se concentrará y el ritmo del despliegue ahora están en duda.
¿Una cuestión existencial?
Como esperábamos, las elecciones de mitad de mandato supusieron la vuelta a un gobierno dividido en Washington. La administración Trump mantiene el control de la rama ejecutiva y, tanto desde una perspectiva geopolítica como económica, considera que mantener la supremacía de la IA es una de sus mayores prioridades nacionales. Del mismo modo, los hyperscalers que financian esta expansión ven el avance continuo y la integración de la IA como algo fundamental para sus negocios.
Creemos que los gigavatios de capacidad de IA que se prevé que entren en funcionamiento en 2027 continuarán en gran medida según lo planeado. A más largo plazo, los proyectos que se enfrenten a nuevos obstáculos normativos podrían acabar buscando jurisdicciones más amigables. Uno podría suponer de forma realista, sin embargo, que incluso en los estados con cierto grado de hostilidad hacia los centros de datos, se harán concesiones y compromisos que aborden las preocupaciones sobre el medio ambiente, el uso del agua y la energía sin que la ubicación renuncie a los posibles ingresos fiscales. De hecho, desde la aparición del fenómeno NIMBY (no en mi patio trasero), las empresas de centros de datos han dedicado importantes recursos a la participación comunitaria a nivel estatal y local respecto a esas preocupaciones.
Reconfiguración del panorama
Dentro de la tecnología, un mayor nivel de regulación suele favorecer a las empresas consolidadas. Las grandes empresas suelen tener el poder financiero y el personal necesarios para soportar y cumplir una supervisión más rigurosa. Creemos que este sería el caso si la construcción de centros de datos se enfrentara a tales vientos en contra. Los hyperscalers, con su actual torrente de flujos de caja procedentes de las ventas de software, los servicios en la nube y la publicidad digital, tendrían probablemente ventaja sobre los proveedores de neocloud centrados en la IA.
La venta masiva de ecosistemas de IA de base amplia de esta semana (que golpeó con especial fuerza a las acciones de los semiconductores), junto con el espectro de una mayor regulación, presenta a los inversores la oportunidad de buscar aquellos modelos de negocio que tienen múltiples líneas de negocio. En nuestra opinión, es probable que estas empresas estén mejor posicionadas en comparación con las empresas de producto único y las que solo han experimentado un aumento de beneficios a través del poder de fijación de precios durante este periodo de graves desequilibrios entre la oferta y la demanda.
También tienen una potencial desventaja las empresas más pequeñas y nuevas, así como las que son menos eficientes en cuanto a tokens por vatio. Si la reacción contra los centros de datos se manifiesta en una política más restrictiva, se extiende a otros estados o se arraiga a nivel federal (posiblemente después del ciclo electoral de 2028), podríamos esperar que la capacidad de cómputo se traslade a otras regiones. Esto incluye países que, hasta ahora, tienen poca o ninguna exposición al despliegue de IA, pero que probablemente lo agradecerían por razones económicas y geopolíticas.
Un destino claro pero un camino sinuoso
Para cerrar, como comentamos antes de las elecciones del martes, la expansión de la IA se llevará a cabo a lo largo de varios ciclos electorales. El camino, no solo desde el punto de vista político, sino también tecnológico y de financiación, será invariablemente desigual. Aun así, con el potencial transformador de la IA haciéndose más evidente cada día, especialmente con respecto a las ganancias de productividad y el avance del conocimiento, creemos que no hay vuelta atrás de lo que consideramos el avance tecnológico más transformador en generaciones.
Un cambio en el régimen regulatorio afectará a los ganadores y a los perdedores. Pero, en mayor grado, también lo hará la voluntad de las empresas de impulsar la innovación y alterar sus modelos de negocio para incorporar la IA. Todas estas variables están en juego y esta elección es, en nuestra opinión, una prueba de que el panorama y los ganadores finales pueden cambiar rápidamente.
Información importante
Empresas centradas en la inteligencia artificial ("IA"), incluidas las que desarrollan o utilizan tecnologías de IA, pueden enfrentarse a una rápida obsolescencia de los productos, a una intensa competencia y a un mayor escrutinio normativo. Estas empresas a menudo dependen en gran medida de la propiedad intelectual, invierten significativamente en investigación y desarrollo, y dependen de mantener y aumentar la demanda de los consumidores. Sus valores pueden ser más volátiles que los de las empresas que ofrecen tecnologías más establecidas y pueden verse afectados por los riesgos vinculados al uso de la IA en las operaciones comerciales, incluida la responsabilidad legal o el daño a la reputación.
Flujo de caja: El saldo neto de efectivo que entra y sale de una empresa. El flujo de caja positivo muestra que entra más dinero del que sale, mientras que el flujo de caja negativo significa que sale más dinero que entra en la empresa.
Los valores de renta variable están sujetos a riesgos, incluido el riesgo de mercado. Las rentabilidades fluctuarán en respuesta a acontecimientos políticos, económicos y relacionados con los emisores.
NIMBYism: "Not In My Back Yard" (No en mi patio trasero). Describe la oposición a un proyecto de desarrollo o infraestructura situado en las cercanías.
Hyperscaler: Una gran empresa de tecnología que opera una extensa infraestructura de computación en la nube y centros de datos a escala global.
Ciclo de inversión: La compra de activo fijo por parte de una empresa para apoyar las operaciones diarias.
Índice compuesto NASDAQ: un índice bursátil ponderado por capitalización bursátil que sigue casi toda la renta variable, American Depositary Receipts (ADR) e investment trusts de inversión inmobiliaria (REIT) que cotizan en el mercado de valores Nasdaq. Las empresas más grandes tienen una mayor influencia en su rentabilidad general, y se utiliza comúnmente como índice de referencia para medir la salud y las tendencias de los segmentos de la economía estadounidense impulsados por la tecnología.
Neoclouds: Una estructura de computación en la nube especializada, que suministra grandes grupos de unidades de procesamiento de alta gama, diseñadas específicamente para cargas de trabajo de inteligencia artificial (IA) y aprendizaje automático, en lugar de para aplicaciones generales.
Prima de riesgo: La rentabilidad adicional que se espera que proporcione una inversión por encima del tipo libre de riesgo. Cuanto mayor riesgo se considere que tiene un activo, mayor será su prima de riesgo para compensar a los inversores por el riesgo adicional.
Token por vatio: Una medida de cuánta producción de inteligencia artificial (IA) – en forma de tokens – produce un sistema de IA o un centro de datos por cada vatio de energía eléctrica que consume. Un token es la unidad básica de datos/texto procesada o generada por un modelo de IA de gran lenguaje.
Volatilidad: Medida del riesgo que utiliza la dispersión de las rentabilidades de una inversión determinada.
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